美联储降息之路的图景与影响

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继美联储在2025年9月重启降息、10月再次降息之后，12月连续如期降息，年内已累计降息75个基点。

继美联储在2025年9月重启降息、10月再次降息之后，12月连续如期降息，年内已累计降息75个基点。北京时间2025年12月11日凌晨，美联储公布年内最后一次会议决议，如期降息25个基点至3.5-3.75%。今年重启降息的逻辑从通胀转向就业，其中关税对通胀的影响相对低于预期，但就业增长放缓的不利影响更加凸显。观察2026年美联储货币政策，不仅要考虑经济层面美国通胀与就业形势的变化，还要考虑政治层面白宫对美联储独立性的施压和影响，即美联储主席及委员的人事变动。

2026年美联储人事变动对货币政策将产生什么影响？本次议息会议点阵图反映出2026年仅降息一次，美联储明年降息的幅度和节奏如何？本轮降息对美国及全球经济金融市场有何影响？本文将展望2026年美联储货币政策走向，探讨美联储政策的潜在影响。

一、2025年12月议息会议看点

美联储如期“鹰派降息”。美联储12位委员中有3位投出反对票。同时，美联储宣布增持短债以维持充足的准备金水平。本次会议声明在评估未来是否需要进一步调整利率时，新提“幅度和时机”（extent and timing），可能为之后美联储放慢降息节奏做铺垫。

点阵图中位数维持2026年仅降息一次，但官员分歧仍然严重，反映出美联储内部对经济的核心矛盾是通胀还是就业、明年经济形势如何并未达成一致。12月经济预测对经济增长更加乐观，维持失业率预测，小幅下修通胀预测，进一步描绘出“软着陆”的乐观图景。

鲍威尔讲话中性偏鸽，认为劳动力市场逐渐降温、通胀预计将小幅回落。其没有特意引导美联储即将暂停降息，对1月会议持开放态度。同时，其讲话对就业市场持谨慎态度，多次提及官方就业数据高估、新增就业为负；对通胀回落持乐观态度，倾向认为关税对物价的整体影响是“一次性”的。鲍威尔发言让市场感受更偏鸽派，引发宽松交易，股债双涨，美元指数下挫。

二、2026年美联储政策展望

（一）2026年美联储人事变动对货币政策的影响：哈西特或接替鲍威尔任新主席，曾支持更大幅度和更持续降息，但轮值票委人员变化导致票委结构可能更偏鹰派

2025年特朗普政府频繁干预美联储人事及决策，加剧联储内部分歧，挑战美联储独立性。新一任美联储主席换届前景逐渐清晰，哈西特较可能当选，政策取向偏鸽。哈西特现任白宫国家经济委员会主任，长期服务于共和党政府财税政策制定，曾表态支持更大幅度和更持续的降息路径，可能推动宽松货币政策以配合特朗普的扩张性财政政策。不过，哈西特12月8日讲话偏中性，强调货币政策必须依据经济数据，拒绝给出未来半年的降息路径指引。展望2026年，美联储票委人员变化更加关键，其中4位轮值票委可能更偏鹰派，白宫掌控美联储的实际难度较大。

（二）美联储2026年可能继续降息2-3次，降息节奏可能集中在上半年2025年美联储从暂停降息到重启降息，政策关注点由通胀逐步转向就业。关税对通胀的影响相对低于预期，但就业增长放缓的不利影响更加凸显。展望2026年，基准情形下，美联储仍有2次降息，联邦基金目标利率（下限）降至3%左右。在美国就业市场弱于长期趋势、通胀高于目标的背景下，美联储最优策略或是将利率校准至“中性利率”附近。不宜高估白宫对货币政策的干预效果。节奏上，我们预计2026上半年，美国就业市场维持疲弱，通胀保持相对稳定，美联储较有理由在2026上半年集中降息；此后，伴随降息对经济的积极影响显现，就业市场逐步企稳，美联储则可能暂停降息。

三、美联储政策的可能影响

美联储适度降息，有望托底美国经济及全球金融市场表现，但未必显著提振。一是，美国政策利率仅下降至“中性利率”附近，并非重回扩张性货币政策。尤其在美联储暂停降息阶段，金融市场可能重回紧张。二是，美联储独立性可能继续面临挑战，部分抵消降息的积极影响。三是，除美联储政策外，美国财政及关税政策、美国及全球AI发展、非美经济体自身发展趋势等，也将对美国及全球经济产生重要影响。

美元资产方面，美债收益率曲线趋于陡峭化，长端美债收益率存在反弹风险。美联储独立性挑战可能抬升市场对未来通胀预期；美国财政过度扩张，可能进一步抬升期限溢价。美股在适度降息的环境中有望表现积极，但也存在高波动风险。除利率环境外，投资者也将高度关注美股高估值、高集中度与AI投资泡沫风险等。美元指数受本轮降息的影响或有限。黄金可能受益于适度降息与美联储独立性风险。

美联储降息客观上对中国货币政策提供了窗口期，但中国经济运行的核心主导力量仍在国内因素，下一步仍将着力促进房地产市场止跌回稳、提振消费和优化化债政策，修复经济内生动能和激发微观主体活力。在美联储降息的窗口期，中国货币政策能够更加“以我为主”。人民币汇率有望保持韧性。中国科创发展与资本市场改革仍在继续，国内外中长期资金仍将流入，在美元流动性适度宽松的背景下，中国资产表现仍值得期待。

来源：粤开证券

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