美元：去美元化与“去美元化”交易

摘要:

去美元化和“去美元化”交易的概念并不完全等同。前者关乎减少美元依赖，后者则会冲击美元价格。

美元的优势。当前美元在全球货币中居于核心地位。在储备、支付、交易的占比都接近半数。在全球外汇储备（已分配）中占比56.92%（IMF，2025Q3）、支付占比50.5%（Swift，2025.12）、在全球汇率的交易占比达到89.2%（买卖合计值，总数按200%，BIS，2025）。美元目前依然有诸多优势，比如很多大宗商品以美元计价，直接用美元交易可以规避汇兑风险；比如含美元的直盘交易比不含美元的叉盘交易流动性更强；比如美国金融投资产品丰富、创新力强，持有美元投资机会更多等等。欧元作为第二大货币（储备20.33%，支付23.83%，交易买卖合计28.9%）依然存在安全资产严重不足、各成员国的金融市场碎片化、地缘政治冲击计价货币地位等缺陷，其他货币也或多或少存在经贸体量不足、金融市场深度和广度低、资本流动及汇兑受限等问题。近些年，各国为了反对美元霸权，维护金融安全，追求储备资产多元化、积极寻找支付和结算的替代品，尽量减少对美元的依赖，这些努力汇聚成了去美元化的趋势，但距离真正挑战美元主导地位依然任重道远。

减少美元依赖，并不必然导致美元下跌。去美元化的内涵很丰富，减少美元依赖的方式有很多，比如创建非美元计价大宗商品现货及期货、寻找新型支付工具、与非美国家签订本币互换协议、国家储备资产多元化等等。这些举措并不都涉及对美元及美元资产的抛售，有的只是提供一种备选方案。即便涉及美元和美元资产的抛售，参与者可以选择在美元资产热度高的时候抛售，也可以在热度低的时抛售，可以急抛也可以缓抛，可以明抛也可以暗抛，可以多抛也可以少抛，因此，这些抛售行为并必然是当期美元资产交易的焦点逻辑，未必会对美元汇率产生显著冲击。2017年以来，全球外汇储备中美元资产的占比整体下降，但是美元指数有涨有跌，在2022年底还因美联储加息和俄乌冲突升级等因素超过了114，创下了2002年以来的最高值。所以对美元依赖的降低，并不必然导致美元汇率趋势性走弱，汇率的影响因素实际要更加多元。美元：去美元化与“去美元化”交易_1

图1：全球外汇储备的美元占比与美元指数的表现，资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

“去美元化”交易利空美元。不过2025年以来的“去美元化”交易，主要指在特朗普极端的政策导致国际冲突升级，市场对美元资产的安全性产生疑虑，投资者要么减持美元资产、增配非美资产，要么直接抛售美元进行汇率对冲。这种情况下，美债、美元处于风口浪尖，反而失去了避险属性。这种交易叫“反特朗普”交易也未尝不可，只是叫“去美元化”对资产的意义更明确，后来便成为一种约定俗成。这类交易往往是当期的“焦点”逻辑，会直接冲击美元汇率，当然也会随着特朗普的“TACO”、局势的降温而缓和。“去美元化”交易与传统意义上的去美元化的内涵不可相提并论，从广义来讲应该算是去美元化的一个子集，属于去美元化进程中，特朗普给金融市场留下的“独特印记”。

总之，降低美元依赖难以一蹴而就，各国去美元化的努力依然任重道远。但金融市场的“去美元化”交易，则可以频繁来袭。只要特朗普的反复无常再度引发反制，美元下跌的行情还会再现。

来源：招银避险

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