美联储鲍威尔：以不变应万变，降息按下“暂停键”

官员之声

摘要:

美联储主席鲍威尔表示，特朗普政府的关税计划可能会推高通胀，但其影响尚需观察。美联储在掌握更多信息之前无需仓促降息，而是应保持观望态度。凸显了美联储在当前复杂经济环境下的谨慎立场，同时也为市场提供了关于未来货币政策走向的重要线索。

3月7日，美联储主席鲍威尔在纽约经济论坛上发表讲话，具体内容如下：

美国经济整体稳健。尽管存在不确定性，美国经济整体表现良好。2024年第四季度GDP年增长率为2.3%，主要得益于强劲的消费者支出。然而，近期数据显示消费者支出可能有所放缓，企业和家庭对经济前景的不确定性增加。

劳动力市场表现强劲。尽管2月份新增就业岗位仅为15.1万个，低于经济学家的预期。自去年9月以来，美国月均新增就业岗位达19.1万个，失业率保持在3.9%至4.2%的窄幅区间内，表明劳动力市场依然稳固和平衡。当前，美国失业率维持在4.1%的低位，工资增长超过通胀率，且增速趋于可持续水平，劳动力市场供需趋于平衡，不再是通胀的主要压力来源。

通胀数据存在月度波动，近期个别月份通胀数据较高，但美联储官员正在密切关注特朗普政府在贸易、移民、财政政策及监管方面的变化，不会因短期波动而过度反应。预计未来几个月，住房服务和非住房服务领域的通胀率将有所改善。

总的来说，美联储在关税和通胀问题上采取了“以静制动”的策略，强调在掌握更多信息之前无需仓促降息。尽管关税可能推高通胀，但其影响尚不明确，美联储将保持观望态度。与此同时，美国财长贝森特的乐观看法与美联储的谨慎立场形成对比，凸显了政策制定者之间的分歧。未来，随着关税政策的实施和经济数据的进一步明朗化，美联储的决策将继续成为市场关注的焦点。

鲍威尔讲话

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Damon

经济

今年年初，投资者担心特朗普对中国商品征收60%关税的计划会给中国经济带来冲击，但目前来看关税冲击没有投资者担心的那么严重，有关未来几个月中美两国将就此问题进行谈判和交易的预期随之升温。与此同时，近日召开的两会让投资者看到，中国将继续为经济增长提供支持，投资中国的乐观情绪被点燃，投资者不再回避中国股票，而是正在寻找买入机会。

截至3月7日，今年MSCI中国指数(MSCI China Index)上涨20%，大幅跑赢标普500，成为全球表现较好的市场之一。此前一些华尔街机构预期中的最糟糕情境发生的概率正在下降，空头开始重新为中国股票估值。2月中旬，摩根士丹利策略师把对中国股票的看法从“极度怀疑”调整为“谨慎乐观”。

卷土重来

在多年跑输后，中国股票正在尝试新一轮反弹。

投资者开始重新关注相对依然便宜的中国股票。MSCI中国指数未来12个月市盈率为12倍，相比之下，标普500未来12月市盈率为22倍。为对冲基金Tekne Capital Management管理12亿美元资产的比尼特·科塔里(Beeneet Kothari)认为，中国的形势比过去两年好，看涨的理由不仅仅是估值便宜和政府可能出台的刺激措施。

科塔里说：“现在投资中国有了一个新的主题：创新。” 科塔里与斯坦·德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)从2005年开始投资中国科技公司。他说：“过去三四年来一直处于休眠状态的熊市又被点燃了。”

目前美国和中国仍然处于经济和军事竞争之中，可以肯定的一点是，特朗普政府反复无常的政策和中国的回应将带来短期波动，与此同时，投资者信心还需更多经济支持措施出台和落地的提振。

不过，地缘政治方面让投资者感到欣慰的是，中国不是特朗普政府唯一针对的目标。特朗普关税还瞄准了加拿大和墨西哥等美国盟友，与此同时，征收对等关税计划可能给欧洲和印度带来冲击。

在对中国商品征收20%关税已从3月4日起生效的同时，特朗普也下了其他押注，他指示团队评估中美关系及其对他第一个任期内达成的第一阶段贸易协议的实施情况。特朗普政府还改变了价值800美元以下的中国商品不再享受免税待遇的行动。白宫没有回复记者的置评请求。

曾任布什政府国家安全委员会(NSC)中国事务主任的韦德宁(Dennis Wilder)说：“‘我们来做个交易’是特朗普的基本哲学。对特朗普来说，他的目标和意识形态无关，和经济有关，他是商人，不是战略军事思想家。”

白宫在最近发布的备忘录中概述了“美国优先投资政策”，在备忘录中，中国被描述为对手国，白宫概述了在加强国家安全的同时促进外国投资的方法，其中包括限制中国对美国战略领域的投资，以及限制美国对中国半导体、生物技术和人工智能的投资。

不过，备忘录中的许多提议已在美国国会和拜登任期内获得通过，与此同时，中美两国投资已经降温。专注新兴市场的EMQQ Global首席投资官凯文·卡特(Kevin Carter)将这份备忘录描述为“特朗普为达成中美‘大交易’而走的一步棋”。

美国企业研究所高级研究员史剑道(Derek Scissors)认为，这届美国政府的权力天平并不向鹰派一边倾斜。他还指出，在特朗普第一个任期内担任美国贸易代表、倡导贸易保护主义的罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)曾给特朗普灌输了一些想法，但这一次担任顾问角色的是在中国市场有大量业务的马斯克。史剑道说：“我可以列举出大量本届美国政府不会对中国持强硬立场的理由。”

在最近布鲁金斯学会的一个活动上，伊利诺斯州众议员、美中战略竞争特设委员会高级委员拉贾·克里希纳莫西(Raja Krishnamoorthi)说，共和党可能把马斯克当成了谈判资产，并将他视为绕过国务卿马可·卢比奥(Marco Rubio)和国家安全顾问迈克·华尔兹(Mike Waltz)等鹰派人士的一种方式。

美国亚洲协会政策研究所副所长、前美国贸易代表办公室谈判代表温迪·卡特勒(Wendy Cutler)指出，从特朗普政府对加拿大和欧盟等盟友发动的贸易战，以及最近在联合国大会上投票反对乌克兰提起的谴责俄罗斯的决议可以看出，“特朗普对盟友的打击力度比对中国大得多。”

市场会继续因为关税问题和中美关系而出现波动，不过，中国股票上涨的最大推动力在于中国能否稳定房地产市场以重振消费者和企业信心。

分析人士看到了房地产市场改善的曙光。Autonomous Research高级分析师朱夏莲(Charlene Chu)指出，房地产销售在最近的刺激措施下有所回升，一些大城市的房价趋于稳定，她预计，今年房价下跌幅度将有所缓和。

投资者也在密切关注两会的政策动态。熟悉中国国内经济形势的研究公司Sinology的创始人安迪·罗斯曼(Andy Rothman)认为，一旦消费者和企业信心改善，自2020年以来净增长了约9.8万亿美元的家庭储蓄有望加快经济改善的速度。

中国在其他领域取得的进展有望推动一些中国公司利润增长。GlobalData TS Lombard中国研究负责人罗里·格林(Rory Green)说，中国占全球制造业的30%，这一比例只有二战期间的美国和工业革命初期的英国达到过。

中国在战略领域的积极投资正在带来回报，其中包括比世界上任何地方都更多的专利、以及更多的科学、技术、工程和数学专业毕业生。技术能力、国家支持和庞大工业基础的结合，正在帮助中国企业超越其全球竞争对手。电动汽车制造商比亚迪在欧洲大部分地区的汽车销量已经超过特斯拉，在东南亚超过丰田汽车。格林认为，随着时间的推移，中国企业最终将在机器人、航空和半导体领域超越其竞争对手。

关税和其他限制可能会限制中国企业在美国的发展，但格林预计，全球大部分地区将用到中国科技，无论是5G、汽车还是DeepSeek，有望为中国科技公司的广阔生态系统带来利润和估值的增长。

投资者可以通过iShares MSCI China Multisector Tech (TCHI)广泛投资于小米、比亚迪和宁德时代等中国公司，还可以通过iShares MSCI China A (CNYA)投资在中国内地上市的公司，高盛策略师认为这些公司更有可能受益于中国的刺激措施，同时受地缘政治影响较小。

个股方面，投资者目前倾向于选择与中国优先发展领域相符的行业，比如科技和消费品，其中包括阿里巴巴(BABA)，今年阿里巴巴上涨了64%，但仍比峰值低56%。

参与中国股票反弹行情的七种方式

阿里巴巴是享受最多人工智能光环的股票之一，尤其是在苹果宣布和阿里巴巴的合作之后。未来三年阿里巴巴计划向人工智能及云业务投入超过520亿美元，这也让投资者感到兴奋。Tekne Capital Management的科塔里说：“当一个周期启动，一家公司开始投资时，你就应该不带一点犹豫立刻买入这家公司的股票。”

Driehaus Emerging Markets Growth基金经理豪伊·施瓦布(Howie Schwab)看好腾讯控股(00700.HK)。他指出，腾讯的微信和游戏平台拥有近14亿活跃用户，该公司可以通过自己和其他公司的低成本人工智能为搜索产品提供动力、改进广告内容、定位并将所有这些转化为电商销售额的增长。

科塔里认为，人工智能应用的扩大以及百度、字节跳动、阿里巴巴和腾讯积极的资本支出计划的间接受益者之一是数据中心运营商万国数据(GDS)，该公司的盈利能力增强，正在向东南亚市场扩张。科塔里说：“万国数据是中国人工智能的‘房东’，他的对冲基金是该公司最大的股东之一。

美国限制中国获得先进芯片，正在激励中国打造自己的芯片生态系统。面向新兴市场和前沿市场的Change Global Investment的创始人西娅·贾米森(Thea Jamison)看好华虹半导体(01347.HK)等受贸易或投资限制可能性较低的芯片制造商。

华虹半导体2025年企业价值与Ebitda之比为12倍。贾米森预计，专注于高附加值产品的华虹今年销售额将增长13%。人工智能热潮下华虹已大幅上涨，但其港股估值比A股低33%。

中国股票最近大幅上涨之后，贾米森正在精挑细选，他寻找的是盈利路径更清晰的公司，比如康师傅控股(00322.HK)。贾米森指出，康师傅将受益于消费者选择更经济实惠的产品这一趋势，该公司通过每年推出多达20款新产品、改善运营和提高价格增强了盈利能力。汇丰分析师为康师傅给出13.70港元的目标价，意味着还有15%的上涨空间。

来源：巴伦周刊

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经济

核心观点

美国劳工部发布的最新非农就业报告显示，新增就业15.1万人，基本符合预期，失业率小幅反弹至4.1%，整体数据表明美国就业市场呈现软着陆态势。更广泛的U6失业率上升至2021年10月以来的最高水平，反映了失业人数增加主要来自临时工作人数的上升。

尽管周三公布的ADP就业数据表现疲软，引发市场担忧，但非农数据在一定程度上缓解了这一情绪，表明就业市场虽不强劲，但也未明显恶化。薪资方面，平均时薪同比增长4%，低于预期，环比增长0.3%，验证了我们此前的结论，即1月平均时薪增速超预期主要是由于恶劣天气影响下每周工时的减少，并不足以支撑薪资通胀反弹的判断。

从结构上来看，政府部门受裁员令初步影响增长放缓，而教育和医疗保健、金融、运输和仓储等行业成为就业增长的主要动力。劳动参与率小幅下降，但壮年劳动力参与率保持稳定，下降主要来自年轻群体。

展望未来，随着政府效率部裁员行动的推进，政府雇佣或将进一步放缓，但同样于本周公布的服务业PMI数据超预期升至53.5，或显示服务业将继续支撑劳动力市场的韧性。

从国债利率期货市场来看，数据公布后，市场仍预期美联储将在年内降息三次，分别在6月、9月和10月，对本月议息会议降息的预期略有增加。鲍威尔就经济前景发表讲话，对美国经济状况给予了乐观评价，安抚了市场情绪。鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率，劳动力市场稳健且整体处于平衡状态，尽管存在较高的不确定性，但美国经济状况良好，目前不需要美联储采取行动。我们认为，虽然近期美国一系列经济数据不及预期，引发衰退担忧，但主要来自ISM制造业PMI、消费者信心指数等数据，而美联储的核心目标——通胀和就业情况暂时稳定，处于软着陆而非衰退的趋势，因此，我们预计本月的议息会议上美联储或将维持利率不变。

风险提示：美国经济基本面超预期走弱；新政府政策不确定性；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。

1、失业率上行，新增就业符合预期

周五美国劳工部发布非农就业报告，2 月新增就业 15.1 万人，预期增 16 万人，基本符合预期。对前两个月的非农新增就业人数进行了小幅修正，其中，12 月份新增就业人数上修 1.6 万人至 32.3 万人，1 月份新增就业人数下修 1.8万人至 12.5 万人。1 月失业率反弹至 4.1%，市场预期持平于 4.0%。综合来看，2 月非农数据表明美国就业市场整体呈现软着陆态势。

值得关注的是，更广泛的 U6 失业率从 7.5%上升至 8%，达到 2021 年 10 月以来最高水平，反映出更广义的劳动力市场供需正趋于平衡。相较于常用的官方失业率 U3（统计过去四周内积极寻找工作的无业人员占劳动力的百分比），U6失业率涵盖了更多未充分就业的人群，包括愿意工作但过去四周没有找工作的人，以及希望找全职工作却因种种原因只能做兼职或临时工作的劳动者。美国2月就业差强人意，美联储或按兵不动_1

从细分项也可以看出，失业和完成临时工作的人在 2 月增加了 8.1 万人，再进入者（曾经工作过，但在一段时间内不找工作，现在又重新进入劳动力市场的人）增加了 8.4 万人，这两种类型是 2 月失业增加的主要贡献来源，与 U6失业率交叉验证了临时工作人数有所上升。

在非农数据公布前，周三晚公布的 ADP 就业数据表现疲软，2 月美国 ADP 新增就业人数意外降至 7.7 万人，为去年 7 月以来最小增幅，引发市场对就业快速降温的担忧。然而，周五这份不温不火的非农数据在一定程度上缓解了这一担忧，表明 2 月就业数据虽不亮眼，但也未出现明显恶化。

薪资方面，2 月美国平均时薪同比增长 4%，低于市场预期的 4.1%，环比增长 0.3%，符合我们此前的结论，即 1 月平均时薪增速超预期主要是由于恶劣天气影响下每周工时的减少，并不足以支撑薪资通胀反弹的判断。美国2月就业差强人意，美联储或按兵不动_4

行业方面，由于联邦裁员令于 2 月 11 日公布，而非农数据的统计时间是每月 12 日所在周，政府缩编的影响初步显现。2 月，政府部门仅新增 1.1 万人，相比上个月的 4.4 万人有所减少。就业增长的动力主要来自教育和医疗保健、金融、运输和仓储等行业。美国2月就业差强人意，美联储或按兵不动_5

2 月劳动参与率小幅下降，与失业率的上升趋势相一致。美国整体劳动参与率下降 0.2%至 62.4%，但 25-54 岁的壮龄劳动参与率保持在 83.5%不变，劳动参与率的下降主要来自 20-24 岁的年轻人，该群体劳动参与率从 72.4%下降到71.3%。美国2月就业差强人意，美联储或按兵不动_6

展望未来，随着政府效率部裁员行动的推进，政府雇佣或将进一步放缓，但同样于本周公布的服务业 PMI 数据超预期升至 53.5，或显示服务业将继续支撑劳动力市场的韧性。

从国债利率期货市场来看，数据公布后，市场仍预期美联储将在年内降息三次，分别在 6 月、9 月和 10 月，对本月议息会议降息的预期略有增加。鲍威尔就经济前景发表讲话，对美国经济状况给予了乐观评价，安抚了市场情绪。鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率，劳动力市场稳健且整体处于平衡状态，尽管存在较高的不确定性，但美国经济状况良好，目前不需要美联储采取行动。我们认为，虽然近期美国一系列经济数据不及预期，引发衰退担忧，但主要来自 ISM 制造业 PMI、消费者信心指数等数据，而美联储的核心目标——通胀和就业情况暂时稳定，处于软着陆而非衰退的趋势，因此，我们预计本月的议息会议上美联储或将维持利率不变。

2、风险提示

美国经济基本面超预期走弱；新政府政策不确定性；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。

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东海证券

经济

投资要点

事件： 2025年3月9日，统计局发布2月通胀数据。 2月， CPI当月同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%。 PPI当月同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。

核心观点：春节错位继续对CPI造成影响， 2月同比回落也符合我们之前的判断。据统计局测算，扣除春节错位影响2月CPI同比0.1%。从环比来推算， 3月CPI以及核心CPI同比回正的难度不会太大，但总体来看仍处较低水平。 PPI仍处-2%至-3%的区间内，突破该区间仍需更多实物工作量形成带动需求回升。政府工作报告将2025年CPI目标自3%下调至2%，上限目标或切换为政策努力去推动实现的目标，此外也提到通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，关注后续供需两侧的政策共同发力。总体上看，推动价格水平回升仍需政策加力。

春节错位有影响，但CPI整体仍处相对低位。从历史经验来看， CPI环比通胀在春节当月走高，而在春节后一个月回落，错位影响对CPI同比的读数有较大影响。以春节后一个月作为同维度进行比较， 2月环比-0.2%，高于近10年同期均值-0.4%。另一维度来看， 1-2月CPI同比均值为0.25%，有统计以来仅高于2023年的0.15%，价格水平整体仍处相对低位。据统计局解释，在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%。

1-2月平均来看，食品表现偏弱。食品价格环比-0.5%，前值1.3%，春节后季节性回落，但明显强于近5年春节后同期均值，不过也要考虑到前值弱于季节性的影响。故从1-2月环比平均来看，食品价格为0.4%，为历史下限区间。主要分项中， 1-2月平均来看，鲜果环比2.55%，鲜菜1.05%，猪肉-0.45%，蛋类-3.05%。

1-2月平均来看，非食品表现符合季节性。非食品价格1-2月平均来看，环比0.2%，与近5同期均值持平。分项中， 1-2月平均来看，与历年相比表现偏好的是衣着、生活用品及服务、交通和通信，偏弱的是教育文化和娱乐、医疗保健。

核心CPI同比转负，但3月大概率回正。前期表现相对稳定的核心CPI，也受到春节影响，2月同比转负至-0.1%。不过若3月核心CPI环比持平，则核心CPI同比则能回升至0.5%。同理若3月CPI环比持平， CPI同比也能回升至0.3%。

PPI基本符合预期。 PPI受春节错位的影响相对偏小，我们仍然延用同期均值比较季节性。2月PPI环比-0.1%，弱于近5年同期均值0.12%。同比上来看， PPI继续位于-2%至-3%区间内震荡，当月的走势也符合此前PMI中购进价格以及出厂价格做出的预测。

结构上生产资料拖累。 PPI的结构上来看，生活资料环比持平，生产资料环比-0.2%。生产资料中，拖累继续来自于采掘和加工，分别环比-1.3%和-0.2%。分行业来看，除当月原油价格下行，影响石油相关行业环比涨幅收窄之外，黑色金属受假期、寒冷天气开工淡季的影响，煤炭受供给充足的基本面暂无变化。

风险提示：国内政策落地不及预期；消费恢复不及预期；关税政策的不确定性。

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Thomas

经济

• 2月就业增长低于预期，但部分投资者原本预期数据表现更糟

• 关税、联邦裁员给华尔街前景蒙上阴影

• 鲍威尔称经济 "继续保持良好态势"

一份稳健的美国就业报告缓解了一些人对经济增长迅速放缓的担忧，但随着政策不确定性的激增以及关税头条新闻使风险资产前景暗淡，华尔街看不到什么值得高兴的事情。

美国劳工部周五公布，2月非农就业岗位增加15.1万个，低于市场预估的增加16万个，而1月增幅也下调为12.5万个。2月就业增长仅略低于预期，失业率则微升至4.1%，在近期一系列令人担忧的数据之后，投资者原本已预计会面对更糟糕的数据表现。

然而，在本周美股遭遇惩罚性抛售后，市场仍被贸易政策和联邦政府大幅削减开支的不确定性所困扰，这可能在未来数月削弱劳动力市场的韧性。

Cresset Capital首席投资官Jack Ablin指出，美股相对偏贵，再加上不确定性和担忧情绪，下跌成了阻力最小的一条路，"这只是一种风险厌恶心态，需要大量数据才能说服人们放弃这种心态。"

路透本周对经济学家进行的调查显示，美国关税政策的混乱变化给企业和决策者带来了深刻的不确定性，墨西哥、加拿大和美国经济面临的风险正在积聚。

"在看到这些事情的结果之前，你不会想招聘，也不会去制定资本支出计划，"MAI Capital Management首席市场策略师Chris Grisanti说"我猜测，我们将在未来的月度数据中开始看到这一点。"

周五数据几乎没有扭转笼罩华尔街的看跌情绪。华尔街股市本周大跌，纳斯达克指数周四确认进入修正区间，标普500指数创下9月以来最大单周跌幅。

鲍威尔送上定心丸

周五美股大幅波动，在美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）发表讲话后反弹。鲍威尔在一个经济论坛上表示，美国经济 "仍处于良好状态"，美联储不急于降息，同时等待特朗普政府政策对经济影响的进一步明朗化。

"鲍威尔为走势非常不稳定的市场带来一股安定感，"Clearnomics首席市场策略师Lindsey Bell说。

对于一些投资者来说，近期经济增长疲软的迹象以及关税导致市场进一步动荡的前景，已经构成需要降低曝险的信号，而周五的数据几乎没有动摇这种信念。

随着国际股市的表现好于美国市场，投资者也将目光投向了美国以外的地区。

The Wealth Consulting Group首席市场策略师Talley Leger一直主张对美国大型科技股仓位了结获利，重新配置到市场的一些落后领域，如国际市场，以及美国的中盘股和小型股。

华尔街的关注焦点还将转向美联储还将按兵不动多久。根据伦敦证交所集团(LSEG) 的计算，在非农就业报告公布后，美国利率期货预计今年将降息约三次。

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah评论称，从非农就业数字来看，"虽然最坏的担忧没有出现，但这份报告确实证实劳动力市场正在降温，未来几个月可能需要美联储提供一些援助。"

来源：路透

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Thomas

经济

政治

美国特朗普政府提出重振造船业，目的是吸引投资，对抗占世界建造能力约50%的中国造船业。但是，中国的建造能力已经超过美国的200倍，规模差距显而易见。在劳动力也出现短缺的情况下，美国有可能与韩国和日本企业加强技术合作。

特朗普要重振造船业

“为了加强支撑国防的基础，要重振民用和军用的造船业”，特朗普在3月4日的施政方针演讲中表示，将在白宫新成立造船办公室。美国曾经在世界各地制造大量船只，发誓要重振相关产业。特朗普将在不久后签署总统令，希望打破中国主导世界海事产业的现状。

美国因应政策的核心是入港管制和减税措施。美国贸易代表办公室(USTR)最近公布了一项方案，表示如果中国船舶使用美国港口，每次将征收100万美元的入港费。该方案还提出，对于接入中国政府提供的物流管理系统“LOGINK”的起重机，应采取切断与该系统的连接或禁止使用等措施。

此外，美国还将呼吁投资。为了加强海事部门，预计将在美国国家安全委员会新设办公室，计划对投资美国的相关企业采取减税措施，同时提高造船工人的工资。

“将充分利用现有造船厂的能力，恢复商船和舰艇的制造能力。在各地区创造出数千个熟练工人的工作岗位”。美国约40家造船企业和约100家相关企业加入的美国造船厂商理事会(SCA)3月5日对特朗普的方针表示欢迎。

中国在造船业寡占

特朗普公开与中国造船业对抗的背景是中国在世界海事产业不断加强的寡占地位。

英国调查公司克拉克森研究(Clarksons Research)的数据显示，中国造船业截至2023年占世界造船能力的50%以上。截至1990年代，日本一直居首位，但到2000年代，中国的造船量迅速增加。在新造船的订单量方面，截至2024年垄断了70%。

美国的建造能力已缩小到算不上主要国家的程度，美国海军情报局的调查显示，中国的建造能力已经达到美国的232倍。

中国造船业的扩张不仅限于商船。在美国具有优势的军舰、巡逻舰和警备舰等舰船方面，增长也很显著。“如果美国不能重振造船业，中国(在军事方面)获胜的可能性将进一步提高”，2024年6月美国战略和国际问题研究中心(CSIS)发布了一份报告，对中国舰船建造能力的扩张敲响了警钟。

在海洋贸易方面，中国的寡占地位也在加强。英国劳合社的数据显示，截至2023年，中国占世界海上运输量的40%。中国远洋运输(COSCO)等国有企业实力强大。在大部分运输和制造依赖中国的情况下，美国政府认为经济安全方面的风险越来越大，危机感正在增强。

美国造船业在战后持续低迷80年

目前，美国造船业的实际情况与特朗普提出的重振相去甚远。美国海事局透露，从美国的造船和修理业的收入来看，78%来自舰船，商船占21%。军需支撑着大部分。美国国会计划为扩大舰船建造而增加预算规模，但难以确保劳动力。

过去，美国的造船业被誉为“世界最强”,在第二次世界大战期间的1944年达到顶峰时，拥有140万个工作岗位，但到2024年12月，劳动力已减少到十分之一。由于建造和修理能力下降，近年来无法正常建造最尖端的舰艇。

造船业是典型的劳动密集型产业。在机械化程度高的大型造船厂，越是能以低成本持续建造船只，越能提高竞争力。美国新建造船厂并提高竞争力并非易事。

专家称“韩日合作不可或缺”

世界的新造船只需求旺盛。克拉克森研究的数据显示，在海上货物运输量增加等背景下，2024年新造船订单比2023年增长了34%。

今后，美国吸引造船投资，有可能利好加起来建造全球约4成商船的韩国和日本的造船业。

日本的造船业在中韩势力的席卷下，进入2000年代后失去了竞争力。日本已经没有造船厂能制造与中韩企业匹敌的大型船只，但一直将重点放在环境负荷较小的节能船等附加价值较高的船舶技术上。

密歇根大学工程系教授戴维·辛格在接受《日本经济新闻》采访时表示，“在中国具有竞争力的干散货船等低成本船只方面，美国很难与之抗衡”，指出“为了激活美国的造船业，必须寻求拥有先进造船技术的韩国和日本等盟国的合作”。

特朗普虽然没有具体提及来自日本和韩国的造船投资，但在就任总统前的2024年11月，曾呼吁韩国支持美国的造船业。今后，可能会在投资和技术方面寻求日韩企业的合作。

来源：日经中文网

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Kevin Du

经济

债券

鉴于特朗普混乱的关税政策以及联邦政府裁员举措，债券交易员们正在发出信号，表明美国经济停滞的风险日益增加。

在特朗普就任总统不到两个月的时间里，人们曾猜测他会为美国经济的扩张注入刺激措施，并持续对美国国债收益率施加上行压力，但这种猜测正迅速被抛诸脑后。相反，交易员们一直在大量买入短期美国国债，自2月中旬以来，两年期国债收益率大幅下降，市场预期美联储最早可能在6月就会恢复降息，以防止经济恶化。

“就在几周前，我们还在被问到是否认为美国经济会重新加速增长——而现在，‘衰退’这个词突然反复被提及，”道明证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，他指的是经济衰退的风险。“市场已经从对经济增长的乐观情绪转变为彻底的绝望。”

这一变化标志着美国国债市场的突然逆转。在过去几年里，美国国债市场的主要驱动因素是美国经济令人惊讶的韧性，即便海外经济增长有所放缓。投资者最初押注总统选举的结果只会加剧这一趋势，并在去年年底因预期经济将更快增长和通胀上升而大幅推高国债收益率——这也是所谓“特朗普交易”的一个支柱。

然而，自2月中旬以来，随着新政府的政策给经济前景带来了极大的不确定性，美国国债收益率开始下降，其中短期债券领跌，使得收益率曲线趋陡，这通常发生在投资者预期美联储将开始放松货币政策以刺激经济增长的时候。

短期债券收益率领跌

一个关键驱动因素是特朗普酝酿的贸易战，这很可能会再次带来通胀冲击，并扰乱全球供应链。股市上周因此遭遇抛售，即使在特朗普再次推迟对墨西哥和加拿大的关税上调之后，抛售仍在继续。政府冻结联邦资金以及解雇数万名政府工作人员的举措也产生了负面影响。

“由于特朗普政策的先后顺序——先实施关税，后进行减税，经济衰退的风险肯定更高了，”白兰地全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投资组合经理特雷西·陈（Tracy Chen）表示。

特朗普周日表示，美国经济面临“一个过渡时期”，以此回应了对经济放缓风险的担忧。周一亚洲交易时段，美国国债价格上涨，基准10年期国债收益率一度跌破4.27%。

上周，欧洲和美国债券市场之间的背离突显了市场情绪的转变。这两个市场通常会同步波动。然而，当德国债券收益率因增加国防开支以弥补美国减少对乌克兰支持的预期而飙升时，美国国债收益率几乎没有变动。

当然，在过去几年里，债券交易员们曾多次为经济可能出现的衰退做好准备，但每次都因经济继续向前发展而受挫。况且，他们目前预计今年美联储将进行的三次25个基点的降息，并不足以表明美联储将进入抗击经济衰退的模式。上周五，美联储主席鲍威尔表示，他并不急于恢复宽松政策，称 “尽管不确定性处于高位，但经济仍处于良好状态”。

此外，通胀可能会继续对收益率施加上行压力，本周的消费者价格指数（CPI）报告预计将显示，2月份的物价同比上涨2.9%，仍高于美联储2%的目标。

然而，经济正在降温的迹象也在不断累积，包括亚特兰大联储的GDPNow指标，该指标显示美国国内生产总值（GDP）第一季度可能会出现收缩。

虽然美国劳工部报告称2月份就业增长得以维持，但其上周五发布的报告也提供了劳动力市场正在走软的证据，包括更多人永久性失业、联邦政府雇员减少，以及因经济原因而从事兼职工作的人数激增。

彭博社MLIV策略师爱德华·哈里森（Edward Harrison）指出，“（就业）报告的细节显示的要糟糕得多，而且这份报告中具有前瞻性的方面似乎推动了美国国债价格的持续上涨。这些数据支持美联储提前降息，加剧了市场对经济衰退的担忧，因此，应该会继续推动近期美国金融市场债券牛市、股票熊市的趋势。”

美国国债市场的走向在很大程度上取决于特朗普的政策在未来几个月的实施情况。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周五承认，由于政府的政策，经济可能会出现动荡，但他对经济的长期前景表示有信心。

上周四，特朗普似乎回应了一些对政府激进削减成本举措的担忧，他指示内阁部长们在裁员时要使用“手术刀”而非“斧头”。随着股市暴跌，他还第二次将对墨西哥和加拿大的关税上调推迟了一个月。

“在这场贸易战之前，市场认为关税会引发通胀，而现在人们认为关税会导致经济衰退，” 白兰地全球投资管理公司的陈表示。“所以这是一个巨大的转变。”