如何理解美元指数再次“破百”

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摘要:

上半年极其弱势的美元指数近期一扫阴霾，时隔五个半月再度回到100上方。

上半年极其弱势的美元指数近期一扫阴霾，时隔五个半月再度回到100上方

从事件角度归因，过去一个半月的美元反弹起于法国政治风波，通过日本高市早苗交易加强，最终10月FOMC的鹰派姿态达成了美元指数“破百”的一锤定音。因此，联储降息预期的回调并不能独立解释美元从9月中旬的96.6开始反弹的前段过程，这是一个海外政治不确定性（海外因素）与降息预期（基于联储表态而非基本面数据）共同作用的美元升值过程。

随着更多美国停摆即将结束的信号释放，以及对重启后极差的数据正在形成共识，美元指数这一轮“破百”大概率是极其短暂的。被证实的经济数据恶化将带动降息预期的回归，乃至计入更多连续降息可能性的发生，这将是新一轮的区间波动的起点。

总的来讲，年内视角下美元剩余的上行推力主要来自非美发达经济体的“政治混乱”，而下行推力主要来自美国自身的“经济疲软”；前者难以预测，后者相对具备更大的确定性。弱美元的反攻倒算缺乏持续性：走强将尽，走弱渐至，而后延续下半年至今96-100的区间震荡过程。

美元走势方向上的重大变化都只取决于美国自身：短期的政府重启，中期的货币政策，长期的财政赤字，以及贯穿其中的AI泡沫演进。

风险提示

1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。

2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，下半年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。

3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。

来源：国金证券

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Justin

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基本面总结：

1.英国服务业呈现企稳迹象，但预算前景带来不确定性

最新调查显示，英国服务业在10月份出现回暖，产出与新订单均有回升，市场对未来12个月的活动预期也升至今年10月以来的最高水平。10月份服务业采购经理人指数（PMI）由9月的50.8升至52.3，高于此前公布的初值51.1，持续处于扩张区间。

这一结果对正致力于推动经济增长的财政大臣雷切尔·里夫斯而言是个积极信号。然而，面对计划于11月26日发布的年度预算，市场也关注其为改善公共服务和促进投资而可能采取的增税措施。调查指出，部分企业高管在预算公布前对重大支出决策仍持谨慎态度，出现一定延迟。

就业市场方面出现企稳迹象，10月服务业就业岗位的减少速度为自9月以来明显放缓。与此同时，综合PMI在制造业带动下上升至52.2，创下近一年来最高，显示出整体私营部门活动的改善。

尽管工资增长持续推高企业成本，但10月投入价格和产出价格的通胀率均有所放缓，分别为2024年11月以来和6月以来的最低水平。这一数据受到英国央行的密切关注，市场普遍预期其在近期将维持利率不变，以进一步评估服务业价格压力与整体通胀路径。

调查还显示，国内客户的需求稳健支撑了订单增长，进而增强了企业对未来一年的信心。然而，预算前景与政策不确定性仍构成短期挑战，可能影响企业下一步的决策与投资意愿。

2.英国改革党调整减税承诺，法拉奇强调财政审慎

英国民粹主义政党“改革英国”领导人奈杰尔·法拉奇近日对其竞选承诺进行了基调调整。他表示，即使其政党赢得大选，由于英国严峻的公共财政状况，也无法立即实施大规模的减税措施。此举被视为该党在民调领先背景下，试图展现更为务实与成熟的一面。

尽管“改革英国”在民调中持续领先于执政的工党，且曾提出每年减税900亿英镑的计划，但法拉奇现在强调，大规模减税的前提是市场必须首先相信该党已有效控制了英国的经济问题。他列举了缩小政府规模、削减福利支出、缩减公务员体系和控制公共部门养老金等优先事项，并指出只有在这些方面取得进展后，实质性减税才成为可能。

法拉奇预测，市场压力可能迫使现任财政大臣雷切尔·里夫斯推出紧缩预算，进而可能导致工党政府提前举行大选。他的这番言论也被视为对市场担忧的回应，特别是吸取了前首相利兹·特拉斯因无资金支持的减税计划而引发市场动荡并最终下台的教训。

对此，工党批评其计划将回归紧缩政策，而保守党则质疑其执政能力。法拉奇则指责工党及之前的保守党政府未能妥善管理国家的高借贷和债务负担。

在具体措施上，法拉奇表示，该党若执政将先行推动一些适度的税收改革，例如取消对家庭农场和家族企业的遗产税以及提高所得税起征点。但他再次明确，鉴于当前“严峻的债务状况和财政状况”，更大幅度的减税在短期内并不现实。

3.英国增税预期引发零售业担忧，圣诞消费面临压力

英国财政大臣雷切尔·里夫斯近日警告，为填补财政缺口，可能在11月26日的预算案中提高税收，并表示“我们都必须做出贡献”。此番言论引发英国零售业的高度关注，业界担忧增税将打击本已承压的消费者信心，并对至关重要的圣诞节销售季构成威胁。

玛莎百货首席执行官斯图尔特·马钦表示，消费者对生活成本上升和潜在增税的担忧正在加剧，而里夫斯的讲话使客户“更加担忧”。他预计今年圣诞节销售将“不错”，但承认预算案带来的不确定性可能影响消费者的实际支出意愿，许多家庭正在“做最坏的打算”。

其他零售业领袖也发出类似警告。联合英国食品公司负责人乔治·韦斯顿指出，去年的预算案已导致消费者信心大幅下滑，希望今年不会重蹈覆辙。特易购和JD Wetherspoon等企业同样表示，该行业已无法承受进一步的增税或更高的工资成本。

值得注意的是，今年预算案的公布时间比去年更接近圣诞节，零售商担忧这将对节日消费产生直接的抑制作用。近期调查已显示，由于对预算的担忧，英国10月零售销售出现下滑，并预计11月将进一步下降。

分析认为，财政大臣里夫斯正面临安抚债券市场与保护消费者信心之间的平衡难题。正如马钦所评论：“里夫斯的演讲或许安抚了债券市场，但并没有真正安抚我们的客户。”这一局面为关键的年末销售季蒙上了阴影。

4.美国10月私营就业小幅反弹，但数据质量与趋势仍存隐忧

最新数据显示，美国10月私营部门就业人数增加4.2万人，较9月份修正后的下降2.9万人有所反弹，也高于经济学家此前预期的2.8万人。这是自7月以来私营部门首次实现就业增长，但整体招聘规模仍相对有限。

此次就业增长主要由教育和医疗保健、贸易、交通运输及公用事业等行业带动。然而，专业和商业服务、信息业以及休闲和酒店业连续第三个月出现裁员，表明劳动力市场的复苏并不均衡。

经济学家们对此次ADP数据的解读持谨慎态度，指出其方法存在局限性。该数据仅涵盖使用ADP薪资管理服务的私营企业，全国代表性可能不足，因此应被视为对官方就业报告的补充而非替代。此外，由于联邦政府持续停摆，原定于近期发布的9月和10月官方就业报告均被推迟，这包括劳工统计局的非农就业数据和消费者通胀报告，导致市场难以全面、准确地评估美国劳动力市场和经济的实际状况。

5.美国10月服务业活动回升，但就业疲软与数据缺失拖累前景

10月份美国服务业活动有所回暖，ISM非制造业PMI从9月的50.0升至52.4，高于市场预期。这一增长主要得益于新订单指数的显著改善，从50.4上升至56.2。作为占美国经济三分之二以上的重要部门，服务业的这一表现从表面上看为第四季度初的经济提供了稳健支撑。

然而，数据背后存在多重隐忧。尽管订单回升带动企业增加采购投入，价格指数微幅上涨至70.0，但就业状况持续低迷。服务业就业指数虽小幅回升至48.2，却仍处于收缩区间，且已连续五个月下滑。分析指出，经济不确定性、贸易关税、人工智能应用以及移民政策导致的劳动力减少共同抑制了就业增长。

同时，持续的政府停摆使得官方经济数据缺失，加剧了经济形势的不确定性。国会预算办公室估计，停摆可能导致第四季度GDP损失最高达2个百分点，且部分损失将无法挽回。此外，出口订单持续疲软，反映出贸易紧张局势对经济的持续影响。

在这一背景下，消费者对劳动力市场的看法依然悲观，8月份失业率已接近四年高点。尽管美联储于上月降息以支撑经济，但其主席鲍威尔也暗示，在政府数据恢复发布前，进一步降息的可能性较低。

11月6日周四，市场焦点集中在北京时间晚间20:00公布的英国央行公布利率决议及货币政策报告。

经济资讯

英国服务业回暖但薪资压力犹存，央行利率决策受关注

最新数据显示，英国经济在10月份显现出积极的回暖迹象。标普全球发布的英国服务业采购经理人指数（PMI）从9月的50.8升至52.3，不仅高于初值，也标志着服务业活动加速扩张。同时，综合PMI跃升至52.2，创下近一年来新高。

此次复苏主要得益于强劲的国内客户需求，新订单量的增长显著提升了企业对未来12个月商业前景的预期，乐观情绪达到今年10月以来的最高点。劳动力市场也出现企稳迹象，服务业裁员速度大幅放缓。

然而，在财政大臣雷切尔·里夫斯公布年度预算案之前，部分企业高管在重大支出决策上仍持犹豫态度。尽管成本压力有所缓解，服务业投入价格通胀降至年内最低，但工资上涨仍是主要驱动因素。

薪资增长呈现稳定但结构分化态势。据Incomes Data Research调查，截至9月的三个月内，主要雇主的薪资增幅中位数稳定在3%，持平于2021年12月以来的最低水平。但公共部门的薪资中位数涨幅达到4%，显示出在长期落后于私营部门后，正进入“追赶”阶段。

这些数据为英国央行周四的利率决策提供了关键参考。市场普遍预期央行将维持4%的利率不变。尽管官方数据显示工资增长放缓且9月通胀率稳定在3.8%，但服务业价格和薪资走势仍是央行评估国内通胀压力的核心焦点。财政大臣里夫斯为筹措公共服务和经济增长资金，可能在预算中进一步增税，这为经济前景增添了不确定性。

政治资讯

英国财政大臣雷切尔·里夫斯正面临其任内的关键考验。随着11月26日年度预算案的临近，多方信息显示，她计划通过大规模增税来填补财政缺口并维持市场信心，此举可能意味着工党将打破多项竞选承诺。

巨额资金需求与增税压力：根据英国国家经济和社会研究所的警告，里夫斯需要进行高达500亿英镑的财政整顿，其中包括增加300亿英镑的财政缓冲，以防范经济冲击。该智库负责人明确指出，若不采取可信的财政措施，市场可能重现2022年特拉斯首相任内的信心危机。鉴于里夫斯已制定了长期支出计划，这笔巨额资金将主要依赖增税筹集。

可能的增税措施与政治风险。媒体披露的潜在增税方案广泛而具体，触及多个经济领域：

所得税：可能将主要税率提高1至2个百分点，或延长税率起征点冻结期限，此举将直接违背不对“工薪阶层”增税的竞选承诺。

其他税项：考虑调整增值税征收范围、取消燃油税冻结、提高资本利得税，以及对离境富人开征新税。

特定领域：可能针对养老金、储蓄账户、“罪恶税”（烟酒等）以及律师事务所和银行等专业机构与行业增税。

这些措施，尤其是涉及所得税的调整，标志着工党政府财政政策的重大转向。财政大臣“我们每个人都必须尽自己的一份力”的表态，已被广泛解读为全面增税的前奏。

在平衡财政责任与政治信誉之间，里夫斯的预算案将成为其财相任期的决定性时刻。市场将严格审视其方案能否在修复公共财政的同时，避免引发类似特拉斯的市场动荡。

金融资讯

11月5日，英国股市表现强劲，蓝筹股富时100指数收盘上涨0.6%，报9777.08点，创下历史收盘新高。与此同时，中型股富时250指数也反弹0.5%，结束了连续七个交易日的下跌趋势。

市场上涨主要受到能源板块的推动。受原油价格走强提振，权重石油天然气类股上涨1.2%，有效抵消了制药股下跌带来的压力，其中阿斯利康股价下跌0.6%。个股方面，奢侈时尚品牌博柏利集团表现突出，上涨3.1%，成为富时100指数中涨幅最大的成分股。

经济数据方面传来利好，一项调查显示英国服务业10月的产出和新订单均有所回升，企业对未来12个月活动的预期达到今年10月以来的最高水平，增强了市场信心。投资者的焦点现已转向英国央行，市场普遍预期其在周四的会议上将维持利率不变。尽管近期疲软的通胀和工资数据可能为降息提供理由，但政策动向仍需观察。

个股表现活跃，Metro Bank在确认年度展望后股价上涨8.3%；清洁技术公司Ceres Power与中国投资者达成战略协议，股价飙升18.9%；住宅建筑商Barratt Developments维持年度竣工目标，股价上涨0.9%。市场正密切关注即将公布的阿斯利康、帝亚吉欧等权重股财报，这些数据将为市场后续走势提供重要指引。

地缘战事

11月5日，两场备受国际关注的地缘冲突——乌克兰战争与巴以冲突——均处于关键的动态演变中。

乌克兰战场：波克罗夫斯克陷入残酷消耗战。乌克兰东部战略枢纽波克罗夫斯克（俄称克拉斯诺阿尔梅斯克）正面临开战以来最严峻的考验。俄罗斯国防部宣称其部队正在该市北部推进，并试图歼灭被包围的乌军，同时呼吁乌军投降。然而，乌克兰军方坚决否认其部队被包围，并表示正在采取积极反制措施，阻止俄军渗透和巩固阵地。

前线乌军士兵通过罕见的第一手描述，揭示了战场的混乱与残酷。他们表示，该市没有传统战线，建筑物控制权在数小时内就可能易手，形成了大面积的“灰色地带”。尽管无人机在战斗中扮演着重要角色，但多名士兵指出，决定性的因素仍是步兵。他们坦言，兵力不足是乌军面临的核心挑战，这导致防线存在漏洞，难以完全阻挡俄军以小型突击分队进行的渗透和推进。

开源情报地图显示，俄军已控制该市过半区域，并逼近至切断其补给线的边缘。若波克罗夫斯克失守，将成为自2024年初夺取阿夫迪伊夫卡以来，俄军最重要的领土进展，并为俄军北上进攻乌军在顿涅茨克州最后的两个主要城市——克拉马托尔斯克和斯拉维扬斯克——打开门户。

加沙局势：停火协议在挑战中落实。与此同时，在加沙地带，由美国斡旋达成的停火协议正在脆弱的环境中继续执行。哈马斯武装组织宣布将于周三移交一名人质的遗体。根据协议，哈马斯已释放了全部20名在世人质，以换取以色列释放近2000名巴勒斯坦被拘留者。目前，移交逝者遗体的工作正在进行中，哈马斯方面称加沙的广泛破坏给寻找遗体带来了困难。

尽管暴力程度较停火前显著下降，但零星冲突仍未停止。以色列军方报告击毙了两名“威胁性”接近其占领区的巴勒斯坦人。为巩固停火，外交努力仍在继续。土耳其国家情报局局长在伊斯坦布尔会见了哈马斯谈判团队负责人，双方讨论了落实停火下一阶段的路径及克服现有问题的方案。

综合来看，在乌克兰，一场决定顿巴斯地区命运的关键战役正在激烈进行；而在中东，一项艰难的停火协议则在暴力阴影与外交斡旋的夹缝中艰难前行。

技术谋攻

英国财政大臣雷切尔·里夫斯于本周再度承诺将在11月预算案中严格遵守财政规则，引发市场对增税的担忧，英镑兑美元汇率随之跌至4月以来新低。尽管周三英镑自1.3009低点小幅反弹至1.3052，整体仍维持在近期低位区间震荡。

在预算案发布前的罕见演讲中，里夫斯将即将公布的第二份年度预算称为“艰难抉择”，强调需在控制债务的同时维持公共支出，并暗示可能大幅增税以避免重返“紧缩时代”。法国兴业银行货币策略主管基特·朱克斯认为，这番讲话实为预算艰难决策的铺垫，显示选战承诺难以全面落实，市场普遍预期“我们将面临更高税收”。

尽管增税预期已在市场中有所反应，分析人士指出其仍对英国资产构成压力。英国10年期国债收益率一度下跌5.9个基点至4.379%，随后略回升至4.407%，进一步抑制英镑走势。整个10月，该收益率累计下跌近30个基点，创下自2023年底以来最大单月跌幅。

市场同时关注里夫斯讲话对英国央行政策路径的潜在影响。道明证券高级全球策略师詹姆斯·罗西特表示，此次演讲时机——恰在英央行利率决议前——有助利率制定者更清晰把握政府政策方向。目前货币市场对英央行周四降息25个基点的预期概率低于40%，但随着通胀显现降温迹象及预算可能带来的财政紧缩，市场对明年初降息的预期正在上升。

与此同时，周三公布的美国经济数据显示，10月ADP私营部门就业人数增加4.2万人，显著高于预期的2.8万人，扭转9月下降2.9万人的局面，为7月以来首次增长。然而就业结构并不均衡：教育医疗、贸易运输等行业成为增长主力，而专业商业服务、信息业及休闲酒店业则连续第三个月裁员。

经济学家对ADP数据的代表性持保留态度，指出其样本仅涵盖使用ADP薪资服务的企业，全国代表性不足，应视为对官方就业报告的补充而非替代。此外，联邦政府持续停摆导致9月与10月官方就业报告推迟发布，劳工统计局非农数据与消费者通胀报告同样无法如期公布，使得市场难以全面评估美国劳动力市场与通胀实况。

同一时期发布的美国10月ISM非制造业PMI从50.0升至52.4，优于预期，新订单指数由50.4大幅跃升至56.2，显示服务业需求回暖。然而就业指数仍处于48.2的收缩区间，连续第五个月低迷，反映就业市场疲软。分析指出，经济不确定性、贸易关税、技术替代与劳动力供应减少共同抑制了服务业用工需求。

持续政府停摆进一步加剧经济前景不确定性。国会预算办公室估计，停摆可能导致第四季度GDP损失1至2个百分点，其中70亿至140亿美元将无法挽回。出口订单持续疲软，也反映出贸易紧张对经济的持续拖累。

在此背景下，美联储于上月降息25个基点以支撑经济，但主席鲍威尔暗示在政府数据恢复发布前不太可能进一步行动。消费者对劳动力市场的悲观情绪及接近四年高点的失业率，共同为美国经济前景蒙上阴影。

整体来看，英国即将公布的增税导向预算案削弱了英镑吸引力，而美国尽管经济数据表现不一，其服务业所展现的韧性以及数据缺失所带来的“不确定性溢价”共同支撑美元，导致英镑兑美元在英美政策预期与市场情绪的双重影响下持续承压。

根据日线级别技术指标分析，英镑兑美元虽在昨日出现小幅反弹，但价格整体仍紧贴布林带下轨运行，显示当前市场仍由空头力量主导。布林带整体开口持续扩张，反映波动率维持在较高水平。目前上轨位于1.3520附近，构成短期动态阻力；中轨1.3280一线则被视为判断多空力量转换的关键分水岭。14日相对强弱指标（RSI）读数为26，处于极端超卖区间，进一步确认了空头动能的强势。值得关注的是，尽管RSI进入超卖区域暗示存在技术性反弹的可能，但这并不必然预示价格将立即反转，指标在超卖区间持续运行的情况仍可能出现。

从日线趋势结构来看，英镑兑美元已形成明确的下行通道，呈现出高点逐步下移、低点不断刷新的典型空头排列特征，为看空策略提供了清晰的技术依据。此外，汇价已连续三个交易日收于1.3140关键水平下方，标志着今年5月以来构筑的双顶反转形态得到确认，短期下行目标指向1.2940区域。该位置作为年初低点1.2098至高点1.3787的50%斐波那契回撤位，具有重要的技术意义。若该支撑失守，中期下行目标可能进一步延伸至1.2500关口。

从多头视角来看，若要扭转当前偏空格局，汇价首先需要有效突破1.3160阻力区域。只有站稳该水平上方，才可能吸引更多跟风买盘，推动价格向1.3250甚至更高水平反弹。在成功收复1.3160之前，英镑整体技术格局仍将维持偏空态势。

来源：领盛Optivest

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Justin

外汇

经济

这两天市场走出了一波risk off走势：股市普遍回调，美债收益率下行，外汇中避险货币如日元、美元表现较强，商品货币如澳元、加元回调明显。市场在担忧什么？

1、科技股泡沫

周二的美股一片惨淡，纳指跌幅2%，成为近一个月以来最惨交易日。其中，科技股成为重灾区，市场不禁担忧科技股泡沫破灭的传言要成真了。紧随其后的，连续创新高的日股与韩股昨日盘中一度暴跌5%和6%，全球股市回调的恐慌情绪膨胀，直到A股一路拉升才得到暂时的安抚。

为什么市场突然就恐慌了？一方面，美国AI领域知名公司Palantir虽三季度财报优异，但市场质疑其过高估值的合理性；另一方面，因电影《大空头》而闻名的对冲基金经理Michael Burry，被爆出在上一季度对Palantir和芯片巨头英伟达建立了看跌头寸。两件事情叠加，挑动了市场脆弱的情绪，从各国政府到金融机构，越来越多声音警告AI泡沫风险，加速了科技股的回调。

2、美元流动性紧张

这不是一个新鲜话题。由于美联储缩表导致的美元流动性紧张，从几乎归零的美联储隔夜逆回购余额就可见一斑。雪上加霜的是，美国政府关门期间财政支出受影响，但发债收钱可没受影响，相当于财政部从市场净抽走了美元，TGA账户余额创近几年新高，而经济体中的美元则更少了。于是美元资金成本高企，10月最后一天受跨月影响，SOFR直接飙到4.22%，与美联储利率走廊上限IORB的差额达到创纪录的+32bp。因此，流动性危机的故事与AI泡沫破灭的故事都指向了同一个方向——避险。

来源：中金点睛来源：同花顺iFind

3、英国财政风波（局部风险）

英国的风险来源于财长里夫斯。原本随着11月末临近，英国一年一度的秋季预算已经为市场埋下了担忧的种子，而周二下午英国财长里夫斯演讲中表示，她的首要任务是降低借贷成本和通胀，暗示可能增加税收，工党政府或将不再恪守曾经避免加税的承诺。

这并不合常理，英国历史上，财政大臣在预算案提交议会并公布前泄露细节是大忌。而对于这套紧缩的财政政策，市场给予了英镑应有的跌幅，GBPUSD周二大跌140pips，直逼1.30支撑位，拖累欧元，成为美元指数突破100关口的关键助力。

后市判断：

科技股风险可能还会发酵一段时间，倒不是说笔者非常看空科技股，只是情绪上头的炒作未必能一天结束，因此AUD短线多少面临一些压力，但有回调才有更好的买入机会。

随着跨月过后SOFR的回落，美元流动性风险没有进一步恶化，个人认为暂时还没到“万物皆跌，美元独涨”的流动性危机逻辑上。如果想美国部分官员所说，白宫两周内能开门，这一问题或进一步缓解。

英国财政预算的雷还没有结束，短期内英镑在主流非美货币中料将表现靠后，叉盘中如EURGBP短期或继续保持涨势。

来源：早安汇市

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Kevin Morgan

债券

政治

经济

美国国债价格周三(11月5日)全线下跌，因美国财政部暗示未来将扩大长债发行规模，而美国经济呈现出的韧性则进一步削弱了美联储12月降息的可能性。

行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍上涨了5-8个基点。其中，2年期美债收益率涨5.99个基点报3.630%，5年期美债收益率涨7.30个基点报3.764%，10年期美债收益率涨7.78个基点报4.159%，30年期美债收益率涨7.31个基点报4.737%。

美国财政部在当天公布的季度再融资声明中宣布，预计在"至少接下来的几个季度"里，将维持中长期固定利率附息国债和浮动利率国债的标售规模不变，这一措辞与前几个季度的声明相比并未改变。

然而，财政部在最新声明中还补充称，展望未来，财政部已开始初步考虑未来增加附息国债和浮动利率国债的标售规模，重点是评估长期需求趋势，以及评估不同发行结构的潜在成本与风险。

在美国政府释放出扩大拍卖规模的信号后，美债价格盘中应声下跌，收益率则快速攀升。

美债遭抛售，美财政部或扩大长债发行_1

尽管交易员们此前已预期美国财政部会在某个时候开始为增加长期债券的发行铺路——鉴于政府持续维持着历史性的巨额财政赤字推高了整体债务负担，但财政部周三的声明显然仍出人意料。

美国财政部长贝森特此前曾表示，他倾向于在国债价格较低的情况下避免政府锁定更高的借贷成本——这意味着更为依赖于短期债券融资。一些华尔街公司因而推迟了对何时增加长期债券发行量的预测。然而，根据周三的声明，贝森特现在却可能已打算在2026年就调转枪头。

富国银行策略师安杰洛·马诺拉托斯表示："利率市场可能对财政部考虑未来提高中长期附息债券发行的额外指引作出了反应。该指引基本排除了削减发行的可能性，并引发市场担忧财政部可能最早在2026年11月增加债券发行规模。"

道明证券利率策略师Jan Nevruzi在谈到再融资公告时也指出，"与市场预期相比，公告在一定程度上略显鹰派。"

他称，"我们并不认同他们会削减标售规模的说法，但确实此前有这方面的传言……而事实上，他们完全逆转了方向，初步考虑增加未来附息国债和浮动利率国债的标售规模。"

经济数据进一步削减降息预期

除了美国财政部的季度再融资声明外，周三一系列好于预期的美国经济数据表现，也令美债承压。

周三公布的"小非农"ADP就业报告显示，10月美国私营就业岗位增加了4.2万个，高于媒体调查经济学家此前预测的2.2万个。9月就业降幅也修正至减少2.9万个，好于上月最初报告的水平。

由于美国劳工部官方非农就业数据近来因政府停摆而空缺，投资者和美联储决策者目前正更为依赖ADP等替代数据来源。

Lombard Odier资产管理公司宏观多资产团队主管Florian Ielpo表示，"这份就业报告应能缓解美联储对劳动力市场恶化的担忧。"他预计美债收益率将在4.00%至4.25%区间"长期徘徊"。

美国供应管理协会(ISM)当天公布的数据同样显示，10月其非制造业采购经理人指数(PMI)升至52.4，高于9月的50.0，也强于经济学家此前预测的50.8。服务业占美国经济活动的三分之二以上。

上述美国经济显现的强劲迹象，进一步削弱了市场对美联储决策者在12月会议上将连续第三次降息的预期。芝商所的美联储观察工具显示，利率期货交易员最新预计美联储在12月的下次政策会议上降息25个基点的概率为61%，低于数据公布前的约70%。

美债遭抛售，美财政部或扩大长债发行_2

牛津经济研究院高级经济学家Matthew Martin在一份报告中指出，"我们认为，美联储连续两次降息已为劳动力市场提供了足够的支撑，因此在接下来的两次会议上维持利率不变。"

与此同时，随着美国最高法院周三开始审理特朗普全面关税政策合法性一案，美债市场也面临着遭遇进一步抛售的风险。关税政策此前推动美国联邦政府收入激增，助力缩小了截至9月30日财政年度的赤字，但一旦最高法院裁决认定特朗普关税非法，关税收入减少的前景可能导致美政府预算赤字扩大，并最终导致美债供应激增。

"最高法院今天进行的口头辩论提醒大家，这个问题仍然存在，而且其影响几乎是非此即彼的，"B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示。

RJ O'Brien董事总经理John Brady指出："若关税政策被推翻，10年期和30年期美债将极易遭遇猛烈下跌。届时市场将面临远不如当前理想的财政赤字状况"。

来源：新浪财经

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Owen Li

政治

中美贸易战

经济

1、最高法院对全球关税权的重大疑虑

本周最具爆点的话题之一，非围绕着美国最高法院对特朗普全球关税合法性的审理莫属。该关税曾被作为行政当局"贸易战"进程中的关键武器，但如今却在最高法院遇到明显的阻力。从公开辩论来看，一些法官极力质疑：这项援引紧急权力法颁布的关税，是否超越了行政部门与国会既定的职权边界。行政团队则坚称，此举属于保护国内经济安全的合法延伸手段。

主流解读普遍认为，如果最高法院无效化这道关税授权，或许只会触发政府采用其他权限重新祭出类似关税，最终政策走向不会大幅改变。市场主流舆论也多认为这是局部"程序校正"，不至于动摇整个贸易战的大框架。

预期差剖析

很多投资者忽略了最高法院这一动作可能在政治、立法层面留下的长线影响。若最高法院明确了某些紧急权力法条的适用边界，不仅关税本身的颁布流程会变得更复杂，今后其他重大行政措施也容易因法律挑战而延缓。从市场逻辑看，若外贸不确定性由行政措施转向更繁琐的立法流程，贸易相关风险定价就可能产生明显的错位，部分对冲工具与避险资产的需求也会在不同时间窗口出现结构性增量。

潜在机会推演

当贸易战存在重新定价风险，一旦全球经济下行押注升温，市场或倾向加重对避险类资产的关注，主要包括贵金属及部分防御型货币；股指期货等风险资产或将实时跟随消息面波动，一旦行政权力受限，可能导致短期恐慌和中期分化。能源类大宗商品会随海外需求预测出现波动，而基础金属价格也可能迎来反复震荡。若最终关税被瓦解但谈判周期拉长，宏观情绪不稳下，大类资产的配置逻辑也会出现阶段性调整。

2、政府停摆加剧航班缩减与人员短缺

美国出现史上最长的一次政府停摆，直接导致空管人手不足，主管部门不得不宣布在约40座机场削减10%的航班量，以确保航路安全。一线航空调度和行政管理出现资金缺口，不少工作人员已无薪可拿，甚至有人寻找兼职以填补生计。更麻烦的是，假如停摆持续过久，航空、海关、甚至经济数据的发布都可能陷入进一步延宕，扰动市场解读节奏。

舆论普遍聚焦于航运受阻对假日消费和商务流动的冲击。乐观派则认为此种情况属于短期杂音，一旦停摆落幕，供应链与流动性就会立刻恢复原状。

预期差剖析

主流观点可能忽视了更深一层的政治对峙：即便停摆在近期解决，国会和白宫之间仍可能再度陷入资金或权限之争。航空等核心公共服务是"首当其冲"的牺牲品，也意味着未来如果预算谈判仍不顺畅，反复停摆所带来的服务中断或成"新常态"。市场短期虽可因"达成和解"而出现反弹，但长期反复的非经济性冲击或抬升整体市场波动率，也增加投资者对弹性资产配置的需求。

潜在机会推演

从流动性和风险情绪看，如果停摆拖累部分行业盈利预期，股指期货类资产短期或承压；相对稳健的债券品种因政府饱受信任危机，也会出现收益率的波动。贵金属这类防御性品种在政策"拉锯战"下有机会获得资金回流；主要货币对则可能因为政策不稳定导致阶段性避险升温。整体而言，不稳定的政治环境往往易催生"风险厌恶"波段，市场需警惕多次重复停摆的叠加影响。

3、民间就业数据依旧"稳中微升"

最新ADP私人部门就业报告显示，美国企业在10月增加了大约42000个就业岗位，而上月的数据被向下修正为减少29000个。这组数据略超彭博经济学家此前预期的30000增幅，虽不算特别亮眼，但在长期政府停摆扰动下仍有一定象征意义。对许多投资者来说，这表明经济"尚能勉力维持"，缓解了此前对劳动力市场忽然冷冻的担忧。据此来看，美国整体就业需求虽有转弱迹象，却未直接陷入急冻。

市场普遍评论，这些私营机构报告可以在停摆时期暂时弥补官方统计的空白，为宏观判断提供参考。乐观的解读在于"用工市场依旧紧俏"，悲观者则质疑"这是回光返照，后续还要看停摆与货币政策的负面影响"。

预期差剖析

主流舆论往往聚焦于短期的数据对冲，却可能低估了停摆及供应链紧张对企业招工节奏的抑制效应。若后续停摆拉长或政策反复，雇主用工意愿下滑或滞后于经济整体下行周期，导致"小阳春"式的就业数字很可能后继乏力。市场也需关注ADP与官方数据间若出现显着背离，会不会触发二次情绪扰动，尤其在路径相对不明朗之时，更容易引发"过度解读"或投机性波动。

潜在机会推演

若劳动力市场信号暂时向好，一部分风险资产可能获得短暂支撑，但若停摆后遗症蔓延，市场对于经济降温的担忧也会反映到股指期货的走势中。能源类大宗商品则与经济活力息息相关，就业的短期稳固可能提振需求预期，但若宏观预期反复，价格波动亦不会缺席。此外，贵金属等保值型资产在增长前景摇摆时，易受到资金防御性流入。最终局面取决于财政、货币双线政策落实及后续就业数据表现。

4、数字货币市值波动引发连锁担忧

数字货币市场再度出现明显抛压，据部分机构统计，大量长期持有者在近期共同抛售了数百亿美元规模的加密货币。过去常被视为"独立于传统市场"的这类资产，如今却与股市波动日益正相关；一旦股市风险偏好下行，数字货币或出现更深度调整。有人将其归因为过度投机后回归基本面，也有人坚持这是在宏观环境收紧下的短期阵痛。

主流报道聚焦于"波动性极大"与"监管趋严"的双重利空，判断整体数字货币市场仍然缺乏稳定共识。但舆论并未完全否定其在全球资金流动与支付创新中的潜在价值，只是短期价格剧烈震荡，让不少跟风投资者心生退意。

预期差剖析

许多分析偏重于把数字货币与通胀对冲、货币替代等话题挂钩，却忽视了市场已出现过度衍生与各类"山寨项目"泛滥，导致资金分流、价值毫无锚定。若缺乏强力监管支持或明确的金融创新路线，数字资产的"避险"叙事就可能因资本抽离而持续受挫。外界对其"价值储存"或"对冲动荡"功能的认知，存在显着错配，容易导致误判与操作风险。

潜在机会推演

在国际经济不确定增加时，部分资金或从高波动加密资产流向传统防御类资产，如贵金属和较成熟的信用资产。若数字货币市场出现系统性回落，整体风险偏好也可能下移，进而对风险资产，尤其是股指期货与工业原料价格形成拖累。反之，若监管框架出现利好或各国央行在数字货币领域有所突破，那么对整体加密行业或有脉冲式提振。中长期看，随着全球经济多空交织，数字货币还将在投机与价值层面多番博弈。

5、特朗普再提"终结参议院阻挠议事"的倡议

白宫方面再次放话：要想显着加快立法进程，就应废除参议院的阻挠议事（即"冗长辩论"及相关门槛）。总统认为，若删去关键程序门槛，自己和同党议员就能迅速落实关键政策，进而挽救其所在阵营的支持率。然而，参议院这一传统设计旨在防止立法过于仓促，许多保守派乃至部分温和派也对此保持抵触。主流媒体认为此番言论多半是政治试探，以便在短期内对票源与党内选情进行动员。

预期差剖析

媒体普遍强调废除阻挠议事需得到参议院内部的实质同意，但忽略了更深层次的制度性后果：一旦参议院失去"超级多数门槛"，立法波动或更频繁，朝野局势逆转时也会出现"反向突袭"——使立法来回折腾，最终令市场缺乏稳态预期。若投资者只关注短期立法便利，却不留意结构性政治风险，后续随政局变动导致政策频繁翻覆，金融市场波动恐被明显放大。

潜在机会推演

参议院若丧失高门槛，政府在财政、税收及其它重大议题上的立法速度增快，但每当选举局面翻转，政策又易被快速逆转，干扰市场中长期决策和资产配置。股指期货板块在政局持续变幻中更显脆弱，资金的周期性流动也可能加剧。与此同时，避险资产如贵金属或在这种"政治易变"情景中获得支撑，尤其当政策越改越急，资本对"稳定锚"的需求越强烈。

来源：亚汇网

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Kevin Morgan

央行

中美贸易战

经济

美国自动数据处理公司（ADP）周三发布的《全国就业报告》显示，10月美国私营雇主新增就业岗位三个月来首次增长。由于联邦政府停摆，私营部门的数据成为了美联储评估经济现状的重要参考，就业市场企稳或成为12月联邦公开市场委员会FOMC暂停降息的重要变量之一。

就业市场趋稳

ADP最新发布的就业报告显示，上月全美私人部门新增就业4.2万人。而9月的就业数据经上修后，由此前报告的减少3.2万人调整为减少2.9万人。

ADP首席经济学家理查森（Nela Richardson）表示："雇主自7月以来首次新增就业岗位，但与我们今年早些时候报告的数据相比，当前招聘规模仍较为温和。"

私人部门就业人数的小幅增长主要由教育和医疗保健、贸易、交通及公用事业行业推动。与此同时，专业商业服务、信息以及休闲和酒店行业的雇主已连续第三个月裁员。

通常情况下，ADP就业报告的关注度会低于美国政府每月初发布的官方就业调查数据。但受美国政府停摆影响，劳工统计局已暂停运作，自8月报告后便未再发布任何就业数据，原定于周五发布的10月报告很可能再次缺席。ADP报告眼下已成为该领域 "唯一可用的参考指标"。自春季以来，这份报告始终显示，当前劳动力市场处于 "企业既少招聘、也少裁员"的状态。

需要注意的是，由于ADP和非农两者在统计方法上存在差异，结果有时候并不趋同。牛津经济研究院高级美国经济学家马丁（Matthew Martin）在发给第一财经记者的报告中称："ADP数据仅涵盖依赖其处理薪资事务的私营企业，这使得该数据的全国代表性不足。ADP就业数据应被视为劳工统计局机构调查就业数据的补充，而非替代。"

当前美国劳动力市场正面临自疫情以来最严峻的压力，这主要归因于三方面因素：反复拉锯的贸易战、移民政策收紧导致潜在劳动力储备减少，以及企业开始采用人工智能替代部分人力岗位。业内认为，除非贸易战平息，且利率进一步下调以给经济注入 "强心剂"，否则劳动力市场难以实现实质性回暖。

"尽管近期有所降温，但劳动力市场整体仍保持稳定，"个人理财平台NerdWallet高级经济学家伦特（Elizabeth Renter）表示，"不过这对求职者而言可能意义不大。尽管失业率或许仍维持在低位，但一段时间以来，找工作本就不易，且难度还在不断增加。"

降息迷雾再起

美联储在上周再次将政策利率下调25个基点，但鲍威尔在新闻发布会上称，12月会议降息并非 "既定事实"，关键取决于经济增长与就业之间的反差将如何化解。

亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型目前预计，美国三季度经济增长率为3.9%，这一增速约为美国经济在不引发过热前提下可持续增速的两倍。不过近期美联储内部对通胀的担忧情绪正在逐步超过就业市场。

一些地区联储主席反对降息，称劳动力市场无需支撑且通胀高企。上周投出反对票的堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现任何疲软迹象，极有可能是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。"将政策利率下调25个基点，对缓解劳动力市场压力的作用微乎其微，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。"

明年将轮换进入FOMC的达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）认为，除非有明确证据表明通胀下降速度将快于预期，或劳动力市场降温速度加快，否则12月再次降息的难度很大。"当前通胀水平仍过高，且向美联储2%通胀目标回落的速度过于缓慢。"她补充道。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受这些言论凸显出美联储内部对当前政策方向存在分歧。除非经济形势发生重大变化，否则这一表态意味着，美联储在12月会议上再次降息的门槛已有所提高。

他进一步分析道，对美联储而言，当前物价上行压力的主要来源是关税，而非国内需求。货币政策无法很好解决关税引发的通胀问题，不过到目前为止，关税驱动的通胀尚未呈现扩散态势。

关税影响和政府停摆对经济的冲击可能成为支持美联储进一步宽松的理由。近期多项"软数据"（如企业和消费者调查）显示，企业调查中反复提及 "不确定性"（尤其是关税相关不确定性）是拖累信心的关键因素。尽管已宣布多项贸易协议，但协议内容的频繁修改以及关税政策的不可预测性，仍对制造业和服务业企业造成持续压力。与此同时，密歇根大学和咨商会消费者情绪指数持续回落。

周四，美国政府停摆进入第37天，短期内尚无明显的结束迹象。随着美国"补充营养援助计划"（SNAP）的资金在当地时间11月1日耗尽，这一美国最大的反饥饿项目首次中断，近4200万美国人不得不面对失去食物的威胁。福利发放的不确定性可能会导致这些家庭削减其他类型的开支。包括德意志银行在内的多家机构预测，美国政府停摆一周对国内生产总值（GDP）的影响预计在0.1-0.2个百分点之间‌，BCA研究公司的美国增长扩散指数显示，当前经济增长正放缓至潜在增速以下。

截至发稿时，联邦基金利率期货定价显示，12月降息25个基点的概率为59.8%，充分定价指向明年3月。

来源：网易财经

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James Riley

政治

经济

据美国纽约市选举委员会4日公布的纽约市长初步选举结果，现年34岁的纽约州众议员祖赫兰·马姆达尼胜选。他将成为纽约历史上首位穆斯林市长。

属于民主党"进步派"的马姆达尼是一名出生于乌干达的"90后"印度裔穆斯林。分析人士指出，马姆达尼因其民生政策和特殊身份当选，反映出纽约民众对生活现状和民主党建制派的不满。马姆达尼胜选让近年来呈现颓势的民主党看到了希望，但其政策落地仍然面临多重掣肘。

"黑马"脱颖而出

马姆达尼7岁随家人移居纽约，此后在美国鲍登学院获得非洲研究学士学位，2018年加入美国国籍。

马姆达尼曾担任过房地产顾问，帮助纽约皇后区低收入家庭解决贷款危机、避免房屋被收回。他说，正是这段"每天与唯利是图的银行打交道的经历"促使他从政。

马姆达尼2020年当选纽约州众议员，此后两次连任。今年6月，他在初选中爆冷击败政治资本雄厚的纽约州前州长安德鲁·科莫，被提名为纽约市长民主党候选人。科莫随后以独立候选人身份继续参选，选举由此呈现马姆达尼、科莫以及共和党候选人柯蒂斯·斯利瓦三人相争的局面。

马姆达尼属于民主党"进步派"，初选时得到联邦参议员伯尼·桑德斯等左派人士的鼎力支持，近期又获前副总统哈里斯、纽约州州长霍楚尔和联邦众议院民主党领袖杰弗里斯背书。前总统奥巴马11月1日致电马姆达尼表示愿为其出谋划策。民主党"大佬"出面增加了马姆达尼胜选的砝码，他的民意支持率一直领先。

由于斯利瓦支持率较低，美国总统特朗普等共和党人为阻止马姆达尼胜选，转而支持"温和派民主党人"科莫，并试图劝退斯利瓦。久劝未果后，特朗普直接呼吁选民投票给科莫，但马姆达尼最终仍以约9个百分点的优势获胜。

胜选三大因素

分析人士认为，马姆达尼胜选主要有政策对路、背景加分、对手弱势三大因素。

首先，他的主张回应了纽约市民当前最迫切的需求。数据显示，四分之一的纽约人无法负担住房、食品等基本生活必需品。美国房地产网站"找房易"数据显示，纽约市房租中位数6月突破4000美元，比去年同期上涨5.3%。马姆达尼在竞选中提出"提高生活可负担性"方案，表示要解决生活成本飙升问题，主张对富人、大企业增税，提出免费托育、免费公交、冻结房租、新建经济适用房、开设公营食品杂货店等。这些政策让他获得工薪阶层和低收入群体的支持。

其次，马姆达尼的年龄以及宗教、族裔背景也为他加分不少。他采取"无处不在"的竞选策略，街头互动与社交媒体动员相结合，获得年轻群体好感。纽约市拥有全美最大的穆斯林群体，穆斯林人口达80万。马姆达尼本人是穆斯林，而且在巴以问题上明确支持巴勒斯坦，赢得了穆斯林群体支持。他还突出自己来自非洲和印度裔的身份，既迎合纽约市的多元化传统，也提升了在少数族裔中的人气。

此外，马姆达尼的主要对手科莫也存在短板。科莫沿袭传统竞选套路，指责马姆达尼资历尚浅、政策激进以及持所谓"反犹"立场，试图寻求逆转。但科莫此前在州长任内因性丑闻辞职，负面影响一直难以消除。同时，特朗普对科莫的支持也在一定程度上限制了他对中左翼选民的吸引力。

执政面临掣肘

马姆达尼当选纽约市长令民主党人欢欣鼓舞。众议院民主党领袖杰弗里斯4日在社交媒体上祝贺马姆达尼胜选，称"民主党在全国多场选举中决定性击败特朗普和共和党人""民主党回来了"。

90后当选纽约市长：美国政坛新气象？_1

6月24日，建筑工人在美国纽约曼哈顿街头工作。新华社记者刘亚南摄

分析人士表示，民主党或将在2026年中期选举和2028年大选中复制马姆达尼的"成功经验"。纽约州民主党前执行主任巴西尔·斯米克莱说，马姆达尼胜选表明民主党需要改革，并且更彻底地摆脱建制派路线。

不过，马姆达尼及其代表的"进步派"能否推动民主党实现"中兴"目前还难以判断。

分析人士认为，马姆达尼的政策主张在落实层面将受到多方掣肘。他的"提高生活可负担性"方案若落地需要上百亿美元资金，有舆论认为他的增税政策可能导致富人和大企业撤出纽约，进而影响税收基础和公共服务的可持续性。此外，特朗普政府此前已明确表示，如果马姆达尼当选并推行其政策，联邦政府将仅向纽约市提供"最低限度"的联邦资金支持，并且在纽约市财政告急时不会出手相救。有分析指出，马姆达尼如果无法落实民生政策，其个人和民主党"进步派"的信誉都将受到打击。

此外，马姆达尼可能面临来自特朗普政府和共和党的打压。马姆达尼主张强化纽约的"庇护城市"地位，即对非法移民采取较宽松的管控政策。特朗普对此威胁称，如果马姆达尼阻碍打击非法移民措施，他将被逮捕。另据报道，已有共和党人致函司法部，声称马姆达尼在2018年申请入籍时隐瞒了其加入左翼政治团体的经历，要求对此展开调查并将其驱逐出境。这些都会对马姆达尼的执政前景带来不确定性。