美国1月PCE：面临通胀与就业新挑战

经济分析局

数据解读

摘要:

美联储的双重目标——通胀和就业之间正在出现紧张关系，而持续的价格压力和包括新进口关税在内的激进政策调整，对消费者支出产生负面影响。

1月PCE同比上涨2.5%，预期为2.5%，前值为2.6%；

1月PCE环比上涨0.3%，预期为0.3%，前值为0.3%；

1月核心PCE同比上涨2.6%，预期为2.6%，前值为2.9%；

1月核心PCE环比上涨0.3%，预期为0.3%，前值为0.2%。

数据表明，1月个人消费支出环比下降0.2%。调整通胀因素后的实际个人消费支出环比下降0.5%，这是近四年来最大的月度跌幅。1月个人消费支出不佳，主要受极端冬季天气影响，且发生在经历了强劲假日消费季之后。汽车购买的异常大幅下滑是支出下降的主要因素是。此外，占个人消费支出的最大部分的服务支出1月增长疲软，服务支出的放缓若持续，可能会加剧对美国消费前景的担忧。

分项来看，由于机动车和汽油价格上涨，商品价格上涨了0.5%。与此同时，服务价格上涨0.2%，娱乐服务成本的强劲增长被医疗保健价格的下降部分抵消。然而1月份消费意外下降，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出上个月下降了0.2%。数据可能反映了假日季提前购买，以及席卷大部分地区的寒流和暴风雪。这与此前公布的数据吻合，1月美国零售销售月率下滑0.9%。名义个人收入1月环比增长0.9%，部分受到社保福利年度生活成本调整的提振。经通胀调整的可支配个人收入上升0.6%，推动1月份的储蓄率升至去年6月以来的最高水平，达到4.6%。

潜在的就业市场风险正在引起关注，可能冲击美国经济支柱消费。上周美国初请失业金人数环比激增2.2万人，达到24.2万人。

总的来说，周五的PCE报告在通胀方面带来一定程度的缓解。此前的一系列报告曾显示，通胀降温的进程不仅停滞，甚至出现逆转。美联储官员们已明确表示，在开始再次降息前，他们需要看到通胀明显缓解，尤其是考虑到特朗普政策可能对物价带来的不确定性影响。

美国1月PCE

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Damon

加密货币

3月3日，比特币等加密货币突然暴涨。截至8:32，比特币涨超9%，以太坊涨逾13%，艾达币（ADA）更是涨超75%。

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在此剧烈波动下，做空比特币的投资者血本无归。Coinglass数据显示，过去24小时内，加密货币全网合约爆仓人数超过17万人，爆仓总金额约8亿美元。

比特币飙涨！超17万人爆仓_2

特朗普宣布加密货币储备标的

据期货日报，3月2日深夜，美国总统特朗普表示，XRP、Solana（SOL）和Cardano（ADA）将被纳入美国加密货币储备。此声明发布之前，特朗普刚刚签署了一项行政命令，成立一个专门研究数字资产的工作组。

该工作组的任务是评估建立国家数字资产储备的可行性，并制定明确的加密行业监管框架。在签署行政命令时，特朗普并未具体指明任何数字资产。

该举措被视为特朗普对拜登政府“打压”加密行业的回应。拟议的加密储备旨在加强美国数字资产行业的发展，并提升其全球竞争力。

该计划特别强调了三种主要加密资产——Ripple的XRP、Solana的SOL和Cardano的ADA——作为拟议储备体系的关键组成部分。

据报道，早在今年1月，特朗普就计划将加密货币作为国家政策的优先事项，提出建立一个由美国本土发行的加密资产组成的战略储备，并倡导任命一位更倾向于加密行业的美国证券交易委员会（SEC）主席。

据证券时报援引外媒消息，特朗普将于3月7日主持白宫首次加密货币峰会，进一步确立他对该加密行业的支持。

上周比特币巨幅回调

上周，币圈上演恐慌性跳水。

2月26日，比特币日内一度跌超5%，跳水至84000美元下方，较1月底10万美元的历史最高位回调近20%。比特币CME期货合约价格一度跌至82625美元，创下近三个多月来最低位。

贝莱德旗下的iShares比特币信托基金(IBIT)，作为全球资产规模最大的比特币交易基金，在2月26日创下了成立以来单日最大资金流出量，从基金赎回的金额达4.18亿美元，过去连续七个交易日一直有资金净流出。

除了贝莱德，富达、灰度资本、“木头姐”领导的ARK Invest旗下的比特币基金，最近同样抛售压力倍增，26日单日测得数千万甚至上亿美元的资金撤出。

比特币掀起抛售狂潮，原因何在？

币圈史上最大失窃案的爆发，一定程度上是触发此轮抛售的直接原因。2月21日，全球第二大加密货币交易平台Bybit被黑客入侵，攻击规模巨大，总资产价值超过15亿美元的逾40万加密货币被转移至未知地址。事件再次点燃市场恐慌情绪，结合此前数次比特币失窃，投资者不禁怀疑加密货币安全性的问题。

此外，比特币的价格跳水，和风险资产的下跌是同步的，这和投资者对美国宏观面、科技股的预期调整相关。

HashKey Group首席分析师丁肇飞表示，近期比特币价格回调的主要原因还在于，美股因Deepseek引发的AI叙事重大调整，导致相关科技股价值被重估，连锁反应波及数字货币市场。在市场对风险资产的整体情绪恶化下，比特币作为高风险资产，难以独善其身。

“此外，美联储对通胀的担忧仍在，进一步降息的希望几乎被按下‘暂停键’。市场对流动性前景的悲观情绪加剧了比特币的抛售压力。缺乏新增资金流入，加上流动性紧缩的预期，导致比特币和其他加密资产集体下挫。”丁肇飞向记者说道。

来源: 21经济网

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平安证券

经济

1. 服务业的现状与建筑业的预期相对薄弱。三大行业中，建筑业商务活动指数回升至 52.7%，去年 12 月和今年 2 月的运行水平较去年 6-11 月明显抬升，反映财政政策加码后，建筑业景气度得到了较明显恢复。制造业 PMI 生产指数自去年 9 月回升，2 月创下自此以来的新高，反映制造业景气也得到有效回升。但服务业商务活动指数降至 50%，1、2 月份均未回到去年 12 月创下的高点，反映服务业可能是本轮经济回暖的薄弱环节。从预期指标来看，建筑业、服务业、制造业业务活动预期指数分别处于 2021 年以来的 6.1%、28.5%、44.8%分位水平，服务业和建筑业预期均在去年 10 月后呈现出运行中枢的有效回升，但 1、2 月建筑业预期连续回落，反映建筑商对于房地产止跌回稳的信心可能仍较脆弱。

2. 制造业原材料行业初现回暖信号。制造业各分项指标多较上月改善，体现春节假期后制造业产需较快恢复，价格呈现修复。从制造业原材料购进价格指数与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 1 月 PPI 环比增速持平于上月的-0.2%，对应同比增速从上月的-2.3%回升至-2.2%。值得注意的是，2 月制造业原材料库存指数降至 2021 年以来 6%分位水平；而采购量指数升至2021 年以来 90%分位水平、供应商配送时间指数升至 92%分位水平、大型企业 PMI 也升至 92%分位水平。这组较有特点的数据，反映了当前制造业原材料库存较低，企业积极采购且原材料供应商交货时间较快，意味着上游原材料行业（多为大型企业）的需求开始有所好转，产能利用率或将回升，进而价格回升的基础有望逐渐酝酿。

3. 非制造业投入品呈“供大于求”。2 月非制造业 PMI 各分项多数回落，其上游供应也呈现出与制造业类似的特点：非制造业投入品价格指数降至 2021年以来 4%分位水平；而供应商配送时间指数升至 2021 年以来 98%分位水平。这说明非制造业（特别是服务业）的投入品呈现“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造业下游产品投入等，意味着物价水平整体回升的基础尚欠缺。建筑业中，随着投资项目（尤其是基础设施建设项目）陆续动工、复产，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回升，而业务活动预期和从业人员指数均从上月高位回落，反映建筑行业似乎正从强预期、弱现实向二者收敛过度。服务业中，随着节后假日效应消退，各分项指标的变动方向与建筑业恰相反，服务业企业预期相对稳健。

4. 当前中国经济复苏的亮点在于基建和制造业，而服务业回暖程度较有限、房地产回稳的信心仍相对脆弱。尽管近期一线城市二手房、家电零售、电影票房、快递揽收量等高频数据展现出结构性亮点，AI 科技领域风头正劲，但中国经济真正企稳回升，还需要在如何解决内卷式恶性竞争、稳定就业和收入预期、改善民营企业家中长期信心等关键问题上持续发力。5. 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。

2025 年 2 月，制造业采购经理指数为 50.2%，比上月上升 1.1 个百分点；非制造业商务活动指数为 50.4%，比上月上升0.2 个百分点；综合 PMI 产出指数为 51.1%，比上月上升 1.0 个百分点。我们解读如下：

一、服务业的现状与建筑业的预期相对薄弱

三大行业中，建筑业商务活动指数回升至 52.7%，去年 12 月和今年 2 月的运行水平较去年 6-11 月明显抬升，反映财政政策加码后，建筑业景气度得到了较明显恢复。制造业 PMI 生产指数自去年 9 月回升，2 月创下自此以来的新高，反映制造业景气也得到有效回升。但服务业商务活动指数降至 50%，1、2 月份均未回到去年 12 月创下的高点，反映服务业可能是本轮经济回暖的薄弱环节。

从三大行业预期指标来看，建筑业、服务业、制造业业务活动预期指数分别处于 2021 年以来的 6.1%、28.5%、44.8%分位水平，服务业和制造业预期均在去年 10 月后呈现出运行中枢的有效回升，但 1、2 月建筑业预期连续回落，反映建筑商对于房地产止跌回稳的信心可能仍较脆弱。

二、制造业原材料行业初现回暖信号

制造业各分项指标多较上月改善，体现春节假期后制造业产需较快恢复，价格呈现修复。制造业原材料购进价格指数回升至 50.8%，从其与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 1 月 PPI 环比增速持平于上月的-0.2%，对应同比增速从上月的2.3%回升至-2.2%。

值得注意的是，2 月制造业原材料库存指数下降 0.7 个百分点，降至 2021 年以来 6%分位水平；而采购量指数上升 2.9 个百分点，升至 2021 年以来 90%分位水平；供应商配送时间指数回升 0.7 个百分点，升至 2021 年以来 92%分位水平；大型企业 PMI 上升 2.6 个百分点，也升至 2021 年以来 92%分位水平。这组较有特点的数据，反映了当前制造业原材料库存较低，企业积极采购且原材料供应商交货时间较快，意味着上游原材料行业（多为大型企业）的需求开始有所好转，产能利用率或将回升，进而价格回升的基础有望逐渐酝酿。中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱_1

三、非制造业投入品呈“供大于求”

2 月非制造业 PMI 各分项多数回落，其上游供应也呈现出与制造业类似的特点：非制造业投入品价格下降 2 个百分点，降至 2021 年以来 4%分位水平；而供应商配送时间指数上升 1.8 个百分点，升至 2021 年以来 98%分位水平。这说明非制造业（特别是服务业）的投入品呈现“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造业下游产品投入等，意味着物价水平整体回升的基础尚欠缺。中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱_2

建筑业中，随着投资项目（尤其是基础设施建设项目）陆续动工、复产，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回升，而业务活动预期和从业人员指数均从上月高位回落，反映建筑行业似乎正从强预期、弱现实向二者收敛过度。

服务业中，随着节后假日效应消退，与建筑业相反，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回落，而业务活动预期和从业人员指数均较上月小幅回升。主要是航空、邮政、通讯，以及货币金融、资本市场服务，业务总量增长较快。中国2月PMI数据解读，服务业复苏相对薄弱_3

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Thomas

政治

俄乌冲突

泽连斯基拒绝了要求乌克兰同意在与俄罗斯的冲突中立即停火的呼吁，他说，如果停止敌对行动不同时提供详细的安全保障，“对每个人来说都是失败”。

尽管这位乌克兰总统重申了他对美国人民的感激之情，但他认为自己没有必要为上周五在白宫与特朗普的爆炸性争吵作出补偿，也没有必要制定计划来挽救他与美国总统的关系。

泽连斯基上周日在伦敦举行的一次峰会上会见了十多位欧洲领导人，在谈到令基辅盟友震惊的冲突时，他说：“这种关系将继续下去，因为这不仅仅是一时的关系。”

特朗普及其盟友表示，基辅应该愿意同意停火，英国驻华盛顿大使彼得-曼德尔森勋爵上周日也表达了同样的观点。但泽连斯基说，俄罗斯在2014年进入乌克兰东部后未能遵守停火协议，这使他相信，在没有军事力量支持的执行机制的情况下同意停止战斗是错误的。

泽连斯基在伦敦斯坦斯特德机场准备飞回乌克兰时说：“如果不结束冲突，而且没有安全保障，谁也无法控制停火。”

他被问及法国《费加罗报》关于法国和英国提议“在空中、海上和能源基础设施方面休战一个月”的报道，但他拒绝发表评论。

英国首相斯塔默表示，他将制定包括法国和其他国家在内的旨在维持乌克兰稳定的计划，然后将其提交给特朗普，希望说服他为任何欧洲任务提供美国支持。

泽连斯基说，斯塔默的声明是一个“好信号”，但仍有许多细节需要解决。他在谈到上周日的会议时说：“我们将制定一项工作行动计划，并更清楚地了解可以为乌克兰提供哪些安全保障。对我们来说，安全保障就是相信在这个火热的阶段（结束）后同样的事情不会发生。”

泽连斯基说，自上周五的激烈会晤以来，他没有与特朗普有过直接接触，但官员之间有过沟通，他“准备继续对话”。他说，他已准备好让他的部长们与美国政府签署一项有争议的协议，共同开发乌克兰的矿产资源，而他本应在上周五签署这项协议。泽连斯基说，与美国的自然资源协议已经准备就绪，可以由部长们签署，无论发生了什么，乌克兰都不会在提议上出尔反尔，并准备接受该协议。

泽伦斯基还说，与特朗普面对面会谈非常重要，因为特朗普政府发出了太多混杂的信息。“所有这些机构都在相互传递信号。我认为，有更多的时间进行直接对话会更简单。我不知道他们的策略，”他说，并补充说他不希望在与美国的会谈中出现“意外”。

他说，与特朗普进行坦率的对话是正确的，但他指责了上周五在媒体面前进行的“绝对开放”的会谈形式。他说，公开举行这样的对话对美国和乌克兰都没有好处，他拒绝了记者提出的改用英语以避免误解的要求。

他表示，如果美国总统再次邀请他“解决实际问题”，他愿意与特朗普会面。泽连斯基上周日在伦敦出席欧洲领导人安全峰会后表示：“我们值得平等对话。”

泽连斯基说：“我相信，情况会过去，更重要的事情还在后面。”他说，如果美国总统邀请他“进行建设性对话，解决真正的问题，解决严肃的问题，采取真正的、果断的行动和答案，我就会来”。

泽连斯基承认乌克兰依赖美国的支持，并表达了对特朗普、美国两个主要政党和整个美国的敬意，但他没有道歉。他捍卫了自己捍卫国家和人民尊严的权利，并敦促合作伙伴对乌克兰自三年前所遭受的苦难表示理解。泽连斯基说：“我愿意与美国建立任何形式的建设性关系。”

当被问及在没有更多美国军事援助的情况下，乌克兰还能抵御俄罗斯多久时，泽连斯基说，基辅“希望获得新的援助”，以及前总统拜登执政末期批准的援助。他说，“停止（军事援助）对任何人都没有好处，”他补充说，“这将完全是对（俄罗斯总统）普京的帮助。”

来源: 金十数据

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邵悦华

大宗商品

技术分析

现货黄金周图，上周行情开启下行模式收出大阴线，形成了一组向下吞没形态，预示多头暂时告一段落，甚至有持续回落的机会，后市可以试探性的关注一些短空形态。

现货黄金天图，昨天行情探底后于晚盘震荡反弹。最终收出一根不够坚决的阴线形态，但总体还是偏弱，并且有过一些较为合理的短空形态，后市调整后恐会进一步回落。

现货黄金4小时图，这波空头下行空间不小，虽然行情现阶段有明显企稳反弹但上方还是面临关键2865.0一带的压制作用，密切关注该压力位置表现，经过充分调整后关注遇阻表现。

交易思路

偏空头思路，等待短期必要反弹调整结束，而后关注可能的继续走弱机会。

压力位置：2865.0、2884.6

支撑位置：2833.8、2806.7

风险提示

目前的黄金技术形态有短期见顶表现，特别是最近一段时间的连续回落验证了这个观点，所以之前适当关注一些短空机会有合理性。现阶段探底后快速反弹预示短空暂时结束，市场需要进行技术指标的修正，待调整充分后看空是否还有走弱机会，有则关注空头，无则保持持续观望。

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Kevin Du

股市

私营经济表现疲软，消费者信心不振，导致美股市场于上周五开始跌跌不休。对于加征关税等特朗普的经济新政，市场观察人士看法不一。有人认为，特朗普新政或将加剧通胀或拖慢经济增长。

上周二，由于市场仍在消化关于消费者信心下降的数据，同时投资者仍在热议特朗普的一系列经济新政的潜在影响，导致美股市场继续呈现下跌态势。这也基本上给近期的美股市场奠定了基调。另一方面，英伟达公司发布的最新财报也是近期备受瞩目的一件大事。

截至上周二下午，标普500指数出现小幅下跌，以科技股为主的纳斯达克指数跌幅超过1%，延续了过去5个交易日大约2.5%到4.5%不等的跌势。作为芯片行业巨头，市场对英伟达公司给予了很高预期，英伟达的业绩能否超过这些预期，或将决定AI板块的短期走势。另外，美国还将有一些重要的宏观经济报告出炉。

美国最新的GDP数据于上周四公布，备受关注的居民消费支出和个人消费价格指数（PCE）数据也于上周五公布。而PCE指数正是美联储最看重的通胀指标。

2月21日，由于美国发布了多项令人失望的报告，导致美股市场开始回调。美国科美利加银行首席经济学家比尔・亚当斯指出，从标普全球采购经理人指数（PMI）来看，私营企业的经济活动正在减弱。

亚当斯在上周一的一份报告中指出：“由于联邦政府削减了开支，所有依赖公共资金的机构都陷入了恐慌，导致服务业的采购经理人指数进入了收缩区间。制造业的采购经理人指数虽然有所上升，但有数据显示，部分增长很可能是制造商赶在关税落地前提前生产所致。”

与此同时，亚当斯表示，特朗普政府加征关税，以及马斯克的政府效率部大规模裁减政府雇员，可能也给消费者信心带来了压力。密歇根大学编制的消费者信息指数于2月21日下降到了2023年11月以来的最低水平。到了上周二，智库世界大型企业联合会的消费者信心指数也降至2021年8月以来的最低水平。

世界大型企业联合会的高级经济学家斯蒂芬妮・吉夏尔表示，当前，市场对未来收入和就业前景的预期均有所减弱。

针对相关民调结果，亚当斯在报告中表示：“有些消费者担心关税上涨、政府减支以及驱逐移民等政策的负面影响，所以他们短期内可能会在非必要消费上变得更加谨慎。”

特朗普的经济政策会导致通胀吗？

在关税问题，美国总统特朗普上周一下午表示，从下周起，美国将对来自加拿大和墨西哥的进口商品全面征收25%的关税。

上月早些时候，也就是美国刚刚与加拿大和墨西哥就边境安全问题达成协议时，美国曾暂停执行这项关税政策。近期，瑞银全球财富管理首席经济学家保罗・多诺万也表示，在进口关税的问题上，特朗普其实是个“好说话的人”，而并非一个真正的“保护主义者”。直到上周二，多诺万仍然相信，市场并不相信特朗普真的会把相关关税政策砸死夯实，而没有任何讨价还价的余地。

他在报告中写道：“对煤气和牛油果这种生活必需品征税，很快就会让美国消费者明显感受到通胀的压力。而且民调显示，只有32%的美国选民认可特朗普应对通胀的举措。”

目前，华尔街仍在等待美国劳工统计局发布1月份的个人消费支出数据。而美国劳工统计局发布的两项主要通胀指标数据（包括消费者价格指数）均略高于预期。美联储的会议纪要显示，美联储官员认为，美国的通胀水平正逐步逼近2%的控制目标，但是“美国贸易政策和移民政策的潜在变动”（比如加征关税和大规模驱逐移民的行动）也有可能会阻碍这一进程。

当然，市场上也有一些交易员并不赞同美联储的看法。比如美国基础设施资本顾问公司（Infrastructure Capital Advisors）的CEO杰伊・哈特菲尔德对《财富》表示，大多数市场参与者都认为特朗普新政府的政策会引发通胀，但这种看法是错误的。他指出，关税最终的作用类似销售税，而大规模的政府裁员更有可能会引发通缩，而不是通胀。

因此，哈特菲尔德认为，美联储维持现状不继续降息的决定是很危险的。他表示，由于当前科技投资非常强劲，加上10年期国债收益率的回调（10年期国债收益率是美国经济借贷成本的基准指标），或许能让美联储稍微喘上一口气，但用不了多久，美联储就会发现，它仍迫切需要继续下调联邦基金利率。

“当前，我们正面临着衰退的风险，” 他补充道。

来源：财富中文网

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Samantha Luan

股市

2月的美股市场波动激烈，由于美国消费者信心指数、消费者支出数据等宏观指标透露出经济疲软的迹象，很多投资者在过去一个月内抛售了美股股票，尤其是科技股。

2月，美股主要追踪科技业发展的纳斯达克综合指数下跌约4%，而另两大指数标普500和道琼斯工业平均指数则分别下跌1.4%和1.6%。

盈透证券首席策略师Steve Sosnick表示，很多投资者担心经济放缓的速度可能比美联储做出反应的速度更快，这让市场十分艰难。

他补充称，在这种环境下，投资者要么减持股票，要么转向现金。即使选择继续投资，也是转向投资贝塔系数低的股票或者高股息股票，因为目前这两种股票不太容易受到市场避险情绪的影响。

艰难的前景

华尔街尤其警惕来自科技股的疲弱，过去一月中，纳斯达克指数跌幅领先，证实了市场对科技业的广泛担忧。复兴宏观的经济主管Neil Dutta指出，很多过往的“赢家”都被抛售了。

他警告称，美国经济确实在走软，美联储决定维持高利率，相当于被动收紧货币政策，这是主要风险之一，且对金融市场投资者产生了重要影响。

Yardeni Research的总裁Ed Yardeni和首席市场策略师Eric Wallerstein则想起去年夏天美股的增长恐慌。当时，美国股市因为经济指标的疲软而陷入下跌，标普500指数从峰值下跌了近10%，但很快在11月修复回撤并创下历史新高。

但Dutta却认为现在的情况与增长恐慌并不相同，按照当时的逻辑，人们不会认为金融股上涨，也不会涌向欧洲市场进行避险。

他进一步分析称，如果经济疲软的势头迫使投资者继续调整其策略，那么可以预见的是防御性投资会增加，意味着消费必需品或者公用事业部门将表现出色。

此外，他还预测投资者将做多美国国债，在美联储调整政策之前，市场势必在一个压力较大的环境中不断震荡。

来源: 财联社

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