反内卷带动PPI环比转正

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摘要:

根据国家统计局公布的数据，2025年10月，CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，1-10月CPI累计同比下降0.1%；10月PPI同比下降2.1%，上月为下降2.3%，1-10月PPI累计同比下降2.7%。

事件：根据国家统计局公布的数据，2025年10月，CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，1-10月CPI累计同比下降0.1%；10月PPI同比下降2.1%，上月为下降2.3%，1-10月PPI累计同比下降2.7%。

基本观点：10月CPI环比季节性上升，且表现好于季节性，带动CPI同比由负转正，背后主要有两个原因：一是受多雨天气及节日需求增加等影响，10月蔬菜价格超季节性上涨，带动食品价格同比降幅显著收窄；二是今年10月假期天数增加，旅游出行等服务价格较大幅度上行，当月服务价格同比涨幅扩大，这也是推动10月核心CPI同比升至1.2%的主要原因。整体上，当前物价水平继续处于稳中偏低状态，这也为四季度货币、财政政策持续加力促消费、有力对冲外部波动提供了充分空间。10月PPI年内首次环比上涨，同比降幅进一步收敛，主要源于反内卷带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑。同时，有色金属价格上涨拉动国内相关行业PPI上行，以及假期消费等因素推动生活资料价格环比止跌，也对当月PPI环比上涨起到拉动作用。

具体来看：

一、10月CPI环比上行，且表现好于季节性，带动CPI同比由负转正，背后主要有两个原因：一是受多雨天气及节日需求增加等影响，10月蔬菜价格超季节性上涨，带动食品价格同比降幅显著收窄；二是今年10月假期天数增加，旅游出行等服务价格较大幅度上行，当月服务价格同比涨幅扩大，这也是推动10月核心CPI同比升至1.2%的主要原因。整体上，当前物价水平继续处于稳中偏低状态，这也为四季度货币、财政政策持续加力促消费、有力对冲外部波动提供了充分空间。

具体来看，10月CPI环比上升0.2%，略高于季节性水平，再加上去年同期价格基数走低，带动当月CPI同比升至0.2%，好于市场普遍预期。我们分析，背后主要有两个原因：一是10月全国降雨量显著高于正常年份，加之节日需求增加，带动当月蔬菜价格环比上涨4.3%，显著超出季节性，蔬菜价格同比降幅收窄6.4个百分点至-7.3%，加之受上年低基数等影响，10月猪肉、水果价格下降趋势也有所缓解，共同推动10月食品价格同比降幅显著收窄1.5个百分点至-2.9%，对整体CPI同比的拖累效应明显下降。

二是今年中秋节落在10月，长假时间延长1天。这直接带动当月旅游出行等服务消费需求更大幅度释放，当月旅游价格环比上涨2.5%，涨幅明显高于季节性，进而带动当月服务价格环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至0.8%，创近17个月最高。这是当月扣除波动较大的食品、能源价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比升至1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点的主要原因。

另外，受国际金价大幅上涨带动，当月国内金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%，而上月涨幅分别为42.1%和33.6%；10月国际油价下行，国内成品油价格两次下调，但受去年同期成品油价格基数偏低影响，10月成品油价格同比跌幅略有收窄。需要指出的是，前期以旧换新政策对家电、汽车等耐用消费品价格支撑效应较强，但10月家用器用、交通工具CPI环比都出现下降，价格同比改善势头弱化或出现逆转，背后或与一些地方支持政策收紧有关。

整体上看，年初以来物价水平偏低态势在延续，CPI同比持续在零值附近徘徊，核心CPI同比也持续处于低位。背后的根本原因是楼市调整已逾4年，居民财富持续“缩水”，消费信心不足；另外，上半年外部环境波动加剧，国际原油价格显著下跌，也在向国内CPI传导。当前物价走势的一个重要支撑点在于，以旧换新等促消费政策发力下，近期工业消费品价格同比上行势头较为明显。往后看，主要受去年同期食品价格基数较大幅度下行影响，今年11月食品CPI同比降幅将继续收窄。

值得注意的是，从近期政策动向上看，反内卷对汽车价格的支撑作用有望持续，促消费政策存在加码空间，也有望带动11月工业消费品价格同比数据改善，而服务价格同比涨幅将基本保持稳定。综合以上，我们预计11月CPI同比会升至0.6%左右。总体而言，未来一段时间物价水平偏低格局会延续。这也为年底前稳增长政策发力、特别是央行适度降息提供了充分空间，也就是当前无需过早过度担心需求刺激政策引发高通胀问题。

二、10月PPI年内首次环比上涨，同比降幅进一步收敛。当月PPI环比转涨，主因反内卷带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑。同时，有色金属价格上涨拉动国内相关行业PPI上行，以及假期消费等因素推动生活资料价格环比止跌，也对当月PPI环比上涨起到拉动作用。10月PPI环比上涨0.1%，涨幅较上月加快0.1个百分点，为年内首次上涨；同比下跌2.1%，跌幅较上月收窄0.2个百分点。

来源：东方金诚

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