随着31日澳大利亚股市收盘（北京时间11点10分），2025年澳大利亚资本市场即将全面收官。回顾全年，在全球宏观环境不确定性上升、主要经济体货币政策预期反复以及大宗商品价格波动的背景下，澳大利亚资本市场呈现出股市波动加大、债市与汇市相对平稳的特征。

根据澳大利亚证券交易所（简称"澳交所"，ASX）最新发布的月度市场活动报告，现金市场（涵盖股票、交易所交易产品及利率证券交易）全年保持活跃。2025年1月至11月，现金市场累计成交约5.22亿笔，累计成交金额约1.88万亿澳元。

数据显示，在S&P/ASX 200指数快速调整及随后反弹的多个阶段，现金市场成交规模均未出现明显回落，反映出在复杂市场环境下，整体交易活跃度依然较强。

具体就股市表现来说，S&P/ASX 200指数年初以8159.1点开盘。1月至2月中旬，指数整体维持强势，长期稳定在8300点以上，市场风险偏好处于相对高位。进入2月下旬后，指数自高位回落，调整压力逐步显现。3月初，股市跌破8200点关口，随后跌势加快。4月初市场波动显著放大。4月7日澳大利亚股市经历"黑色星期一"，受美国"对等关税"影响，S&P/ASX200指数当天大跌4.23%，是在2020年5月1日以来的最大单日跌幅，最终收于7343.3点的年内低点。

在经历快速下挫后，股市自4月中旬起逐步展开修复行情。二季度后半段指数持续回升，三季度反弹动能进一步增强，8月下旬一度升至9000点以上，显示市场情绪明显修复，资金重新回流风险资产。进入四季度，市场波动再度加剧，10月下旬指数短暂突破9000点，但随后出现一轮集中回调，直到11月下旬重新开始反弹。截至12月31日收盘，S&P/ASX 200指数报8714.3点。

债市方面，2025年澳大利亚债券市场整体呈现区间震荡格局，收益率曲线在年内多次受国内通胀数据、政策预期变化以及全球利率环境影响而反复调整。短端的2年期和3年期国债收益率在年底分别较年初上升约17个和28个基点，至大约4.06%和4.14%。中长端的10年期和30年期国债收益率则分别上升约35个基点和29个基点，至大约4.76%和5.24%。整体来看，澳大利亚国债收益率曲线在年内呈现整体震荡、年终较年初有所上行的走势。

外汇市场方面，澳元汇率波动与股市和大宗商品价格变化保持高度联动。2025年全球货币政策预期反复调整、风险偏好阶段性降温，而澳大利亚股市在2至4月期间出现快速回调，铁矿石等大宗商品价格波动有所加大，这些因素共同对澳元汇率形成阶段性压力。澳元兑美元汇率自年初的1澳元兑61.88美分水平开始震荡上行，虽然4月股市大跌时曾跌破1澳元兑60美分，但很快又回到1澳元兑62美分水平以上并逐步回升，年底时汇率已经升至1澳元兑67美分左右。

来源: 中国金融信息网

美元指数连续第二个交易日上涨，目前在98.30附近运行。但这波反弹更像是技术性修复，难以掩盖其全年的疲软态势。中长期来看，美元面临的基本面压力并未缓解。

美联储内部分歧，降息预期难消

美联储周二公布的12月FOMC会议纪要，揭示了委员会内部的明显分歧。

多数官员认为，如果通胀能如期回落，暂停降息是合适的。但也有部分官员指出，在年内已三次降息以支撑劳动力市场后，短期内应维持利率不变。

这种分歧并未打消市场的降息预期。投资者普遍预计，美联储在2026年可能还会降息两次，这将进一步挤压美元与其它主要货币的利差。

根据CME FedWatch工具，市场认为美联储在1月维持利率不变的概率为85.1%。此前，美联储已在12月会议上降息25个基点，将目标利率区间下调至3.50%-3.75%。2025年全年累计降息75个基点，其背景是劳动力市场降温，而通胀依然高于理想水平。

基本面承压，美元长期吸引力下降

从全年表现看，美元指数预计将录得接近9.5%的年度跌幅，这是近年来最差的表现之一。市场观点认为，美元年初以来的弱势，与政策不确定性和全球风险情绪的变化紧密相关。

此外，几个长期因素也在持续削弱美元的吸引力：

• 财政赤字担忧： 对美国财政赤字扩张的担忧挥之不去。

• 联储独立性讨论： 围绕美联储独立性的讨论增加了政策不确定性。

• 人事变动风险： 新一任美联储主席的任命悬而未决，这给美元带来了额外的政策风险溢价。

技术面解读：反弹动能有限

从日线图结构来看，美元指数的短线反弹，更像是中长期下行趋势中的技术性修正。

目前，指数仍在主要的中期均线下方运行，表明空头趋势并未改变，当前的反弹更多是空头回补行为。

美元指数日线图显示，价格在长期下降趋势线下方运行，当前反弹面临关键均线压制，MACD指标也未显示出强劲的上涨动能。

动能指标方面，RSI（相对强弱指数）虽然从低位回升，但仍未进入强势区间，暗示上行动能不足。如果美元指数无法有效站稳98.50至99.00这一阻力区间，其反弹空间将非常有限，后市仍有再次下探年内低点的风险。

后市展望：强势周期难再现

综合来看，美元指数当前的反弹并非由基本面改善驱动，而更可能是年末流动性收缩和仓位调整下的阶段性修复。

只要降息预期、财政担忧和政策不确定性这些核心问题没有实质性缓解，美元就将继续面临结构性压力。

短期内，美元指数或将维持震荡整理格局。但从更长的配置周期来看，其新一轮的强势周期恐怕难以重新确立。

本周初，原油价格小幅上扬，WTI原油徘徊在58.1美元，布伦特原油则交投于61.8美元。市场情绪在两大力量之间反复拉扯：一边是俄罗斯与伊朗等地缘政治风险升温带来的看涨冲动，另一边则是全球供应过剩的现实压力。

WTI原油日K线图显示，价格在58美元附近震荡，RSI指标在中线50附近徘徊，反映出市场多空力量的均衡。

地缘风险再燃，短期支撑油价

近期，一系列地缘政治事件为油价提供了短期支撑，风险溢价再度被市场定价。

首先是俄乌局势的升级。莫斯科方面称乌克兰试图用无人机袭击普京官邸，并表示将重新审视在美国调停下的停火谈判立场。尽管乌克兰否认此举，但这无疑加剧了市场对和平协议达成的疑虑，从而引发了对供应潜在中断的担忧。

布伦特原油日K线图显示，油价在62美元关口附近整理，RSI指标同样处于中性区域，显示市场在等待更明确的方向指引。

其次，美国与伊朗的紧张关系也成为焦点。美国总统特朗普警告称，如果伊朗重启核武器计划，可能会遭受新一轮打击，甚至提及B-2轰炸机的使用。这一强硬表态让中东局势的不确定性再次上升。

此外，也门复杂的内部局势也值得关注。沙特主导的联军与阿联酋支持的南方过渡委员会（STC）之间出现摩擦，沙特甚至要求阿联酋撤出其军事力量。虽然沙特和阿联酋同为OPEC核心成员国，政治分歧未必会直接冲击产量协调，但中东地区的任何不稳定因素都可能成为油价的催化剂。

供应过剩：压制油价的核心矛盾

尽管地缘政治新闻频出，但多数分析师认为，油价大幅上涨的根基并不牢固。当前全球原油市场面临的核心问题依然是——供应过剩。

分析师Razan Hilal指出，2025年末原油的基本面前景已然脆弱，并且这种态势很可能延续到2026年。市场正在艰难消化多重利空因素：

• 供应端： OPEC与非OPEC国家的产量持续上升。

• 需求端： 美联储的谨慎立场和全球劳动力市场状况暗示需求前景疲软，同时亚洲经济增长不均衡、能源转型加速也抑制了需求。

国际能源署（IEA）的预测也佐证了这一点。IEA预计2026年全球原油供应量约为1.07亿桶/日，而消费量约为1.059亿桶/日，意味着市场仍将面临供应过剩。该机构已将2026年的过剩预测下调至384万桶/日，但失衡风险依然存在。

2026年油市展望：挑战与变数

展望2026年，原油市场的前景充满不确定性，看跌情绪似乎占据上风。

OPEC对市场前景相对乐观，预计2026年市场将接近平衡，并宣布在第一季度暂停退出减产。然而，该组织后续的产量政策将高度依赖数据，并需要平衡产油国与消费国的利益，灵活性将是关键。

IEA与OPEC的观点分歧，凸显了需求端的不确定性，包括全球宏观情绪、亚洲化石燃料消费路径以及美元走势等，都将是影响油价的关键变量。

从技术角度看，油价自2022年高点以来已形成一系列下降通道。一个始于2023年9月高点的下行通道结构更为明显，持续对WTI油价构成压制，使其难以突破60美元。如果2026年初油价确认被压制在55美元下方，可能会考验更长期的支撑位。

分析师认为，即将于1月4日召开的OPEC会议将成为关键的观察窗口。无论会议做出何种决定，都可能成为打破当前油价低迷状态的催化剂。

跨资产视角：油银比揭示了什么？

一个有趣的角度来自白银与原油的比价关系。DataTrek Research的研究发现，用白银购买原油的数量来看，白银显得异常昂贵。

数据显示，自1975年以来，购买一桶原油平均需要3.8盎司白银。而近期该比率一度降至0.8倍，意味着一盎司白银的价格超过了一桶原油。DataTrek联合创始人尼古拉斯·科拉斯认为，这种情况“极其罕见”。

他指出，白银和石油在基本面上都受到经济活动的驱动，二者价格的严重脱节，可能意味着白银正处于“投机泡沫”中，或者原油正处于“极度失宠”的状态。这一跨资产指标也从侧面印证了当前原油市场的疲弱态势。

中国国家统计局12月31日发布的数据显示，12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，在连续8个月运行在50%以下后升至扩张区间。

12月制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，创2024年4月以来的新高。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，12月份PMI指数出现较明显回升，表明市场预期进一步向好。同时也要看到，市场引导的需求收缩力度仍大，企业产品销售面对的困难仍多。

张立群表示，要通过力度足够的政府公共产品投资有效带动企业订单增长，带动企业和社会投资增长，带动就业和居民消费，使扩大内需、扭转市场需求收缩的系统性努力尽快见到明显成效。进而持续改善市场预期，推动中国经济尽快进入需求持续回暖带动的持续回升向好轨道。

从分项指数来看，新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，在连续5个月运行在50%以下后回到扩张区间，且升幅较为明显。其中，新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点。

中国物流信息中心文韬分析，前期推出的各项经济政策继续落实发力，中央经济工作会议明确指出实施更加积极有为的宏观政策，有效提振了市场信心，加上大量企业制定新年规划进入细化与落实阶段，以及春节备货重要节点临近，制造业市场需求有所释放。

需求端释放以及政策预期向好带动制造业企业生产活动较好扩张，生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，指数升幅较为明显。

价格方面，12月原材料价格增势有所放缓，购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5个百分点。主要集中在高耗能行业和消费品制造业，两大行业的购进价格指数分别较上月下降2.3个和0.8个百分点，原因是部分重要基础原材料价格有所下行，带动相关产业原材料价格增势放缓。

制造业产成品价格在需求释放的带动下趋稳运行，出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月上升，且装备制造业、高技术制造业和高耗能行业的出厂价格指数均较上月有所上升。

分企业规模来看，12月大型企业呈现较好回升，市场供需两端较快扩张。大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间，其中生产指数和新订单指数都较上月上升超过2个百分点至52%以上。

中型企业也趋稳运行，中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，创年内次高点，其中生产指数较上月上升1.2个百分点至接近52%的水平，新订单指数较上月上升2.1个百分点至接近50%的水平，显示中型企业需求持稳运行，生产加快扩张。小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，低于临界点。

文韬表示，当前市场需求有所恢复，出口趋稳运行，经济政策更加积极。预计2026年，在多个积极因素的联动推进下，开年制造业有望实现稳中有增，全年将稳步实现"质"的有效提升和"量"的合理增长，宏观经济高质量发展向深向实。

来源: 网易财经

来源：日经中文网

美国总统特朗普曾将“关税”誉为最优美的词汇，但他的前首席经济顾问斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）如今却公开表达了不同看法。

斯蒂芬·摩尔不仅是经济学家，更曾是特朗普首个任期内的核心智囊，深度参与了2017年《减税与就业法案》（TCJA）等关键经济政策的制定。他一度是特朗普政策的坚定拥护者，甚至曾在2018年因其经济表现而呼吁授予特朗普诺贝尔和平奖。

然而，随着特朗普计划重返白宫，这位昔日的支持者开始对关税政策提出明确质疑。

肯定贸易谈判，但担忧关税成本

在最近的一次采访中，摩尔对特朗普的经济策略进行了利弊分析。他一方面赞赏特朗普为美国争取更优贸易协议的努力，另一方面也毫不掩饰对关税工具的忧虑。

“我欣赏他为美国争取更好协议的方式，”摩尔表示，“但关税确实让我担心，因为它对经济有负面影响。”

他认为，特朗普政府可能高估了其经济政策的正面效应。例如，此前特朗普曾承诺关税能为美国带来18万亿美元的资本投资，摩尔对此似乎持保留态度。

关税如何影响经济预期

摩尔指出，关税是导致经济学家普遍对前景感到悲观的重要原因之一。

他提到，一年前，在特朗普上任前，经济学家们对美国经济增长的预期仅为1%，这背后就有对关税的深切担忧。

“经济学家对经济如此悲观，部分原因就在于关税。”摩尔补充说。尽管特朗普政府公布的第三季度经济增速达到了4.3%，但许多经济学家认为该数据受技术性因素影响，未能反映真实情况。摩尔坦言，虽然他长期支持特朗普政府的其他政策，但他本人并不喜欢关税。

经济增长的现实与债务挑战

展望未来，摩尔认为白宫对经济增长的预估过于乐观。他直言，所谓“未来一年实现至少5%的GDP增长”的说法并不现实。

不过，他也强调了维持稳定增长的重要性。摩尔认为，即使4%的增长率可能被高估，美国也必须努力将经济增速维持在3%至4%的区间内。

这背后真正的考量是美国的债务问题。

摩尔强调，关键在于确保经济增速必须超过债务增速。“如果能让经济增长率超过3%，我们就能扭转令人担忧的债务状况，包括国家债务和财政赤字问题。这才是核心所在。”