海外经济政策。1）美国：美联储 1 月会议纪要保持对降息的谨慎态度，新增有关放缓或暂停缩表的讨论。多位美联储官员发言表示警惕通胀风险，谨慎对待降息。特朗普扬言将对汽车、药品、芯片和木材加征 25%关税。美国 2 月密歇根消费信心终值下修，5 年通胀预期上修。美国 2 月 Markit制造业 PMI持续扩张，服务业 PMI超预期收缩。美国 1 月成屋销售超预期下跌，新开工和营建许可总数走势分化。美国最新初请失业金、续请失业金人数均走高。据 CME FedWatch，截至 2 月 21 日，美联储 3 月降息 25BP 的概率为 6%，较一周前的 4%小幅提高；2025 年末政策利率加权平均预期为3.77%，低于前一周的 3.92%。

2）欧洲：欧洲央行部分官员暗示降息接近尾声，通胀风险上行引发担忧。

3）日本：植田和男强表示，如果价格展望继续改善，未来可能会出现更多的加息，同时这可能对经济带来一些不可预测的影响。日本 2024年四季度 GDP 高于预期，2025 年1 月 CPI升至 4%、创两年新高。

全球大类资产。1）股市：全球股市涨跌互现，港股、俄股等继续大幅上涨，美股、日股转跌。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 1.7%、2.5%和 2.5%。美国最新消费者信心指数降幅超出预期，服务业 PMI 两年内首次跌入收缩区间，引发投资者对经济增长放缓和持续高通胀前景的担忧。欧洲方面，欧洲 STOXX600 指数整周上涨0.3%。亚洲方面，恒生科技指数大幅上涨 6.0%，日经 225 指数整周 下跌1.0%。

2）债市：美债利率全线下行。美国最新经济数据表现不佳，叠加美国财长贝森特表示，提高长债发行尚需时日，推动长期国债收益率 下行。2年期美债利率整周下行 7BP 至 4.19%。10 年美债收益率整周下行 5BP 至4.42%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 4BP 至 2.00%，隐含通胀预期整周下行 1BP 至 2.42%。

3）商品：油价下跌，金铜续涨。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别下跌 0.4%和 0.5%，分别收于 74.4 和 70.4 美元/桶。美国要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口。黄金现货价整周上涨0.4%，收于 2934 美元/盎司。美债利率下行及美元走软，支撑金价再 创新高；特朗普再度发出关税威胁，避险情绪犹存。

4）外汇：美元指数整周下跌 0.14%至 106.65，非美货币中，日元、韩元、英镑等涨幅较大。欧元区方面，特朗普有关汽车、药品的关税威胁，对欧洲影响较大，欧元兑美元整周下跌 0.32%。英国方面，英镑兑美元整周上涨 0.38%。日本方面，日本 1 月CPI 超预期走高，引发加息预期升温。日元兑美元整周上涨 2.02%，美元兑日元收于 149.28。中国方面，人民币兑美元整周上涨 0.09%，美元兑人民币收于 7. 2554。

风险提示：特朗普新政超预期，美国通胀和经济不及预期，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。

美联储 1 月会议纪要保持对降息的谨慎态度，新增有关放缓或暂停缩表的讨论。当地时间 2 月19 日，美联储公布1月货币政策会议纪要。会议纪要显示，在做出这一决定时，与会成员讨论了特朗普新政府可能带来的影响，包括有关关税的讨论以及减少监管和税收的潜在影响。与会者表示，目前的政策提供了“时间来评估经济活动、劳动力市场和通胀的变化前景”，绝大多数成员认为，美联储当前政策立场仍具有一定的紧缩性。与会者指出，只要经济仍然接近最大就业水平，他们希望在采取进一步调整联邦基金利率目标区间之前，看到通胀进一步下降的进展。同时，本次纪要新增了一个段落来阐述会议中委员会委员对缩表进行的深入讨论。委员认为，考虑暂停或放缓缩减资产负债表，直到美国联邦政府债务上限问题得到解决可能是合适的。

多位美联储官员发言强调警惕通胀风险，谨慎对待降息。2 月 17 日至 20 日，多位美联储官员发表讲话，强调维持利率政策稳定，关注通胀和劳动力市场表现。费城联储主席哈克、美联储理事鲍曼和沃勒均表示，尽管通胀高企且存在上行风险，但经济运行强劲，需维持政策不变直至通胀进一步下降。理事沃勒还指出关税对价格影响有限，政策制定应忽视其影响。旧金山联储主席戴利强调法规和监管累积影响，社区银行反映监管措施作用有限，同时提到加密货币需在创新与监管间平衡。美联储副主席杰斐逊和理事巴尔认为，未来货币政策可暂时等待，通胀虽有进展但仍高企，降息需谨慎。亚特兰大联储主席博斯蒂克和芝加哥联储主席古尔斯比关注通胀数据和潜在供应干扰，认为通胀回归目标需时间，但当前通胀趋势尚可。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，通胀预期稳定，适度收紧政策是实现2%通胀目标的关键。

特朗普扬言将对汽车、药品、芯片、木材加征 25%关税。据央视新闻1，当地时间 2 月 18 日，美国总统特朗普表示，计划对进口汽车、药品和半导体芯片征收约25%的关税，并可能在4月2日宣布更多细节。特朗普2月19日表示，美国将对进口木材和林业产品征收 25%左右的关税，将于“下月或更早时候”宣布最新关税措施，可能同时宣布针对进口汽车、芯片、药品和木材的关税措施。美国 2 月密歇根消费信心终值下修，5 年通胀预期上修。

美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值录得 64.7，低于初值67.8 和前值 71.1，创下 2023 年 11 月以来新低。该指数的五个分项指标均出现恶化，其中大额商品购买景气度显著下降。此外，消费者对未来 1 年的通胀预期持平于初值的 4.3%；5 年通胀预期由初值的 3.3%进一步上修至 3.5%，创 1995 年以来最高水平。通胀预期飙升，主要源于对特朗普关税政策可能推动物价上涨的担忧。美国 2 月 Markit 制造业 PMI 持续扩张，服务业 PMI 超预期收缩。2 月 21 日，标普全球公布的数据显示，

美国 2 月 Markit制造业 PMI 初值 51.6，创 2024 年 6月以来新高，为连续第二个月录得扩张，预期为 51.4，前值51.2。美国 2 月 Markit 服务业 PMI 初值 49.7，创 2023 年 1 月份以来新低，预期53，前值 52.9。

美国 1 月成屋销售超预期下跌，新开工和营建许可总数走势分化。2 月 22 日公布的数据显示，美国 1 月成屋销售总数年化408 万，低于预期 412 万户，12 月前值429 万户。1 月成屋销售总数环比减少 4.9%，预期为下降 2.6%，12 月前值为上涨2.9%。美国 1 月新建开工总数录得 136.6 万户，不及预期的 139 万户和前值 151.5 万户。营建许可总数 148.3 万户，高于预期的 146 万户和前值的 148.2 万户。

美国最新初请失业金、续请失业金人数均走高。截至2月15日当周，美国初请失业金人数21.9万人，高于预期的21.5万，前值由 21.3 万人修正至 21.4 万人。续请失业金人数为 186.9 万人，低于预期的 187.1 万人，高于前值的 184.5 万人。

据 CME FedWatch，截至 2月 21 日，美联储 3 月降息 25BP 的概率为 6%，较一周前的 4%小幅提高；2025年末政策利率加权平均预期为 3.77%，低于前一周的 3.92%。

欧洲央行部分官员暗示降息接近尾声，通胀风险上行引发担忧。2 月 18 日，欧洲央行管委霍尔茨曼表示，通胀低于 2%的目标风险不是降息的理由，有可能降息，也有可能不降息；服务业、核心通胀令人担忧，支持再次降息的决定越来越困难，3月利率决定将取决于数据。次日，欧洲央行执委施纳贝尔认为中性利率不应作为实时货币政策的指引。他指出，当前的货币政策限制程度已显著下降。施纳贝尔提到，欧洲央行应讨论是否暂停或停止降息。他对未来的货币政策方向表示不确定，市场对降息预期也不完全。施纳贝尔强调，国内通胀和工资增长仍然很高，需关注薪资增速放缓的迹象。然而，也有官员表示支持进一步降息，2 月 20 日，欧洲央行管委西姆库斯表示赞成 2025 年再降息 3 次的预期，利率前进方向是清晰的，看不到 3 月不降息的好原因。

1.3 日本：CPI 走高2 月 19 日，日本央行审议委员高田创指出，日本的实际利率仍然深度为负，货币宽松环境未变。高田创强调，若经济走势符合预测，需进一步调整货币支持力度。他提到，1月份加息后政策仍需逐步调整，以防止潜在价格风险，未来加息的时间和幅度没有预设想法，将根据经济状况和市场动向决定。消费和企业投资呈现温和上涨趋势，长期通胀预期稳步上升。他预计，未来工资谈判将带来可观的工资上涨，通胀可能会加速。

2 月 21 日，日本央行行长植田和男强表示，大规模货币宽松政策是实现价格目标的必要过程；承认刺激政策带来了副作用，但长期利率上升有助于改善金融机构利润；宽松的货币环境继续支持日本经济，银行贷款和企业融资条件良好；将密切关注利率上升对经济的影响；若经济状况如预期改善将加息；如果价格展望继续改善，未来可能会出现更多的加息，同时这可能对经济带来一些不可预测的影响；债券收益率在一定程度上波动，在长期收益率大幅上升的特殊情况下，将灵活的购买国债，以促进收益率稳定。

日本 2024 年四季度 GDP 高于预期，2025 年 1 月 CPI 升至 4%、创两年新高。日本 2024 年 4 季度 GDP 环比折年率初值录得 2.8%，高于预期的1%和前值的 1.7%。2025 年 1 月CPI 同比增长 4%，创 2023 年1 月以来新高，与预期持平，高于前值的 3.6%；核心 CPI 同比增长 3.2%，高于预期的 3.1%和前值 3%，为 2023 年 6 月以来最大增幅。

二、 全球大类资产2.1 股市：港股续涨，美股转跌近一周（截至 2 月 21 日），全球股市涨跌互现，港股、俄股等继续大幅上涨，美股、日股转跌。美国方面，标普 500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 1.7%、2.5%和 2.5%。宏观层面，美国最新消费者信心指数降幅超出预期，服务业 PMI 两年内首次跌入收缩区间，引发投资者对经济增长放缓和持续高通胀前景的担忧。行业层面，标普 500 指数11个子行业有 5 个收涨，公共事业（+1.4%）、医疗保健（+1.1%）和能源（+1.1%）领涨，可选消费（-4.3%）、通讯服务（-3.7%）和工业（-2.1%）领跌。费城半导体指数整周下跌0.5%；纳斯达克金龙指数上涨1.6%；罗素2000指数下跌3.7%。欧洲方面，欧洲 STOXX600 指数整周上涨 0.3%，德国 DAX、法国 CAC40 和英国 FT100 分别下跌 1.0%、0.3%、0.8%。亚洲方面，恒生科技指数大幅上涨 6.0%，恒生指数大幅上涨 3.8%；日经 225 指数整周下跌 1.0%。

近一周（截至 2 月 21 日），美债利率全线下行。宏观层面，美国最新经济数据表现不佳，叠加美国财长贝森特表示，提高长债发行尚需时日，推动长期国债收益率下行。2年期美债利率整周下行7BP至 4.19%。10年美债收益率整周下行5BP至4.42%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 4BP 至 2.00%，隐含通胀预期整周下行 1BP 至2.42%。非美地区方面，10年德国国债收益率整周上行 8BP 至 2.50%。

近一周（截至 2 月 21 日），油价下跌，金铜续涨。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别下跌 0.4%和 0.5%，分别收于74.4和70.4美元/桶。美国政府要求伊拉克尽快恢复库尔德地区的石油出口，否则将与伊朗一起面临制裁，石油供给预期增长、压低油价。库存方面，美国至 2月14日当周的EIA 原油库存增加 463.3万桶，汽油库存减少15.1万桶。贵金属方面，黄金现货价整周上涨 0.4%，收于 2934 美元/盎司。美债利率下行及美元走软，支撑金价再创新高；特朗普再度发出关税威胁，将对木材、汽车、药品、半导体等产品征收关税，避险情绪犹存。白银现货价整周下跌0.5%。金属方面，LME铜和铝整周分别上涨 0.5%、1.5%。农产品方面，CBOT大豆、玉米和小麦分别上涨 0.3%、下跌 1.2%和下跌 1.9%。

近一周（截至2 月 21 日），美元指数整周下跌 0.14%至 106.65，非美货币中，日元、韩元、英镑等涨幅较大。美国方面，受经济数据影响，年内降息预期有所升温，令美元承压。欧元区方面，特朗普有关汽车、药品的关税威胁，对欧洲影响较大，欧元兑美元整周下跌 0.32%。英国方面，英镑兑美元整周上涨 0.38%。日本方面，日本 1 月 CPI 超预期走高，加息预期升温。日元兑美元整周上涨 2.02%，美元兑日元收于 149.28。中国方面，人民币兑美元整周上涨 0.09%，美元兑人民币收于 7. 2554。

风险提示：特朗普新政超预期，美国通胀和经济不及预期，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。