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摩根本周透视：缓慢但稳定的欧洲市场

布伦特原油连续日线图

来源: 汇通网

贸易战威胁、监管巨变、顽固的通胀以及对美联储降息的预期不断减弱，正使过去两年大部分时间里美国散户毫不掩饰的看涨情绪逐渐消散。

根据美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的最新调查显示，在截至2月12日的一周内，散户投资者的看跌情绪(以预计未来六个月股价下跌的百分比衡量)达到了47.3%。这是自2023年11月以来的最高水平。

Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示，人们的情绪很混乱。他们不知道哪些政策会坚持下去，哪些不会。这最终导致他们虽然不一定看跌，但至少已不再看好。

除了特朗普政策带来的不确定性之外，那些去年美股市场上的“明星”——巨型科技股的回报在今年也显得黯然失色。年内到目前为止，追踪美股“七巨头”表现的Roundhill Magnificent Seven ETF的涨幅仅为2.08%，表现落后于三大股指。

一些投资者也正在将资金撤出股票市场。晨星数据显示，1月份美国股票共同基金和ETF的资金流出额比流入额高出了将近110亿美元，这意味着投资者从这些基金中撤出的资金超过了投入的资金。作为对比，去年12月，这些基金的净流入曾达到628亿美元。

在过去几周，特朗普的关税政策其实一直是投资者特别关注的领域之一，尤其是特朗普在何时实施关税以及针对哪些国家的问题上始终摇摆不定的背景下。经济学家们表示，关税可能会使通胀恶化，推高美国企业的成本，拖累经济增长，进而影响市场。

美国个人投资者协会的调查显示，当被问及他们认为关税会对经济产生怎样的影响时，57.4%的投资者表示，他们预计贸易政策会导致经济增长放缓、物价上涨。

事实上，不单单是散户，机构投资者目前也正在重新评估市场风险。根据标准普尔全球投资经理指数，由于投资者重新评估了特朗普政策对盈利增长和经济的潜在影响，2月份市场风险偏好急剧下降。机构投资者对未来一个月美国股市回报的预期也转为负面。

当然，悲观情绪上升并不总是一个坏兆头。在过往，一些投资者也曾利用该调查作为一组评判市场的逆向指标——在看涨情绪触及高点时卖出，在看跌情绪跃升时买入。

整体而言，在经历了多年的巨额回报之后，要完全改变散户投资者对股市的看法可能还非一蹴而就之事。LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist就指出，这些情绪指标其实反映出，过去两年我们已经被宠坏了。随着我们向前迈进，其中一些乐观情绪需要调整。

来源: 财联社

投资者对日本强劲的经济增长数据做出积极反应，继周一后，10年期日债收益率周二（18日）再次攀升至1.42%以上，达到近15年来的最高水平。市场人士认为，日本央行将提前决定再次上调利率的观点在投资者中扩散，导致长期利率上升。

当天的交易盘中，除3个月期短债外，其余期限日债收益率均上扬，10年期基准日债收益率飙升4BPs至1.425%，创下2010年4月以来的最高水平。最新数据显示，10年期日债收益率比上周涨11BPs，比上月涨22BPs，比去年同期涨70BPs左右。

15年期以上长债收益率当天大幅上扬，20年期长债收益率大幅攀升5.5BPs至2.065%，亦创下历史新高。日本最近公布的GDP数据显示，经济表现好于预期，进一步加剧了日本央行加息的预期。隔夜指数掉期显示，日本央行7月份加息的可能性为88%，到9月份加息的可能性将升至100%。

三菱日联摩根士丹利证券周一表示，日本央行有可能在7月就把利率从目前的0.5%上调至0.75%，领先于此前预期的10-12月。此外，该机构还推测日央行可能在明年1月就将利率调至1%，而不再是保守预测的2026年第四季度。

最新数据显示，日本经济第四季度环比增长0.7%，高于上一季度的0.4%，也超过了0.3%的预期。按年率计算，日本第四季度GDP增长2.8%，与预期相符，增速高于第三季度的1.7%。此外，日本当地正在关注春季工资谈判的结果，并预计工资上涨幅度将如去年一样强劲。

积极的数据支持了日本央行货币政策的鹰派前景。虽然日本央行是否会在3月份再次加息仍存在不确定性，但人们普遍预计，日本央行将在今年晚些时候进一步加息。

2025年1月，日本央行将利率上调至2008年全球金融危机以来的最高水平，突显出该行相信工资上涨将使通胀率稳定在2%的目标附近。据标普最新的评级，日本信用评级为A+。日本5年期信用违约互换当前报价为16.92个基点。相应的，违约的隐含概率为0.28%。

投资者目前正在关注将于周五公布的日本消费者通胀数据，以寻找有关未来利率走向的进一步线索。

一级市场方面，日本财务省今日（2月18日）上午招标的20年期长债实际发行7629亿日元，投标倍数3.05倍，市场需求旺盛，参考收益率2.028%，低于市场同期债券4.2BPs。

来源: 中国金融信息网

香港股市正在上涨。以中国新兴企业DeepSeek的崛起为契机，资金流入人工智能（AI）相关的科技股。阿里巴巴集团股价较1月底上涨约4成。因经济放缓而离开中国的海外资金正在回归。

香港恒生指数进入2月加强涨势，处于因中国政府政策预期而暴涨的2024年10月以来的高值圈。2月14日收盘价比2024年12月27日上涨1成。同期的表现远远超过美国纳斯达克综合指数（上涨2%）和日经平均指数（下跌3%）。

与2015年1月13日低点相比的涨幅达到19.8%，即将进入与近期最低点相比的涨幅超过2成的“牛市”。

美国特朗普政府的关税政策正在成为世界市场的绊脚石。中国也被加征10%的关税，但“到2025年底对华关税将上升30%”（美国穆迪分析公司的哈里·墨菲·克鲁斯）等预期此前已经渗透，因此影响较小。

1月下旬，DeepSeek宣布以低成本开发出生成式AI。由于AI的“美国一强”格局动摇、中国企业将卷土重来的期待，在香港市场上市的众多中国内地科技股几乎全部上涨。

具有代表性的是阿里巴巴集团的复苏。2月17日收盘价较1月末上涨约4成，处于自2022年1月以来的高位。与美国苹果公司的AI业务合作也构成支撑因素。

智能手机巨头小米集团借助中国的消费支持政策，处于上市以来的高位。网络服务巨头腾讯控股和外卖平台美团等广泛股票上涨，比亚迪也因AI应用于自动驾驶系统等的预期而上涨30%。

中国领导人2月17日召开了邀请阿里巴巴创始人马云、比亚迪董事长王传福等民营企业家的座谈会。认为政府对科技企业的限制有所放松、支持有所扩大的预期也起到了支撑作用。

在美国景顺(Invesco)负责中国大陆和香港股票的Raymond Ma认为，“DeepSeek将带来中国股票的重估”，预测AI的普及加速，将惠及电商、家电和自动驾驶等广泛的中国企业。

Raymond Ma认为中国股票与美国股市相比在PER（市盈率）方面低55%，在此基础上指出“其中香港上市的股票比中国内地更有吸引力”。

在房地产不景气的背景下，2023年以后海外资金离开中国的现象变得突出。在对地缘政治风险敏感的海外投资者可以自由交易的香港市场，影响更加明显。另一方面，因低估值而寻找买入机会的投资者也在增加。

最早关注香港股市的是内地投资者，通过沪深港通积极购买低估的香港股票。

中国内地投资者的香港股票净买入额在2025年1月达到1185亿元，创出2021年1月以来的最高水平。内地投资者在交易额中所占的比例2019年为5%左右，但2024年接近2成。

2月行情的涨势增强后，内地投资者的净买入额截至2月14日锐减至近250亿元。也出现因获利抛售占优势而净卖出的日子。此前，海外投资者和香港投资者放弃的股票被内地投资者买入，但随着海外投资者回归，格局正在发生逆转。

围绕中国股市，3月初的全国人民代表大会将成为焦点。在美国提出对华额外关税的情况下，“（为了扶持经济）当局将采取积极的行动”（法国巴黎银行财富管理香港首席投资策略师谭慧敏）。科技相关政策的关注度骤然提高。

来源: 日经中文网

当美国投资者从长周末归来时，他们将面对一个看似准备好突破历史新高的股市。然而，随着负面季节性因素逐渐显现，任何进入新领域的走势都可能引发一次“深度回调”。

这是BTIG技术分析师Jonathan Krinsky的观点。他在上周日发布的一份报告中指出，标普500指数（SPX）正处于一个转折点，多月的交易区间即将迎来突破。

上周五，标普500指数收于5827.04点，仅比1月10日创下的历史收盘高点低0.07%。由于对通胀粘性和关税不确定性的担忧引发的抛售被优于预期的企业财报季所抵消，这一美股基准指数在一个不断缩小的范围内波动。

这些波动使得标普500指数的图表呈现出一个平顶旗形——如下图所示。这种技术形态通常通过资产价格突破区间的上界来解决。

“标普500指数在过去三个月的大部分时间里都处于一个相当狭窄的交易区间内，”Krinsky说。“尽管该指数看起来准备突破这个多月的交易区间，但我们正在进入一个季节性疲软期，动能不足。”

Krinsky表示，他担心任何微幅的新高可能会在3月之前引发一次深度回调，但除非空头能将标普500指数推回6000点以下，否则多头仍将占据主导地位。

美股市场可能比看起来更脆弱的一个原因是，尽管标普500指数接近历史高点，但其成分股中只有不到60%的股票高于其50日移动平均线，这表明市场中相当一部分股票并未参与上升趋势。

此外，小盘股的市场广度又一次未能扩大，它们不仅未能参与反弹，而且表现优于大盘的能力仍然难以捉摸。

这一点可以通过观察iShares Russell 2000 ETF（IWM）相对于标普500指数的表现看出，下图显示其已跌至去年7月以来的最低水平。

然而，Krinsky对市场的某些领域持乐观态度，尤其是原材料板块，他说这一板块刚刚突破了数周的区间。他还指出，赌场和博彩类股在盘整后也有望突破上行。

来源: 金十数据