美联储9月或降息25bp，但后续降息次数可能有限

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美国公布2025年7月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，同比增速不及市场预期；核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，同比增速超市场预期。

通胀相对平稳，核心通胀略超预期，关税冲击正在体现

1.总体通胀相对平稳，核心通胀同比增速超市场预期。美国7月CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，表现相对平稳；核心CPI同比上涨3.1%，环比上升0.3%，出现不同程度反弹。总的看，美国通胀总体未再回升，但核心通胀同比增速较6月有一定反弹，且相对超市场预期，或显示关税对美国通胀的冲击正在体现，且影响力度较大。往后看，由于2024年基数相对较低，通胀水平或将继续反弹，需观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性。

2.能源通胀降幅扩大，核心商品对通胀贡献度继续提升。具体而言，7月能源项同比下降1.6%，降幅较6月份扩大0.8个百分点；7月份食品项同比上升2.9%，较6月下降0.1个百分点。核心CPI方面，7月核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%。同比增速、环比增速均边际走强。核心商品同比增速较6月上升0.47个百分点至1.17%；核心服务同比上升3.637%，较6月份上升约0.02个百分点，基本持平。

3.通胀或将继续回升，关注暑期通胀向上斜率与持续性。总的看，7月CPI数据显示美国通胀相对平稳，但核心通胀超预期反弹。而核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7月份同比、环比增速分别较6月份上升0.19个百分点、0.27个百分点。往后看，随着低基数效应的出现、关税影响的进一步显现，总体通胀水平或在核心通胀的带动下再度上行。此外，特朗普政府的新对等关税税率也在8月全面生效，政策的不确定性下行，企业或将更加明确的进行涨价，后续通胀上行斜率的不确定性较高，持久性也有待观察。

7月通胀相对平稳，美联储或在9月开启25bp降息

第一，关税对通胀的影响在7月CPI中进一步体现，但整体通胀由于能源项拖累，未进一步反弹，美联储9月降息的障碍大大降低。如前所述，由于能源项的拖累幅度扩大，7月通胀保持了相对平稳。因此虽然核心通胀反弹相对超预期，且超级核心通胀亦同步反弹，但考虑到美国劳动力市场已经出现了较为明显的走弱迹象，在通胀未出现全面超预期反弹的情况下，叠加到7月密歇大学1年期通胀预期回落至4.5%，3年期通胀也维持在3%左右的水平，美联储9月降息25bp的阻碍大大降低；

第二，仍需关注后续通胀反弹斜率，对全年降息次数不宜太乐观。但需要注意的是，由于特朗普新实施的对等关税税率较前期暂缓期间更高，且其后续还打算利用232条款来加征钢铝等行业关税，美国商品价格上行的幅度或比预期更高。此外，由于美国驱逐非法移民行动持续，虽然新增就业持续走低，失业率或也难继续大幅上行，美国经济快速走软的概率也不高，因此美联储对于降息的决策或将比较谨慎，对全年降息次数不宜太乐观。

基准情形下，我们认为美联储首次降息或在9月，全年有2次降息。后续关注8月21-23日JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔的发言。

来源：开源证券

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