俄乌局势三周年和英伟达财报

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俄乌冲突

股市

摘要:

历时三年的俄乌战争或许很快就会以一种此前无法想象的方式落下帷幕。尽管地缘风险逐步降温，但英伟达财报可能引发又一波科技股的动荡。

上周市场回顾

随着美股上周五遭遇重挫，欧美股市周线普遍下跌，纷纷脱离历史高点区域。不过港股继续一骑绝尘，周五飙升4%后录得周线六连阳，今年累计上涨17%，远超标普的2.5%。作为中概股龙头，阿里巴巴今年累计涨幅近70%。

黄金连续八周升高，但上周后半段在刷新了2955美元的历史新高后涨势放缓，WTI原油则连续五周下跌。地缘风险降温以及美俄关系破冰是背后的主要因素，这也使得美元指数连续三周下跌。当然，美国经济数据转弱也是原因之一。

欧元上周小幅收低于1.0460，仍未克服1.0500一线的重要阻力。德国大选的初步计票结果符合市场预期，保守派的联盟党（CDU/CSU）赢得29%左右的选票，四年后重新夺回议会第一大党的位置。而特朗普/马斯克力挺的极右翼德国选择党（AfD）以约20%的得票率成为第二大党。执政党社民党仅获得16%左右的选票。由于没有单一政党的得票率过半，因此新一届政府的组阁工作预计将要到4月才能完成。

日本央行的加息和强劲的经济数据令10年期国债利率升至1.4%上方，为2010年以来的最高水平，同时也提振了日元的汇率。日本央行行长上周表示如果“非正常”的市场行情导致国债收益率快速升高，央行将采取干预措施，但让市场力量决定债市的立场并没有改变。上述言论导致美/日周五冲高回落收于150下方。过去6周中有5周收低。

上周澳洲和新西兰央行分别间隙50和25个基点，但对各自货币的影响有限。澳元和纽元均录得连续三周的反弹。

一周涨跌幅

本周展望

地缘局势

美国和乌克兰的矿产协议可能于近期签署，这也意味着历时三年的俄乌战争即将落下帷幕。在解决乌克兰问题的同时，美俄双方关系的缓和将翻开全球地缘局势的新篇章。在“大国外交”的战略思维之下，泽连斯基如何表态已经不再重要。

地缘局势降温可能令黄金失去部分上涨动力，美元在本周缺乏重要数据的影响下也可能持续弱势。由于欧洲在和谈进程中被彻底边缘化，再叠加获利了结的因素，欧洲股市本周或面临考验。

美国PCE物价指数 — 周五21:30 （北京时间）

作为美联储最为青睐的通胀指标，PCE年率预计从2.6%放缓至2.5%，核心PCE预计从2.8%降至2.6%。通胀下行或令美元继续承压，但可能部分缓解美股身上的压力。

不过从更长周期来看，关税大战或导致美国乃至全球通胀的回升，这令美联储今年并“不急于降息”。

英伟达财报 — 美国时间周三盘后

这将是英伟达在DeepSeek问世后第一次公布业绩，市场将密切关注公司是如何展望其在全球“AI大战”中的发展方向。想要打消市场的忧虑和质疑，英伟达需要交出更为强劲的业绩表现和指引。而英伟达股价的走势也将于AI概念股和美国科技股深度绑定。

本周公布财报的其他科技公司还包括Salesforce、C3.ai、Snowflake等。

XAUUSD 4小时

黄金连续8周的上涨已经创下了2020年7月以来的最长记录。但随着地缘风险的释放，涨势在上周出现了放缓迹象。

在失去了上涨加速度后，短线首先关注2918附近的初步支撑，失守后恐考验2900以及通道下轨2870一线。不过美元的走弱或许能限制金价的跌幅，多头的目标仍是前高进而冲击3000美元大关。

黄金的一周隐含波动率小幅上升至15.13%，暗示本周金价大概率在2872.01-2997.61之间波动，即周五收盘价上下各63美元的区间。

NASDAQ 100 日线图

纳指周一开盘在21600附近出现逢低买入的力量，不过在英伟达本周三财报公布之前，美股或仍受制于上周五的跌幅，在突破21800之前，空头或占据主导。

下方关注100天均线和趋势线重叠的21230一线，这里或许能吸引更多多头进场。

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芝商所

经济

核心观点

1、上周金铜高位运行

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.93%，白银上涨0.52%；沪金2504合约下跌0.58%，沪银2504合约下跌1.84%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-2.19%、-1.37%。

2、美铜溢价回落，铜价波动上升

上周市场回归平静，一方面对关税的预期问题在两市价差再创历史新高之后逐渐转向理性定价，也有传言一些国际贸易商准备了货源发往美国，以期在针对精炼铜的关税真正落地前达到美国从而赚取价差；另一方面，宏观层面的定价在年后相对比较充分，包括对中、美两大经济体宏观数据表现尚可的定价都相对充分，而一些国际政经方面的新动向使得市场可能需要重新定价，这也可能对铜价带来回调的压力。

3、黄金表现依然强势

本周美国公布的经济数据显示其通胀状态似有放缓，美元及美债收益率随之回调，金银价格整体处于高位运行。然而，美联储会议纪要显示，通胀仍存在上行风险，并提及可能的暂停或者放缓缩表进程。根据当前美国经济数据表现，从实际利率及抗通胀的角度来看，黄金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目标不会太远，关注近期特朗普对于关税的表态及3月联储议息会议的发言。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

COMEX铜价上周震荡回落，运行重心小幅下移。上周市场回归平静，一方面对关税的预期问题在两市价差再创历史新高之后逐渐转向理性定价，也有传言一些国际贸易商准备了货源发往美国，以期在针对精炼铜的关税真正落地前达到美国从而赚取价差；另一方面，宏观层面的定价在年后相对比较充分，包括对中、美两大经济体宏观数据表现尚可的定价都相对充分，而一些国际政经方面的新动向使得市场可能需要重新定价，这也可能对铜价带来回调的压力。

上周SHFE铜价小幅回落，78000元吨上方的压力仍然较大。上周公布的国内1月金融数据表现尚可，虽然金融数据与金属价格直接关系在最近两年显著下降，但是良好的金融数据至少缓解了宏观进一步走弱的风险。同时，随着3月两会会期的临近，市场对政策的各种预期又不时流出，目前整体情绪相对乐观，但是也不能过于乐观，毕竟关税等问题仍然悬而未决，并且不能排除超预期的可能。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存重新开始去化，在经历了2024年后续的交仓之后，2025年初的交仓压力开始重新显现，现在整个库存又接近10万吨的水平，并且由于近期价差再次扩大，预计后续COMEX都将以累库为主，borrow策略暂时不用考虑。

上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现contango结构。目前春节期间的累库情况并不低，后续可能还会继续累库，一般而言春节后若干周都是累库的状态，我们需要进一步观察需求的恢复情况，如果情况较好，我们仍然认为今年borrow策略是值得期待的。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。

图1：CFTC基金净持仓

二、贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

上周金银价整体于高位震荡、COMEX金银于2887-2974美元/盎司、32.4-33.8美元/盎司区间内运行。本周美国公布的经济数据显示其通胀状态似有放缓，美元及美债收益率随之回调，金银价格整体处于高位运行。然而，美联储会议纪要显示，通胀仍存在上行风险，并提及可能的暂停或者放缓缩表进程。

2. 比价与波动率

上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡下行；金价与铜价同步上涨，金铜比窄幅震荡；原油窄幅震荡，金油比震荡上行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX小幅回落，避险需求较前期有所放缓，伴随最近市场风险偏好回归，预计其上行空间整体相对有限。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银内外价差有所回升；内外比价同样有所回升。

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

上周公布的国内1月金融数据表现尚可，虽然金融数据与金属价格直接关系在最近两年显著下降，但是良好的金融数据至少缓解了宏观进一步走弱的风险。同时，随着3月两会会期的临近，市场对政策的各种预期又不时流出，目前整体情绪相对乐观，但是也不能过于乐观，毕竟关税等问题仍然悬而未决，并且不能排除超预期的可能。

根据当前美国经济数据表现，从实际利率及抗通胀的角度来看，黄金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目标不会太远，关注近期特朗普对于关税的表态及3月联储议息会议的发言。

关注及风险提示：美国新屋销售、初请失业金、耐用品订单、核心PCE、关税预期、降息路径变化。

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Damon

政治

经济

2月23日，德国举行联邦议院选举。

根据德国电视二台（ZDF）出口民调数据，中右翼基民盟-基社盟（CDU/CSU）赢得了 28.5% 的选票，极右翼的德国选择党（AfD）以 20% 的得票率位居第二，朔尔茨的社民党（SPD）以 16.5% 的得票率位居第三。结果基本符合选前民调数据。

当晚，德国基民盟主席、联盟党总理候选人德里希·默茨（Friedrich Merz）在柏林的竞选庆祝活动上宣布：“我们赢得了2025年德国联邦议院选举！”

注：德国基民盟主席、联盟党总理候选人德里希·默茨。

他呼吁尽快组成新政府，称“世界不会等待德国，我们必须迅速具备执政能力。”

不过，由于选择党极大概率不会被主流政党纳入合作范畴，且绿党在能源政策等方面与联盟党有重大分歧，联合政府已基本确立“红与黑”的主基调：代表色为黑色的联盟党与代表色为红色的社民党大概率将联合组阁。

当下的德国正处于内外交困的局面，“债务刹车”与提振经济、出口导向与关税威胁成为新政府亟待解决的经济难题。新政府将如何带领欧洲经济“火车头”走出困境？

“红与黑”联盟

投票于当地时间23日上午8点开始，下午6点投票结束后公布出口民调结果，初步计票结果预计于24日公布。

2023年，德国新出台了一项法律将议会席位固定在630个。本届选举共有29个政党参选，超过5900万人拥有投票资格。

朔尔茨领导的社民党创下二战后的最差战绩。选择党支持率位居第二，这是四年前的两倍，也是其自2013年成立以来的最好表现。

如无意外，默茨将成为下一任总理。朔尔茨成为过去50年里第一个连任失败的社民党总理，也是在任时间最短的一位总理。朔尔茨表示，他将继续履行总理职责直至任期结束。

由于德国实行议会民主制下的总理负责制，单一政党难以赢得多数席位，政府往往由两个或以上政党组成。选择党总理候选人爱丽丝·魏德尔（Alice Weidel）已表态“对与基民盟进行联合谈判持开放态度“。

默茨在出口民调发表后表示，“需要尽快建立一个运转良好的政府”，但并未透露具体的组阁计划。不过在此前的采访中，默茨曾表示，“选择党与我们所重视的一切截然相反……没有比这更大的鸿沟了。”排除了与选择党合作的可能性。由于其他政党也不倾向与选择党结盟，该党预计将成为最大反对党。

路透社预测，联盟党大概率将联合社民党共同组阁。据悉，联盟党与社民党的权力组合已经共同执政了四次，其中有三次是在前任总理默克尔的领导下执政。

风险咨询公司欧亚集团（Eurasia Group）认为，本次这一权力组合实现的可能性为60%。

不过，联盟党希望广泛减税，社民党则希望提高高收入者税收并恢复财富税，除非放松“债务刹车”（即将年借贷控制在GDP的0.35%以内），否则双方可能难以就更深入的改革达成一致。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管 Frederik Ducrozet评论称，除了社民党的表现比预期的要差，大选结果大致符合预期，这意味着理论上仍然拥有对市场最友好的联盟。

若德国自民党或其他小党派选票超过5%的门槛，联合执政需要3个党派，默茨还需要再寻找一个合作伙伴。但自民党和社民党很难找到共同点，正是由于朔尔茨与时任财政部长自民党主席林德纳在预算问题上的分歧，才引起执政联盟的崩溃；而绿党在移民政策上与联盟党存在重大分歧。这意味着谈判将变得更加棘手，德国政治不确定性仍将持续一段时间。

德国上一次联邦议院选举是在2021年9月，按照规则，德国本应于今年9月举行新一轮选举。然而，由于“红绿灯”执政联盟提前瓦解，新一届联邦议院选举提前至2月23日进行。

“保守主义”当道

德国疲软的经济在此次选举中被多次讨论。

2023年—2024年，德国经济经历了两年负增长，曾经引以为傲的钢铁、汽车企业纷纷破产裁员。

默茨也曾在采访中指出，德国已有5万家企业倒闭，每年有近1000亿欧元的企业资本流往国外。经济萎缩、连续衰退，“这在德国战后历史上前所未有”。

民众迫切希望新政府能够扭转颓势，重启经济增长、提高居民生活水平。德国电视二台2月14日民调显示，超过40%的选民认为经济是其高度关注的问题，远超移民、养老等议题。

为呼应选民对经济复苏的强烈诉求，联盟党提出将经济年增长率提升到至少2%的目标，通过减税刺激经济增长、激发市场活力。然而，国际货币基金组织预计，2025年和2026年德国经济增长率仅为0.3%和1.1%，远低于联盟党2%的目标。

值得注意的是，不论是削减税收还是增加支出，都需要先放松“债务刹车”。目前，德国民众对待“债务刹车”的态度有所松动。1月的一项民调显示，55%的德国人支持推翻“债务刹车”，去年7月这一比例为32%。然而默茨是一名偏强硬的保守派，此前曾承诺坚持“债务刹车”。

《华尔街日报》指出，德国政府在经济上应对不力，原因在于其“保守主义”的心态。这里的保守主义并非指政治意识形态，而是指其倾向于维持现状而非改变、倾向于被动反应而不是主动行动、倾向于谨慎而非冒险。

这样的“保守主义”在多个领域都能找到案例。

德国在2011年福岛核事故后决定加快淘汰核能，同时依靠俄罗斯天然气来弥补缺口。而德国的商业模式多以廉价能源为基础，俄乌冲突爆发后，德国不得不转向成本更高的液化天然气。2023年4月，德国关闭了最后三座核电站，同年，德国能源密集型行业的产量下降了20%。

另一个例子是汽车工业。路透社指出，当德国的两个主要贸易伙伴——中国和美国正大力投资创新并迅速发展电动汽车时，德国却完全专注于拯救其陷入困境的行业，而不是投资于未来。

“即使在今天，（德国）所有的辩论都还是关于如何让制造业重回正轨，将这种模式的寿命再延长10年”，《完蛋了——德国奇迹的终结》一书的作者沃尔夫冈·明肖指出，“在德国，人们谈论的是竞争力，而在美国，人们谈论的是增长。”

“去美国化”难题

本次选举不仅关乎德国国内政治，也将影响欧盟政治生态。

胜选后，默茨已经明确表态“德国必须再次出现在欧洲”。在最近的一次竞选活动中，默茨也表示，将再次积极参与欧洲政策的制定，德国将在欧盟中拥有更强的话语权。欧洲不能只要求在次要席位上占有一席之地。“我们必须坐在主桌，必须维护我们与俄罗斯、中国的利益，必要时还要维护我们与美国的利益”。

德国联邦统计局公布的数据显示，美国和德国之间的贸易额去年同比微增0.1%，美国已正式取代中国成为德国最大的贸易伙伴。2023年，美德贸易额为2528亿欧元（约合2643亿美元）。

欧盟委员会的数据显示，欧盟作为汽车和工业设备的主要出口方，2023年在商品贸易中对美国的顺差达到1570亿欧元。

过去几个月，特朗普政府一直威胁对来自欧洲的进口商品征收更高税率。2月13日，特朗普签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”，并将非关税壁垒，如增值税、补贴等纳入其中。

2月17日，欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员马罗什·谢夫乔维奇前往华盛顿与美方展开会谈，但未能完全解决问题。

而欧盟面对的问题不止有关税。特朗普的“美国优先2.0”政策还要求北约国家将国防开支增加到国内生产总值（GDP）的5%、指责欧盟让美国遭受3000亿欧元赤字，表示将通过施压迫使乌克兰割让领土停战、不排除通过军事或经济胁迫手段夺取格陵兰岛等，都已在欧洲引发战略恐慌。

尽管欧洲试图通过强化“战略自主”摆脱对美国依赖，但防务领域仍深度依赖北约框架；欧盟试图通过开放战略在中美之间做平衡，却在关键技术和供应链安全领域陷入“选边站”困境。

舆论普遍认为，未来德国政府需在“去美国化”和“加强欧洲一体化”间作出平衡。

来源：国际金融报

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Thomas

政治

授权马斯克成立政府效率部（DOGE）后，特朗普对联邦政府的改革“大刀”挥向科研领域。

当地时间2月10日，美国国立卫生研究院（NIH）开始将间接成本费率削减至15%，计划每年节省超过40亿美元。此前，美国国家科学基金会（NSF）于2月9日提出了新的30亿美元年度预算计划，约为此前预算的三分之一。在马斯克看来，这些行动是为了节省联邦预算，他在社交平台上表示，一些大学从研究经费中抽取高额“管理费用” 是 “敲竹杠”。

当地时间2月13日起，包括NIH、美国疾病控制与预防中心（CDC）、美国食品药品监督管理局（FDA）在内的多家机构开启大规模裁员，已有超过1000 名员工被辞退。当天也是美国卫生与公众服务部（HHS）新任部长小罗伯特·肯尼迪就职的第一天，他承诺将让“美国再次健康”。同日，特朗普授权美国再次健康委员会成立。

这一系列针对科学界的举措是此次联邦机构改革的一部分，大规模裁员和经费削减引发了研究人员及大学的强烈反应，他们担心科学本身正面临威胁。多所公立和私立大学以及医院代表已提起诉讼，试图阻止NIH政策在全国范围内的实施。美国医学院协会表示，削减经费将“削弱国家的研究能力，减缓科学进步”。

美国耶鲁大学全球健康政策与经济学副教授陈希接受《中国新闻周刊》采访时表示，这些针对科研的政策意涵是一致的，是出于对联邦政府预算和赤字的控制，以及对民主党推动的DEI（即多样性、公平性与包容性）政策的削弱。这些政策将直接影响大学师生和科研项目、削弱美国整体的科研竞争力，也会降低人类应对全球公共卫生危机的能力。

不只为了“削减开支”

“削减科研经费的一个重要原因就是美国财政赤字不可持续，政府不得不削减开支。”陈希介绍。

当地时间2月7日，NIH发布指导文件，将研究机构申请科研资助时收取的间接成本费率大幅下调至15%，并于2月10日生效。NIH表示其过往给予科研机构的拨款中，平均有27%—28%会被用于行政费用，即所谓的间接成本。经费的调整是为了让更多资金用于直接科研。

NIH发文称，2024年NIH科研拨款为350亿美元，其中90亿美元用于间接成本，新规下预计每年可省下四十多亿美元。DOGE对NIH的新规表示欢迎，称赞其做了“了不起的工作”。

作为世界上最大的医学研究机构之一，NIH是由27个不同生物医学学科的独立研究所和中心组成，其中大部分资金通过竞争性和非竞争性拨款分配给超过2500所大学、医学院和其他科研机构，年度预算超过470亿美元。

“虽然被称为间接成本，但这些费用支付的是科研的关键基础设施。”陈希介绍，直接成本只包括研究人员工资等直接计入项目的成本，而实验室的仪器设备、试剂材料以及行政人员的工资都计入间接成本。

美国联邦政府从1946年开始资助高等教育机构的科学研究，对间接成本费率的上限从8%增加到1966年的20%，此后上限取消，间接成本费率一路上升，目前哈佛大学等顶尖高校的间接成本费率已逼近70%，这意味着美国联邦政府每提供100美元的直接资助，就要额外支付70美元补贴间接成本。

NIH在政策文件中提到，许多私人基金会的间接成本费率在10%—15%，这是NIH此次改革的一个重要参考指标。但是陈希介绍，一些私立基金将部分间接成本计入直接成本，所以私人基金的间接成本费率不能直接对标NIH等拨付的联邦基金。

事实上，NIH对于间接成本的使用有着严格规定。陈希介绍，大学需要向监管机构提交财务报告，详细列出各项开支，每隔四年左右，费用和费率也会重新谈判。他认为，很多时候学校确实需要如此多的间接成本，如果学校无法合理解释，谈判中就会对间接成本削减。

美国对外关系委员会全球卫生高级研究员、美国西东大学外交与国际关系学院教授黄严忠对《中国新闻周刊》介绍，不同高校的间接成本费率不同，这涉及不同高校运作的成本结构考量，例如哈佛大学在大都会地区，房地产运营成本较高，为了吸引最优秀的人才、建设世界一流的实验室设施，也需要更高的薪资和成本，这些都需要从间接成本中支付。而且由于缺乏政府资金支持，私立大学的间接成本普遍高于公立大学。

一些在美国高校参与NIH资助项目的学生向《中国新闻周刊》介绍，高校的确存在行政浪费现象，例如一些大楼24小时开灯、招收大量行政人员，甚至在一些活动中也有食物浪费。然而，他们认为“大刀阔斧地削减间接成本不一定能解决问题，当学校行政费用不足时，往往会直接使用直接经费”。此外，设置间接成本的一个原因就是最大化科研人员的产出，过分压缩间接成本费率可能会让其效率降低。

黄严忠认为，NIH经费使用的效率和透明度的确存在问题，但是15%的“一刀切”政策并没有系统性的调查和研究数据支持。他认为，正确的做法是提高间接成本使用的透明度，接受民众的监督，也要考虑到各个大学的性质和地区确定削减数字。

“该政策也涉及政治考量”，黄严忠分析说，美国偏向保守派的传统基金会一份2022年的报告认为，间接成本被用来补贴左派的政治议程，并使得大学校园里的DEI工作人员快速增长。“大学收到的间接成本总额每增加 1 亿美元，DEI 员工就会增加 15.5 名。”DEI政策旨在创造多样化、公平和包容的学术环境，鼓励少数族裔和边缘群体参与科研。该报告认为，大学中的DEI工作人员未能实现包容性目标，反而经常充当政治活动家，国会需要限制间接成本费率，才能消除对激进活动的资助。

几乎与NIH削减预算同时，NSF也公布了新的预算数字，30亿美元的年度新预算是目前91亿美元预算的三分之一。许多受影响的学者在社交媒体上讨论，这不仅减少了新项目，也会终止正在进行的含有DEI敏感词的项目。据美国南加州大学一位教授披露，这些敏感词包括“系统性”“压迫”等。

黄严忠认为，这种类似“休克疗法”的“一刀切”手段并不明智，“这是美国历史上几乎没有出现过的情况”。

博士申请难度增加

尽管司法程序上的“靴子”还没完全落地，但是此次对科研经费改革的影响已在学生和教授群体中显现。

“CDC裁员严重，对中国籍学者影响很大。”陈希介绍，许多中国籍学者在CDC担任博士后或研究科学家，通常是两年一续签的固定期合同，作为非永久居民雇员，他们首先受到裁员冲击。CDC要求这些学者自行寻找工作，一些CDC的学者已在联系陈希团队询问是否有合适职位，这在陈希看来是原来非常难以想象的，因为CDC一直是一个非常保险的饭碗。

陈希介绍，联邦工作人员被解雇后，至少还能继续领取几个月的工资，并且享有失业保险。然而，博士后与学校签订的是一年一续的雇佣合同，通常在6月30日终止，这之后没有工资，只有90天的过渡期找工作，如果过了这个期限还没找到工作，工作签证就会失效，他们不得不离开美国。

“因为项目被砍，我的一些博士后很可能面临解聘。”陈希介绍道，博士后等短期合同研究人员在经费削减中首当其冲。刘婕正在美国某公立大学就读博士五年级，并计划今年7月在另一所公立大学开始博士后工作。她对《中国新闻周刊》表示，听到NIH削减经费政策的第一反应是担心，原定今年3月参加的NIH中心会议被取消。此外，博士后导师的NIH资助基金将在3月结束，是否能继续获得资助尚不确定，这将直接影响她的工作。她表示：“我会在三四月份获得更新的信息，现在开始准备申请业界的工作。”

陈希介绍，相较于持工作签证的博士后，持学生签证的在读硕士和博士受影响较小，正在申请博士的群体受到的影响较大，“我今年原本计划招收的两个博士生项目，受NIH等联邦资金变化影响，已经被冻结”。他了解到，许多学校也出现类似情况，一些博士项目的申请被无限期冻结，博士生的录取规模也在下降。

韩福是一名申请受影响的学生，正在美国某头部公立大学的医学院就读，不得不降低申请直博项目美国院校的档次，并开始考虑新加坡的直博项目，以及欧洲的研究型硕士项目。他介绍，身边一些同样申请的同学对复旦大学推出的海外留学生直博招生计划也表现出兴趣。“原本选择来美国是因为这里生物医学领域的领先优势，如果大环境不好，只能另寻出路。”有数位正在申请美国博士项目的学生向《中国新闻周刊》透露，硕士项目不像博士项目那样依赖资金支持，因此未来硕士的申请规模可能会扩大。

陈希介绍，随着经费减少，科研项目的申请率降低，教授们需要申请更多项目才能确保足够经费。然而，申请标书通常需要三到四个月，且需要完成约70%的科研内容才能提高申报成功率，这些前期投入都算作成本。“教授们从为了科研而申请项目，变成了为了维持经费而申请项目”，陈希认为，教授们因疲于奔命而产生不满，会促使他们流向英国等国家或企业界。

陈希的研究发现，20世纪90年代美国因经济赤字大幅削减预算，许多博士后未能找到新工作，最终回流到中国，这在一定程度上推动了中国生物医药的发展。如今加上中美关系的因素，许多涉及敏感项目的中国学者早在特朗普上台前就已无法参与NIH资助的实验室研究，这种“双重影响”会加速相关人才回到中国。

“削弱美国科研能力”

陈希的工资有一半来自NIH的资助，但此次经费削减对他的影响并不大。一方面，他的研究与DEI关系不大；另一方面，他从事社会科学研究，相比依赖实验设备的工程学院和医学院，受间接成本影响较小。

“涉及DEI的研究和国际研究受影响较大，更难获得资助。”陈希认为，一方面，研究涉及“系统性歧视”等敏感词会被否决，与族裔和多样性相关的疾病研究也会受影响；另一方面，全球卫生研究和国际合作将受阻，因为马斯克团队认为这类研究不能为美国带来直接收益，不被视为优先事项。

“一些DEI的过于极端的行为的确有不好的影响，但是DEI项目也确实对科研产生了帮助。”陈希介绍，卫生健康中很多疾病与种族的多元化有很大关系，例如阿尔茨海默病在非洲裔群体中的发病率高于白人，因此需要在研究过程中多招募非洲裔和西班牙裔的少数族，让实验对象更能代表疾病谱的特征。

涉及全球公共卫生的项目对全球的科研发展有着极大的推进意义。陈希介绍，美国多年以来对非洲的公共卫生基础投资和软实力投资非常多，例如，美国投入大量资金用于管控非洲埃博拉病毒，这不仅延伸了美国的国际影响力，也让美国把大量的疾病防范于国门之外。这些“触角”被砍掉之后，未来美国面对公共卫生危机的风险会提高。

陈希观察到，经费减少后，政府限制了学术期刊上关于传染病数据的发表，这将阻碍国际信息共享机制。与此同时，随着对科学的打击，科研的透明度下降，民众对科学的信心也会受到影响，这些“恢复需要大量时间”。

不同高校受到的影响有所不同。陈希介绍，公立高校可以获得州政府的资金支持，顶尖私立高校能通过私人基金会和校友捐赠获得资助。他认为，大型学校不仅与NIH的谈判能力更强，且捐款来源更多，联邦经费减少反而可能激发更多私人捐赠。例如，特朗普在第一个任期内削减了全球卫生研究和气候变化的经费，但这激发了比尔·盖茨等私人基金会资助更多资金，最后这些领域的研究几乎没有受到经费削减的影响。

然而，这些基金会并不会“撒胡椒面”，很难顾及小学校的项目，陈希担心这会加剧院校间的不公平。“很多教授都在讨论，某些小学校可能扛不住。”陈希表示，这可能会导致学校裁员或教授由终身制转为非终身制。陈希认为，这些针对科学，却不“科学”的改革会影响美国的国际科研竞争力。但特朗普采取的政策是“组合拳”，例如通过对外加税、对内减税促进产业回流，也会抵消一部分科研经费缩减的负面影响。

难以抵制的长期趋势

当地时间2月10日，美国22个州的总检察长联合起诉了特朗普政府，称特朗普的行动以及HHS和NIH大幅削减经费的举措多方面违反了《行政程序法》。美国联邦地区法院法官安杰尔·凯利当日宣布，暂时阻止该政策生效，并计划于2月21日举行听证会。

韩福介绍，自己和身边的教授都认为削减经费属于“为了开窗先砸墙”的策略，先提出一个不符合实际的方案，再通过一系列抗议获得妥协。陈希认为，尽管最后的费率可能是中间值，但几乎不可能再回到原来的水平。

对外经济贸易大学经济系教授、中国世界贸易组织研究会兼并反垄断研究中心副主任龚炯对《中国新闻周刊》分析，尽管NIH等机构和受资助的高校、研究所可能会对费率进行讨价还价，但是政策导向不会改变。而且，政策环境非常不利。特朗普主导国会参议院和众议院，民意基础也很广泛，要彻底解决美国联邦政府的赤字问题。

龚炯认为，和此前解散国际开发署等机构不同，对科研机构的削减并不是釜底抽薪，只是针对其中的腐败浪费和裙带关系。此次对联邦政府的效率提升，科技和教育只是“更容易摘到的果子”。

科学界的强烈反对也针对马斯克本人和其领导的DOGE。据外媒报道，尽管马斯克并非联邦雇员，但其能够接触包括竞争公司信息在内的大量机密数据和文件，他创立的SpaceX和特斯拉在过去10年与美国联邦政府签订了至少154亿美元的合同。DOGE并非联邦机构，其团队成员身份不公开，被称为“影子政府”。据美国全国广播公司披露，其成员大多为19至25岁的年轻人。

美国之外，也有超过3200名科学家联名要求英国皇家学会剥夺马斯克的院士头衔，目前已有两名皇家学会会员因学会对马斯克行为的“不作为”而辞职。

黄严忠认为，削减经费的政策持续多久尚不确定，未来还需要观察科学界和司法系统的反应，以及中期选举和四年后大选的结果。同时，马斯克在创办DOGE时曾表示，计划在2026年7月4日前解散该项目。

但事实上，美国对科研的削弱早已开始。多位受访者表示，近年来NIH对一些项目的资助范围和力度持续缩小。陈希观察到，美国往往在经济上升期倾向扩大全球科学影响力，而此次科研经费缩减，也与美国经济周期的变化密切相关。

他认为，美国国内社会分配问题严重，许多民众都支持削减科研经费并退出全球项目，特朗普近期的民调支持度也超越了上个任期的同期水平。若美国的分配制度和生产力配置政策不发生变化，“即使没有马斯克和特朗普，也会有其他共和党人推动这一政策”。

来源：中国新闻周刊

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央行

经济

最近的美联储似乎陷入了一个尴尬的两难境地。

一方面，美联储官员们频繁表示货币政策处于“良好位置”，可以应对各种上行或下行风险；另一方面，面对特朗普政府激进的贸易和经济议程带来的波动，以及其他可能影响政策的因素，美联储却不得不保持谨慎和中立立场。

亚特兰大联储主席Raphael Bostic在上周的一篇博客文章中指出：“最近几周不仅听到了对可能的税收和监管政策变化的热情，还普遍感受到了对未来贸易和移民政策的忧虑...这些逆流给政策制定带来了更多复杂性。”

“不确定性”也已成为一个越来越普遍的主题。在美联储1月份会议纪要中，对“不确定的经济环境”的提及多达12次，还特别提到了关于“贸易、移民、财政和监管政策可能发生变化的范围、时机和潜在经济影响的高度不确定性”。有分析指出，这种不确定性主要体现在就业和通胀两个方面，而这恰恰是美联储决策的核心考量因素。

其中，通胀问题尤其引人关注，通胀一直在下降，但由于消费者和商界领袖担心关税可能会影响价格，通胀可能会再次上升。值得注意的是，美联储的2%通胀目标已经近四年未能实现。

圣路易斯联储主席Alberto Musalem表示，他认为通胀保持在目标之上的风险偏向上行。芝加哥联储主席Austan Goolsbee则更为谨慎，他指出关税的影响取决于适用的国家范围和规模，“它看起来越像新冠疫情规模的冲击，你应该越紧张”。

除了通胀，金融稳定性也是美联储密切关注的问题。1月会议纪要将金融稳定性风险描述为“显著的”，特别是在银行杠杆和长期债务持有方面。

著名经济学家Mark Zandi更是警告称，46.2万亿美元的美国债券市场可能面临重大风险，他表示：“债券市场极其脆弱...一级交易商无法跟上未偿还债务的数量。我认为存在一个非常重大的威胁，即未来12个月的某个时候，债券市场可能会出现大规模抛售。”

在这种复杂的环境下，美联储似乎别无选择，只能保持中立立场，等待更多确定性出现。尽管市场预期年底前可能会有50个基点的降息，但考虑到关税和其他不确定因素，这种预期可能仍过于乐观，Zandi称，美联储不会降息，除非对通胀回升至目标有更好的预感，且还有很多风暴即将来临。

来源: 华尔街见闻

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平安证券

经济

海外经济政策。1）美国：美联储 1 月会议纪要保持对降息的谨慎态度，新增有关放缓或暂停缩表的讨论。多位美联储官员发言表示警惕通胀风险，谨慎对待降息。特朗普扬言将对汽车、药品、芯片和木材加征 25%关税。美国 2 月密歇根消费信心终值下修，5 年通胀预期上修。美国 2 月 Markit制造业 PMI持续扩张，服务业 PMI超预期收缩。美国 1 月成屋销售超预期下跌，新开工和营建许可总数走势分化。美国最新初请失业金、续请失业金人数均走高。据 CME FedWatch，截至 2 月 21 日，美联储 3 月降息 25BP 的概率为 6%，较一周前的 4%小幅提高；2025 年末政策利率加权平均预期为3.77%，低于前一周的 3.92%。

2）欧洲：欧洲央行部分官员暗示降息接近尾声，通胀风险上行引发担忧。

3）日本：植田和男强表示，如果价格展望继续改善，未来可能会出现更多的加息，同时这可能对经济带来一些不可预测的影响。日本 2024年四季度 GDP 高于预期，2025 年1 月 CPI升至 4%、创两年新高。

全球大类资产。1）股市：全球股市涨跌互现，港股、俄股等继续大幅上涨，美股、日股转跌。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 1.7%、2.5%和 2.5%。美国最新消费者信心指数降幅超出预期，服务业 PMI 两年内首次跌入收缩区间，引发投资者对经济增长放缓和持续高通胀前景的担忧。欧洲方面，欧洲 STOXX600 指数整周上涨0.3%。亚洲方面，恒生科技指数大幅上涨 6.0%，日经 225 指数整周下跌1.0%。

2）债市：美债利率全线下行。美国最新经济数据表现不佳，叠加美国财长贝森特表示，提高长债发行尚需时日，推动长期国债收益率下行。2年期美债利率整周下行 7BP 至 4.19%。10 年美债收益率整周下行 5BP 至4.42%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 4BP 至 2.00%，隐含通胀预期整周下行 1BP 至 2.42%。

3）商品：油价下跌，金铜续涨。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别下跌 0.4%和 0.5%，分别收于 74.4 和 70.4 美元/桶。美国要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口。黄金现货价整周上涨0.4%，收于 2934 美元/盎司。美债利率下行及美元走软，支撑金价再创新高；特朗普再度发出关税威胁，避险情绪犹存。

4）外汇：美元指数整周下跌 0.14%至 106.65，非美货币中，日元、韩元、英镑等涨幅较大。欧元区方面，特朗普有关汽车、药品的关税威胁，对欧洲影响较大，欧元兑美元整周下跌 0.32%。英国方面，英镑兑美元整周上涨 0.38%。日本方面，日本 1 月CPI 超预期走高，引发加息预期升温。日元兑美元整周上涨 2.02%，美元兑日元收于 149.28。中国方面，人民币兑美元整周上涨 0.09%，美元兑人民币收于 7. 2554。

风险提示：特朗普新政超预期，美国通胀和经济不及预期，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。

一、海外经济政策

美国：美国经济“亮红灯”，多项经济数据走弱

美联储 1 月会议纪要保持对降息的谨慎态度，新增有关放缓或暂停缩表的讨论。当地时间 2 月19 日，美联储公布1月货币政策会议纪要。会议纪要显示，在做出这一决定时，与会成员讨论了特朗普新政府可能带来的影响，包括有关关税的讨论以及减少监管和税收的潜在影响。与会者表示，目前的政策提供了“时间来评估经济活动、劳动力市场和通胀的变化前景”，绝大多数成员认为，美联储当前政策立场仍具有一定的紧缩性。与会者指出，只要经济仍然接近最大就业水平，他们希望在采取进一步调整联邦基金利率目标区间之前，看到通胀进一步下降的进展。同时，本次纪要新增了一个段落来阐述会议中委员会委员对缩表进行的深入讨论。委员认为，考虑暂停或放缓缩减资产负债表，直到美国联邦政府债务上限问题得到解决可能是合适的。

多位美联储官员发言强调警惕通胀风险，谨慎对待降息。2 月 17 日至 20 日，多位美联储官员发表讲话，强调维持利率政策稳定，关注通胀和劳动力市场表现。费城联储主席哈克、美联储理事鲍曼和沃勒均表示，尽管通胀高企且存在上行风险，但经济运行强劲，需维持政策不变直至通胀进一步下降。理事沃勒还指出关税对价格影响有限，政策制定应忽视其影响。旧金山联储主席戴利强调法规和监管累积影响，社区银行反映监管措施作用有限，同时提到加密货币需在创新与监管间平衡。美联储副主席杰斐逊和理事巴尔认为，未来货币政策可暂时等待，通胀虽有进展但仍高企，降息需谨慎。亚特兰大联储主席博斯蒂克和芝加哥联储主席古尔斯比关注通胀数据和潜在供应干扰，认为通胀回归目标需时间，但当前通胀趋势尚可。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，通胀预期稳定，适度收紧政策是实现2%通胀目标的关键。

特朗普扬言将对汽车、药品、芯片、木材加征 25%关税。据央视新闻1，当地时间 2 月 18 日，美国总统特朗普表示，计划对进口汽车、药品和半导体芯片征收约25%的关税，并可能在4月2日宣布更多细节。特朗普2月19日表示，美国将对进口木材和林业产品征收 25%左右的关税，将于“下月或更早时候”宣布最新关税措施，可能同时宣布针对进口汽车、芯片、药品和木材的关税措施。美国 2 月密歇根消费信心终值下修，5 年通胀预期上修。

美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值录得 64.7，低于初值67.8 和前值 71.1，创下 2023 年 11 月以来新低。该指数的五个分项指标均出现恶化，其中大额商品购买景气度显著下降。此外，消费者对未来 1 年的通胀预期持平于初值的 4.3%；5 年通胀预期由初值的 3.3%进一步上修至 3.5%，创 1995 年以来最高水平。通胀预期飙升，主要源于对特朗普关税政策可能推动物价上涨的担忧。美国 2 月 Markit 制造业 PMI 持续扩张，服务业 PMI 超预期收缩。2 月 21 日，标普全球公布的数据显示，

美国 2 月 Markit制造业 PMI 初值 51.6，创 2024 年 6月以来新高，为连续第二个月录得扩张，预期为 51.4，前值51.2。美国 2 月 Markit 服务业 PMI 初值 49.7，创 2023 年 1 月份以来新低，预期53，前值 52.9。美国经济“亮红灯”_3

美国 1 月成屋销售超预期下跌，新开工和营建许可总数走势分化。2 月 22 日公布的数据显示，美国 1 月成屋销售总数年化408 万，低于预期 412 万户，12 月前值429 万户。1 月成屋销售总数环比减少 4.9%，预期为下降 2.6%，12 月前值为上涨2.9%。美国 1 月新建开工总数录得 136.6 万户，不及预期的 139 万户和前值 151.5 万户。营建许可总数 148.3 万户，高于预期的 146 万户和前值的 148.2 万户。

美国最新初请失业金、续请失业金人数均走高。截至2月15日当周，美国初请失业金人数21.9万人，高于预期的21.5万，前值由 21.3 万人修正至 21.4 万人。续请失业金人数为 186.9 万人，低于预期的 187.1 万人，高于前值的 184.5 万人。

据 CME FedWatch，截至 2月 21 日，美联储 3 月降息 25BP 的概率为 6%，较一周前的 4%小幅提高；2025年末政策利率加权平均预期为 3.77%，低于前一周的 3.92%。美国经济“亮红灯”_5

欧洲：欧央行“放鹰”

欧洲央行部分官员暗示降息接近尾声，通胀风险上行引发担忧。2 月 18 日，欧洲央行管委霍尔茨曼表示，通胀低于 2%的目标风险不是降息的理由，有可能降息，也有可能不降息；服务业、核心通胀令人担忧，支持再次降息的决定越来越困难，3月利率决定将取决于数据。次日，欧洲央行执委施纳贝尔认为中性利率不应作为实时货币政策的指引。他指出，当前的货币政策限制程度已显著下降。施纳贝尔提到，欧洲央行应讨论是否暂停或停止降息。他对未来的货币政策方向表示不确定，市场对降息预期也不完全。施纳贝尔强调，国内通胀和工资增长仍然很高，需关注薪资增速放缓的迹象。然而，也有官员表示支持进一步降息，2 月 20 日，欧洲央行管委西姆库斯表示赞成 2025 年再降息 3 次的预期，利率前进方向是清晰的，看不到 3 月不降息的好原因。

1.3 日本：CPI 走高2 月 19 日，日本央行审议委员高田创指出，日本的实际利率仍然深度为负，货币宽松环境未变。高田创强调，若经济走势符合预测，需进一步调整货币支持力度。他提到，1月份加息后政策仍需逐步调整，以防止潜在价格风险，未来加息的时间和幅度没有预设想法，将根据经济状况和市场动向决定。消费和企业投资呈现温和上涨趋势，长期通胀预期稳步上升。他预计，未来工资谈判将带来可观的工资上涨，通胀可能会加速。

2 月 21 日，日本央行行长植田和男强表示，大规模货币宽松政策是实现价格目标的必要过程；承认刺激政策带来了副作用，但长期利率上升有助于改善金融机构利润；宽松的货币环境继续支持日本经济，银行贷款和企业融资条件良好；将密切关注利率上升对经济的影响；若经济状况如预期改善将加息；如果价格展望继续改善，未来可能会出现更多的加息，同时这可能对经济带来一些不可预测的影响；债券收益率在一定程度上波动，在长期收益率大幅上升的特殊情况下，将灵活的购买国债，以促进收益率稳定。

日本 2024 年四季度 GDP 高于预期，2025 年 1 月 CPI 升至 4%、创两年新高。日本 2024 年 4 季度 GDP 环比折年率初值录得 2.8%，高于预期的1%和前值的 1.7%。2025 年 1 月CPI 同比增长 4%，创 2023 年1 月以来新高，与预期持平，高于前值的 3.6%；核心 CPI 同比增长 3.2%，高于预期的 3.1%和前值 3%，为 2023 年 6 月以来最大增幅。

二、全球大类资产2.1 股市：港股续涨，美股转跌近一周（截至 2 月 21 日），全球股市涨跌互现，港股、俄股等继续大幅上涨，美股、日股转跌。美国方面，标普 500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 1.7%、2.5%和 2.5%。宏观层面，美国最新消费者信心指数降幅超出预期，服务业 PMI 两年内首次跌入收缩区间，引发投资者对经济增长放缓和持续高通胀前景的担忧。行业层面，标普 500 指数11个子行业有 5 个收涨，公共事业（+1.4%）、医疗保健（+1.1%）和能源（+1.1%）领涨，可选消费（-4.3%）、通讯服务（-3.7%）和工业（-2.1%）领跌。费城半导体指数整周下跌0.5%；纳斯达克金龙指数上涨1.6%；罗素2000指数下跌3.7%。欧洲方面，欧洲 STOXX600 指数整周上涨 0.3%，德国 DAX、法国 CAC40 和英国 FT100 分别下跌 1.0%、0.3%、0.8%。亚洲方面，恒生科技指数大幅上涨 6.0%，恒生指数大幅上涨 3.8%；日经 225 指数整周下跌 1.0%。

债市：美债利率全线下行

近一周（截至 2 月 21 日），美债利率全线下行。宏观层面，美国最新经济数据表现不佳，叠加美国财长贝森特表示，提高长债发行尚需时日，推动长期国债收益率下行。2年期美债利率整周下行7BP至 4.19%。10年美债收益率整周下行5BP至4.42%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 4BP 至 2.00%，隐含通胀预期整周下行 1BP 至2.42%。非美地区方面，10年德国国债收益率整周上行 8BP 至 2.50%。美国经济“亮红灯”_8

商品：油价下跌，金铜续涨

近一周（截至 2 月 21 日），油价下跌，金铜续涨。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别下跌 0.4%和 0.5%，分别收于74.4和70.4美元/桶。美国政府要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口，否则将与伊朗一起面临制裁，石油供给预期增长、压低油价。库存方面，美国至 2月14日当周的EIA 原油库存增加 463.3万桶，汽油库存减少15.1万桶。贵金属方面，黄金现货价整周上涨 0.4%，收于 2934 美元/盎司。美债利率下行及美元走软，支撑金价再创新高；特朗普再度发出关税威胁，将对木材、汽车、药品、半导体等产品征收关税，避险情绪犹存。白银现货价整周下跌0.5%。金属方面，LME铜和铝整周分别上涨 0.5%、1.5%。农产品方面，CBOT大豆、玉米和小麦分别上涨 0.3%、下跌 1.2%和下跌 1.9%。

外汇：美元指数续跌

近一周（截至2 月 21 日），美元指数整周下跌 0.14%至 106.65，非美货币中，日元、韩元、英镑等涨幅较大。美国方面，受经济数据影响，年内降息预期有所升温，令美元承压。欧元区方面，特朗普有关汽车、药品的关税威胁，对欧洲影响较大，欧元兑美元整周下跌 0.32%。英国方面，英镑兑美元整周上涨 0.38%。日本方面，日本 1 月 CPI 超预期走高，加息预期升温。日元兑美元整周上涨 2.02%，美元兑日元收于 149.28。中国方面，人民币兑美元整周上涨 0.09%，美元兑人民币收于 7. 2554。美国经济“亮红灯”_10

风险提示：特朗普新政超预期，美国通胀和经济不及预期，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。

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股市

韩国最高金融监管机构表示，韩国有望从3月31日起，解除对所有股票的卖空禁令。

韩国决定下月恢复卖空

本周一，金融委员会委员长金秉焕在新闻发布会上表示，允许投资者完全恢复卖空是必要的。

他还补充说：“韩国股市在国际社会的信誉受到威胁，韩国政府正在努力完善股票交易中的不法行为检测系统。”

韩国取消卖空禁令的决定与国际知名指数服务商MSCI此前未将韩国纳入发达市场指数行列有关。

去年6月，MSCI曾以韩国的卖空禁令为由，未将韩国列入MSCI发达市场指数，而是选择将其归类为新兴市场行列。

MSCI当时在一份声明中称，“韩国最近的卖空禁令增加了市场准入限制，虽然这一禁令措施预计将是暂时的，但市场规则的突然改变并不可取。”

预计市场影响短暂

2023年11月，由于大批韩国散户投资者对韩国股市的卖空交易行为不满，韩国金融监管部门全面禁止了韩国股市中的卖空行为。

这一全面禁令曾一度推动韩股上涨，但同时也引发了一些批评的声音，认为这会损害市场的信誉和吸引力。

但韩国当局表示，韩国需要修复交易体系，以根除不法行为，并修改规则，以提高市场透明度和公平性。

这一卖空禁令原定的截止期为2024年6月底，后被韩国执政党立法委员会要求延长期限。在经过一次延期后，这一禁令原定于今年第一季度末到期。

在禁令期间，韩国官员们调查了多家跨国银行过去的卖空交易，并对巴克莱银行和花旗集团等多家华尔街巨头的一些违规行为处以罚款。

他们还开发了一套电子监控系统，以检测在韩国属于非法的“裸卖空”行为——“裸卖空”指的是在没有事先借入股票的情况下卖出股票。

金秉焕认为，恢复卖空交易对市场的影响预计将是短暂的。今年年初以来，韩国KOSPI指数累计上涨近10%。

来源: 财联社

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英伟达财报 — 美国时间周三盘后

XAUUSD 4小时

NASDAQ 100 日线图

关税预期放缓、政经局势变幻，黄金表现依然强势

核心观点

1、上周金铜高位运行

2、美铜溢价回落，铜价波动上升

3、黄金表现依然强势

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

图1：CFTC基金净持仓

二、 贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

2. 比价与波动率

图2：COMEX金/COMEX银

图3：黄金波动率

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

大选后，欧洲“火车头”驶向何方？

注：德国基民盟主席、联盟党总理候选人德里希·默茨。

“红与黑”联盟

“保守主义”当道

“去美国化”难题

来源：国际金融报

特朗普的“大刀”挥向美国科学界

不只为了“削减开支”

博士申请难度增加

“削弱美国科研能力”

难以抵制的长期趋势

来源：中国新闻周刊

美联储，困在特朗普的政策里

来源: 华尔街见闻

美国经济“亮红灯”

一、 海外经济政策

美国：美国经济“亮红灯”，多项经济数据走弱

欧洲：欧央行“放鹰”

债市：美债利率全线下行

商品：油价下跌，金铜续涨

外汇：美元指数续跌

韩国散户面临大考：卖空禁令将于3月底解除

韩国决定下月恢复卖空

预计市场影响短暂

来源: 财联社

风险披露

一、基本金属市场复盘

二、贵金属市场复盘

一、海外经济政策