中国CPI同比小幅回升，PPI同比与上月持平

经济

摘要:

1 月份，CPI 同比小幅回升，PPI 同比与上月持平。1 月份，CPI 同比上涨0.5%，涨幅较去年 12 月份有所回升，且略高于市场预期；环比上涨 0.7%，相比上月持续回升。PPI 同比下降 2.3%，跌幅较前值持平，略弱于市场预期，环比下降0.2%，较前值有所回落。

食品细分项价格同比、环比普遍上升

从 CPI 主要分项来看，1 月月份环比正增长细分项增多，同比同样大多上升。环比来看，1 月份交通和通信价格环比增长 1.7%，增速大幅提升。其他用品和服务价格环比增长 1.6%，前值为 0%。教育文化和娱乐价格环比增长 1.5%，增速相比上月同样显著改善。食品烟酒价格环比提高 0.9%，增速由负转正。衣着价格环比下降0.4%，增速降至负区间。同比来看，12 月份其他用品和服务价格同比上涨 5.4%，增速依然维持较高位。交通和通信价格同比下降 0.6%，跌幅较前值继续收窄。

1 月份，食品价格环比上涨细分项数量有所增加。具体分项来看，1 月份鲜菜分项价格环比上涨 5.9%，增速大幅转正，前值为-2.4%。鲜果价格环比上涨 3.3%，前值为-1.0%。水产品价格环比上涨 2.7%，增速较前值大幅提升。猪肉价格环比上升 1.0%，前值为-2.1%。1 月份酒的价格环比下降 0.8%，为 1 月份价格跌幅最大的食品分项。

生活资料价格增速回升

PPI 生活资料价格增速回升，生产资料价格增速回落。生产资料方面，1 月份同比下降 2.6%，降幅与去年 12 月份持平；环比下降 0.2%，前值 0.0%。生活资料方面，1 月份同比下降 1.2%，跌幅较去年 12 月份小幅回升，环比增长 0.0%，前值-0.1%。

PPI 生产生活资料分项价格同比依然普遍下降。1 月份，PPI 生产资料分项下的原料分项价格同比下降 1.9%，跌幅较去年 12 月份收窄 0.3 个百分点。采掘分项价格同比下降 4.9%，跌幅较去年 12月份扩大 0.3 个百分点。加工分项价格同比下降2.7%，跌幅与上月持平。生活资料中的一般日用品价格同比上涨 0.5%，涨幅较去年 12 月份回落 0.1 个百分点。食品分项价格同比下降 1.4%，跌幅与上月持平。衣着分项价格同比下降 0.1%，跌幅与上月持平。耐用消费品分项价格同比下降 2.6%，跌幅较上月扩大 0.5 个百分点。

PPI 细分行业中，1 月同比增速回落居多。1 月份石油天然气开采价格同比下降1.3%，跌幅较去年 12 月份收窄 4.9 个百分点。石油、煤炭及其他燃料加工价格同比下降 6.2%，跌幅较去年 12 月份收窄 2.5 个百分点。有色金属矿采选业价格同比上涨18.9%，涨幅较去年 12 月份回落 0.2 个百分点。有金冶炼和压延加工价格同比上涨9.3%，涨幅较去年 12 月份回落 0.7 个百分点。

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一是宏观变化超预期，二是地缘政治出现突发情况，三是海外市场大幅波动等。

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Samantha Luan

债券

经济

美国总统特朗普周日表示，由马斯克领导的政府效率部(DOGE)在审查美国财政部的数据时发现了违规行为。他的政府正在检查美国财政部的债务支付是否存在欺诈行为，并暗示美国36万亿美元的债务负担可能并没有那么高。

特朗普当天在“空军一号”上接受采访时称，政府官员一直在梳理付款记录，努力查明浪费性支出，而现在他们正把注意力转向了在全球金融体系中发挥核心作用的债务支付。

“我们甚至在研究国债。这里面可能会有问题——你们已经读到过关于国债的报道，这可能是一个有趣的问题，”特朗普称。

他补充说，“可能很多东西都不算数。换句话说，我们发现的其中一些东西是非常虚假的，因此我们的债务可能比我们想象的要少。”

目前还不清楚特朗普指的问题是有关债务偿付还是其他政府付款领域。特朗普没有详细说明马斯克发现了什么问题。

马斯克领导的DOGE一直在寻求获取财政部的付款数据，但马斯克此前在社交媒体上的声明主要涉及向承包商和补助金接受者付款，而并未涉及债券持有人。

根据美国财政部的数据，美国目前有36.2万亿美元的未偿还公共债务，相当于GDP的120%以上。由于美国政府支出的钱比收入增长更多，特朗普及其控制国会的共和党同僚将不得不在今年某个时候批准更多借贷，以避免可能产生灾难性后果的债务违约。

独立预算监督机构此前表示，特朗普提出的减税计划将使美国债务进一步增加数万亿美元。

在上台后，特朗普已委派马斯克对联邦政府进行雄心勃勃的全面改革，这在华盛顿引发了街头抗议，并指责特朗普政府违反美国宪法。

目前，马斯克的“政府效率部”已扰乱了多个联邦机构的运作，并在访问敏感的工资和支出记录时引发了各种隐私和安全问题。美国联邦法官Colleen Kollar-Kotelly上周已下达了临时禁令，暂时限制“政府效率部”对美国财政部支付系统的访问权限。

近年来，美国联邦政府债务规模可谓快速扩张。去年1月初至7月底，联邦政府债务从34万亿美元增至35万亿美元。此后短短三个多月里，联邦政府债务便再增加1万亿美元摸到了36万亿美元的门槛。

美国国会预算办公室此前预计，2027年公众持有的美国联邦政府债务占GDP的比重或升至106%以上，打破1946年二战后创下的纪录。

有业内人士表示，任何围绕美国政府债务的问题都注定不会是小问题，甚至可能令“关税恐慌”都会显得微不足道。一旦美国政府以某个理由选择性地拖欠部分主权债券——更不用说“大量”债务了，都可能演变为一场迅速而严重的金融危机。

来源: 财联社

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Thomas

经济

• 中国1月CPI同比涨幅创五个月高点

• PPI环比降幅扩大，同比降幅与上月相同

• 分析指预计两会将下调通胀目标

• 今年物价料有所改善，但短期难明显调整

• 政府既要应对外部不确定性，亦在加强内需

中国农历新年与去年相比存在错月，叠加假期效应影响，1月与消费有关的主要通胀口径上涨或涨幅扩大；与生产相关口径则在淡季承压。尽管CPI均在1%以下，但同/环比涨幅分创五个月和11个月高点。PPI环比降幅扩大，同比降幅未改善。

分析人士认为，今年全国人大和政协“两会”预计会调低通胀目标。政府或已意识到价格压力，制定更为务实的目标。而今年全年通缩压力料有所缓和，整体价格中枢上移，不过摆脱物价阴霾仍需要时间，短期难明显改善。

“短期CPI上行是受食品和出行类服务价格季节性上涨所致。”经济学人智库(EIU)中国经济高级分析师徐天辰称。

他认为往后看，“再通胀”政策将有助于CPI温和回升。两会预计将通胀目标定在2%，虽然低于往年的3%，但这恰恰意味着当局更重视通胀目标，并出台更切合实际的目标。

香港中文大学工商管理学院客座副教授庞溟亦表示，最近公布的各省两会政府工作报告显示各省价格水平目标均值比2024年官方目标的3%左右有所下调。“这个证明政策制定者充分意识到和估计到价格水平方面的变化和压力，未来也有望做一些调整。”

中国国家统计局周日公布，1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.5%，为五个月高点，并高于路透调查预估中值的上涨0.4%；环比由上月持平转为上涨0.7%，为11个月高点，路透预估中值为上涨0.8%。当月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，创七个月最高。

数据并显示，1月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.3%，与上月一致；路透调查预估中值为下降2.1%；1月PPI环比下降0.2%，降幅为四个月最大。

展望全年，庞溟认为，2025年整体价格压力相比去年肯定有所下降，原因一是基数效应，二是政策释放出一些效果，今年整体的价格中枢会往上移，而且波动性会减小。

徐天辰则指出，如果以国内生产总值（GDP）平减指数来衡量，走出通缩仍需几个季度时间。

“尽管CPI预计将逐步上行，但由于地产调整等因素造成经济中的需求结构变化，由此带来的工业品结构性产能过剩还需进一步消化，PPI短期很难回正。”他说。

根据LSEG Datastream数据，中国2024年第四季GDP平减指数为-0.7%，已连续七个季度为负。

中国去年全年CPI同比涨幅0.2%创15年低点，远低于目标的涨幅3%左右。

应对外部挑战

保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威指出，不应过度解读1月通胀数据。1月CPI上升很可能是由于春节假日效应。今年的农历新年在1月，而去年在2月。

“不认为政府会在3月的全国人民代表大会之前调整货币政策或财政政策。对于政策制定者而言，当前阶段外部不确定性似乎比国内经济挑战更为关键。”他说。

美国对华商品加征10%关税靴子落地，但中方反制并不激进，中美漫长谈判拉开帷幕。

麦格理证券大中华区首席经济学家Larry Hu分析称，“北京可能被迫提振国内需求”。中国巨大的贸易不平衡仍然是一个主要的结构性问题。最终，北京可能不得不像在第一轮贸易战中那样大力刺激国内需求；更强的内需能让中国政府在贸易紧张局势中拥有更大的回旋余地。

中国总理李强上周三主持召开国务院第七次全体会议指出，要锚定发展目标，因时因势，加大逆周期调节力度；要敢于打破常规，推出可感可及的政策举措，及时回应关切，加强政策与市场的互动。

1月受春节错月影响

“服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大，加之汽油价格回升，共同影响CPI同比涨幅扩大。”国家统计局城市司首席统计师董莉娟在数据解读中称。

1月CPI中食品价格同比上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。

1月服务价格影响CPI同比上涨约0.42个百分点，高于上月。服务中，飞机票和旅游价格同比分别上涨8.9%和7.0%；电影及演出票、家政服务和美发价格分别上涨11.0%、6.9%和5.8%。

1月PPI则主因受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季。

其中，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、纺织业、电气机械和器材制造业、石油和天然气开采业10个行业合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。

来源：路透

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东海证券

经济

2025年2月9日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比0.5%，前值0.1%；环比0.7%，前值0.0%。PPI当月同比-2.3%，前值-2.3%；环比-0.2%，前值-0.1%。

核心观点：春节错位影响下，1月CPI回升，但环比来看弱于历年春节同期，结构上服务价格仍然明显支撑，核心通胀的稳步回升也受此影响，但消费品价格依然偏弱。鉴于春节错位对CPI的影响通胀较大，2月同比大概率会回落。PPI来看，依然处于相对较低水平。年内通胀水平的回升依然需要政策上的加力，短期关注两会确定的赤字力度、特别国债以及新增专项债规模。

CPI环比弱于历年春节同期。CPI同比虽然有所回升，不过环比0.7%略弱于2010年以来春节月均值1.09%。结构上来看，食品偏弱，非食品偏强；实物消费品偏弱，服务偏强。

服务价格表现较好。春节返乡节奏提前，以及春节期间的人员流动、票房、旅游等数据反映出服务消费表现较好。据统计局数据，1月飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别环比上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%。1月服务价格环比0.9%，高于2010年以来春节月均值0.75%。非食品分项中，生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐环比分别为0.7%、1.7%、1.5%，均强于2010年以来春节月均值。

核心CPI稳步上升，但消费品价格仍相对偏弱。核心CPI环比0.5%，处于历年春节同期上限附近，也带动核心CPI同比回升至0.6%，为去年6月来以来最高。核心CPI的回升主要受服务价格推动，消费品价格环比0.6%，低于历年春节同期，以价换量的现象仍然存在。

猪价稳定，鲜菜鲜果上涨但略弱于季节性。食品环比1.3%，结束了连续3个月的下跌，但略低于2010年以来春节月均值3.29%。其中，春节因素叠加气温下降影响，鲜菜环比5.9%、鲜果环比3.3%，均转涨，但都低于春节均值。猪价环比1.0%，同比涨幅小幅扩大，依然稳定在去年四季度以来12%-15%的区间范围内，对CPI的影响相对有限，而这一趋势至少在上半年可能会延续。

PPI弱于季节性。PPI受春节错位的影响相对偏小，我们仍然延用同期均值比较季节性。1月PPI环比-0.2%，弱于近5年同期均值0.04%。同比上来看，PPI自去年9月起，持续位于-2%至-3%区间内震荡。

石油产业链价格上涨，但难抵开工淡季下需求季节性回落影响。PPI的结构上来看，生活资料环比持平，生产资料环比-0.2%，为去年9月以来首次转负。生产资料中，拖累主要来自于采掘和加工，分别环比-0.2%和-0.3%。分行业来看，供给库存较为充足，煤炭开采和洗选业价格环比-2.2%；开工淡季影响下，黑色金属相关产业链需求回落；油价上行，带动石油和天然气开采价格环比4.5%，燃料加工价格环比1.0%。生活资料中，耐用消费品价格环比转涨。

风险提示：国内政策落地不及预期；消费恢复不及预期；关税政策的不确定性。

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Damon

央行

经济

今年年初，美国通胀几乎没有显示出进一步下行的迹象，而健康的就业增长则支撑了美欧经济，支持着美联储暂时维持利率不变的立场。这也令一个悬念在眼下正“迟迟没有答案”：美联储究竟还能否在今年上半年进一步降息？

去年12月美联储公布的利率点阵图显示，多数美联储官员预计今年将进一步降息两次。但对于何时再度采取宽松行动，许多美联储官员都三缄其口，甚至自己也无法给出一个相对清晰的窗口。同时，根据芝商所的美联储观察工具显示，利率市场的交易员们也普遍对今年上半年能否继续降息感到迷茫，6月会议降息和不降息的概率几乎五五开……

美联储上半年降息还有没有戏？鲍威尔证词携CPI数据本周登场_1

在这一背景下，本周的两件宏观消息面大事，显得尤为受人瞩目……

美联储主席鲍威尔将于周二和周三向国会议员发表半年度证词，他可能会强调经济韧性是央行官员不急于进一步降低借贷成本的一个关键原因。由于经济状况良好，美联储官员也将有时间充分评估特朗普新政府对贸易、移民和税收政策变化的影响。

此外，美国劳工统计局将于周三公布备受瞩目的美国1月CPI数据。媒体调查显示，1月份不包括食品和能源的消费者价格指数将上涨0.3%，为过去六个月内第五次上涨。与去年同期相比，1月核心CPI预计将上涨3.1%，虽然略低于12月份的同比涨幅，但仅比去年年中的水平下降了0.2个百分点。

不难察觉到的是，在2023年和2024年初美国物价大幅回落之后，近几个月来进一步的抗通胀进展已基本上停滞了，而这又伴随着去年年底以来美国就业市场的强劲复苏。美国劳工部上周五的数据显示，截至1月的三个月内，美国就业人数平均增长23.7万——这是自2023年初以来任何类似时期的最高水平！

这或许有助于解释，为什么美联储官员在2024年最后三场议息会议中大幅降息100个基点后，如今却可能满足于暂时维持利率不变。此外，特朗普政府包括关税和驱逐移民在内的多项政策，也可能会导致通胀继续居高不下。

宏观经济学家Anna Wong、Stuart Paul等表示，“鲍威尔此前曾提到，美联储需要看到通胀方面‘真正取得进展’或劳动力市场出现一定疲软，才会考虑调整利率。我们认为1月份的CPI将提供好坏参半的证据。我们预计总体和核心CPI通胀率均将上涨0.3%。”

跨资产启示

从美债市场眼下的处境来看，尽管有着“全球资产定价之锚”的基准10年期美国国债收益率目前已从1月初的高点回落。然而，在交易员开始为关税、减税和不断上升的美国国家债务水平做准备并依然对美国国债价格构成压力之际，该收益率仍比去年9月中旬高出了近100个基点。由于通胀仍然居高不下且经济缓慢增长，美联储上个月暂停了降息。

美国新任财政部长贝森特本月早些时候曾提到，10年期美债收益率是特朗普实现降低利率目标的关键指标。

不过，这一基准收益率是否能实现进一步回落，从而达成“降息”效果，目前来看路径似乎并不明确。不少债券交易员预计收益率将继续维持在高位——并在区间波动，直到经济走向更加明朗。

Columbia Threadneedle全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“我们现在并不想进行大赌注。”

“一切都还不清楚，”Kornitzer Capital Management和Buffalo Funds创始人John Kornitzer则指出，“无论是关税、对外援助、石油政策还是缩减美国政府规模，一切都一片混乱。”

当然，近期债券市场的相对平静的走势表明，利率走向“正常化”道路上的最大冲击可能已经过去。Janus Henderson Investors解决方案部门全球主管Matt Peron表示，如果长期利率从现在开始只是“缓慢上升”，市场可能就能消化这一点，但他同时警告称，这条道路可能仍会充满坎坷。

Peron表示，“你需要精挑细选，保持较高的质量”。他认为股票的下一个热点将是“GARP”股票——即价格合理的成长股，“但会有一些波动。”

来源: 财联社

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Damon

经济

在世界经济的舞台上，日本经济曾如一颗璀璨的明星，闪耀夺目。20世纪80年代，日本制造业实力强劲，汽车、家电等产品畅销全球，出口贸易顺差不断扩大，金融市场也是一片繁荣，日元在国际货币体系中的地位日益提升，日本企业甚至在全球范围内大肆收购资产，仿佛整个世界都在日本经济的扩张浪潮下颤抖。

然而，自20世纪90年代初开始，日本经济却急转直下，陷入了长达30年的低迷期，被人们称为 “失去的30年”。这30年间，日本经济增长乏力，GDP增长率长期维持在较低水平，甚至出现负增长；物价持续下跌，陷入通缩困境，消费者消费意愿不断降低；企业债务高筑，盈利能力大幅下降，许多企业甚至破产倒闭；失业率上升，社会矛盾逐渐凸显。曾经的经济强国，为何会陷入如此困境？背后的原因值得我们深入探究。

一、资产泡沫的破裂，噩梦的开端

20世纪80年代，日本经济快速增长，资产价格也随之不断攀升。银行系统为了追求利润，放松了对贷款的审查，大量资金流入房地产和股票市场，信贷扩张迅猛。与此同时，日本政府和日本银行实施了一系列刺激政策，降低利率、增加公共支出，进一步推动了资产价格的上涨。

在这种情况下，房地产和股票市场泡沫不断膨胀，到了1989年，日本股市日经225指数飙升至约39000点的高点，东京等主要城市的房价也高得离谱，一套普通住宅的价格可能是普通家庭几十年的收入总和。

但泡沫终究是泡沫，总会有破裂的一天。1990年，日本股票市场率先崩溃，日经225指数大幅下跌，到1992年，已跌至不到15000点。紧接着，房地产市场也遭遇重创，房价大幅下跌，大量投资者和企业面临资产贬值的困境。

那些在泡沫时期使用高杠杆进行投资的企业和个人，纷纷陷入债务危机，无力偿还贷款。金融机构也因为大量不良贷款，资产质量严重下降，面临巨大的危机。

尽管日本政府进行了救助，但金融机构的改革和重组进展缓慢，债务重组难题重重，很多不良贷款未能及时处理，金融体系的风险未能有效消除，这给日本经济带来了沉重的打击，成为日本经济失去30年的导火索。

二、经济结构的顽疾，发展的阻碍

长期以来，日本经济以制造业为主导，出口贸易在经济中占据重要地位。但自20世纪90年代起，这种经济结构开始面临严峻挑战。

一方面，技术进步放缓和生产率提升停滞，使得日本制造业的竞争力逐渐下降。在一些关键技术领域，如信息技术、互联网等，日本逐渐落后于美国等国家，在与新兴市场经济国家如中国和韩国的竞争中，日本在传统制造业领域的优势也不断被削弱。

以汽车产业为例，曾经日本汽车凭借高质量和低油耗畅销全球，但近年来，中国和韩国的汽车企业在技术创新和性价比方面不断提升，对日本汽车的市场份额造成了很大冲击。

另一方面，日本产业结构调整缓慢。随着经济的发展，传统制造业的优势逐渐不再，需要向新兴产业转型。但日本在新兴产业的发展上相对滞后，未能及时形成新的经济增长点。

在新能源、人工智能等领域，虽然日本也有一定的技术积累，但在产业化和市场推广方面，远远落后于其他国家。而传统制造业由于受到成本上升、市场竞争加剧等因素的影响，对经济增长的贡献率大幅降低，导致日本经济增长缺乏动力。

三、政策调控的失当，复苏的困境

为了应对经济衰退，刺激经济增长，日本政府采取了一系列政策措施，但效果并不理想。在货币政策方面，日本央行在泡沫破裂后，不断降低利率，甚至实行零利率政策，还采取了量化宽松等扩张性货币政策，向市场注入大量资金。

然而，低利率环境并没有有效刺激经济增长，消费者和企业对经济前景缺乏信心，即使资金成本降低，也不愿意进行消费和投资。大量资金流入资本市场，却未能转化为实际的生产和消费，无法带动实体经济的复苏。

在财政政策方面，日本政府增加了财政支出，进行了一系列经济刺激计划，大规模投资基础设施建设等。但这些措施导致政府债务率不断攀升，日本的公共债务水平成为全球最高之一，给财政政策带来了巨大压力。

而且，财政刺激计划并没有从根本上解决日本经济的结构性问题，只是在短期内对经济起到了一定的拉动作用，无法实现经济的可持续增长。此外，政府在政策制定和执行过程中，缺乏有效的协调和沟通，政策之间存在相互矛盾的地方，也影响了政策的效果。

四、人口结构的恶化，内需的萎缩

日本面临着严重的人口老龄化问题，这也是导致日本经济失去 30 年的重要原因之一。随着人口老龄化的加剧，劳动力市场活力不足，劳动力数量不断减少，企业用工成本上升，这对日本的制造业等劳动密集型产业造成了很大影响。

同时，老龄化社会导致消费需求持续疲软，老年人的消费倾向相对较低，主要消费集中在医疗保健等领域，而对其他商品和服务的需求不足。消费作为拉动经济增长的重要马车之一，其需求的萎缩使得日本经济增长缺乏内在动力。

此外，日本的少子化现象也十分严重，新生人口数量不断减少，这进一步加剧了人口老龄化问题，对未来的经济发展产生了深远的负面影响。年轻劳动力的减少，意味着创新能力和创业活力的下降，不利于新兴产业的发展和经济结构的调整。

五、外部竞争的加剧，优势的削弱

在经济全球化的背景下，日本面临着来自全球的激烈竞争。一方面，以中国、韩国为代表的新兴市场经济国家迅速崛起，在制造业等领域不断追赶日本，凭借更低的成本和更广阔的市场，逐渐在国际市场上占据一席之地，挤压了日本的市场份额。例如，在电子产品领域，曾经日本的索尼、松下等品牌在全球占据主导地位，但如今中国和韩国的电子产品企业在技术和价格上都具有很强的竞争力，日本企业的市场份额不断被蚕食。

另一方面，美国作为世界经济的霸主，对日本经济也产生了重要影响。1985 年，日本与美国等国家签订了《广场协议》，日元被迫升值。

日元升值虽然在一定程度上提高了日本的国际地位和购买力，但也对日本的出口贸易造成了巨大冲击。日本的出口产品价格上升，在国际市场上的竞争力下降，出口企业面临巨大的压力。

此后，美国在贸易、技术等方面对日本也采取了一系列限制措施，进一步削弱了日本经济的发展动力。

日本经济失去的30年，是多种因素共同作用的结果。资产泡沫破裂是导火索，经济结构问题是内在根源，政策调控失当加剧了困境，人口结构恶化和外部竞争加剧则是重要的外部因素。这30年的经历，不仅给日本经济带来了沉重的打击，也为其他国家提供了宝贵的经验教训。

对中国情况的分析

与日本相比，中国在经济发展路径上有着诸多不同。在经济结构层面，中国近年来大力推动产业升级转型，传统制造业不断向高端化、智能化迈进，同时新兴产业如5G通信、新能源汽车、电子商务等发展迅猛，形成了新的经济增长引擎。以新能源汽车为例，中国凭借完善的产业链和政策扶持，已成为全球最大的新能源汽车生产和消费市场，比亚迪、蔚来等品牌在国际市场崭露头角，与日本传统汽车产业形成差异化竞争。

政策调控方面，中国始终坚持稳健的货币政策和积极的财政政策，注重政策的协同效应和精准发力。在面对经济下行压力时，央行通过降准、降息等手段合理调节市场流动性，同时财政资金更多地投向民生领域、科技创新和基础设施建设，既拉动了内需，又为经济的长远发展奠定基础。而且，政策制定过程充分考虑各地区、各行业的实际情况，避免了政策的盲目性和相互冲突。

在人口结构上，虽然中国也面临着人口老龄化问题，但庞大的人口基数依然为经济发展提供了充足的劳动力储备和广阔的消费市场。同时，中国积极推动人口政策调整，鼓励生育，完善养老保障体系，减轻老龄化对经济的负面影响。并且，中国年轻人的创新活力和创业热情高涨，在互联网、人工智能等新兴领域不断涌现出优秀的创新企业和创业项目。

在外部竞争方面，中国积极推动“一带一路”倡议，加强与沿线国家的经济合作，拓展海外市场，降低对单一市场的依赖。面对贸易摩擦和技术封锁，中国加大自主研发投入，在关键核心技术领域不断取得突破，如华为在5G通信技术上的领先，有力地提升了中国在全球产业链中的地位。

中国在经济发展过程中，通过合理的政策引导、积极的结构调整和不断的创新突破，有效避免了日本曾经走过的弯路，保持着经济的持续稳定增长和发展活力。但我们也应时刻保持警惕，从日本的经验教训中汲取智慧，未雨绸缪，不断优化经济发展路径，实现经济的高质量发展。

来源：“大米读书”微信公众号

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Samantha Luan

经济

DeepSeek的成功是中国经济增长模式的某种映射，即在保证要素投入的同时将要素效率运用至极致，在保证技术和产品质量的同时将产出成本节约至极致。DeepSeek在人工智能领域取得的突破，将在内外两个方面改变中国经济所处的环境，从外部来看，它使得美国针对中国技术领域所奉行的“小院高墙”战略陷入两难，从内部来看，它将促使国内实体经济与人工智能的融合大大提速。

DeepSeek如何触动美国：经济、金融与美元的交织

人工智能作为第四次产业革命的核心驱动力之一，在最近几年日益成为美国经济增长的核心引擎，美国经济对于人工智能领域的依赖程度加深。

在2024年，多数研究机构认为人工智能对于美国经济增长的直接拉动作用将在10年内显现。投资银行高盛认为至2034年，人工智能产业将直接拉动美国GDP增速抬升0.4个百分点。技术公司高知特认为，人工智能将使美国的生产率提高1.7%至3.5%，至2034年将拉动美国的GDP每年增长4770亿至1万亿美元。学术智库布鲁金斯学会认为人工智能有助于降低美国的行政成本和财政支出，在数年内可以累计节约财政支出达9000 亿美元，并可能在2044年之前将年度预算赤字降低约1/5。

除直接促进美国经济增长之外，人工智能还促进了美国资本市场的估值抬升。近年来美国股票市场表现较好，特别是2022年ChatGpt的推出对于美国资本市场形成了正向的刺激。随着美国科技巨头在数字技术以及人工智能领域的投入和竞争，微软、苹果、英伟达、特斯拉等七大科技巨头在标普500市值中的占比，已经从2014年的9.8%上升至2024年的34.6%。

最后，人工智能领域的突破还提振了全球对于美元的信心。自从布雷顿森林体系解体以来，美元指数的走高皆与科技进步相互关联。在以下时间段内，美元指数皆呈现出明显的上行：1980年至1985年，个人电脑领域取得突破，期间的1981年微软发布了DOS系统；1995年至2000年，在个人电脑普及背景下美国出现互联网投融资热潮；2007年至2016年，软件与智能手机跨越式发展，其中苹果公司于2007年首次发布iPhone。2020年美国采取了无限量的量化宽松政策并出现了明显的通胀，理论上而言美元应当走弱，但是由于人工智能技术领域的突破，美元指数在2022年以来总体呈现出升势，当年OpenAI推出了ChatGPT。

而DeepSeek的出现，动摇了美国在AI领域领先的优势和信念。

在DeepSeek出现之前，全球各界普遍认为美国在大模型及人工智能领域的领先优势是“断层式”的，这也是美国政府对华科技限制采取“小院高墙”战略的底层逻辑。然而，人工智能对于美国经济的影响越大，DeepSeek的成功对于美国经济与政策格局所形成的冲击就越显著。

2025年1月20日，DeepSeek的R1模型正式公布使用，1月26日其在中国区和美国区苹果App Store中的免费榜上同时冲到了下载量第一。随后，美国资本市场出现大幅波动，标准普尔500指数在10天之内跌幅接近10%。1月27日这天，英伟达、微软、Meta、亚马逊等美股主要科技公司市值共计蒸发上万亿美元，尽管此后有所反弹。

来自于中国的新竞争变量的出现，不仅冲击了美国在人工智能领域的优势，也冲击了全球各界对于美国在新一轮产业革命中处于显著领先的信念。这也同时意味着，此前关于人工智能的领先对于美国经济增长、资本市场以及强势美元的推演结论可能将发生变化。

正是由于上述一系列的影响，美国企业界和政界对于DeepSeek的反应较为负面。微软认为可能与DeepSeek有关的个人使用OpenAI的API窃取了大量数据。OpenAI向媒体表示他们发现了DeepSeek项目使用了“蒸馏”技术的证据。1月28日，美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特称，美国家安全委员会已经对DeepSeek进行安全审查。2月3日，美国总统特朗普此前与英伟达首席执行官黄仁勋在白宫会面，讨论了DeepSeek项目情况及收紧人工智能芯片出口问题。

DeepSeek背后的中美人工智能竞争：模式差异与战略选择

首先，DeepSeek模式实质是中国经济模式的映射。

回顾2008年以来中国经济增长的模式，在国内视角看来是基建与房地产投资驱动，在全球视角看来却是制造业投资与供给的驱动。2010 年中国制造业增加值首次超过美国，2022 年中国制造业增加值占全世界比重为 30.2%，2024年该比重进一步上行至31.6%，排名第二的美国其比重仅为中国的一半。

除了“量”的增长之外，中国在制造业领域也体现出显著的技术赶超性质。2012年以来，规模以上装备制造业增加值年均增长8.7%，规模以上高技术制造业增加值年均增长10.3%。2023 年，高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重为 15.7%，比 2012 年提高6.3个百分点。中国制造业出口产品结构也迅速由劳动密集型产品为主向技术密集型产品为主导转型，其中机电产品出口占比从2019年的58.6%跃升至2023年的74.4%，特别是“新三样”（电动载人汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池）出口增速较快。

除“量多”与“质优”之外，在较为高端的制造业领域，中国制造还以低成本和低价格为突出特征。对于要素性价比的极致利用，对于技术与质量标准下的极致成本节约，是中国制造业“低价创新”的经济技术特征，无论是在装备制造领域、新能源领域，还是在消费电子领域，都是以高性价比取胜，而这也正是DeepSeek获得成功的经济技术特征。

从成本上来看，根据公开数据，OpenAI的GPU投入成本可能高达每年数十亿美元（含训练和推理），随着模型复杂度提升（如 GPT-5、多模态扩展），成本可能进一步上升。而DeepSeek推出的V3模型仅使用2048块H800 GPU就完成了6710亿参数模型的训练，成本仅为 557.6万美元。从单次训练成本来看，OpenAI的GPT-4模型、Google的Gemini模型、Meta的Llama-3模型，以及DeepSeek的V3模型的成本分别为1至2亿美元、2亿美元、3000万至5000万美元、1000万至5000万美元左右。再从终端的API价格来看，GPT-4模型的输入价格为$ 0.03千token，输出为$0.06/千token，而DeepSeek的价格为$0.01/千token，中文应用场景中的定价更低。

从全球大模型市场来看，虽然美国的大模型技术和大模型投资仍然居于主导地位，但是,以DeepSeek为代表的中国大模型却在成本和数量上取得了优势，从而可能在人工智能领域，至少是在生成式人工智能领域复刻制造业领域的成功。这使得中国技术企业可以用“跨越高墙”的策略来应对美国的“小院高墙”策略。

通常认为，人工智能技术主要依赖于算法、算力和数据三种要素，DeepSeek的创新主要集中于算法的优化层面，但是算法的优化所形成的联动效应又节约了算力和数据。当然DeepSeek自身也承认，其成功是“站在巨人的肩膀上”才能实现的，这一点也无需避讳，技术创新普遍都建立在技术溢出的基础之上。

抛开技术上的争论不谈，DeepSeek的成功在结果上，的确将美国的小院高墙策战略置于了两难困境：一方面，对华过度管制有可能倒逼中国加速自主创新，甚至从算法上的自主创新加快向算力创新过渡，而这一环节正是芯片竞争所集中的领域；另一方面，放松或者放弃管制有可能进一步丧失市场竞争优势，从而在算法和数据领域继续丧失因“干中学”等因素带来的市场收益或创新机遇。

在人工智能领域，也许低价倾销战略要远远优于技术封锁战略，但是很显然，美国已经失去了实施这一策略的窗口，并且陷入到了某种囚徒困境之中。对于美国市场上的竞争对手而言，诸如OpenAI这样的机构或许需要重新反思自己的闭源框架以及技术路径。当地时间2月5日，OpenAI宣布向所有用户开放ChatGPT搜索功能，从这个角度来看，DeepSeek的确帮助推动了技术平权和知识平权。

对于中国的人工智能企业和行业而言，或许不应只考虑国内市场这一内部循环，而是要建立并保持“跨越高墙”的能力，甚至降低跨越高墙的必要性，比如引导高墙另一侧的用户主动跨越到这一边来，正如此前的Tiktok用户涌进“小红书”那样，这就是所谓的参与全球竞争并形成国际竞争力。

DeepSeek驱动下的中国产业跃迁：比较优势与扩大开放

DeepSeek取得突破，打开了实体经济智能化的想象空间。

参考中国互联网经济以及科技公司取得成功的经验，可以想象DeepSeek将很快从技术突破走向商业成功。移动互联经济具有非常强的网络效应，只要用户数量和用户流量能够集聚，即便是针对个体消费用户采取零收费，也可以形成巨大的利润空间。而DeepSeek的低成本优势，恰恰有利于做到这一点，同时也有助于降低中小企业实现智能化的门槛。

从目前DeepSeek可以落地的应用场景来看，人工智能和实体经济的融合将持续提速：在金融服务领域，人工智能可以服务于智能风控、量化投资、合规审计；在医疗健康领域，人工智能可以服务于辅助诊断、药物研发与病程管理；在制造业领域，人工智能可以服务于工业质检、供应链优化及设备运维；在教育科研领域，人工智能可以服务于知识库、知识图谱的构建以及专业知识的传播；在企业管理领域，人工智能和企业ERP系统的连接可以提高企业管理效率和智能化管理水平；在政务服务领域，人工智能可以应用于信息归集、智能审批、政策仿真等公共服务。

除此之外，与人工智能大模型相连接的开发者生态和多模态应用则有可能进一步推动算力、数据、硬件等科技产业链的协同发展。

DeepSeek不应只是中国的，还应该是世界的。

虽然中美在科技领域的角力还会延续，但是正如贸易冲突并不能完全隔绝货物与服务的进出口一样，科技冲突也并不能完全隔绝人工智能领域的跨境交流。美国科技界将DeepSeek视作竞争对手，但却并没有一味地采取隔绝策略，英伟达、微软和亚马逊的部分服务平台已经纳入DeepSeek的模型使用。

DeepSeek以本土化为鲜明特色，并且蕴藏着技术与知识平权的技术理想主义色彩，但是如果不能在英语、德语、日语等非汉语市场参与市场竞争，不得不说将是中国人工智能行业的损失。人工智能是一种生产型服务业，在美西方持续推动高技术制造业领域的本土回流及近岸布局的背景下，中国的生产型服务业有可能形成一种对冲性的力量，比如在货物贸易顺差有可能收窄的同时，生产型服务业的逆差也有可能同时收窄。

即便美国还会继续采取技术封锁并强化小院高墙，但市场交易本身天然寻求最大可能的交易规模和最大可能的低廉成本，违反商业逻辑的政策很难在长期内执行。更重要的是，DeepSeek的开源技术路径使得它天然的具有“开放”特征和“全球”属性，它把技术主导权更好的交到了全球开发者手中。由此，中国在对外开放领域中的政策可能会更加灵活，在美国从全球自由贸易领域中不断退却的过程中，中国有机会扛起全球自由贸易的大旗。