澳大利亚2月PMI：私营部门扩张加速，服务业表现强劲

标普全球

数据解读

摘要:

最新公布的澳大利亚2月PMI数据显示，私营部门商业活动扩张步伐加快，服务业增速进一步提升，但制造业增长依然疲软。尽管就业市场继续增长，但企业对未来经济前景的信心有所下降，同时通胀压力依旧存在。

2月21日公布了2月S&P PMI：

澳大利亚2月S&P制造业PMI初值为50.6，前值50.2，创27个月新高；

澳大利亚2月S&P服务业PMI初值为51.4，前值51.2，创6个月新高；

澳大利亚2月S&P综合PMI初值为51.2，前值51.1，创6个月新高。

最新PMI报告显示，2月份澳大利亚综合PMI产出指数上升至51.2，较1月份的51.1进一步回升，表明私营部门连续五个月扩张，并达到去年8月以来的最高增速。经济增长主要由服务业驱动，而制造业表现则较为温和。

服务业方面，商业活动指数在2月份上升至51.4，为连续第三个月加速增长。新业务流入的增加推动了服务业扩张，尽管出口订单仍处于收缩状态。然而，企业普遍对未来经济环境持谨慎态度，导致商业信心下滑。由于劳动力成本上升，服务业的投入成本通胀持续加剧。

制造业PMI指数升至50.6，显示制造业产出略有增长，但增速低于服务业。制造业生产指数从50.5下降至50.1，显示制造业增长有所放缓。值得注意的是，制造业新订单自2022年11月以来首次恢复增长，表明市场需求正在改善。然而，制造商在招聘方面仍然保持谨慎，制造业就业人数在过去三个月中第二次下降。

就业市场方面，澳大利亚私营部门就业水平连续第二个月增长，与新业务和整体产出趋势一致。服务业就业增长较快，但制造业招聘依旧疲软。与此同时，企业库存和积压订单均有所下降，表明部分企业仍在消化此前的生产积压。

通胀方面，投入成本通胀率连续第三个月上升，并达到去年9月以来的最高水平。企业普遍报告原材料、能源、融资和劳动力成本的上升。尽管企业仍在向客户转嫁部分成本，但受市场竞争影响，整体销售价格通胀有所放缓，与长期平均水平持平。

展望未来，尽管2月份PMI数据显示私营部门经济活动进一步改善，但企业信心降至四个月来的最低水平，反映出高利率环境和全球经济不确定性仍然是主要挑战。制造业的温和复苏以及出口需求疲弱仍可能拖累整体增长。然而，随着服务业持续扩张和潜在政策调整，澳大利亚经济复苏仍存希望。

总体而言，澳大利亚2月PMI数据表明，经济增长势头虽有所增强，但面临通胀压力和商业信心下滑的挑战。未来几个月，市场对政策走向和全球需求恢复情况将保持关注。

澳大利亚2月PMI

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天风证券

经济

特朗普的关税言论每天都可能发生变化，既要对其保持持续关注，还要避免赋予单一信息过多的权重。从过去一个月的进程看，特朗普的关税“实操”变得更加熟练；且即使多次强调“普遍关税”，但对待不同国家和地区的态度有明显差异。我们认为这些都源自特朗普的“自恋型人格”，他把关税当成一场秀，尽可能获得流量、关注和曝光，可以说他展现出了非常具有个人色彩的“新川式关税”。

风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化

特朗普的关税言论每天都可能发生变化，既要对其保持持续关注，还要避免赋予单一信息过多的权重。从过去一个月的进程看，特朗普的关税“实操”变得更加熟练；且即使多次强调“普遍关税”，但对待不同国家和地区的态度有着明显差异。我们认为这些都源自特朗普的“自恋型人格”，他把关税当成一场秀，尽可能获得流量、关注和曝光，可以说他展现出了非常具有个人色彩的“新川式关税”(Trumpcano Tariff)。

关税是“多用途”工具

对于特朗普而言，关税是一个多用途工具：对外用以极限施压，对内用以完成大选承诺。特朗普曾辟谣采用针对性关税的可能性，但他从未辟谣过渐进式关税；反之，他当下采用的正是小步快走的关税策略。后者的重点在于“渐进式”，而非“关税”，即他对关税的基本态度依然是“工具”而非“目的”。尤其是考虑到他没有连任的诉求，关税更多将被作为最直接的威胁手段来解决他心目中的“根本问题”，内外政策皆是如此。

迄今为止，特朗普的关税威胁在履行其对内承诺中占据主导地位。例如 1 月底，哥伦比亚拒绝美国遣返哥移民的航班入境，特朗普立刻在社交媒体宣布了对哥伦比亚 25%关税的报复性措施，哥伦比亚旋即妥协。在最新的调查中，有 47%的人认为移民是特朗普政府需要应对的头号问题，该比例较2023 年 12 月上升了 12 个百分点；同时芬太尼的泛滥和禁毒问题也算是广义社会安全问题的一部分。美国社会对于非法移民的不满持续累积。

因此，特朗普以非法移民和芬太尼滥用为由对墨西哥和中国加征关税，同时以关税胁迫他国接受其强力反移民政策，我们认为这是他在大选结束后兑现承诺的一种方式。

对北美的反复无常

特朗普对北美的关税胁迫显得十分反复无常：在宣布对加、墨加征关税后，分别与两国总理通话，最后决定推迟一个月加征。但这并不妨碍特朗普在宣传中“坐实”他为改善贸易逆差做出的努力，即使这些关税都尚未落地；这也是他表演型人格的具象化体现。

但加拿大和墨西哥毕竟是美国的盟友和邻国，北美地区在经济生态中也有着很多“公约数”，三国的经贸文化交流十分密切。非经贸领域中，2026 美加墨世界杯和 2028 年洛杉矶奥运会都是潜在的交流渠道，且美国拥有大量的西语系人口。

这些都意味着特朗普在面对北美贸易这个议题时，手中的牌或较为丰富；关税并不是唯一的工具。

对中国的温和克制

与对北美的反复无常形成鲜明对比的是，特朗普迄今为止对中国的态度相对比较克制。尽量避免在关税问题上过度刺激中国，也不刻意炒作中国问题。

大幅度加征关税除了容易引发输入性通胀以外，还容易造成需求收缩，进而对美股盈利产生冲击。同时，黄金持续走高背后反映出的是对特朗普政策的不确定性，特别是对中国加征关税的担忧，而不确定性也会对企业产出带来进一步的压力。

我们认为美股目前处于高处不胜寒的状态。美国经济依赖财政扩张和赤字货币化，特朗普上台后自己又要减少赤字，因此经济自身就存在不确定性。美股的 AI 叙事受到Deepseek 的影响，再通胀的压力又让美联储短期内难以承诺货币放松。美股的流动性、估值、基本面三个方面都存在担忧，这或是对中国关税态度相对比较缓和的原因。

新川式关税vs中国更强的应变能力

换个角度看，如果特朗普对中国发动贸易战，中国的应对能力则变得更强。相同的事情早在 6 年前就经历过一次，最终结果是中国出口每年都展现出极强的韧性。

一方面，中国出口份额不断提升，这并非完全依赖美国和全球需求的好转，而是中国自身竞争力的提升。另一方面，中国通过将对美贸易逆差部分转移到东盟和拉美等地区来优化贸易格局。中国出口结构也在不断升级，从过去的劳动密集型产业逐渐转向资本密集、技术密集、中间品、原材料等高附加值行业。

中国有多种手段可以规避关税，比如出海布局、产业转移和市场分散等。这些举措不仅促进了产业扩张，还促成了中国的二次开放，有力地对抗了美国的逆全球化政策。

在特朗普回归后，中国与日韩和欧洲的贸易关系改善，有助于缓解在拜登时期与这些地区出现的贸易紧张关系，缓冲美国对中国施加的贸易压力。

新川式关税与对外战略收缩的协同

特朗普试图避开中国，也体现出对外战略的收缩，这种迹象在其对内改革中已经显现。

美国国务院接管了美国国际开发署（USAID），USAID 作为美国官方的对外援助机构，维持着美国意识形态的扩张。USAID 首先被马斯克的政府效率部(DOGE)关停，我们认为代表了美国单极化的自我认知已经结束，重新回归到 1991 年以前多极化世界的认知中；背后的原因或是继续维持全球化的成本过高，需要收缩对外战略并回归本土。

正因为此，特朗普倾向于选择一些相对容易的目标来施加影响力。

除了美国的邻国，从北边的加拿大、南边的墨西哥，到更远的格陵兰岛和巴拿马，这些地区都是重要的战略要塞。特朗普对这些地区提出领土诉求，符合其第二任期“对外战略收缩、对内做大做强”的特征。

特别是在成本收益不划算的地方，他选择回归本土，以本土为根基，在西半球美洲大陆进行扩张；这也与他所崇拜的麦金利总统有许多相似之处。

“攘外必先安内”带来中美更大合作空间

实际上，特朗普任期内面临的问题主要来自内部，而非外部。特朗普的主要挑战在于提高政府效率、优化财政使用效率，减少美国财政赤字，以实现财政的长期可持续性。

目前，无论是比特币还是黄金，都显示出市场对美元，尤其是纸币信用的担忧；特朗普推动这些改革已经是迫不得已的选择，这些是美国两党都需要优先解决的问题。

既然主要问题在于内部，适当放缓对中国关税施压的节奏，可能也是一种默契。

中国的应对措施方面，首先提到的是向 WTO 起诉；其次，针对性地对一些商品加征关税。此外，自特朗普当选后便展开了对一些科技公司和实体企业的反垄断调查。

总体来看，中国这一系列反应相对温和，并没有真正的限制中美的潜在合作空间。

最直接的合作渠道是重启第一阶段贸易协议，这也是特朗普近期明示的方向。根据美国国会研究报告(Congressional Research)，疫情的扰动导致最终实际执行率大约在 60%左右；不同类别的执行率有所不同，能源类兑现最少，农产品兑现最多。

当中美再次共同审视第一阶段贸易协定时，结构可能发生变化。这与中国的需求结构和进口结构有关，整体金额和双方诉求也会发生变化。可以预见的是，重启协定谈判将会是马拉松式的进程，但迄今为止中美都没有表现出明显的“抗拒”。

我们认为从中国视角看，需要考虑的是进口商品的可替代性。其次，禁毒问题、人民币汇率以及美国制造业回流等问题也有可以配合的地方。因此，双方是可以进行谈判的。既然可以谈，无论中美就没有必要在短期内打破僵局。

最后，我们基于迄今为止的新川式关税推导出三点现实意义：

中美的“蜜月期”或将更长

在特朗普上台后的 100 天里，整体上或将是中美相对缓和的时期，这与 2017 年有些相似。2016 年特朗普竞选时，也曾声称要对中国加征 45%的关税，但 2017 年上半年中美之间比较缓和。

虽然他面临的问题比第一任期更突出、更严峻。但考虑到中国实力的变化，以及特朗普经过七八年后变得更成熟，对外和中国的关系上，缓和的时间可能反而更长，这比市场预期要好。

中国的政策发力或将偏后

中国并不惧怕贸易战，过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势。

反之，中国在贸易摩擦的风雨中不断强化出海的决心和趋势，通过出海带动中国制造业的产业升级和全球市场份额的提升。

如果美国加征关税，中国可以对等加征；如果美国希望缓和，那么中国也会保持温和克制。在特朗普第二任期内，时间是中国的“朋友”。

但中国在关税问题上的“见招拆招”将影响财政节奏。

财政支持扩大内需，这是对冲出口压力的直接方式。因此，如果关税的实际影响比预期要小，实施的时间比市场担忧的要晚，中美之间的缓和期持续时间比市场预期要长；映射到财政就是相对偏后的发力节奏。

进入年中，这些关税因素催化逐渐落地后，我们认为财政才真正进入发力、落地、执行、对冲的阶段。在此之前，政策可能正在酝酿、储备，为未来出台政策提供空间；这也是政策内外之间的关联。

新川式关税下中国资产有望迎来重估

对于中国市场而言，决定中国资产的关键因素主要有两个。

首先是人民币汇率背后所代表的中美之间竞争比较优势的变化，这决定了灵活资金的流入流出对市场边际定价的影响。

其次是在改革方面，如何通过改革加快转型，降低长期风险，让那些与基本面相关的、体现盈利的中国资产真正出现，并获得我们自己的公平估值、公允估值和估值提升。这对中国市场而言是最重要的事情。

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Thomas

政治

特朗普方面，又传出新消息。

特朗普：恢复死刑！终止美联邦政府内所有平权政策

据央视新闻消息，当地时间20日，总台记者获悉，美国总统助理斯蒂芬·米勒表示，总统特朗普终止了联邦政府内的所有多样性、公平性和包容性（DEI）的政策，并解雇了所有参与颁布这些政策的联邦工作人员，还恢复了死刑。

此后，特朗普与美国前总统拜登就死刑问题产生了激烈冲突。据报道，去年12月23日，拜登发布声明表示，将为40名联邦死囚中的37人减刑，改判终身监禁，不得假释。并在声明中称，“我们必须停止在联邦层面使用死刑”。拜登在声明中表示，减刑符合其政府暂停联邦处决的规定，但恐怖主义和出于仇恨动机的大规模杀戮除外。

当地时间12月24日，美国当选总统特朗普通过社交媒体表示，现任总统拜登赦免37名罪犯死刑的政令“毫无道理”。

特朗普还表示，在他宣誓就职以后，将指示司法部大力推进死刑的执行，“以保护美国的家庭和儿童免受暴力强奸犯、杀人犯和恶魔的侵害……我们将再次成为一个法律与秩序的国家。”

特朗普：审查诺克斯堡金库，外界猜测或将重新评估黄金储备量

当地时间2月20日，美国总统特朗普重新入主白宫满一个月，他在华盛顿特区一场由共和党州长协会主办的活动上向共和党州领导人发表讲话。特朗普表示，他的政府将审查美国诺克斯堡金库。

特朗普此前就表示过计划审查位于肯塔基州的诺克斯堡金库。“我们希望诺克斯堡（金库）一切正常，但我们将前往诺克斯堡——最为人喜爱的诺克斯堡——以确保那里有黄金。”特朗普说，“如果那里没有黄金，我们会感到非常沮丧”。

据美媒报道，在特朗普发表上述言论之际，外界猜测美国财政部可能会重新评估其黄金储备量。但知情人士透露，特朗普的经济顾问并未认真考虑这一做法。

马斯克曾质疑美国黄金储备量真实性

美国政府效率部负责人埃隆·马斯克本月17日曾质疑美国黄金储备量的真实性，暗示将审计位于肯塔基州诺克斯堡的金库。

马斯克当天在社交媒体X平台发文称：“在诺克斯堡寻找黄金……”

他同时转发美国联邦参议员迈克·李在X平台发布的帖文。李写道，他被拒绝进入诺克斯堡。

马斯克发文说：“谁能确定诺克斯堡金库内的黄金没有被偷？或许黄金在，或许不在。那些黄金归美国公众所有！我们要知道黄金是否还在。”

马斯克发文后，联邦参议员兰德·保罗敦促他采取审计行动。保罗在X平台发文说：“让我们查。”保罗17日还告诉美国福克斯新闻网，诺克斯堡及其库存物需要更透明。

美国财政部数据显示，诺克斯堡金库存有超过1.47亿金衡盎司（约合4572.2吨）黄金。美国铸币局说，诺克斯堡金库禁止参观，两次例外分别是美国前总统富兰克林·罗斯福1943年访问，以及国会议员1974年进入检查。

此外，美国《新闻周刊》在此前报道中提到，一个专注于州和联邦货币立法的公共倡导组织“健全货币防御联盟”表示，自20世纪50年代以来，诺克斯堡的黄金储备就没有受到全面审查。如果进行审查，诺克斯堡的实际黄金储备与报告数字之间的任何差异都可能对全球黄金市场造成冲击。

未来5年内每年削减8%国防预算

当地时间19日，外媒援引知情官员的话报道称，美国总统特朗普已下令美国国防部和美国军队的高层领导制定大规模削减计划，在未来5年内每年削减8%的国防预算。

美国国防部19日证实称，国防部长赫格塞思正在指示军方领导人列出一份可能削减的清单，把2026财年的支出预算削减8%，总额约为500亿美元，并将这些资金重新用于与总统特朗普的优先事项“相符的项目”。

据了解，五角大楼的预算每年接近1万亿美元。去年12月，时任美国总统的拜登签署了2025财年国防授权法案，将美国军费支出提升至约8950亿美元。经计算，未来五年每年削减8%意味着，到2030财年，与此前稳定的预算数字相比，军事支出将减少近3000亿美元（约合人民币2.18万亿元）。

根据媒体此前获得的一份备忘录，赫格塞思列出了17个“可能不受8%支出削减约束”的领域，其中包括美国南部边境的军事行动、核武器和导弹防御计划，以及某些无人机和弹药的采购。他还下令要在2月24日之前完成拟议的削减计划。

为了“迎合”特朗普最喜欢的主题，备忘录呼吁重点关注过度官僚主义，以及与气候变化和多样性、公平和包容相关的项目开支。赫格塞思认为这些项目“影响不大”且“浪费资源”。

美国有线电视新闻网报道称，赫格塞思一周前在德国斯图加特时，还曾呼吁增加国防预算，并称前任政府在军事方面投资不足。而19日，美国众议院提出的一份预算计划刚刚获得特朗普总统的支持，计划中包括增加1000亿美元的国防开支。“这显示美国联邦政府内部存在严重分歧”。

另据环球时报，美国华盛顿邮报19日披露称，美国国防部长赫格塞思已指示五角大楼及军方高层人员制定方案。该报评论，这一“惊人”的计划引发广泛关注，“将有很大可能面临内部抵制和来自国会两党的激烈反对”。如果计划最终付诸实践，它将成为自2013年以来五角大楼最大规模的支出削减。美国“政治新闻网”说，这一调整预示着美国国防支出优先事项的“重大转变”。

中国社科院美国问题研究专家吕祥20日接受记者采访时表示，特朗普政府计划削减国防部预算，主要还是基于应对其国内巨大财政压力的需求，以解决美国政府常态化的财政赤字等问题。对美国来说，在没有巨大战争威胁的情况下，也有充足的理由削减本就冗余的军事开支。从目前各方释放的信息来看，特朗普及其团队认为，应将更多资源投入到美国的本土防御而非海外。

来源：华夏时报

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Samantha Luan

经济

美国、欧洲和英国的通胀最近几个月都在缓慢爬升，而日本的通胀更是持续爬升，去年以来发达经济体已经形成的降息通道目前看来已经暂时关闭，反映在市场上，就是从去年九月以来市场收益率普遍上行，这就形成了中国的收益率的洼地，可能将部分决定未来金融市场的走势。

2月20日最新的数据显示，日本1月份核心CPI同比上涨3.2%，高于上月的3%和经济学家预期的3.1%，创下2023年6月以来的最高水平；1月CPI同比涨幅达到4%，创下2023年1月以来的两年新高，已连续34个月超过日本央行2%的目标水平。

通胀数据公布后，日元兑美元汇率小幅走强0.15%，至149.39，但随后迅速转跌。日本10年期国债收益率一度升至1.55%，为2009年11月以来最高水平，日本央行下一步加息是确定性事件。

日本通胀上行基本在预料之内，英国的通胀则是在意料之外的。

2月19日，英国国家统计局公布的数据显示，英国1月份消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，创下10个月来的最高水平，远高于经济学家预期的2.8%和上月2.5%的涨幅。同时，核心通胀率（剔除能源、食品、酒精和烟草后）从上月的3.2%升至3.7%。

英国央行曾在2月初将基准利率下调至4.5%，这是今年的首次降息，当时央行还预计通胀率将在第三季度攀升至3.7%，这是基于全球能源成本上涨和管制价格变化的影响，同时预期国内通胀压力将进一步减弱。但是通胀上行却如此之快，这必将导致英国央行降息推动经济增长的预期变弱。

欧洲的通胀也有卷土重来之势，欧元区1月份CPI同比上涨2.5%，高于去年12月份的2.4%，也高于经济学家预测的2.4%。欧元区1月份核心CPI同比增速保持在2.7%，高于预期，而受到密切关注的服务业通胀略有下降。

欧洲主要经济体中，德国和法国的通胀保持不变，意大利和西班牙的通胀加速。

1月30日，欧洲央行如期降息25个基点至2.75%，是2024年6月开启宽松周期以来的第五次降息。欧洲央行在降息后的声明中坚称“当前货币政策仍然具有限制性”，且“欧元区经济仍面临挑战”，暗示更多宽松措施正在酝酿之中，交易员维持对欧洲央行的宽松预期，预计今年还会再降息70个基点，将政策利率降至2%左右，但是1月份的通胀，让欧洲的降息前景出现了不确定性。

果然，欧洲央行（ECB）执行委员会成员Isabel Schnabel日前在接受采访时表示，欧洲央行可能需要暂停或停止其降息进程。这一言论引发市场关注，欧洲央行货币政策可能面临重大转折。

美国的通胀反复已经是确定性事件了。

2月19日，美联储公布的1月会议纪要显示，与会官员认为，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，但特朗普关税等政策让通胀存在上行风险。“与会者指出，只要经济仍然接近最大就业水平，他们希望在采取进一步调整联邦基金利率目标区间之前，看到通胀进一步下降的进展。”这是美联储确定已经开始担心特朗普政策将会加快通胀步伐。

纪要显示：“潜在贸易和移民政策变化的影响，以及强劲的消费者需求。多个地区的商业联系人表示，企业将尝试将潜在关税导致的更高投入成本转嫁给消费者。”

最近特朗普已经实施了一些关税政策，他威胁还要进一步扩大灌水范围。在周二与记者的谈话中，特朗普表示，他正在考虑对汽车、制药和半导体行业征收25%的关税，并将在今年内逐步加速实施。关税政策不仅仅在实质上，并且在预期上进一步推升通胀，比如此轮黄金的上涨，就是由于税收政策。

他们进一步指出：“通胀前景存在上行风险，特别是与会者提到了贸易和移民政策可能发生变化的影响。”这是由于美国1月份的物价上涨超过预期，尤其是核心通胀让人担忧。

发达经济体市场收益率从去年9月开始攀升。2月21日中午，美国十年期国债收益率是4.491%，去年9月中旬是3.64%；德国十年期国债收益率是2.534%，去年9月中旬是2.147%；法国十年期国债收益率目前是3.221%, 去年9月中旬是2.836%；英国十年期国债收益率是4.660%，9月中旬是3.792%，均出现攀升势头。

周边国家收益率大幅攀升，对中国金融市场必然有影响。2月21日，中国国债市场大幅下挫，三十年期国债期货主力合约下行0.65%，十年期国债收益率上行33个基点至1.739%，国债收益率从2月7日开始攀升，半个月的时间上涨幅度明显。

中国央行2月21日的操作是，开展1825亿元7天期逆回购，因当日有985亿元逆回购到期，实现净投放840亿元。可见外围市场收益率的变化对中国市场已经产生了较大影响。

来源: 华夏时报

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Kevin Du

外汇

经济

2月20日，美元兑日元一度跌破150关口，欧元兑日元同样大幅下挫。市场对日本央行可能进一步加息的预期持续发酵，而乌克兰局势、欧美关系紧张等一系列外部风险正在推动投资者涌向日元这一避险货币。与此同时，美元指数下跌，现货黄金站上历史新高，全球避险情绪明显升温，日元创下自去年12月以来的新高。

日元的这一波升值，起初是受日本国内因素影响。近期，日本央行的货币政策风向正在发生变化。

2月19日，日本央行审议委员高田创在一次会议上表示，“如果经济和物价的前景按预期发展，央行可能需要调整政策。”这一言论被市场解读为，日本央行可能会采取更积极的紧缩措施，甚至进一步加息。日美利率差缩小的预期，推动了市场对日元的需求。

市场交易员普遍认为，日本央行的政策调整时间可能比此前预期更早，这成为近期日元走强的重要支撑。

但如果只是日本央行的加息预期，恐怕不足以让日元短时间内迅速升值。真正的催化剂还是来自海外，尤其是美国。

2月19日，美联储公布的1月FOMC（联邦公开市场委员会）会议纪要透露：部分官员提出“应该考虑暂停或放缓资产缩减（QT）”的建议。美联储自新冠疫情以来，采取了大规模购债措施以稳定市场，资产负债表规模在2022年峰值时达到约9万亿美元。此后，美联储逐步缩减资产规模，目前已降至7万亿美元以下。

“市场对美联储可能调整QT政策感到意外，”瑞穗银行的首席市场经济学家唐镰大辅表示。如果美联储暂停QT，将导致美国利率承压下行，进而推动美元贬值，形成日元升值的支撑因素。

而更大的日元升值因素来自国际政治局势，尤其是乌克兰问题。2月19日，美国总统特朗普在社交媒体上公开批评乌克兰总统泽连斯基是“独裁者”，引发了巨大争议。对此，德国总理朔尔茨等欧洲政要迅速反驳，称其言论“完全错误”，使得局势变得更加不安。而泽连斯基本人则指责特朗普“生活在俄罗斯制造的虚假信息空间里”。

就在此前一天，美国和俄罗斯高级官员在沙特阿拉伯举行了会谈。而特朗普自第一任期起便对北大西洋公约组织的财政负担表达不满，在贸易政策上对欧洲的态度也并不友好。市场担忧，美国政府可能因对欧美关系的裂痕感到厌倦，而在乌克兰问题上绕过欧洲，直接与俄罗斯达成“交易”。上周市场一度笼罩在乌克兰和平的乐观预期中，但当前的欧美摩擦显然短期内难以化解，市场氛围正发生显著变化。

未来欧美之间的紧张关系可能成为欧元的拖累，同时也可能加剧市场的风险回避情绪。

此外，欧盟（EU）可能发行联合债券的消息，也成为新的欧元不安因素。由于欧盟各成员国的国力差距悬殊，联合债券很难成为长期性机制。然而，若欧盟必须增加国防支出以稳定NATO和乌克兰局势，就不得不寻求资金来源。担忧加剧了市场上的欧元抛售情绪，并促使投资者进行避险性日元买入。

避险情绪不仅仅体现在日元的走强，还明显推动了黄金价格的飙升。现货黄金一度突破2950美元/盎司，再创历史新高。

值得注意的是，虽然市场的避险情绪明显推高了日元，但这一趋势是否会持续仍存在不确定性。一些分析师认为，目前的日元升值更多是短期因素推动的，真正决定长期趋势的，仍然是日本央行的政策走向。

三菱UFJ摩根士丹利证券的外汇策略师指出，市场仍在观望日银是否真的会采取更激进的紧缩政策，而美联储的QT调整也尚未最终确定。在这种背景下，日元的升值可能不会呈现单边趋势，而是在150日元关口附近震荡调整。

索尼金融集团的首席分析师也持类似观点。他认为，尽管日元近期上涨势头强劲，但尚未形成持续的升值趋势。他表示，“目前还没有足够强有力的因素推动市场单边押注日元，即使短暂突破150日元，可能也不会长时间停留在这一水平。”换句话说，当前的市场走势更多受到情绪驱动。

尽管日元尚未完全进入长期升值趋势，但市场对日元买盘因素保持高度敏感，未来的走势仍需关注全球政治与货币政策的最新动态，希望大家能在动荡的市场中找到最优的投资策略。

来源：“日本地产攻略”微信公众号

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美联储

官员之声

2月20日，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆在纽约市举行的纽约经济俱乐部活动上发表讲话，具体内容如下：

美国经济强劲，GDP水平和增长率均处于或高于长期潜力。消费者继续推动增长。第四季度个人消费支出以4.2%的强劲速度增长，为2024年任何季度的最高水平。商业信心在过去三个月中有所上升，计划的资本支出也有所增加。

通胀率已从2022年年中的峰值大幅回落，但仍高于FOMC2%的目标，并且一些衡量通货胀预期的指标最近有所上升。1月份的CPI报告显示，商品、服务和住房价格以及核心和整体通胀率每月大幅上涨。在秋季降息100个基点之后，货币政策具有适度的限制性，并且比六个月前的限制要少得多。这一发展可能会迫使央行走上一条限制性更强的道路。

劳动力市场状况仍然稳健，就业风险大致平衡，最近显示出一些走强的迹象。过去三个月，就业人数平均增长237000人，超过了盈亏平衡的速度，失业率降至4%。职位空缺和辞职率有所下降，但裁员率仍然很低。虽然平均时薪和其他就业成本指标的增长保持稳定，但劳动力市场并不是通胀压力的重要来源，因为生产率也有所提高。

总的来说，在强劲的经济增长、稳固的劳动力市场、支持性的金融条件、核心通胀超过2%以及近期一些通胀预期上升的背景下，通胀预期脱钩的风险比经济存在过剩产能且消费者和企业未经历过高通胀时期时要高。如果通胀持续停留在高于目标水平，或者预期继续上升，需要采取更加严格的货币政策。

美联储穆萨莱姆

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Devin

政治

经济

欧盟执委会贸易执委塞夫科维奇周四（2月21日）表示，在与美国特朗普政府的贸易谈判中，双方展现出相互降低关税的意愿，并计划将焦点集中在汽车行业。此次谈判的首要目标是避免美国单方面征收关税及欧盟采取反制措施，从而减轻双方的经济损失。

谈判背景与目标

塞夫科维奇周三在华盛顿与美国高级贸易官员进行了长达四小时的会谈。他在会后表示，欧盟有意购买更多美国液化天然气，并注意到美方在相互降低关税方面表现出一定意愿。他强调，谈判的核心是避免“痛苦期”，即双方互相加征关税后再回到谈判桌的局面。

塞夫科维奇与美方讨论了避免特朗普政府单边关税的计划。特朗普上周宣布了一项对等关税计划，旨在将美国进口关税提高到与其他国家相同的水平，这可能对欧盟造成严重冲击。目前，欧盟对乘用车征收10%的关税，是美国2.5%关税的四倍，而美国官员则抱怨欧洲的增值税至少为17.5%。

关税现状与分歧

塞夫科维奇指出，美国对欧盟的总体关税约为1.4%，而欧盟对美国商品的总体关税为0.9%，且70%运抵欧洲的商品是免关税的。尽管如此，双方在汽车行业的关税问题上仍存在显著分歧。欧盟对美国对皮卡征收25%的高关税感到不满，这一关税源于20世纪60年代的美欧贸易争端，限制了非北美进口车进入美国汽车市场最有利可图的细分市场。

贸易逆差与服务业顺差

塞夫科维奇表示，尽管美国在货物贸易上存在逆差，但美国企业在服务领域却有“相当可观的顺差”，这主要由美国科技公司推动。两者相抵后，美欧之间的贸易逆差约为500亿欧元（523.5亿美元），仅占整体贸易水平的3%。他强调：“这并不是我们无法克服的问题。”

液化天然气合作

塞夫科维奇还提到，随着欧洲逐步减少对俄罗斯液化天然气的依赖，欧盟有意增加对美国液化天然气的采购。不过，他并未透露具体细节。

未来重点：汽车行业

塞夫科维奇表示，汽车行业是当前谈判的优先议题，双方将探讨如何降低并最终取消关税，同时推动标准互认。这一领域的进展可能为美欧贸易关系带来突破性进展。

对欧元的影响分析

美欧贸易谈判的进展可能对欧元产生短期影响。如果双方达成降低关税的协议，尤其是汽车行业的关税削减，将有助于缓解市场对贸易战的担忧，提振欧元区经济信心，从而对欧元形成支撑。然而，若谈判陷入僵局或美国单方面加征关税，欧元可能面临下行压力。此外，欧盟增加对美国液化天然气的采购也可能影响欧元区的贸易平衡，进而对欧元汇率产生一定影响。