汇金周报：外汇与黄金市场分析与展望

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摘要:

汇率市场：日本当局的汇率干预威胁提振日元、美联储新主席提名主题继续扰动市场，令美元指数持续回落。

一、市场回顾

汇率市场：日本当局的汇率干预威胁提振日元、美联储新主席提名主题继续扰动市场，令美元指数持续回落。虽然美国Q3GDP涨超预期、初请失业金人数略有下行，但未能扭转美指疲态。美元指数全周跌0.69%至98.0341。非美货币普涨，人民币继续在结汇力量下升值，美元兑人民币全周跌0.49%至7.0063。

黄金市场：黄金由4340附近开盘，携此前12月降息偏鸽、CPI与非农数据偏弱之势，叠加年末提前交易宽松预期，开启了新一轮涨势。黄金在一举突破前高4380后，看涨情绪进一步浓厚，推动黄金创出纪录新高4550，周涨近200美金。当周为西方圣诞假日周，市场流动性偏弱，也放大黄金涨幅。

图1：上周主要汇率变化（兑美元表现），资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

二、市场展望

目前美国当前就业弱化趋势并未改善，通胀压力相对较轻，交易宽松周期的概率偏大。年末市场将关注美联储新主席提名的信息，鉴于特朗普更青睐支持降息的鸽派官员，需警惕额外的降息交易利空美元。美元指数的下行风险相对更大；人民币汇率预计将继续受春节前的结汇需求所提振；黄金将继续高位震荡，长线继续推荐逢低买入。

三、市场观点

USDCNY：短期内季节性结汇因素继续提振人民币，中期维持人民币温和渐进升值观点。

EURUSD：欧元将继续随美指被动涨跌，预计仍有一定上行空间。USDJPY：近期关注日本当局的汇率干预风险，中期继续警惕套息交易对日元的利空作用。XAU：继续预计年末市场将关注联储新主席提名的信息，交易宽松周期的概率偏大。总体预期黄金继续高位震荡，长线推荐逢低买入。

四、本周重点关注

本周事件方面，关注美联储12月FOMC会议纪要，日本央行12月货币政策委员意见摘要，美联储主席提名进展；经济数据方面，本周是元旦假期，数据较少，关注美国房地产数据、各国12月制造业PMI终值等。

汇率市场重点分析

一、美国三季度GDP（美元指数）

美国三季度GDP表现超出市场预期，但并未缓解市场担忧。Q3GDP的环比折年率达到4.3%，超出3.3%的预期值。从分项来看，净出口分项贡献其中的1.59%（正常情况下美国是逆差国，此项是负贡献），主要受到关税政策带来的阶段性波动（随着更多贸易协定的达成，抢进口下降，出口也有所修复），这部分因素未必具有持续性；其次政府支出也结束了两个季度的负增长，在第三季度也开始恢复，贡献了整体的0.39%，四季度的财政支出可能会受到政府关门因素的影响；私人消费贡献了其中的2.39%，表现相对强劲，但市场依然担忧K型分化问题，即高收入群体对整体消费作出更多贡献，而低收入群体的消费能力继续缩水；固定投资增速持续下降，Q3对GDP的贡献已经降至0.19%，继续指向AI投资对经济的支撑作用能延续多久的疑问。市场对美国经济的担忧并没有因而缓解。一是担心K型分化下，经济高增长的可持续性，二是劳动力市场的疲态尚未得到遏制。市场对明年降息2.3次的定价几乎没有变化。鉴于目前美国当前就业弱化趋势并未改善，通胀压力相对较轻，交易宽松周期的概率偏大，继续指向美元指数下行风险。

二、美联储主席提名进展（美元指数）

特朗普上周表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席，他希望新美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率。美联储新主席的鸽派身份几乎被锁定，可能会带来利空美元的额外降息交易机会。上周哈塞特在美联储主席候选人中仍居领先优势，但优势有所降低。哈塞特在Polymarket的获胜率继续降至42%，而第二名凯文·沃什的获胜率上升至33%。从贝森特当周呼吁美联储回归“幕后角色”、QE应该仅限于应对紧急危机而非长期维持庞大的资产负债表的主张来看，凯文·沃什支持继续缩表的主张与贝森特更为契合。特朗普或将在1月第一周指定美联储新主席人选，本周该主题预计将成为市场焦点。不同候选人的影响程度预计不同：哈塞特与特朗普关系紧密，被视为“忠诚鸽派”，更令市场担忧美联储独立性，其当选更利空美元利多黄金；凯文·沃什曾任美联储理事，更重视美联储独立性。他也支持在当前阶段继续降息，但主张对QE政策进行深刻变革，主张缩表，对美元指数的利空“相对更小”。

三、汇率干预威胁和财政纪律暂缓日元压力（日元）

在日本央行加息落地导致日元大跌后，日本财务大臣再度发出汇率干预威胁。片山皋月周一表示如有必要，日本可以在外汇市场采取大胆行动。被问及日本当局是否可能在假日季来临之际干预汇市，她表示“时刻准备采取行动”。市场警惕日本趁假日流动性较差时进行市场干预，日元做空力量有所收敛，美元兑日元跌落157关口。高市早苗讲话缓解市场对日本财政担忧。

2026财年预算草案高达122.3万亿日元，但日本首相高市早苗强调政府债券发行额将控制在29.6万亿日元，连续第二年低于30万亿日元门槛，并预计将债务依赖率从24.9%降低至24.2%（1998年以来最低水平）。日本政府正尝试在财政纪律与提振经济之间取得平衡，积极回应新首相上台以来，市场对财政扩张带来的债务担忧。债务担忧也是此前日元疲软的重要来源之一，高市的发言令市场担忧趋于缓和。不过日元的利空因素并未消失，CPI的超预期疲弱依然制约日本央行的加息速度。虽然植田和男讲话看好加息前景，强调日本经济重回“零常态（物价-工资停滞不前）”状态的可能性大大降低，但在加息行动上仍偏谨慎。

周五公布的12月东京CPI同比从2.7%降至2%，明显低于市场预期2.3%，去除生鲜食品后的东京CPI同比也从2.8%降至2.3%，低于预期值2.5%。日本央行12月会议已经表示将仔细评估加息的效果，东京CPI作为日本CPI的前瞻指标，其疲弱表现可能令日本央行下一步行动更加谨慎。周五数据公布后，美元兑日元从156下方再度回升至156.5附近。目前市场充分定价的下次加息时点在明年9月。在此之前，除非美联储的降息交易发酵，否则仍需警惕日元贬值风险。

黄金市场重点分析

一、市场高度关注新主席提名，年末提前交易宽松预期

从近期特朗普、贝森特言论看，双方均站队哈塞特，反驳有关联储独立性担忧。特朗普再次宣称希望提名的联储主席能在经济向好时降息，任何与其意见相左的人当不了联储主席。这是其发出的最明确信号，显示特朗普希望提名一位致力于降息的主席。特朗普称可能在元旦后第一周宣布新任联储主席，随着时间临近，市场开始提前交易。黄金成为对冲联储政治化倾向风险的最佳标的。新主席提名预计成为当前市场最大变量，但不论选谁，下任联储主席鸽化概率均较大，且均有一定的政治化风险。

二、地缘局势扑朔迷离，俄乌和平谈判稳中有进

地缘方面，美国针对委内瑞拉升级施压态势，对其油轮实施全面封锁，多次进行海上油轮拦截，增加避险情绪。俄乌和平谈判总体稳中有进。泽连斯基称与美国的协议几乎准备就绪，并在周末与特朗普会晤进一步商谈安全保障和经济问题，暗示和谈取得进展。媒体报道，俄罗斯方面可能视乌美二十条和平计划为进一步谈判起点，计划联系美国。俄乌和平进展以及一月中旬大宗商品指数基金再平衡产生的金银卖盘，可能成为年初潜在的技术性下行压力。

来源：招银避险

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