主要观点：

新增6万亿化债额度，分三年实施，官方隐性债务基本覆盖，缓解部分地方资金流动性压力；

当前财政政策逆周期调节进程主要针对各负债主体流动性问题，尚未涉及促进地方收入增长等增量政策；

关注增量财政政策，聚焦明年中央财政举债以及财政赤字率提升幅度。

化债缓解地方流动性问题

官方隐形债务基本覆盖，缓释地方当期化债压力、减少利息支出，减轻地方资金链压力。今年以来，地方税收不及预期，土地出让收入大幅下降，各地政府债务压力加大。2023年末，全国官方隐性债务余额为14.3万亿。本次新增6万亿债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。其次，从2024年开始，连续五年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿。再次，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，官方隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，据财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右。虽然地方政府债务实际规模超过官方口径，但本次中央政府化债规模能够提振市场信心，对非官方口径债务压力也能起到间接缓解压力的作用。

稳定地产政策将陆续出台

支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

财政政策的整体节奏是，先解决流动性问题，再考虑增量

目前落地的财政政策均为降低实体经济流动性以及系统性风险，聚焦当前债务问题突出的地方政府债务、地产债务、以及与其高度相关的金融体系的稳定性和可持续性。除去特别国债中拉动投资和刺激消费补贴，保证今年完成经济发展目标以外，尚未涉及推动明年经济增量，以及如何改善地方政府收入。缓解债务压力，对地方收入不能产生直接影响，后续仍需关注增量政策。

一揽子的逆周期调节政策尚未结束，后续政策可能着重于经济增量发展，力度可期

蓝部长在10月12日以及11月8日的两场新闻发布会中，都反复提及逆周期调节绝不仅仅是目前的化债、商业银行注资等，这是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。他多次提到中央财政举债和赤字率有较大提升空间。他提出，我国政府还有较大举债空间。从国际比较看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据IMF数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%、法国109.9%、加拿大107.5%、英国100%、巴西84.7%、印度83%、德国62.7%；G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。

后续政策关注增量规模、以及经济可持续增长方式

后续政策的倾斜方式和着重行业决定未来中长期可持续性发展路径。例如地方财政收支的可持续性，地方财政与地方经济增长的关系，可关注今明两年的财税体制改革。经济可持续增长方面，以过去为例，2000~2007年是以外贸为主线的经济增长模式，2008年以后是以地产、基建为主线，互联网为副线的经济增长模式等。在债务问题、以及地方财政收入稳定以后，经济增量的可持续发展主线值得关注。

风险提示：贸易摩擦升温。