英国央行贝利：超预期GDP数据难改经济停滞困境

官员之声

摘要:

英国央行行长贝利表示尽管短期内通胀有所回升，但有理由相信这种回升将是暂时的，并强调了货币政策不应过度反应那些会随时间消失的因素。

GDP数据虽稍微强劲，但即自去年春末以来经济一直停滞不前。英国去年第四季度国内生产总值(GDP)环比增长0.1%，好于第三季度的持平，也好于经济学家和英国央行预期的下降0.1%。尽管英国去年最后一个季度的增长情况好于央行预期，但这无改英国经济增长疲弱的基本现状。

短期通胀的回升为短期通胀前景带来了进一步的不确定性，但货币政策无法阻止对总体通胀的短期影响。总体通胀率上升主要由与英国国内经济压力无直接关联的因素驱动，这些因素预计只是暂时性的，且潜在通胀压力正在持续、逐步缓解。

当前背景是经济活动的减弱以及劳动力市场的降温，表明经济疲软可能是由需求或供应端的问题经济活动的减弱造成，甚至两者兼而有之，对此存在相当大的不确定性。

英国央行正在努力确定经济疲软是由供应疲软还是需求疲软造成的，因为这对制定利率至关重要。如果纯粹是需求问题，那么预计通胀将很快下降；如果是供应疲软，则可能会产生通胀压力。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Samantha Luan

股市

资金流入股市的动向再次增强。欧美主要股票指数达到最高位，全球股市的总市值时隔约1个月再次刷新历史最高纪录。目前，美国特朗普政府并未采取激进的关税政策，对包括经济衰退在内的“最坏情况”的警惕情绪减弱。投资者的关注点容易转向企业的利润增长。

QUICK FactSet的数据显示，上周全球股市总市值超过了125万亿美元。特朗普政府上台前的1月中旬，由于对关税政策、通胀再燃以及利率上升怀有警惕心，总市值跌至118万亿美元。

欧美等主要股市起到了拉动作用。德国股市指数（DAX）截至2月13日连续4天刷新历史最高纪录。英国富时100指数（FTSE）也在2月12日创下最高点。美国标普500指数距离1月创下的最高点仅差0.1％。

目前，美国新政府上台已过去约一个月。围绕“特朗普关税”，全球政治和经济的不确定性增加。美国投资公司Ingalls&Snyder的蒂姆·格里斯基（Tim Ghriskey）指出，市场似乎“无视关税影响”，“买盘”占据了上风。

全球股市总市值再创新高，关税担忧缓解_1

2月13日的市场反应体现了当前的投资者心态。特朗普在白宫签署文件，指示各政府部门讨论“对等关税”。消息发布后，美国股市的主要指数集体上涨。此外，反映市场对后市警惕程度的“VIX指数（波动率指数）”出现下跌。

VIX指数又称“恐慌指数”。数字越高，意味着市场预计未来标普500指数的波动幅度越大。2月14日的数值为14.77，这是年初以来最低水平。低于作为后市警惕程度标准的20。

起初，市场对统一关税的引入和关税报复战的爆发十分警惕。特朗普在竞选期间主张对所有国家的所有进口商品征收10%到20%的统一关税。如果真正实施，对方国家可能会采取报复性关税，全球经济可能会陷入通货膨胀复燃与经济减速并存的滞涨状态。

市场解读为美国政府引入统一关税这一最坏情况暂时远离。调查公司Yardeni Research公司的Eric Wallerstein表示：“基于对等主义的方式留出了比签订双边贸易协议更多的谈判余地”。

投资者开始关注美国企业的良好业绩。根据调查公司FactSet的数据，美国主要上市企业2024年10～12月的每股收益同比增长16.9%，创下3年来新高。在金融和信息技术（IT）领域，8成企业公布的业绩超过了市场预期。

反应最迅速的是对冲基金。美国高盛统计了从1月31日至2月6日的客户交易动向，结果显示IT相关股票出现大量买入，其规模为过去五年来的第二大规模。

欧洲企业的业绩预期也很高。FactSet汇总的主要上市企业预期（基于市场预期）显示，2025年的每股收益增长率将超过2024年。

不过，关税依然是市场最大的风险。特朗普2月14日明确表示考虑对进口汽车加征关税。如果真正实施，对日本、欧洲和韩国的汽车厂商来说将是沉重打击。

摩根大通估算了美国实施一系列关税带来的潜在影响。预计欧洲股价指数成分企业的2025年业绩预测（市场预期增长8%）将下调5至8个百分点，而美国股价指数成分股（市场预期增长11%）也将下调约8个百分点。如果各国都开始引入关税，市场的动荡将不可避免。

来源: 日经中文网

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芝商所

经济

大宗商品

近期驱动金铜价格主要因素还是来自于对于关税的预期。除了对加、墨的25%关税预期之外，不少机构均预测特朗普政府后续可能对进口精炼铜征税10%，COMEX金、铜价持续走强，尤其铜价与其他市场价格的溢价迅速拉大，并且溢价再创历史新高。周五铜价大幅回落，一方面美国零售数据大幅走弱，另一方面关税可能有新的消息，价差也在价格下跌中明显收敛，金价也跟随回调。

核心观点

1、上周金铜大幅走强

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.26%，白银上涨1.46%；沪金2504合约上涨2.76%，沪银2504合约上涨2.47%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.92%、+1.09%。

2、价差再创新高，铜价冲高回落

上周驱动COMEX铜价的关键因素还是在于对关税的预期，不少机构均预测特朗普政府后续可能对进口精炼铜征税10%，COMEX铜价持续走强，与其他市场价格的价差迅速拉大，并且价差再创历史新高，基本可以覆盖征税后的进口价格。周五铜价大幅回落，一方面美国零售数据大幅走弱，另一方面关税可能有新的消息，价差也在价格下跌中明显收敛。

3、黄金再一次刷新历史新高

关税预期持续发酵下，美国对黄金旺盛的需求导致COMEX金与伦敦金持续出现套利价差，美黄金保持加速上涨态势。此后伴随美国零售销售数据大幅低于市场预期，黄金随之出现显著回调。根据当前美国经济数据表现，其再通胀预期持续增强，从实际利率及抗通胀的角度来看，黄金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目标不会太远，关注近期特朗普对于关税的表态及3月联储议息会议的发言。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX铜价冲高回落，最高一度突破4.8美元磅关口，但是在周五大幅回落。上周驱动COMEX铜价的关键因素还是在于对关税的预期，不少机构均预测特朗普政府后续可能对进口精炼铜征税10%，COMEX铜价持续走强，与其他市场价格的价差迅速拉大，并且价差再创历史新高，基本可以覆盖征税后的进口价格。周五铜价大幅回落，一方面美国零售数据大幅走弱，另一方面关税可能有新的消息，价差也在价格下跌中明显收敛。

上周SHFE铜价显著反弹，突破78000元吨关口。国内近期处于长假后的观察期，虽然公布的1月金融数据表现尚可，但是后续的政策和经济活动都处于恢复、确认的过程中。但也正是因为如此，才给了市场一定的想象空间。但从春节期间精炼铜的库存变化来看，今年累库幅度并不低，但是对价格影响较小，市场目前的关注点还是在预期层面，本周开始国内的去库等情况会更加真实反映市场需求变化，需要格外关注。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存有所累积，在经历了2024年后续的交仓之后，2025年初的交仓压力开始重新显现，现在整个库存又接近10万吨的水平，并且由于近期价差再次扩大，预计后续COMEX都将以累库为主，borrow策略暂时不用考虑。

上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现contango结构。目前春节期间的累库情况并不低，后续可能还会继续累库，一般而言春节后若干周都是累库的状态，我们需要进一步观察需求的恢复情况，如果情况较好，我们仍然认为今年borrow策略是值得期待的。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。关税预期持续发酵，金铜巨震一周_1

图1：CFTC基金净持仓

二、贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

上周黄金再一次刷新历史新高、白银高位震荡，COMEX金银于2879-2969美元/盎司、31.6-34.3美元/盎司区间内运行。关税预期持续发酵下，美国对黄金旺盛的需求导致COMEX金与伦敦金持续出现套利价差，美黄金保持加速上涨态势。此后伴随美国零售销售数据大幅低于市场预期，黄金随之出现显著回调。

2. 比价与波动率

上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡下行；金价与铜价同步上涨，金铜比窄幅震荡；原油窄幅震荡，金油比震荡上行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX小幅回落，避险需求较前期有所放缓，伴随最近市场风险偏好回归，预计其上行空间整体相对有限。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银内外价差有所回落；内外比价同样有所回落。关税预期持续发酵，金铜巨震一周_5

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

国内近期处于春节长假后的空白期，无论经济数据、经济政策还是经济活动都处于恢复的过程当中，但也正是因为如此，才给了市场一定的想象空间。但从春节期间精炼铜的库存变化来看，今年累库幅度并不低，但是对价格影响较小，市场目前的关注点还是在预期层面，铜价可能仍有一定上冲空间。

根据当前美国经济数据表现，其再通胀预期持续增强，从实际利率及抗通胀的角度来看，黄金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目标不会太远，关注近期特朗普对于关税的表态及3月联储议息会议的发言。

关注及风险提示：美国新屋开工、成屋销售、初请失业金、关税预期、降息路径变化。

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美联储

官员之声

美国经济整体表现稳健，支持维持利率不变，如果通胀走势像2024年第一季度那样只是短暂“停滞”，那么将在今年某个时候重新降息。但在情况明朗之前，倾向于保持政策利率不变。

上周公布的通胀数据略微令人失望，但PCE的预测并不那么令人担忧。不包括食品和能源的核心PCE在1月份可能上涨约0.25%，比去年同期上涨2.6%。过去几年，年初通胀数据似乎呈某种模式上升，这种模式让人怀疑通胀数据是否具有‘残留季节性’，这意味着统计学家尚未完全纠正某些价格中明显的季节性波动。

劳动力市场处于平衡状态，雇主比扩张早期更容易填补工作岗位，但对新工人和创造的新就业机会的需求仍然充足，失业率降至4%。职位空缺与失业人数之比为1.1，接近大流行前的水平。工资增长仍然强劲，大大超过了物价上涨。

虽然特朗普新政府的政策带来了一定程度的不确定性，但不可让其推迟美联储对经济数据的反应，因为等待经济不确定性消散是政策瘫痪的根源。

沃勒讲话

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Kevin Du

经济

2024年，ChatGPT横空出世，全球开始进入人工智能（AI）时代。随后，与人工智能相关的企业如雨后春笋般迅速发展。而现在，AI竞赛已经不只局限于企业层面，越来越多的国家开始大力投资AI，以避免在这场竞赛中落后。

美欧加码AI投资

当前，美国以及欧洲已经陆续宣布了AI领域上千亿美元以及欧元的投资计划。在日前举行的人工智能行动峰会上，来自数十个国家的国家元首、政府首脑或高级别代表以及国际组织负责人共同发布了《关于发展包容、可持续的人工智能造福人类与地球的声明》。

欧盟委员会主席冯德莱恩在人工智能行动峰会上宣布了“投资人工智能”倡议，将调动2000亿欧元投资，推动人工智能发展。其中，欧盟委员会将出资500亿欧元，另外的1500亿欧元将来自供应商和产业界的私人投资者。

根据欧盟的计划，该倡议将专门设立200亿欧元基金用于建设欧洲人工智能超级工厂，以训练高复杂度、大规模的人工智能模型。“我们希望欧洲成为领先的人工智能大陆之一，这意味着拥抱一种人工智能无处不在的生活方式。”冯德莱恩表示。

有分析认为，欧盟提出该倡议是为了应对此前美国特朗普政府提出的规模高达5000亿美元的“星际之门”计划。今年1月，美国总统特朗普宣布，日本软银集团、美国开放人工智能研究中心（OpenAI）和美国甲骨文公司三家企业将共同投资5000亿美元，成立一家新公司，致力于推动美国建设支持人工智能发展的基础设施。

这三家企业将会联合打造名为“星际之门”的项目，计划在美国建设数据中心，以支持人工智能发展。据悉，该项目的初始投资为1000亿美元，并计划在未来4年内扩展至5000亿美元。

此外，法国总统马克龙日前也宣布，法国也要建设欧洲版的“星际之门”。预计法国将会投资1090亿欧元，在未来几年内推动法国AI产业的发展。马克龙在接受媒体采访时表示，1090亿欧元将来自阿拉伯联合酋长国在法国建设人工智能园区的投入以及美国、加拿大的大型投资基金和法国企业的投资等。“我们正在经历一场前所未有的科技革命。”马克龙表示。

值得注意的是，尽管有越来越多的国家开始发力投资人工智能产业，但人工智能技术惠及微观企业并真正影响其盈利表现，还需要一段时间才能体现。富达国际在最新发布的年度分析师调查报告中指出，预计AI在2025年对公司盈利能力的影响非常有限，这意味着AI潜力得到充分发挥仍需数年时间。尽管有分析师表示他们覆盖的公司在后台和客户服务活动方面已有所受益，但对于生产力的显著提升仍处于起步阶段。

该调查显示，更多分析师预计他们所覆盖的公司今年将增加对AI的投入，但是并未明显扩大对AI技术的使用范围，投入增加的原因仅是由于软件供应商将不受欢迎的AI功能捆绑到现有产品中，或者相关研发支出的增加。而科技、金融和通信服务行业预计更有可能增加对AI的投入。预计AI将在5年内对公司盈利能力产生积极影响。这期间，AI在医疗保健和金融行业的发展潜力最大。

中国AI国际影响力提升

今年春节期间，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司的产品DeepSeek在全球引发热议。中国银河证券研究日前发布报告提出，DeepSeek-R1的开源实践标志着开源模式对闭源模式的一次重要胜利，这一开源模式对社区的贡献能够迅速转化为整个开源社区的繁荣。“AI加速走向千行百业，智能驾驶、机器人、元宇宙等新兴领域对实时计算和低延迟的高要求，将持续助推高算力需求。DeepSeek迅速吸引了全球开发者瞩目，短时间内即在苹果中国及美国应用商店免费应用下载榜超越ChatGPT登顶，彰显了中国AI技术以更开放的姿态融入全球。未来，创新将聚焦于效率、开放性和生产力转化，DeepSeek或成全球AI科技发展转折点。”中国银河证券研究表示。

“中国人工智能的突破将惠及各行各业。DeepSeek或将为股市的各个板块带来利好，提高很多潜在人工智能技术受惠者的生产力及收入。DeepSeek的应用将进一步推动电子商务、云服务、AI智能手机、人工智能笔记本电脑、消费类电子产品、半导体及汽车等领域的业务发展。中国自动驾驶技术及仿人机器人技术实力雄厚。这两个领域预计都将受益于中国人工智能的突破。”景顺中国内地及香港地区首席投资总监马磊表示。

此外，对于中国股市而言，DeepSeek的成功也可能成为市场积极情绪的催化剂。马磊表示，DeepSeek能够以极低的成本实现与海外顶级人工智能同行相当的竞争性能，这引发了市场的积极情绪。相信DeepSeek能带来诸多有利因素，包括降低各行业使用人工智能的门槛，同时获得更高的效率，这将使许多中国上市公司受益，并最终推动中国股票重估。

“随着人工智能的不断发展及应用，市场对中国创新能力的信心明显增强，企业盈利前景可能会出现改善。利用人工智能的行业可以提高生产效率并实现盈利增长，中国股票市场有机会出现重估，尤其是在中国香港上市的中国股票，其估值更有吸引力。”马磊表示。

来源：金融时报（中国）

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Samantha Luan

央行

经济

澳大利亚储备银行（RBA）日内宣布将官方现金利率目标下调25个基点至4.1%，这是自2020年11月以来的首次降息。这一举措不仅标志着一个备受期待的货币宽松周期的开始，也为背负高额房贷的家庭带来了急需的财务缓解。

自从2022年5月以来，澳大利亚经历了连续13次加息，使得利率达到了15年来的最高水平。高企的利率让许多家庭难以承受，导致房贷拖欠率从2022年年中的历史最低水平1%稳步上升。根据金融比较网站Finder的数据，如果贷款机构将此次降息幅度全额传导给借款人，平均房贷为641,416澳元的家庭每月有望节省超过100澳元。

荷兰合作银行高级宏观策略师本杰明·皮克顿指出，劳动力市场的紧张状况、家庭消费增强以及澳元疲软等因素，都引发了对通胀可能再次抬头的担忧。尽管市场普遍预期澳洲联储将开启新一轮降息周期，但大多数专家认为这将是一个相对温和的过程。

在声明中，澳洲联储强调了其对进一步政策宽松的谨慎态度。委员会注意到国际上进一步货币宽松的预期已趋于温和，并警告称如果利率下调过快，可能会导致通胀回落停滞的风险。同时，有迹象表明通胀回落的速度可能比预期更快发生。然而，仍然存在双向风险，包括私人需求增长持续低迷和工资压力有所缓解。

澳洲联储预测，基础通胀正在趋于温和，并预计到2025年6月，工资增长率将达到3.4%，失业率维持在4.2%左右。此外，预计GDP增长将在2025年达到2.0%，并在随后两年逐步提升至2.3%和2.2%。

澳洲联储表示，可持续地将通胀恢复至2-3%的目标区间是其首要任务。尽管如此，面对不确定的全球经济环境，特别是美国经济政策的影响，澳洲联储将继续依赖数据及对风险变化的评估来指导其决策。

基于技术假设的预测显示，现金利率预计在2025年6月为4.0%，2025年12月为3.6%，2026年6月为3.4%。澳洲联储还下调了通胀和失业率预期，预计家庭消费将下降但公共需求会上升。第四季度修正平均通胀低于预期，部分住房和服务成本有所放缓。

来源: 中国金融信息网

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美联储

官员之声

2月17日美联储理事鲍曼发表讲话，其主要观点如下：

美国经济仍然强劲，经济活动稳步增长，劳动力市场接近充分就业，近几个月来，职位空缺与失业工人的比率一直接近疫情前的水平，可用的工作岗位仍然多于可用的工人。劳动力市场似乎不再特别紧张，但工资增长仍然略高于与我们的通胀目标相一致的速度。

通胀虽然高企，但似乎已经恢复下降趋势，预计通胀在今年将进一步放缓。正如去年第一季度那样，通胀的进展可能是崎岖不平的，回到目标水平的时间可能比我们预期的要长。我仍然认为通胀面临较大的上行风险，尤其是在劳动力市场保持强劲的情况下。

在去年前9个月平均稳步增长之后，GDP在第四季度似乎增长得稍微温和一些，这反映出波动性较大的库存投资类别大幅下降。相比之下，随着个人消费在第四季度再次强劲增长，私人国内最终购买量为经济活动的潜在增长提供了更好的信号，它保持了今年早些时候的强劲势头。

我将密切关注全球供应链，因为其可能继续受到干扰，并导致食品、能源和其他商品市场的通胀效应。此外，大选后被压抑的需求得到释放，可能导致经济活动更加活跃，这也会影响通胀压力。

自美联储降息以来，我倾向于较小的初始降息幅度，因为强劲的经济和健康的劳动力市场并不支持更大幅度的降息。此外，过快降息也可能再次引发通胀压力，而且可能被解读为过早地“宣布抗击通胀的胜利”。

政策目前处于一个良好的位置，使委员会有足够的时间保持耐心，并密切关注数据的变化。当前的政策立场也提供了审查进一步的经济活动指标以及明确政府政策及其对经济影响的机会。尽管如此，仍希望看到数据反映出通胀方面取得更多进展，然后再进一步降息。

货币政策没有预设路径，每次会议都将根据传入的数据以及对前景的影响和风险做出决定。

鲍曼讲话

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