法国2月PMI：经济下滑加剧，服务业拖累整体表现

标普全球

数据解读

摘要:

2月21日公布数据显示，2月法国综合PMI为44.5，创17个月新低，制造业PMI为45.5，创9个月新高，服务业PMI为44.5，创17个月新低。法国私营部门经济2月进一步陷入衰退，商业活动萎缩速度为去年9月以来最快。

2月21日标普全球公布了法国2月HCOB PMI报告：

法国2月HCOB制造业PMI初值为45.5，创9个月新高，预期值45.5，前值45.0；

法国2月HCOB服务业PMI初值为44.5，创17个月新低，预期值48.9，前值48.2；

法国2月HCOB综合PMI初值为44.5，创17个月新低，预期值48，前值47.6。

法国2月HCOB制造业PMI产出指数初值为44.6，创7个月新高，前值44.3。

数据显示，法国私营部门经济2月下滑速度加快，整体商业环境恶化，综合PMI指数进一步跌破50荣枯线，表明欧元区第二大经济体的商业活动水平持续收缩。

新订单流入量大幅减少，降幅接近五年来最高，企业普遍报告国内需求疲软，尽管出口市场略有回暖。由于需求低迷，法国企业削减库存并减少产能利用率，2月待完成订单降幅达到15个月以来最快水平。

劳动力市场方面，由于业务萎缩，法国私营部门就业水平出现2020年8月以来最大降幅。企业通过减少临时合同和缩减招聘计划来应对经济不确定性。

成本方面，2月法国企业投入成本上升至六个月新高，主要受原材料和能源价格上涨影响。然而，由于市场竞争激烈，企业难以完全向客户转嫁成本，销售价格仅小幅上涨。

展望未来，法国企业信心持续低迷，制造业和服务业均对未来经济持谨慎态度。市场需求低迷、通胀压力及政策不确定性仍是主要挑战。尽管制造业略显企稳，但服务业的持续疲软可能拖累整体经济复苏。

整体来看，法国2月PMI数据显示经济活动进一步下降，尤其是服务业表现疲软。未来几个月，企业将密切关注政府政策、市场需求和全球经济环境，以评估经济复苏的可能性。

法国2月PMI

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Kevin Du

外汇

经济

从近日走势来看，人民币对美元汇率升值态势明显。2月21日，人民币对美元汇率中间价调升16个基点，报7.1696，上一交易日中间价为7.1712。

然而，就在前几日，人民币离岸、在岸汇率走跌引发了市场关注。2月17日，在岸汇率开盘价报7.2450，日内盘中最高触及7.2424，为2月以来至今最高值；离岸人民币汇率依然维持强劲态势，日内最高触及7.2425。

综合人民币汇率表现，东方金诚首席宏观分析师王青表示，人民币汇率近两日升值主要是受美欧利差大幅收窄等影响，美元指数下行，包括人民币在内的主要非美货币都出现一定程度的被动升值。2月20日，美元指数大幅回落，失守107.00关口并刷新10周低位，现汇价交投于106.50附近。

从消息面来看，2月18日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统债券投标平台，招标发行的2025年第二期和第三期中央银行票据已经进入起息日。

专家分析，不论是央行最新发布的2024年第四季度中国货币政策执行报告，还是人民银行在公开市场发行600亿元央行票据，都在释放稳汇率的清晰信号。加之金融市场风险偏好改善，推动人民币对美元市场汇率有所反弹。

针对下一阶段外汇市场走势，2024年第四季度中国货币政策执行报告强调，要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

此外，中国人民银行近日召开的2025年宏观审慎工作会议提出，将发展人民币离岸市场，发挥货币互换和人民币清算行作用，加快建设上海国际金融中心，巩固提升香港国际金融中心地位。来自会议的信息显示，截至2024年末，人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币，人民币国际化水平稳步提升。

展望后市，中信证券首席经济学家明明认为，从全年来看，稳汇率保持强度、国内各项增量政策共同助力基本面改善等内部因素也将对人民币构成支撑，人民币汇率保持平稳运行。

不过专家也表示，全球经济仍存在不确定性，若地缘政治风险加剧，人民币汇率可能会出现一定波动。王青坦言，就短期而言，美元走势将成为影响人民币汇价的最主要因素。鉴于美国新政府贸易政策出台节奏、加征关税幅度等都存在很大不确定性，未来一段时间美元指数还将处于大幅波动状态。这意味着人民币等非美货币对美元持续升值的概率不大，宽幅波动过程有望延续一段时间。

来源：国际商报

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芝商所

大宗商品

2025年春节期间，由于受南美天气扰动、关税政策调整等因素影响，国际大豆期货市场表现活跃，CBOT大豆期价震荡上行，一度刷新近7个月来的高点。随后大豆期价虽有所回调，但总体上保持了偏强的走势。

以2月18日收盘数据为例， CBOT大豆期货收盘上涨，其中基准期约收高0.2%，3月期约上涨2.50美分，报收1038.50美分/蒲式耳；5月期约上涨2.75美分，报收1055.50美分/蒲式耳；7月期约上涨3.25美分，报收1071.50美分/蒲式耳。

但在本周三，CBOT农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌0.58%报1032.5美分/蒲式耳，玉米期货跌0.85%报497.75美分/蒲式耳，小麦期货跌1.86%报606.25美分/蒲式耳。

大豆产量预期波动，供需成关注焦点

作为最重要的豆类之一，大豆的价格走势与全球主要生产国、消费国的供需变动紧密相连。近期，市场密切关注美国、巴西、阿根廷等大豆主产国的产量变动以及出口需求等关键要素。其中，美国作为全球最大的大豆生产国，其市场份额稳定在35%左右，对全球大豆市场具有重要影响。

2月12日凌晨，美国农业部发布的2月供需报告，对大豆产量进行了最新预测。报告预计，2024/25年度美国大豆期末库存为3.8亿蒲，与1月份的预测持平，但高于报告出台前市场预期的3.74亿蒲。

尽管美国大豆库存高于预期对大豆价格构成一定压力，但阿根廷等国家大豆产量预期值的降低则对大豆价格进行了支撑。

南美方面，美国农业部就将阿根廷大豆产量预测下调至4900万吨，较上月调低300万吨，因为此前的炎热干燥天气导致作物枯萎，最新的产量数据仅略高于上年的4821万吨。而对巴西大豆产量的预测维持在了1.69亿吨，同比增10%。

然而，市场上对于主要生产国的大豆产量的预计结果并不一。例如，USDA 2月供需报告预计巴西大豆产量在1.69亿吨。但巴西咨询公司Patia Agronegocios悲观预计称，巴西2024/25年度大豆产量将达到1.6587亿吨，而AgResource将巴西大豆产量预估调至1.7228亿吨。

针对全球主要国家的大豆产销量，西部证券在2月18日发布的研报中也进行了预估。研报称，全球大豆预估产量/消费量为4.21、4.06亿吨，环比分别-350/+65万吨。全球大豆库销比为21.14%，环比走低0.71ppt。美国/巴西/阿根廷/中国大豆预估产量分别为1.19、1.69、0.49、0.21亿吨，环比分别持平/持平/-300万吨/持平，南美阿根廷、巴拉圭产区受高温干旱影响预估产量调减，美国、巴西、中国大豆产量未做调整。

关税政策扰动市场，多空消息激烈对决

另一方面，美国与全球主要大豆进口国之间的贸易关系变动，将直接影响美国大豆的出口量，进而影响大豆的价格。当美国大豆出口增加时，当地市场供应量将相对减少，大豆价格上涨。反之，出口量下降可能导致价格的下跌。

自美国新任总统特朗普再次入主白宫后，其关税政策成为全球关注焦点。2月1日，特朗普宣布对墨西哥、加拿大进口商品加征25%的关税后，又表示暂缓实施加税措施，以争取与两国达成协议。

就在特朗普宣布对他国加征关税的同时，其他国家也采取了相应的反制措施。加拿大总理就在2月2日称，对价值1550亿加元的美国进口产品征收25%的关税，而后宣布美加互征关税措施将暂缓至少30天实施。

有业内人士指出，若美墨贸易冲突加剧则可能会削弱美国大豆及豆粕的出口需求，进而对美豆粕价格形成下行压力。另一方面，美加两国贸易关系保持紧绷状态则可能刺激美国豆油需求的增长。

欧洲是美国大豆出口的重要市场，其政策动态同样值得关注。美国农业部数据显示，2024年，美国向欧盟出口了价值24.3亿美元的大豆，占当年总出口量的十分之一。然而，欧盟方面也拟限制美国大豆进口回击特朗普的关税威胁。

据报道，欧盟或将研究收紧进口限制，包括针对与欧盟奉行标准不同的进口产品，美国大豆或为其中的目标之一。报道称，美国种植大豆等农作物时会用到百草枯等危害较大的农药，但这类农药在欧盟被禁用。虽然欧盟官员称其为了保护欧盟成员国农民的利益和竞争力，但此举或将加剧贸易双方的紧张关系。

中国是美国大豆的最大进口国。两国最近就关税问题针锋相对，2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加10%关税。随后在2月4日，中国方面也发布反制措施，自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，美国大豆暂未包括在其中，由此美豆市场对出口需求的担忧得以缓解，美豆期价不断走强。

若贸易形势出现变化，中国可能转而采购更加具有价格优势的巴西大豆。同时，在南美大豆产量预计变动，以及市场担忧特朗普的关税政策引发其他国家反制等因素的影响下，大豆价格已经有所回落。

在大豆价格维持震荡走势下，投资者可选择芝商所的CBOT大豆期货（代码:ZS）作为风险管理工具。该期货合约采用实际交割方式，为大豆买家和卖家提供高效管理风险的方式。大豆期货的优势体现在多个方面，包括价格发现，可以管理与买卖大豆产品相关的价格，存在与其他谷物、油籽、牲畜和乙醇相关的套利和价差交易机会，以及市场流动性充裕且透明。

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标普全球

数据解读

2月21日公布的S&P PMI数据显示：

日本2月S&P制造业PMI初值为48.9，前值48.7，仍处于收缩区间。

日本2月S&P服务业PMI初值为53.1，前值53.0，创五个月新高。

日本2月S&P综合PMI初值为51.6，前值51.1，创五个月新高。

最新PMI报告显示，2月份日本综合PMI产出指数上升至51.6，较1月份的51.1有所回升，表明私营部门连续八个月扩张，并达到五个月以来最快增速。经济增长主要由服务业推动，而制造业仍然疲软。

服务业方面，商业活动指数升至53.1，标志着该行业连续第四个月扩张，且增速达到去年9月以来最快水平。企业普遍表示，业务扩张计划和需求改善是增长的主要驱动力。尽管新业务增长略有放缓，但整体需求仍然稳健。企业招聘连续第十七个月增加，帮助控制未完成订单。然而，由于劳动力短缺和成本压力，服务业企业对未来12个月的信心降至2021年1月以来最低。

制造业方面，制造业PMI从48.7小幅回升至48.9，仍处于收缩区间。产出和新订单的下降速度有所放缓，但行业整体仍处于低迷状态。由于市场需求疲软，制造业就业水平自去年11月以来首次下降。企业采购活动减少，库存进一步下降。对未来的信心也降至2020年6月以来最低水平，表明制造商对未来前景持谨慎态度。

就业市场方面，劳动力短缺。日本私营部门的就业水平增速放缓，达到过去一年多以来的最低水平。尽管服务业继续扩张并增加招聘，但制造业的裁员抵消了部分增长。

通胀方面，投入成本通胀率基本维持在1月的高水平。企业报告称，原材料、运输和劳动力成本依旧高企。尽管投入成本上涨，企业的销售价格涨幅有所放缓，反映出市场需求对价格传导的抑制作用。

展望未来，日本企业信心在2月份进一步下降，达到2021年以来最低水平。持续的通胀压力、劳动力短缺以及全球经济不确定性，均对商业前景构成挑战。尽管服务业仍在支撑经济增长，但制造业的持续低迷可能会拖累整体复苏。

总体而言，日本2月PMI数据显示，经济扩张有所加快，但制造业仍未摆脱低迷，企业信心大幅下降。未来几个月，市场将关注政府政策、全球需求变化以及通胀走势，以判断经济复苏的可持续性。

日本2月PMI

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芝商所

经济

外汇

欧元/美元 (EUR/USD) ：美数据低迷助推，逼近颈线阻力区

日线图看，费城制造业指数创5年最大跌幅，但通胀压力反倒增加，美元显著承压。欧美拔出中阳后上看关键压力区，汇价隔夜受制去年11月中旬箱底位1.0500，上方还有年内高点和11月26日高点1.0545依次横亘；结构上，这些压力水平也是去年12月来行情勾勒的潜在双底颈线位，突破将完成阶段筑底。更多阻力参考2022-23年涨势的38.2%回撤位1.0610。指标方面，MACD双线已收复零轴；RSI固守强势区震荡，提示汇价趋势转强机会。

4小时图看，欧美亚市盘中暂纠结于1.0500下方一线，可见上档强阻不容小觑，如果振幅加剧，回撤将在去年12月中下旬镜像位1.0450附近收获支撑。随后新近升势下轨将与上述涨势的50%回撤位1.0405构成关键防线，跌破则反攻势头遇阻，双底成行概率陡降。更多支撑关注2月月线跳空缺口上沿1.0350，以及2月11日回撤低点1.0295。指标方面，MACD紧贴零轴上方形成金叉；RSI逼近超买线，均为短线返涨的积极信号。

上方阻力参考: 1.0500、1.0545、1.0610

下方支持参考: 1.0450、1.0405、1.0350

离岸美元/人民币 (USD/CNH) ：大跌行将筑顶，颈线承接犹在

日线图看，离岸美元/人民币隔夜在美元整体弱势下大跌，但亚市早盘在中期顶部结构颈线附近小幅反弹。可见美元多头并不愿轻易让出近期低位区7.2350(也是去年4月箱底)，而该位不保也将形成中期头部。下行随即直指23年12月高点7.20关口；随后去年5月低点、10月高点镜像位也是中期重要枢纽，跌破将深化汇价中期弱势。指标方面，MACD在零轴下方死叉后始终承压；RSI保持弱势区震荡，提示汇价盘中反攻前景存疑。

4小时图看，汇价本月再战年初高位未果后震荡走低，当下的盘中反弹依然是弱势行情的一部分。多头破局除了要站稳7.2510之外，更关键的是对短期跌势上轨的冲击能否一蹴而就。如果继而收复7.2935(数月来多次形成波段转折或箱底顶底)，那么将打破波段下降常态。更多阻力参考去年7月高点7.3100，以及去年12月19日高点7.3260。指标方面，MACD有微弱的背离潜质，但双线尚未金叉；RSI触及超卖线后反弹，不过无法动摇整体弱势。

上方阻力参考: 7.2750、7.2935、7.3100

下方支持参考: 7.2350、7.2000、7.1645

黄金/美元 (XAU/USD) ：继续“蹭”出纪录新高，高位三角即将上破？

日线图看，特朗普的介入令乌克兰局势谱写意想不到的剧本，而关税、通胀威胁始终都在，金价受惠避险情绪，继续小幅“蹭出”盘中和收盘纪录新高。市场在累积如此巨大涨幅的情况下依然勉力上攻，可见各路买需依旧不断。在近期升势下轨依旧完好的情况下，2945(去年11月美国大选前后调整行情的逆向1.618倍映射位)一线的攻破终将开启通往3000关口的大门。不过指标多少流露力竭信号：MACD在高位即将死叉；RSI继续逗留超买区。

4小时图看，金价一周来在2945下方勾画上升三角，MACD等震荡指标高点下移的背离迹象虽为该形态的常规表象，但也需留心新近涨势下轨是否跌破。失守即为价格触顶预警，后续支撑首先关注2900心理关口；跌破将依次下试2月5日高点2880和2月12日低位(潜在双顶颈线位) 2863，多方多半将借力两者维护涨势。随后2月6日低点2832再破，将同时宣告年内基础涨势败坏，日线级别调整将一并展开。

上方阻力参考: 3000、3100

下方支持参考: 2900、2863、2832

美国天然气 (NatGas) ：上行受制双重顽阻，圆底攻势依然保留

日线图看，美国天然气价格刷新两年多高位后回撤。市场一方面重考北极寒流对于供需的影响；同时如上日警示，涨势在封闭2023年早前缺口后，在去年8月来涨势的上轨附近产生变数。下行风险来看，4.0关口至去年12月30日高点3.960料有较强承接；跌破即将很快滑向1月高点3.850，再往下，2023年高点3.720相对关键，作为长期圆弧底“碗口”，该位不破，中期强势即可保留。指标方面，MACD涨势略微放缓；RSI触及超买线后小回，提示冲关势头遭遇阻力。

4小时图看，气价高位震荡后远未威胁近期涨势，当前多头致力探寻波段更高低点，并继续保持对上述缺口下沿的威胁。但上行毕竟面对涨势上轨，以及22年11月-23年3月跌势的38.2%回撤位4.42的双重压制，隔夜在4.340录得波段高点的动作验证阻力顽固。唯有一并上破方可重启碗口突破后的拉升段，后续阻力关注21年下半年大型头肩顶颈线4.755。震荡指标“发力过猛”后暂做修整：MACD高位死叉，但快线跌速已放缓；RSI跌落超买线，释放恐高压力。

上方阻力参考: 4.175、4.420、4.755

下方支持参考: 3.960、3.850、3.720

道琼斯工业平均指数(US30)：中阴跌近箱底，双顶雏形隐现

日线图看，美国制造业指数大跳水，特朗普对乌克兰态度强硬，叠加关税、通胀威胁，以及沃尔玛财报指引向淡等个股利空，美股整体表现朝栏目之前预警的风险方向推进。其中道指在未创新高的情况下收出中阴，中短期双顶结构隐现。下行若跌破1月27日和2月3日震荡低点43850，将放大这一风险；同时下破高位小箱体后将很快滑向去年10月高点43400。更多支撑可参考去年11月中旬回撤低位42930，以及年初时的低位成交密集区42300。回升潜力来看，多方反攻的目标指向去年11月11日高点，也是当月下旬缺口上沿44500；一旦收复，市场至少将重塑高位震荡的模式，进而为再战45000上方纪录新高蓄势。指标方面，MACD死叉后跌势加剧，且波段高点下移形成背离；RSI跌至中性区弱侧，现有涨势承压迹象明显。

上方阻力参考: 45000、46000

下方支持参考: 43850、43400、42930

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芝商所

经济

股市

值得注意的是美元近期并未受到利多消息影响，短线反弹过后再度转折下跌，促使昨日晚间黄金走势再创历史新高。

美国股市三大指数13日走势同步拉回修正，其中道琼工业指数收盘大跌450.94点，跌幅1.01%，标普S&P500指数收盘下跌26.63点，跌幅0.43%，而纳斯达克收盘下跌93.89点，跌幅0.47%，本周市场焦点澳大利亚央行召开利率决策会议宣布降息1码，随之隔日新西兰央行召开利率会议更是降息2码符合市场预期，使得短线货币行情大幅波动，值得注意的是美元近期并未受到利多消息影响，短线反弹过后再度转折下跌，促使昨日晚间黄金走势再创历史新高。

另外，技术分析面切入1小时级别观察美元指数符合上周趋势预测，反弹过后再度大幅下跌，目前K棒保持空方排列，短线跌深有望小幅反弹后持续向下修正，建议投资人偏空看法为主。

技术分析（黄金XAUUSD）

技术分析面切入，1小时级别观察黄金走势符合上周预测再度突破历史新高价，多单扩大获利，目前K棒创新高后震荡小幅拉回修正，等待上方整理过后，有望再次冲高上涨，因此建议市场投资人黄金操作心态尝试偏多看法为主。

本周重点数据

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Damon

大宗商品

特朗普的关税政策曾一度引发市场剧烈波动，但随着投资者逐渐将注意力转向其他领域，市场对关税的敏感度显著下降。然而，这种市场情绪的转变可能隐藏着自满的风险，尤其是在全球经济不确定性依然存在的背景下。本文将从市场反应、投资者情绪及对金价的潜在影响三个方面进行分析。

市场对关税政策的“脱敏”现象

几周前，特朗普的关税言论还能引发市场剧烈震荡，但如今，投资者似乎已经对关税题材“免疫”。亚洲市场在科技股的带动下表现强劲，香港恒生指数今年上涨14%，而欧洲汽车股指数也创下七个月新高。道富全球市场股票研究主管Marija Veitmane指出，贸易战对股市波动的影响已从近40%降至不到2%。这种变化部分源于特朗普贸易政策的不确定性，市场难以预测其具体实施范围和时机。

投资者情绪转向自满

随着市场对关税题材的关注度下降，投资者开始将目光转向特朗普的减税和放松管制政策，押注美国经济增长。标普500指数今年涨幅仅为5%，而欧洲STOXX 600指数涨幅接近9%，美元指数近期则下跌。与此同时，加元和墨西哥披索的波动性下降，显示出市场对关税风险的轻视。然而，这种自满情绪可能低估了关税政策卷土重来的可能性。西太平洋银行和汇丰银行均警告，市场可能过于乐观，忽视了潜在的风险。

对金价的潜在影响

尽管市场对关税政策的敏感度下降，但黄金作为避险资产的地位依然稳固。如果市场自满情绪导致对风险的忽视，一旦关税政策重新成为焦点，或全球经济不确定性加剧，金价可能迎来新一轮上涨。此外，美元指数的疲软也为金价提供了支撑。Natixis Investment Managers的投资组合经理Jack Janasiewicz指出，特朗普不可能一直“只说不做”，未来关税政策的实施仍有可能引发市场波动，从而推高金价。