2025年美国宏观经济与投资预判

经济

摘要:

2025 年全球经济将会更加分化和动荡。随着特朗普任期的开始，美国的经济政策、政治政策和外交政策都将发生剧烈变动。特朗普动荡（TrumpDisturbance）将会对于今年美债、美股和美元的投资产生额外的不确定性。

一、2025 年美国经济“稳中有险”

如果说 2024 年的关键词是“降息”，那么2025 年的关键词将是：“冲突”。今年美国经济很大程度将会取决对于这一核心词的理解。

2025 年 1 月，特朗普再次就任美国总统；此外，共和党同时取得参议院和众议院的优势地位，加之特朗普对美最高法院现任大法官的巨大影响力，使其很可能成为美国历史上继罗斯福之后权力最大的总统。由于特朗普一贯的善变风格，以及其拟施政方针可能造成诸多有争议的政策后果，使得2025年很可能成为美国乃至全球经济充满冲突和动荡的一年。

1、从美国当前宏观经济的主要指标看，基本面非常稳定

从衡量一国宏观经济状况的三大主要指标——GDP 增速、通胀率和失业率看，美国实体经济目前已经从疫情后“过热”状态，逐渐降温至“不冷不热”的常态。首先，从经济增长的角度看，美国 2024 年4 季度名义GDP 折年数同比4.96%，略高于潜在名义 GDP 增速 4.6%，实际 GDP 折年数同比2.5%，略高于潜在实际GDP增速 2.1%。

其次，从通货膨胀的角度看，2024 年9 月政策目标通货膨胀率PCE同比涨幅触底至 2.1%，略高于 2%通胀目标；随后10 月、11 月出现反弹，到2024年12月 PCE 反弹至 2.55%；在这期间，核心 PCE 也出现反弹，2024 年9月核心PCE同比涨幅降至 2.66%，2024 年 12 月核心 PCE 反弹至2.79%。

再次，从就业市场的角度看，2024 年12 月失业率降至4.0%，明显低于自然失业率 4.1%。

综合上述数据，美国经济增长略高于潜在增长率，失业率略低于自然失业率，通货膨胀率略高于合意通胀率，因此，可以充分得到结论：美国实体经济已经基本回归至“常态”附近，略有轻微过热。可以预期，如无大的外部政策或者事件冲击，2025 年美国经济将会保持基本平稳。

展望一下今年美国经济的主要需求变化趋势。从目前的数据看，美国家庭债务状况基本正常，无论是家庭债务余额/个人可支配收入，还是按揭贷款余额/个人可支配收入，目前都处于正常区间，并且略低，因此居民家庭财务状况不存在明显债务压力。与此同时，由于前几年劳动力市场相对偏紧，同时通货膨胀率高企，因此，从图 5 可以看到：平均时薪近几年加速上涨。居民家庭当期收入情况相对较好。综合这几方面的数据，基本可以推断今年美国居民消费可以保持基本稳定，不会出现明显的下滑。

从就业市场的需求角度看，目前职位空缺率依旧相对偏高。2024年10月份非农职位空缺率 4.60%，11 月进一步反弹到4.90%，12 月回调到4.50%。但是依然明显高于历史正常情况。说明整体经济运行状况还是略有偏热，求人的需求超过劳动力供给的意愿，导致很多岗位无法找到合适的就业人口。

2、2025 年美国经济最大的风险——特朗普动荡

从特朗普执政这一段时间出台的政策角度看，其经济政策不仅存在大量自相矛盾的地方，而且缺乏长期系统的考虑。其关税政策、驱逐非法移民政策等将对美国经济产生很大的冲击（后面将专门写一篇报告，对这部分内容进行消息分析讨论）。同时，随着人工智能 AI 技术的快速发展，美国的潜在经济增长率可能出现上移，进一步推动中性利率上移，进一步压缩美联储降息的空间。这将对于美国国债市场、美元汇率和美国股票市场产生很大的冲击，增加了美国市场投资的不确定性。

特朗普动荡（Trump Disturbance）对当前已经基本接近均衡状态的美国经济带来的冲击方向不明确，宏观调控陷入两难。经济政策之间的矛盾和互斥，就意味实施过程中必然面临“取舍”，最终的政策选择及其落地效果存在极大的不确定性。因此特朗普政府的政策变化可能是2025 年美国实体经济和金融市场面临的最大“尾部风险”。

二、美国投资策略分析和建议

针对上述分析的情景假设，今年我们建议美国市场的投资策略概括起来就是——“小方差”资产。

1、对于美国股票市场：重点配置——全球化公司大型科技企业。

选择的标准是：全球化的大型企业。科技领先的企业。

之所以这样选择，是因为今年全球经济的不确定性急剧上升，因此投资的风险与收益配比变得恶化，在这样的情况下，我们的思考是如何降低投资风险同时取得稳定收益，例如，美国的科技“七巨头”就是这样的特征，他们的海外收入往往都超过全部营收的 50%，因此，他们的经营业绩不再过多地依赖于某一个地区。英伟达的海外收入占比达到 55%，微软、苹果、谷歌、脸书等大型科技企业的海外收入占比都在 50%上下。

2、对于美国债券市场：重点配置——短久期国债和高等级债

在“大方差”波动的预期背景下，债券投资的资本利得让位于稳定收益。市场上流传“巴菲特控制的伯克希尔持有现金3252 亿美元”。实际上是伯克希尔持有的现金和现金等价物 3252 亿美元，其中2880 亿美元短期国债，372亿美元现金。目前 1 个月期限美国国债的收益率大约在4.61%的高位。

3、战略性增配黄金投资，适当看多美元。

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