欧洲央行纳格尔：不应在利率接近中性的情况下仓促降息

官员之声

摘要:

纳格尔表示在当前全球经济不确定性加剧的背景下，欧洲央行不应急于进一步降息，尤其是在利率接近中性水平的情况下。货币政策调整应基于经济数据，谨慎应对潜在风险。

2月13日欧洲央行管委纳格尔于伦敦政治经济学院讲座发表讲话，具体内容如下：

目前，欧元区基准利率为2.75%，略高于德国央行工作人员计算的中性利率区间（1.8%-2.5%）。美国关税政策还可能带来的经济冲击，外部贸易环境的不确定性可能影响欧元区经济。在当前经济增长动能尚未明确改善的情况下，欧洲央行不应过快调整政策，以免加剧市场波动。

通胀接近目标但仍需观察。今年年中通胀率达到2%目标充满信心，通胀低于目标的可能性较低。利率虽然对政策决策至关重要，但其预测仍存在较大不确定性。面对全球经济变化，央行需要灵活调整策略，避免过早放松政策，以免导致通胀反弹。

劳动力市场维持稳健增长，尽管欧元区的就业情况保持稳定，但经济放缓的风险仍然存在。随着全球贸易环境的不确定性增加，部分行业可能面临裁员或招聘放缓的情况。因此，欧洲央行在调整货币政策时需综合考量劳动力市场的变化，以避免对就业增长产生不利影响。

欧洲央行在当前复杂的经济环境下，货币政策的调整不应过于激进，并以经济数据为依据进行决策，以确保欧元区经济的平稳运行。未来，欧洲央行需密切关注经济增长、通货膨胀及劳动力市场的动态，在不确定性增加的情况下采取更加审慎的政策措施，以维护金融稳定和经济发展。

纳格尔讲话

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华泰期货

大宗商品

中观事件

生产行业：关注铜产业中游设备生产政策推进。

1）工信部：11 部门近日联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》。《实施方案》中提出，面向关键设备故障解决、生产过程控制、安全环保智能管理等场景，大力推动人工智能（AI）技术与铜行业的融合应用。

2）2025 年 1 月全国乘用车市场零售 179.4 万辆，同比下降12.1%，环比下降 31.9%。1 月新能源乘用车零售销量达到 74.4 万辆，同比增长 10.5%，环比下降 42.9%。

服务行业：2024 全年物流稳中有进。

1）中国物流与采购联合会公布 2024 年全年物流运行数据。物流市场规模优势进一步巩固，与产业链协同体系逐步构建，物流需求规模持续扩张，全年全国社会物流总额超 360 万亿元，同比增长 5.8%，比 2023 年加快0.6 个百分点，全年物流运行总体延续稳中有进的发展态势。

行业总览上游：

1）能源：国际油价小幅回落。

2）化工：纯碱价格持续回落。

中游：

1）农业：河南、山东猪肉制品加工开工率回落。

下游：

1）地产：一、二线城市商品房销售回落。

2）休闲娱乐：春假期间电影票房大幅上升，国内航班、国际航班班次增加。市场定价：除银行外，其余行业信用利差小幅回落。

风险提示

经济政策超预期，全球地缘政治冲突

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Samantha Luan

经济

美国鸡蛋价格创下历史新高并且可能继续上涨，但情况可能会更加糟糕。

根据美国政府的最新数据，消费者在超市购买一打大号A级鸡蛋的平均价格为 4.95美元，但这仍然比杂货店的价格便宜3美元以上。大宗商品研究公司Expana的数据显示，周三，鸡蛋批发价格达到每打8.15美元，是1985年以来的最高水平。

雅虎财经的高级专栏作家Janna Herron认为，杂货店并没有把全部成本转嫁给消费者，因为他们希望鸡蛋尽可能便宜，这样消费者们才会继续光顾他们的商店。不过，这种策略可能难以维持，未来消费者或面临更大的价格冲击。

“教科书式”亏本销售

加州州立理工大学农业综合企业副教授Richard Volpe表示，牛奶和鸡蛋长期以来一直被认为是“教科书式的”亏本销售商品，这些商品的定价低于批发成本，有助于吸引购物者进入商店。

Volpe表示：“对于消费者来说，这些商品的存储成本很高。人们一直在买，而且买的人很多很多。”

牛奶和鸡蛋也放在商店后面的冷藏区，所以购物者必须穿过整个商店才能买到。这为消费者在路上挑选商品提供了充足的机会。

但随着鸡蛋价格飙升，这一策略变得更加复杂。禽流感疫情导致美国产蛋母鸡数量锐减。一旦发现一只鸡感染禽流感，附近的其他母鸡也必须被扑杀，以防止流感蔓延。

自2022年2月禽流感疫情暴发以来，已有近1.58亿只禽鸟受到影响，其中许多是产蛋母鸡。因此，鸡蛋价格飙升。富国银行农业食品研究所的行业经理Kevin Bergquist表示，鸡蛋价格上涨速度之快，甚至超过了近年来其他几次价格大幅上涨的情况，例如2020年鸡蛋价格翻倍。

他表示：“可以说，(现在的)价格走势就像坐上了火箭。”

鸡蛋价格创历史新高

零售商“花式”应对鸡蛋价格上涨

美国零售商们正努力应对鸡蛋价格上涨。由于通胀仍然困扰着消费者，食品杂货商不仅不愿意提高鸡蛋的价格，也不愿意提高所有商品的价格。

相反，超市通常会减少折扣和其他促销活动，比如“买二送一”。

由于食品杂货折扣和促销活动的数据滞后，实际数据要几个月后才能公布。但美国农业部的最新每周统计数据显示，鸡蛋的广告活动有所下降，并指出“由于供应问题，零售商继续限制鸡蛋销售。”

对于食品杂货商来说，鸡蛋短缺比价格上涨更令人担忧，因为空荡荡的货架会导致客户流失。

Volpe表示：“这导致商店失去市场份额，失去信誉。因此，零售商非常非常希望避免货架空空如也。”

这就是为什么像Trader Joe's和开市客(COST.US)这样的连锁超市正在限制顾客购买鸡蛋的数量，以抑制囤积并保持货架充足。

食品杂货商弥补鸡蛋损失的另一种方法是：诱使购物者比平时花更多的钱。

在宾夕法尼亚州洛兹谷的韦斯市场(WMK.US)，任何持有Weis Preferred Shopper 's Club卡的人，只要累积100奖励积分(消费100美元)，就可以以2.99美元的价格购买18个A级大鸡蛋。正常价格是10.45美元。

Volpe表示：“这就是忠诚度计划的精髓，他们明确地把人们的注意力吸引到需求量巨大的鸡蛋上。”

价格会持续上涨吗?

这些杂货商的策略能维持多久还有待观察，特别是在鸡蛋价格持续上涨的情况下。

今年，美国蛋鸡业已发生32起禽流感感染事件，导致超过2050万只产蛋母鸡死亡，占美国母鸡总数的 6% 以上。即使禽流感疫情消退，重建这些鸡群也需要几个月的时间。

Expana的鸡蛋分析师Ryan Hojnowski表示：“从历史上看，在美国，每人需要一只产蛋母鸡才能满足需求。”现在美国有3.4亿人口，但产蛋母鸡数量不到3亿只。

Hojnowski补充道：“供应缺口正变得越来越明显。”

与此同时，美国对鸡蛋的需求依然强劲。而且距离鸡蛋的消费高峰期——复活节还有一个多月的时间。

不过，最近的一项调查发现，三分之二的购物者表示，他们愿意为鸡蛋支付的最高价格在3美元到5美元之间。目前美国鸡蛋价格处于这个区间的高端，需求可能遭到破坏。

来源: 智通财经

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Kevin Du

大宗商品

周三（２月12日），印度最大的石油和天然气生产商——印度国有石油天然气公司（ONGC）的一位高管采访中告诉媒体，计划到2030年向清洁能源投资高达115亿美元（1万亿印度卢比）。

印度石油天然气公司是全球最大的石油和天然气勘探公司，生产了印度约70%的石油和天然气。印度石油天然气公司财务总监维维克·钱德拉坎特·通冈卡(Vivek Chandrakant Tongaonkar)表示，该公司计划到2030年将可再生能源组合规模达到10吉瓦(GW)。

本财年计划投资1.15亿美元（100亿卢比）。因此，2030年的目标意味着这些投资将增加100倍。

印度石油天然气公司计划投资可再生和低碳能源，包括太阳能、风能、水电、沼气、绿色氢和绿色氨项目。

该高管表示：“我们进军绿色能源领域是因为我们确实相信印度除了化石燃料之外还需要更多的能源。”

这位财务总监表示，印度石油天然气公司将利用其石油和天然气业务的现金流以及发行的新债为其新能源业务的大规模扩张提供资金。

印度石油天然气公司已经开始建立合作伙伴关系，以增强其在清洁能源领域的影响力。

在周三举行的印度能源周2025会议上，印度石油天然气公司与塔塔电力可再生能源有限公司签署了一份不具约束力的谅解备忘录，以探索电池储能系统价值链中的合作机会。

这家印度石油和天然气公司表示：“这一战略合作伙伴关系凸显了印度石油天然气公司致力于通过整合可再生能源和先进的存储解决方案来增强印度能源安全的承诺。”

就在欧洲石油和天然气巨头纷纷缩减在清洁能源领域的承诺和目标之际，印度石油天然气公司却开始进军可再生能源领域。

来源: 国际石油网

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邵悦华

外汇

技术分析

美日天图，行情已经连续两日强势拉升收坚决阳线，多空转换过程直接，目前短期多头占据主导，只是上方暂时面临关键压制，直接突破恐动能不足，如能在短期级别进行必要调整后再关注突破会比较合理。

美日4小时图，这波直接翻转走势极端，多头虽然力道强势但目前面临关键压制，多空可能要在此位置进行必要调整，耐心等待充分调整后的可能的继续拉升形态，如果调整后形势不利则保持观望。

美日小时图，这波多头一路凭借15EMA均线支撑向上运行，最近一波拉升后目前行情处于关键压制附近，耐心等待更多横盘调整过程，关注再度可能的拉升机会。

交易思路

偏多头思路，等待小时级别做必要充分调整，关注可能的再度拉升机会形态。

压力位置：154.77、155.85

支撑位置：154.12、153.72

风险提示

美日连续两个交易日强势拉升，有强势转向之势，至少目前看多头主导方向，只是连续多头释放动能恐不足，所以也需要进行短期必要调整，目前位置关注多头同时也要谨防短期拉高风险，注意节奏和合理形态，否则不面前做多，如价格大幅回撤则观望。

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Thomas

央行

经济

一边是市场对美联储年内降息的窗口一路被推后至了年底最后一个月，另一边则是美联储的缩表进程却可能比市场原先预期的维系更长时间——这此消彼长的变化下，市场眼下似乎反而得小心，今年可能成为一个美国流动性持续收紧的“紧缩之年”，尤其是在通胀和长期美债收益率依然“高烧不退”的背景之下……

本周，美联储主席鲍威尔在国会发表了为期两天的证词，并表示央行的缩减资产负债表进程并不会马上结束。而与此同时，一些华尔街银行已经采取行动，将它们预估的量化紧缩(QT)进程的结束日期进一步推后。

鲍威尔周三在众议院的一个小组会议上表示，“我认为我们在减少央行债券持有规模方面，还有一段路要走，目前还没有迹象表明市场流动性已经缩减到足以影响美联储减持国债和抵押贷款债券的程度。”

就在鲍威尔本周就缩表话题发表最新看法之际，美联储已减持了规模略高于2万亿美元的债券。美联储正试图消除其在新冠大流行期间为市场增加的流动性——当时美联储购买了数万亿美元的债券，通过降低长期借款成本来稳定市场和促进经济增长。

2025年快成美联储“紧缩年”了？降息预期栽了，缩表却可能延长_1

自美联储2022年6月开始实施量化宽松政策以来，其一直在寻求减少市场的整体流动性——最明显的衡量标准是银行准备金水平，并确保货币市场利率不至于出现异常波动。

美联储缩表的指导原则是将准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。

事实上，美联储过去几年也已经采取了一系列措施来建立相关的“护城河”——比如放缓缩表速度，建立新的流动性机制，同时就其正在关注的因素提供更多指导。但对于何时可以停止量化宽松，美联储却很难提供太多指导，只是表态称这一天似乎不会很快到来……

而最近几天，一些华尔街机构其实已经推后了他们对量化紧缩结束日期的预估。

高盛经济学家在上周五的一份报告中表示，“最近的沟通表明，尽管未来几个月由于债务上限的动态影响，银行准备金需求的能见度可能很低，但美联储仍将乐意于让量化紧缩政策继续运行。”

该行预测人员表示，他们此前曾预计美联储将在第二季度末结束缩表，但现在他们认为这将在第三季度末发生——其中围绕国债的缩表行动将在第二季度末停止，而抵押贷款支持证券(MBS)领域的缩减则直到第三季度才会结束。

摩根士丹利的经济学家也推迟了对QT结束时间的预测。

他们在给客户的报告中写道：“仍然充裕的准备金以及月底的货币市场缺乏显著压力，使得美联储不太可能像我们此前预期的那样在3月改变其资产负债表正常化计划。我们已将QT结束的基准预测调整至6月。届时，美联储的资产持有量将降至6.33万亿美元。”

来源: 财联社

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Cohen

经济

展望2025年，我们预期全球将会迎来深远变化，尤其是特朗普总统重返白宫，势必掀动环球地缘政治及经济的重大变局。

我们预期特朗普政府将实施促进增长的政策，致力提振国内经济，因此为美国股市带来利好。然而，美国再次强调美国优先原则及更严格的贸易政策，可能会对世界其他地区及依赖贸易的国家造成不利影响。

美国即将对财政及移民政策作出的变更，对美国通胀构成上升风险，这可能会使联储局于2025年放缓减息步伐，因此不利固定收益资产，但却利好美元。总体而言，我们预期特朗普政府将落实广泛措施来带动美国经济增长、股票市场及美元汇价，但对存续期风险及固定收益资产构成挑战。

踏入2025年，我们在战术性资产配置上倾向于承担风险，因此增持整体股票。我们预期特朗普总统在第二任期内将提振公司盈利，因此在近期上调美国股票评级至增持。此外，我们维持亚洲(日本除外)股票的增持立场，以及欧洲及日本股票的中性持仓。

在固定收益方面，我们对存续期持审慎态度，因此整体减持债券，当中减持发达市场投资级债券，并给予发达市场高收益债券及新兴市场债券的中性评级。我们继续看好黄金，因为黄金可有效对冲通胀回升的风险以及缓和财政可持续性引起的关注。

2025年宏观环境更加动荡

投资者应为2025年更趋动荡的宏观经济环境做好准备，当中机遇与风险并存。

在美国，特朗普第二次入主白宫后，可能会引发通胀再度升温。这位候任总统的目标是大幅加征关税、减税、严格限制移民，以及放宽规管。

来届政府的经济政策重心是提振企业信心，从而为美国经济增长与股市提供初步支持。然而2025年通胀回升的风险，可能促使联储局于2025年初停止减息，把联邦基金利率维持在近4%的高位。因此，美国大选过后，我们已将12个月的10年期美国国债收益率目标由4.25%上调至5%。我们亦认为特朗普新政府上台后，美元将持续走强。

鉴于美国加征关税的风险、美元走强以及美国削减对国际安全的承担等因素，特朗普第二任期或会对世界其他地区带来重重挑战。

在欧洲，美国威胁加征关税并减少对该地区的防卫支出，势必冲击当地的经济增长，令国家预算吃紧。我们预期欧洲央行将在每次开会时下调利率，使利率减至2%或以下，因此会对欧元构成下行压力。

在亚洲，美国关税亦可能压抑出口大国(包括中国和日本)的经济增长，促使有关政府采取更多措施支撑国内经济。

展望2025年，鉴于美国减税及放宽管制的前景，以及中国采取更多刺激经济措施，我们将继续增持股票。但由于10年期美国国债收益率可能再度升至5%，投资者应减持固定收益资产，并对存续期持审慎态度。

美国–面临经济政策的重大变动

特朗普将于2025年1月底重返白宫。我们预期他在第二任期内将带来经济政策的重大转变。

特朗普政府很可能一开始便大幅提高关税。新总统可透过颁发行政命令，在无须国会批准下建议对来自中国的进口产品征收60%的关税，藉此减少美国的贸易赤字。虽然极高的关税很可能只是美国的一种谈判手段，但我们预计，当有关新关税的公众咨询期一旦结束，美国将在2025年下半年对中国商品征收仍属相当高水平的20-30%关税。

同样地，我们预期特朗普政府将从1月起迅速行动，透过颁发行政命令限制移民，并放宽对企业的管制。

最后一点，新总统急于延长在他第一任期内获得通过并将于2025年底到期的2017年减税与就业法(TCJA)。目前，美国财赤占GDP的比例已高达7%，但到2025年底，新预算案料会导致美国财赤进一步大增。因此，投资者应为2025年经济前景的重大变化做好准备。

首先，2025年的美国经济增长将站稳在2%，但通胀可能反弹，而非进一步向联储局的2%目标回落。

因此，我们预期联储局将在12月、明年1月和3月的会议上进一步将联邦基金利率由4.50-4.75%调降至3.75-4.00%，即合共三次每次下调25个基点，然后于2025年初停止减息步伐。接近4%的终端利率以及通胀回升的风险，势必推高美国国债收益率。因此，我们已将12个月的10年期美国国债收益率目标由4.25%调整为5%，并建议投资者减持固定收益并缩短存续期。

第二，由于减税及放宽管制将刺激盈利上升，我们已转为增持美国股票。

第三，联储局收窄减息幅度及美国大幅加征关税，将令美元于2025年维持在较高水平一段较长时间。

第四，通胀风险、联储局受到的潜在压力，以及市场对法治和美国外交政策的关注，可能会使黄金于2025年继续受到追捧。

中国–2025年市场对刺激经济措施的期望同时面对关税的忧虑

相比美国对中国商品大幅加征关税的风险，2025年的经济前景将受惠于中国当局为支持经济增长而进一步推出的刺激措施。

自9月以来，中国官方已采取多项措施，力图重振在疫情后复苏乏力的国内经济。在消费者保持审慎、房地产市场疲弱、企业信心低迷的情况下，中国人民银行将关键利率下调20-30个基点至1.5%和2%、放宽银行存款准备金率、设立新的融资工具让保险公司、基金和证券公司向中国人民银行借款购买股份，并协助降低房贷利率。

11月，全国人民代表大会宣布了一项10万亿元人民币的纾困方案，让资金紧绌的地方政府将其成本高昂的隐性债务置换为成本较低的低息长期中央政府债券。

我们预期中国在未来数月可能会有进一步的措施出台，以支持消费者信心及纾缓未售出楼房造成的压力。因此，短期前景应对中国市场有利。

然而在2025年，如果美国对中国商品征收高达60%的高额关税，势必有损中国在下半年的经济增长。我们预测中国的GDP增长率将由2024年的4.7%下降至2025年的4.2%，与中国过去数〸年的年增长率相比属于偏低水平。

欧洲–2025年经济增长面临更多风险

2025年，欧洲的经济前景将面临最严峻的挑战。欧元区经济已经停滞不前，2024年的GDP可能只是0.8%左右，仅略高于2023年的0.5%，原因是俄乌战事爆发后，欧元区失去廉价的俄罗斯能源供应，加上欧洲央行为对抗通胀而在2022年和2023年将利率迅速上调至4%的高位。

2025年，美国威胁加征关税并削减对欧元区的防卫支出，势必冲击当地的经济增长，令国家预算吃紧。我们认为欧洲在2025年的GDP增长率将维持在0.8%，对欧元区市场不利。此外，欧洲央行可能会在每次开会时持续下调利率，使利率减至2%或更低，因此会对欧元造成下行压力。

相比之下，英国对出口的依赖程度较低，因此受美国关税的影响亦较轻。由于新一届工党政府的首份预算案将提高开支，而英伦银行预期将持续每季减息2 5个基点，使利率从目前的4.75%降至2025年的3.75%，因此我们预测英国的GDP增长率将由2024年的1.2%进一步上升至2025年的1.4%。

日本–可能进一步加息

相对中国和欧元区，我们预期日本经济受美国关税的影响较轻。我们预测日本的GDP增长率将从今年有可能的0%回升至2025年的1.2%，原因是薪酬增幅超越通胀幅度，因此有助增强消费力。

随着日本在疫后重启经济活动，当地的通胀率一度达到4%的40年新高。为了将通胀率控制在2%的目标水平，我们预期日本央行将于12月进行2024年内的第三次加息，以逐步将政策利率由0.25%调高至0.5%，然后于2025年再加息两次每次25个基点，将政策利率上调至1%。

继续看好2025年股市

展望2025年，我们继续看好股市，增持美国和亚洲(日本除外)股票。

我们于2024年11月7日调高了美国股票的评级，因为根据我们的评估，美国大选结果已令美国股票的风险回报有所改善，原因是特朗普上台后，有可能会透过减税、放宽规管及增加开支来提振美国经济及企业盈利。

虽然亚洲(日本除外)股票很可能受到特朗普关税政策的负面影响，但我们相信，相对多年前特朗普首次执政，各国现已作出更充分的准备，反制措施亦已就绪。在亚太地区，我们看好中国、香港、印度、印尼、菲律宾及新加坡的股市。投资者仍将焦点放在中国，中国于9月经历了重大的政策转变，标志着一次关键的政策转向，尤其是针对占中国家庭财富相当比重的房屋市场。

2025年，我们预期欧洲和日本将各自面对不少问题，例如政局不明朗、竞争力衰退、货币波动等。我们维持对这两个地区的股票的中性持仓。

美国–继续看好

我们近期将美国股票的持仓评级从中性上调至增持。我们认为，特朗普上台后很可能会着手刺激经济增长和企业盈利，因此美国股市的风险回报已变得较为正面。

首先，减税与就业法中的减税措施可能会延长，同时不排除企业税率进一步下调的可能。

第二，特朗普的财政政策可能会带来刺激经济并提高美国企业每股盈利的作用，其中包括增加军费和豁免加班费所得税。

第三，特朗普政府全面放宽管制的做法可望刺激经济增长，而提振中小企信心可能会抵销加征关税的不利影响。欧洲–特朗普第二任期将于2025年展开• 倘美国加征关税，可能会产生双重影响，包括投资者信心受削弱所带来的间接影响，以及向欧洲入口美国商品征收关税所造成的直接影响。在各行业中，机械／设备、药品和化学品占欧洲入口美国商品的最大份额。在指数层面，跻身Stoxx 600指数的上市公司中约有20%的收入是来自美国，其中美国占医疗保健及奢侈品等企业的收入份额更超过25%。然而，公用事业及房地产公司受美国

关税的影响则相对较轻。税收方面，在特朗普的第一任期内，公司税率已由35%降至21%，他现在更提出要将在美国生产产品的公司的所得税税率进一步降至15%。倘这项措施得以落实，美国企业的有效税率可能会低于欧洲的大多数同业，因而可释出资金扩展业务，对欧洲产生正面的溢出效应。然而，在税务诱因之下，公司可能会在美国确认较高比重的税前收入，甚至可能搬迁工序。

日本–风险回报动态保持均衡

尽管日本众议院选举和美国大选的悬念已经消除，但由于货币波动和日本央行政策立场的不确定性，股市或会持续动荡。在过去两个月，盈利修订亦转为下调(按4周滚动基准计算)。然而，我们仍然见到来自公司管治持续改革、日本个人储蓄帐参与率提高、经济方针转为以刺激通胀为目标等利好影响，这些发展将成为推动日本股市的中长期因素。持仓方面，随着利率逐步正常化，我们看好日本银行的投资机会。我们亦因憧憬日圆未来升值而看好内需主导的公司。此外，我们认为工业自动化和生成式人工智能领域能提供投资机遇。

亚洲(日本除外)–踏入2025年重申增持评级

踏入2025年，我们维持对MSCI亚洲(日本除外)指数的整体增持立场。我们重申在中国、香港、印尼及新加坡股市的增持评级。

我们看好印度股票，原因是印度的经济和每股盈利增长前景稳健，同时我们预计当地股市将得到强劲的国内资金流入(特别是来自系统化投资计划)的支持。鉴于印尼股市的估值具吸引力，以及政府以吸引外资及扩大年度经济增长为目标，我们看好印尼股市。至于新加坡，我们认为维持一段较长时间的高利率环境将有利于占MSCI新加坡指数重大比重的银行业。我们亦看好新加坡在动荡时代中的相对防御能力。

另外，我们对亚太地区的评级作出三项调整。我们将菲律宾股票的评级从中性上调至增持。根据市场共识估计，菲律宾的GDP增长率预计将由2024年的5.8%上升至2025年的6.0%，而消费者物价指数预计将会放缓，为央行提供进一步下调基准利率的空间。MSCI菲律宾指数的估值亦具吸引力。我们将韩国股票的评级下调至中性，并将泰国股票的评级从中性下调至减持。

环球行业–科技股称雄

踏入2024年底，我们发现资讯科技和通讯服务行业由年初至今继续领先群伦。在人工智能热潮以及指数和交易所买卖基金持续增长的助力下，美股七巨头成为这波升势的主要动力来源。另一方面，材料行业因市场担忧全球需求不振而受拖累，而特朗普的关税措施所引发的贸易战风险将会压抑工业生产，大宗商品价格则间接受到美元走强和实际利率上升的影响。

2025年，我们继续看好资讯科技及通讯服务业。首先，人工智能可能在明年大放异彩—超大规模企业可能会提高资本支出，而企业则继续发掘技术的盈利渠道。

第二，由于广告、电子商务及云端市场前景秀丽，大型科技公司于2025年仍可望录得稳健的盈利增长。

第三，作为指数权重股的大型互联网平台公司，可受惠于国内持续的刺激经济措施，而投资者的持仓偏低和股票估值不高，正为2025年创造具吸引力的投资环境。

最后一点，在特朗普政府的领导下，监管力度可能较为宽松，而为内燃机／混能车供货的硬件公司可能会获得一些利好因素支持。然而，我们预期在大中华地区制造及组装产品的部分个人电脑／伺服器原设计制造商将面对关税的潜在挑战。

我们亦持续看好必需消费品和医疗保健行业，并将非必需消费品行业的评级从中性上调至增持。特朗普减税的影响应会渗透至企业、薪酬及整体的消费者信心，令消费行业，尤其是非必需消费品公司受惠。我们认识到，若干零售股(特别是与海外市场关系密切的零售商)可能会受到关税影响，但这些公司，尤其是有定价能力的企业，亦可选择将增加的成本转嫁予消费者。