汇金周报：外汇与黄金市场分析与展望

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摘要:

委内瑞拉事件及格陵兰岛危局激化避险情绪，美国ISM非制造业指数和失业率表现优于预期、打击降息交易，叠加日本首相考虑解散众议院的新闻引发日元兑美元急跌，美元指数全周涨0.69%至99.1368。

一、市场回顾

汇率市场：委内瑞拉事件及格陵兰岛危局激化避险情绪，美国ISM非制造业指数和失业率表现优于预期、打击降息交易，叠加日本首相考虑解散众议院的新闻引发日元兑美元急跌，美元指数全周涨0.69%至99.1368。主要非美货币普跌，人民币在结汇力量下维持稳定，美元兑人民币全周跌0.15%至6.9784。

黄金市场：受美国突袭委内瑞拉及"新门罗主义"影响，市场担忧形势波及格陵兰岛、伊朗，避险情绪激化，同时特朗普指示两房购买2000亿MBS变相实施政府级QE，黄金走出"不利空则买入"行情。黄金由周初4330附近震荡上行突破4500关口，周涨约170美金。汇金周报：外汇与黄金市场分析与展望_1

二、市场展望

汇率方面，美国12月失业率与政府关门前持平，就业的弱平衡状态打击了降息交易。1月降息概率已从17%降至4%。目前利率已来至中性区间，若本周通胀再升温，将利于降息时点进一步延迟、利于阶段性美元反弹。美联储主席提名依然迟迟未出，哈塞特当选主席候选人的概率已经落后于沃什，而后者当选有望缓释“独立性担忧”对美元的利空效应。短期内市场将关注避险逻辑和通胀数据，美元受到支撑。而受春节前结汇需求影响，人民币汇率预计将在美元反弹中维持相对稳定。

黄金方面，相对于2025初经济层面的贸易战，2026初特朗普展现出“颠覆国际秩序、侵犯主权夺利”的潜在态势，这种武力霸权主义，将突袭委内瑞拉的短期事件，演变为中长期国际秩序失序的避险逻辑。原有价值和秩序的破坏，损害美国政府信用同时也令各国增加猜疑，政治格局上加速逆全球化。特朗普的两房扩表，也将人为构成财政宽松效果，消弱财政信用，利多黄金。维持中长期看涨黄金观点不变，新一周关注美国高院对关税案裁决、白银关税以及大宗商品基金再平衡冲击，操作上，可关注金价技术性回撤带来的长线买入机会。

三、市场观点

USDCNY：短期内春节前季节性结汇因素将继续支撑人民币，在美指反弹背景下仍将维持相对稳定，中期预计人民币升值程度较为温和。

EURUSD：欧元继续随美指被动涨跌，近期关注美指反弹带来的利空。从中期来看，继续警惕欧美经济差对欧元的利空作用。USDJPY：近期日元急跌后，需关注日本当局的汇率干预风险，中期继续警惕套息交易对日元的利空作用。XAU：新一周关注美国高院对关税案裁决、白银关税以及大宗商品基金再平衡冲击，关注中长线逢低买入机会。

四、本周重点关注

本周事件方面，关注美洲局势进展、美联储褐皮书及官员讲话、美国拨款法案进展、联储主席提名、欧元区经济公告等；经济数据方面，关注中国12月进出口数据，美国12月CPI及零售销售数据、11月PPI及零售销售数据、失业金申领人数，英国11月GDP等。

汇率市场重点分析

一、美国就业数据维持微妙平衡（美元指数）

美国的就业维持微妙平衡，降息预期下降。12月失业率从4.6%降至4.4%，小时工资同比从3.6%升至3.8%，就业人口比例上升0.1%至59.7%。家庭部门调查显示失业人口下降27.8万，就业人口增加23.2万，而且短期失业者和兼职人员都明显下降。不过，从新增就业人数的角度来看，ADP和非农都略不及预期，前者4.1万人、后者3.7万人（私人部门）。但前者的结构在向好，各个规模的企业类型新增就业均回正，10大行业中已经有7大行业实现了就业净增长，而非农报告里贡献就业净增长的主要还是医疗保健与社会救助、休闲与住宿行业等两大行业（两者加总就达到8.8万人），就业增长并没有普遍性。当周公布的Job Opening的11月职位空缺数仅714.6万人，较修正后的前值跌了将近30万人，但毕竟可能受到“政府关门”的临时冲击或污染。

总结来说，如果忽略10-11月受到政府关门污染和冲击的数据，12月失业率和近期失业金申领人数、工时同比、工资同比基本上都与政府关门前的9月数据持平，未见裁员形势明显恶化。对于去年10月、12月主张不该降息的鹰派官员（也包括今年的几位票委）而言，这次数据可能是一次有力的回击。市场也将年内降息2.3次的定价降为2次，1月降息的概率从17%降至4%，这对美元构成了一定支撑。若本周密集的联储官员讲话表示就业担忧缓解、通胀出现超预期反弹迹象，则有助于美元指数进一步反弹。

二、美联储主席提名进展（美元指数）

上周特朗普仍未宣布新美联储主席提名。他表示内心已经敲定下一任美联储主席提名人选，但拒绝公开讨论。这反映了特朗普目前仍需要进行斟酌权衡，其“亲信人士”哈塞特被提名的概率进一步降低。从当周Polymarket定价来看，凯文·沃什被提名的概率已经升至44%，超过了哈塞特的36%。如此前分析称，沃什以央行信誉和制度纪律为核心，强调通胀控制优先、谨慎降息和资产负债表正常化；若其出任美联储主席，货币政策路径可能更稳健但不激进。相较于哈塞特当选的结果，沃什当选会令“独立性担忧”带来的宽松预期下降，长期政策可信度上升。相较而言对美元汇率更加有利。

三、高市早苗拟解散众议院，以支持率争取更多国会席位（日元）

上周五读卖新闻报道称，高市早苗拟解散众议院进行大选。受此影响，“高市交易”令美元兑日元一度突破158关口，全周收于157.94附近。高市早苗此举旨在增强自身及所在党派权力。高市所在的日本自民党，在2024年10月失去了众议院的半数席位（仅191/465），在预算谈判、推动关键法案方面需要仰人鼻息。目前高市早苗自身的民意支持率较高、新内阁刚成立不久、反对势力尚未固化，高市早苗此时举行大选，意在为自民党谋求更多票数、巩固其执政根基。若自民党能再度获得半数及以上席位，则高市可以摆脱对维新会的依赖，增加对国会的掌控力、和党内的支持率，有利于推进其政策主张。市场再度预期其财政扩张诉求会掣肘日本央行加息，故这种“高市交易”利空日元汇率。

在美联储降息交易降温、“高市交易”升温的背景下，仍需警惕利率分化带来日元贬值风险。

黄金市场重点分析

一、市场担忧“委内瑞拉”之后下个目标，“新门罗主义”下避险情绪外溢

在美国意外突袭轰炸委内瑞拉，并带回其总统夫妇后，特朗普公开宣称将管理委内瑞拉，点名威胁委内瑞拉、哥伦比亚、古巴、墨西哥、伊朗，并赤裸裸宣言谋求格陵兰岛。特朗普称美国必须对墨西哥采取行动，施压墨西哥加大毒品打击力度，否则美国可能采取单边行动；威胁哥伦比亚总统，不排除采取类似委内瑞拉行动；威胁古巴可能成为下一个干预目标；威胁委内瑞拉代总统，称美国必须获得委内瑞拉资源的完全准入。特朗普直白强调美国必须拥有格陵兰，称不排除武力夺取。伊朗爆发数年来最大规模抗议，市场担心特朗普可能利用该混乱局面尝试推翻该政权，交易员为对冲油价飙升支付的期权溢价已经达到去年夏天以伊战争以来的最高。2026初特朗普以武力霸权颠覆国际秩序，以侵犯主权方式进行资源掠夺和基础设置控制，似乎向市场彰显“新门罗”主义。而突袭委内瑞拉的短期事件，演变为中长期国际秩序失序的避险逻辑。

二、两房2000亿购买MBS，隐性政府财政再宽松

特朗普当周要求两房机构动用2000亿美金在二级市场购买房贷抵押证券，以人为帮助降低房贷利率。两房机构债被当作准无风险资产，实际用隐性政府信用担保并干预MBS市场。该操作将导致两房机构资产负债表扩张，形成政府级QE效果，可进一步恶化美国财政信用。

图1：日元非商业期货净持仓与美元兑日元

图2：欧元非商业净持仓与欧元兑美元

图3：美联储主席提名人在Polymarket的获胜率

图4：ADP各个企业规模的新增就业人数均回正

图5：非商业期货净持仓与伦敦金价格走势

图6：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势

来源：招银避险

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