加元：腹背受敌

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开年以来，加元在G10货币中表现垫底，至1月8日，加元兑美元已经跌超1%。

开年以来，加元在G10货币中表现垫底，至1月8日，加元兑美元已经跌超1%。加元：腹背受敌_1

图1：加元在G10货币中表现垫底，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

在美洲的地缘风云中，加元首当其冲。当前形势通过多种途径影响加元：

一是原油价格。委内瑞拉事件后，美国宣布接管委内瑞拉的石油产业并意图增产，其能源自给能力将进一步增强，从而对原油价格构成压力。布伦特原油现货本周已跌1.2%，与之相比，WTI美洲原油期货跌幅更大，达到2.5%，加拿大是美洲除美国外最大的石油出口国，且90%的原油主要出口给美国。在市场预期原油出口将受到量、价冲击的背景下，加拿大多伦多证券交易所多支能源股大跌，加元作为具有石油商品属性的货币也受到冲击。

二是地缘风险。去年特朗普多次公开宣称要将加拿大变成美国的“第五十一州”，该言论遭到加拿大政府强烈反对，最终不了了之。近期在委内瑞拉事件后，美国再度强调对格陵兰岛的领土诉求，且声称不排除动武。加拿大被美国本土、美国阿拉斯加、格陵兰岛三面包围，面临的地缘威胁变得更加现实。

三是贸易谈判变数。去年美加之间进行了多轮贸易谈判，但是谈判进程在10月因加拿大“反关税广告”事件而被特朗普叫停。12月加拿大总理办公室宣布，美加两国将在1月中旬启动《美墨加协定》正式审议谈判，在这个当口，美国对委内瑞拉的袭击并升级对格陵兰岛的领土诉求，无疑在谈判中增强了地缘威胁的筹码。若对美贸易谈判结果不利，则加拿大的经济前景将会受到威胁。加拿大正在积极谋求与其他亚太国家建立更强的贸易联系，并加强自身交通运输、港口建设，减轻对美国经济依赖，但实现目标还需要时间。

回顾加拿大经济表现，虽然在美国关税的“夏季冲击”之后，加拿大经济在近期有所缓和，但结构性问题仍存，不确定性仍高。Q3的GDP年化季环比从Q2的-1.6%上升到2.6%，略高于市场预期，但主要归因于 “抢出口错位效应”，内需贡献基本为0。失业率在9月之前一路上行至7.1%，近两个月虽然逐渐回落到6.5%，但新增就业是兼职工作且为服务业，职位空缺率和企业招聘意向仍然较低，受贸易冲击最严重的行业就业大幅减少，目前仍比冲突前低很多。通胀方面，加拿大面临着脱钩带来的供给性通胀风险，不过在需求疲弱的作用下，尚且维持在接近2%的目标水平。在复杂的经济环境和不确定性之下，加拿大央行在12月会议上有意将政策利率维持在2.25%一段时间，并表示将谨慎关注后续事态发展。市场押注加拿大央行降息周期结束，这曾经一度提振加元。加元：腹背受敌_2

图2：GDP和对美贸易受到关税冲击影响，对美高依赖部门的就业受冲击，资料来源：Wind，BOC，招商银行资金营运中心

但在今年以来的地缘事件冲击之后，市场对加元的贬值风险担忧加剧。1月以来，1M和3M期权RR上行并转正，显示市场增强了对加元贬值方向的风险对冲。相较于澳大利亚，加拿大经济处境相对更加窘困，利率也更低，利差逻辑利多澳元/加元的叉盘交易。加元：腹背受敌_3

图3：USDCAD1M、3M的RR自1月以来上行转正，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

来源：招银避险

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