短期扰动因素消退、上年基数偏低等带动10月出口高增，高基数拖累进口增速转负

经济

摘要:

2024年10月贸易数据解读。

根据海关部署公布的数据，以美元计价，2024年10月出口额同比增长12.7%，9月同比增长2.4%；10月进口额同比下降2.3%，9月同比增长0.3%。

10月出口增速超预期，主要源于短期扰动因素消退，去年10月出口基数偏低，以及外贸新动能保持强劲增长和当前外需仍有一定韧性。

以人民币计价，10月出口、进口额同比增速分别为11.2%和-3.7%，与同期以美元计价的增速差主要源于过去一年中人民币对美元有所升值。这也是以美元计价的进、出口增速连续第四个月高于以人民币计价的进、出口增速的原因，体现7月以来人民币汇价的回升。

以美元计价，10月出口额同比增速为12.7%，较上月大幅加快10.3个百分点，超出市场普遍预期。另外，10月出口额环比上升1.8%，表现也明显强于季节性。这带动1-10月累计出口增速加快至5.1%，较前值高0.8个百分点。

10月出口增速超预期，主要有以下原因：一是短期扰动因素消退。9月极端天气、全球航运不畅、美国东海岸码头工人罢工预期等短期扰动因素对出口的下拉作用较大，这些因素的影响在10月不同程度消退。二是去年同期基数偏低。去年10月出口环比为-7.5%，明显低于近10年平均-3.9%的水平。三是出口新动能保持强劲增长。商务部初步数据显示，以人民币计价，前三季度跨境电商出口同比增长15.2%，较整体出口增速高出9个百分点。10月贸易环境没有明显变化，跨境电商出口会继续保持高增长。最后，受美国经济走势较强等带动，当前外需仍有一定韧性。我们分析，前两个因素影响最大。

值得一提的是，欧盟自7月5日起对来自我国进口的电动汽车征收反补贴税，引发市场广泛关注。7-9月我国汽车出口保持稳定较快增长。不过，10月汽车出口增速出现较快下滑。10月汽车及底盘出口量同比为10.4%，低于上月的22.0%，1-10月累计同比为24.6%；当月汽车及底盘出口额同比为3.9%，低于上月的25.7%，1-10月累计同比为18.6%。这部分源于上年同期基数抬高，也可能意味着欧盟加征关税影响开始显现。考虑到欧盟是我国重要的电动汽车出口市场，后续影响还需关注。

从主要出口目的地来看，10月我国整体出口增速大幅加快，对主要贸易伙伴出口增速多出现较大幅度上行。其中，10月我国对美出口增速为8.1%，较上月上行5.9百分点。在上年同期基数比较稳定的背景下，10月对美出口增速上行或主要与短期扰动因素减弱相关。我们判断，美国大选带来的“抢出口效应”影响不大。10月我国对欧盟、日本出口增速分别为12.7%和6.8%，分别较上月大幅上行11.4和13.9个百分点，主要原因是上年同期基数明显偏低，以及短期扰动因素消退。事实上，当前欧盟、日本经济走势偏弱，进口需求不足,年初以来我国对欧盟和日本的累计出口增速分别为1.2%和-4.8%。

发展中经济体方面，10月我国对头号贸易伙伴东盟的出口增速为15.8%，较上月大幅加快10.3个百分点，主要与短期扰动因素消退、上年同期基数较低等相关。受东盟经济整体增速较快，以及美国经济韧性较强等拉动，今年前10个月我国对东盟出口增长7.7%，是推动今年以来整体出口增速由负转正的主要原因。

展望未来，考虑到去年同期出口基数抬高，加之近期外需出现放缓态势，我们判断11月出口增速会降至个位数。整体来看，四季度我国出口将继续保持正增长。但在外需放缓的大背景下，年底前两个月出口增速下行风险偏大。可以看到，10月新出口订单指数连续第2个月下行，且已处于偏低水平。下半年以来，摩根大通全球制造业PMI指数连续3个月处于收缩区间。回顾历史可以看到，我国出口增速和这一指标高度相关。

10 月进口同比转负，主要受基数走高拖累，环比表现则强于季节性，背后是一揽子增量政策出台后带动市场预期改善，对部分商品进口备货需求起到一定提振作用，以及 9 月底、10 月上旬国际大宗商品价格冲高逐步向国内进口商品价格传导，价格因素对进口边际表现的拖累效应有所减弱。

以美元计价，10 月进口额同比下降 2.3%，增速较上月放缓 2.6 个百分点。主要原因是去年同期进口额基数偏高，会下拉今年 10 月同比增速。从环比动能来看，10 月进口额环比下降 3.9%，表现要强于季节性——过去 10 年同期进口额环比平均增速为-8.8%。10 月进口环比动能偏强，主要源于 9 月底以来一揽子增量政策陆续出台，对市场信心有较强提振，预期改善会带动部分商品进口备货需求。但鉴于政策落地见效还需要一段时间，其对进口需求的实际拉动效果仍然有限。这也反映于，10 月官方制造业PMI 进口指数虽较上月回升 0.9 个百分点，但仍处 47.0%的收缩区间。另外，从价格因素看，9 月中下旬以来，受美联储大幅度启动降息和国内一揽子增量政策等因素提振，国际大宗商品价格转而上行，并逐步向我国进口商品价格传导，10 月原油、铁矿石等商品进口价格虽延续下行，但环比降幅收敛，对进口边际表现的拖累效应有所减弱。

从主要商品进口量价走势来看，尽管 10 月原油进口价格环比跌幅收敛、进口量环比降幅也小于季节性，但因去年同期基数走高，当月进口量和进口价格同比降幅均明显走阔，拖累原油进口额同比降幅扩大至-24.9%（前值-10.7%）；10 月铁矿石进口量环比表现超季节性，带动同比增速较上月加快 1.6 个百分点至 4.5%，不过，当月进口价格环比跌势虽明显放缓，但因去年同期基数走高，同比降幅明显走阔，拖累进口额同比降幅扩大至-14.5%（前值-8.0%）；10 月大豆进口量价齐跌，其中，进口量同比增速高位放缓，进口价格同比跌幅扩大，共同拖累进口额同比增速较上月下滑 5.8 个百分点至 33.0%；10 月集成电路进口价格同比降幅有所收敛，进口量环比表现亦强于季节性，但因上年同期基数偏高，同比增速较上月放缓 2.3 个百分点至 14.3%，拖累进口额同比增速较上月下滑 0.8 个百分点至 10.3%。整体上看，10 月主要商品进口量价走势基本上印证了我们的判断。

展望 11 月，随着 9 月底出台的一揽子增量政策逐步落地见效，年底前进口需求还将继续修复。同时，9 月底和 10 月上旬国际大宗商品价格冲高对进口价格的影响将更为充分显现，预计 11 月价格因素对我国进口额增速的拖累效应也将有所缓和。整体上看，在进口量价边际动能小幅改善和去年同期基数有所下沉带动下，11 月进口同比大概率回正，预计增速将在 2%-3%左右。

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