美联储周三公布的全国经济形势调查报告（也称“褐皮书”）显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。

这份报告是美联储系统发布的关于12个联邦储备区当前经济状况的报告，该报告基于多种定性信息，主要通过直接从各区的信息源收集数据，每年发布八次。

美联储“褐皮书”：总体经济活动略有上升

美联储“褐皮书”显示，自1月中旬以来，总体经济活动略有上升。六个区报告没有变化，四个区报告适度或中等增长，两个区报告略有收缩。消费者支出总体上有所下降，尤其是低收入购物者对可选商品的价格敏感性增加。一些地区的异常天气条件削弱了休闲和酒店服务的需求。汽车销售总体上略有下降。制造业活动在大多数区表现出轻微到中等的增长。银行业活动在报告银行业务的区中略有上升。住宅房地产市场表现不一，库存持续紧张。住宅和非住宅建筑活动均有所下降。

就业总体上略有上升，四个区报告略有增加，七个区报告没有变化，一个区报告略有下降。多个区提到医疗保健和金融行业的就业增长，而制造业和信息技术行业的就业下降。劳动力供应在许多区和行业中有所改善，但偶尔会报告某些行业或职业的劳动力市场紧张。工资以适度的速度增长，略低于前一次报告的速度，一些区注意到工资压力有所缓解。

大多数区的价格适度上涨，但一些区报告价格上涨速度比前一个报告期更快。投入品价格压力普遍大于销售价格压力，特别是在制造业和建筑业。许多区注意到鸡蛋和其他食品成分的价格上涨对食品加工商和餐馆的影响。保险和货运运输成本大幅增加的报告也很普遍。尽管面临输入成本上升的压力，大多数区的企业预计潜在的关税将导致他们提高价格。

多数区域经济活动保持平稳

波士顿：经济活动缓慢增加，主要由住宅销售激增推动。价格适度上涨，就业略有下降，工资适度增加。

纽约：区域经济活动几乎没有变化。就业略有增长，工资增长适中，劳动力供需恢复平衡。

费城：商业活动略有下降，就业继续适度增长，工资和价格适度上涨。

克利夫兰：商业活动持平，消费者支出下降，就业水平保持平稳。

里士满：区域经济增长适度，消费者支出略有增加，非金融服务公司报告适度增长。

亚特兰大：第六区经济以适度速度扩张，就业稳定，工资、输入成本和价格适度上涨。

芝加哥：经济活动几乎没有变化，就业略有上升，消费者和商业支出持平。

圣路易斯：经济活动和就业保持平稳，价格继续适度上涨。

明尼阿波利斯：经济活动保持平稳，就业略有增长，工资和价格增长适度。

堪萨斯城：经济活动总体上没有变化，但消费者支出适度下降，价格适度上涨。

达拉斯：第十一区经济继续以适度速度扩张，非金融服务活动增长，零售销售持平。

旧金山：经济活动略有下降，就业水平总体稳定，工资略有增长，价格略有上涨。

“褐皮书”还显示，劳动力市场的就业增长主要集中在医疗保健和金融行业，而制造业和信息技术行业则有所下降；价格压力方面，投入品价格压力普遍大于销售价格压力，特别是在制造业和建筑业；消费者支出总体上有所下降，尤其是低收入购物者对可选商品的价格敏感性增加。

值得注意的是，在最新一期美联储“褐皮书”中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。

关税对美国经济和通胀影响的担忧日益加剧

近期，对于关税对美国经济和通胀影响的担忧日益加剧，美联储官员频繁发出警告。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）本周在发言中指出，开始评估特朗普时期的关税政策对物价水平的影响。他预估，这些关税将对通胀造成一定冲击，同时强调其确切影响尚存较大的不确定性。威廉姆斯表示，在当前阶段无需调整货币政策。

威廉姆斯回顾了2018年对特定商品实施关税后的情况，提到企业已将额外成本转嫁给消费者。尽管企业能够高效地转移价格上升的压力，但消费者对于价格变动的敏感度也在增加，这显示出市场对价格波动的响应机制正在发生变化。

面对是否会考虑在即将举行的会议上调整利率的问题，威廉姆斯认为现有货币政策适宜，暂时没有立即变更借贷成本的需求。他描述当前政策为“适度紧缩”，并再次确认预期通胀率会随时间逐渐接近美联储设定的2%目标值。

此外，威廉姆斯密切监控通胀预期的变化，提及关税议题正影响着公众对未来物价上涨的看法。然而，他也注意到大多数调查并未显示短期内的通胀预期与长期通胀趋势或未来通胀之间存在显著关联。

根据波士顿联储研究人员的研究结果，如果对来自加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税，可能会导致核心通胀率提升0.5至0.8个百分点，具体增幅取决于美国进口商的行为反应。

经济学家们也发出警告，若“贸易战”进一步升级，美国经济陷入衰退的可能性将显著增加。

Prudential PLC的首席经济学家Ray Farris分析指出，高额关税不仅会“严重干扰企业的投资规划”，同时也将“推动通胀上升，侵蚀家庭的实际收入”。这种情况下，企业和消费者的双重压力可能会对整体经济稳定构成威胁。

Access/Macro的首席经济学家Tim Mahedy表达了类似的观点，他强调当前局势有迅速恶化的风险，尽管尚未达到20世纪70年代和80年代滞胀时期的程度，但已开始显现出滞胀的一些早期迹象。这表明，如果不加以妥善处理，经济问题可能会变得更加复杂和难以解决。

期货市场数据预计到年底之前美联储累计降息75个基点

美国总统特朗普提高关税的举措加剧了市场对美国经济前景的担忧，交易员们普遍预测美联储可能会在短期内采取行动。期货市场数据显示，交易员认为美联储在5月会议上有接近五成的概率会下调基准利率，并预计到年底之前累计降息75个基点。

过去两周内，由于担心贸易战可能带来的负面影响，金融市场经历了显著调整。美债市场的反弹显示出投资者对于美国经济的看法已经发生了重大转变，与共和党重返白宫初期时的乐观预期形成了鲜明对比。最初，交易员们期望特朗普政府通过减税和放松监管等措施进一步刺激本已稳健增长的经济，维持较高的利率水平。然而，随着财政部长提出旨在通过降低能源成本和削减赤字来控制通胀的计划，加上特朗普本人也表达了希望看到利率下降的愿望，市场预期迅速转向。

面对这些变化，市场参与者密切关注美联储的政策走向以及贸易战的发展态势，试图从中寻找未来经济走势的线索。同时，这也反映出在全球化背景下，贸易政策不仅直接影响相关国家之间的经贸关系，也会通过金融市场传导至全球经济体系，对各国货币政策产生连锁反应。因此，如何平衡国内外经济环境的变化，成为当前政策制定者面临的重大挑战。

来源: 中国金融信息网

来源：路透

德国加大支出的历史性计划震撼了周三的欧洲市场，推动欧洲股市超越美国股市，使欧元从与美元平价的边缘重新崛起，并使德国国债创下自1990年以来最糟糕的一天。

在候任总理默茨（Friedrich Merz）宣布德国将“不惜一切代价”保卫自己，并承诺放松对政府支出的限制后，投资者对这个欧洲最大经济体和传统上主张紧缩预算的国家迎来了里程碑式的时刻表示欢迎。

周三德国借贷成本创下数十年来最大涨幅，投资者押注这些历史性协议将为军事和基础设施投资提供资金，从而大幅提振德国萎靡不振的经济。10年期德国国债收益率飙升0.31个百分点，至2.79%，为1990年以来最大单日涨幅，上一次基准债券收益率如此飙升时，冷战即将结束，西德和东德即将统一。

欧元兑美元汇率盘中上涨了1.5%，达到1.078，为11月以来的最高水平。德国基准股指大涨3.4%，创下自2022年以来的最大单日涨幅，并使泛欧斯托克600指数接近历史最高纪录。德国国债的走势也拖累欧元区其他国家的收益率大幅走高。欧洲防务板块延续了强劲的涨势。

由于特朗普希望迅速解决乌克兰冲突，德国对政府借贷的严格控制发生了巨大变化。这促使欧洲领导人迅速行动起来，动员更多的国防资金来应对俄罗斯的威胁。

周二晚些时候，默茨与竞争对手社会民主党（SPD）达成一致，同意对国防开支超过GDP 1%的部分免除德国严格的宪法借贷限额，设立一个5000亿欧元的资产负债表外工具，用于债务融资的基础设施投资，并放宽各州的债务规定。

据熟悉会谈的人士透露，德国也在呼吁欧盟改革其财政规则。据报道，鉴于地缘政治环境，欧洲最大的经济体希望欧盟允许各国在不违反集团预算规则的情况下增加国防开支。欧盟领导人预计将在周四的会议上讨论财政规则的可能变化。欧盟委员会主席冯德莱恩已经建议欧盟提供1500亿欧元的贷款以增加国防开支，并放松限制国家开支的财政规则。

默茨计划在本月新议员就职前推动议会通过修改宪法。极右翼和极左翼政党在2月23日的选举中赢得了少数派的支持，可能会在下一个立法期内阻止任何宪法修改。默茨领导的基民盟/基社盟党团与社民党达成的协议仍需要绿党的支持，才能达到修改宪法所需的三分之二多数。绿党长期以来一直呼吁改革所谓的“债务刹车”，但该党高层人士表示，他们首先需要消化该计划的细节。分析人士预计，该党最终会默许。

德国“历史性转变”！

随着德国大超预期的喊出“不惜一切”，众多投行将其视为德国乃至整个欧洲市场的转折点。

德国的新战略将为交通、能源和住房领域释放数千亿欧元资金，这是一个戏剧性的转变，颠覆了德国对政府借贷的控制。这让人想起了欧洲央行前行长德拉基（Mario Draghi）2012年“不惜一切”拯救欧元的演讲，当时的演讲成了政策决心的缩写。

德意志银行的经济学家将这一协议描述为“德国战后历史上最具历史意义的范式转变之一”，并补充说，“这一转变的速度和未来财政扩张的规模都让人联想到德国统一时期”。该行的策略师Maximilian Uleer长期以来一直看好欧洲股市，他表示，欧洲正面临着“让欧洲再次伟大”的时刻。他重申了他对欧洲股市的整体增持立场，称德国的提案“甚至超出了我们的积极预期”。

美国银行欧洲经济学家Evelyn Herrmann在谈到德国的声明时说：“大手笔、大胆、出人意料——改变了前景。它代表了一种范式转变。”

纽维恩（Nuveen）宏观信贷主管兼全球投资策略师Laura Cooper说：“我们从德国看到的情况值得重写欧洲投资手册。市场可能低估了我们在财政方面将要看到的规模。”该机构目前认为，到今年年中，10年期德国国债收益率将升至3%，而在公告发布前，这一数字仅为2.2%。

高盛分析师表示，如果一揽子计划获得批准并迅速实施，明年德国的经济增长率将从该行目前预测的0.8%提高到2%。

总部位于杜塞尔多夫的宏观经济政策研究所（Macroeconomic Policy Institute）研究主任Sebastian Dullien说：“预计最早在今年下半年，德国经济增长就会明显加快。”他还预测，“每年2%的正常增长率再次成为可能。”

经济学家此前曾预测德国经济将继续停滞。德国的GDP已连续两年出现萎缩，原因是能源成本居高不下、企业投资疲软以及消费者需求不振。

资产管理公司T Rowe Price的首席欧洲经济学家Tomasz Wieladek说：“这一财政巨变将永久性地改变债券的交易方式。”

投资者表示，债券抛售并不反映人们对柏林债务可持续性的担忧，柏林债务约占GDP的63%，远低于法国、英国和美国等其他西方大型经济体的水平。

“收益率上升是因为人们认为德国正在打开经济增长的水龙头。这是非常积极的风险因素。”摩根大通资产管理公司的策略师Karen Ward说。

彭博宏观策略师Simon White写道：“当一个国家知道自己即将失去关键的安全保障时，它的思想就会变得异常集中。德国已经甩掉了自我强加的财政约束，正计划以前所未有的规模进行借贷。”

法国巴黎银行资产管理公司股票部副主管Frederic Surry表示：“德国的市场活力非常强劲。我们正在扩大投资范围，尤其是中型股。”

欧洲股市是今年全球表现最好的股市之一，因为投资者押注于经济刺激政策和乌克兰可能实现的停火。在基金纷纷退出价格高昂的美国股市之际，欧洲较低的估值也被证明具有吸引力，暂时盖过了对全球贸易战的担忧。

按季度计算，基准斯托克600指数的表现将超过标普500指数，创十年来之最。彭博社汇编的数据显示，在作为发达国家基准的摩根士丹利资本国际公司全球指数（MSCI World Index）中，今年表现最好的前十大股票中有八只是欧洲股票。其中包括莱茵金属公司（Rheinmetall）、泰雷兹公司（Thales SA）、莱昂纳多公司（Leonardo SpA）和萨博公司（Saab AB）等防务公司。

对债券市场来说，欧洲政府增加支出的前景敲响了警钟。10年期德国国债收益率飙升到2.80%，但由于德国历来限制支出，因此其借贷成本仍然是该地区最低的。投资者还抛售了其他欧洲债券，推高了意大利、法国和英国的收益率——这些国家近年来都面临着市场对财政支出的担忧。高盛警告称，对于已经债台高筑而且还要继续大规模举债的欧洲国家来说，欧债收益率的飙升无疑是一个坏消息。

额外的财政支出可能意味着对货币政策刺激的需求减少。交易商将欧洲央行年底前降息的押注从本周初的高达90个基点降至约67个基点。

Algebris Investments投资组合经理Gabriele Foa说：“美国、英国和新兴市场一直存在大量的财政担忧，但欧洲直到现在才出现这种情况。市场对欧洲央行降息的巨大确定性可能也会受到挑战。”

美国银行十国集团外汇期权全球交易主管Julian Weiss认为，这种动态变化有可能逆转美元多年来的涨势。包括高盛在内的银行已经放弃了欧元将跌至与美元平价的预测。据熟悉相关交易的交易员说，一些对冲基金现在正在买入押注欧元兑美元将在6到9个月内再攀升12%至1.20的期权。

XTB研究总监Kathleen Brooks说：“这是默茨的‘德拉基时刻’。欧元的强劲复苏表明，欧洲之星正在冉冉升起。”

来源: 金十数据

小麦：持仓转多与国际需求支撑

大豆：净多头回补与巴西供应压力

豆油：多空平衡下的观望情绪

豆粕：净多头增加与出口提振

玉米：净空头加剧与需求疲软

未来趋势展望

来源: 汇通网

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