11月大类资产配置报告：政策持续落地，A股迎来投资机遇

经济

摘要:

经济基本面有望阶段性转暖。

宏观分析

随着消费刺激政策的落地，四季度消费数据有望有所好转。当前财政政策集中于地方政府化债，可大大减缓地方政府财政压力，腾出经济发展的空间。财政部长也明确表示将发债速度提速，尽快形成实物工作量，四季度GDP回升是大概率事件。市场目前对后续宽松政策，特别是存量房贷利率调降，以及可能的年底特别国债发行有所预期。政策落地的时间点或是A股结构性机会的时间节点。这一点已被兑现。

A股策略

A股市场判断：目前处于牛市的第二阶段，强势震荡阶段。市场呈现强势震荡的走势，体现的是市场信心的持续恢复，市场活跃度维持在较好水平，指数层面维持强势震荡，没有持续性下跌的动力，从题材层面，板块良性轮动，以重组和科技为主线的行情，市场参与度较好，市场赚钱效应较好。尤其是重组在政策加持下，个股行情如火如荼，通过一二级市场联动，对提升市场资产质量有利好效应，同时产业方向上也以新质生产力为大方向，各地政府积极推进，深圳国资旗帜鲜明地做大胆资本，为市场提供了更好的信心，政策叠加资金面的不断改善，市场震荡格局有望延续。美国大选落地，人大会议召开，市场不确定性因素落地有利于行业稳定发展，无论两党谁胜出对市场来说都是消息落地，对市场短期影响较小，指数强势震荡格局不改。建议投资者对A股进行超配。

债券市场

整体来看，我们认为当前处于政策协调发力稳增长前期，信心不稳和实体需求不足仍是经济回稳的主要问题，客观要求利率处于低位水平。增量财政及其对经济拉动效果是当前主要关注点和分歧点，我们预计债市或区间震荡，对于政策思路改变已有一定预期，大幅回调概率已不大。策略上，更看好短端确定性机会，关注理财和公募债基资金端复稳之下的同业存单配置价值和短久期信用品种修复机会。长端品种考虑震荡回调的配置机会，当前险资、农商行自营资金配置需求仍较高。预计10Y国债、30Y国债收益率核心震荡区间大致落在2.10%-2.20%、2.25%-2.35%。

汇率

美元自9月低点涨幅3.6%至104.3。受此影响，人民币对美汇率走贬至7.13，但受我国货币财政政策转向影响，人民币对非美货币走强。

美国市场

建议维持美股仓位，密切关注资金流动性。三四季度为传统消费旺季，年内经济衰退风险不大。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。目前，美国国债抵押市场利率波动正常，联邦隔夜拆借利率非常平稳，表明市场短期资金流动性充裕，年中传统震荡季美股表现较为强势，可以继续维持美股仓位。

大宗商品

黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌。阶段中国市场的铜库存、现货溢价及企业开工状态的变化可有效反应消费端的边际转暖。从流动性因素观察，美债收益率受美联储降息预期影响而明显回落，10年期中美国债利差缩至约170个基点，利差收窄及汇差变动有助于提振融资铜贸易规模的扩张，从而带动中国铜显性消费规模的放大。

投资建议

随着政策超预期推出，A股底部区域或以形成，建议超配A股，美股继续维持谨慎乐观看法，大宗商品有所分化，可关注黄金、铜。

风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动；美国大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

中国银河

经济

Gartner曲线是一个衡量技术发展水平的指标。Gartner曲线通过划分五个阶段，展现了新兴技术从萌芽到成熟的发展过程。在技术触发阶段，新技术的初次诞生开始吸引公众关注；之后随着媒体炒作和公众不切实际的预测，新技术期望快速膨胀，被过度炒作；当技术为能满足过高的公众期望时，技术进入泡沫破裂期；伴随着技术的持续改进和应用，新技术逐步恢复并稳定发展，从期望度谷底逐步稳定向上，从而推动技术的逐步应用，进入稳步复苏期；此后技术逐渐被社会采纳并经入大规模应用阶段，生产达到稳态，进入生产成熟期。钟形曲线和S型曲线是Gartner曲线建立的基础。 Gartner曲线的新兴技术投资启示_1

新兴技术成长路线具有不确定性。新兴技术的发展确实充满了不确定性，它们在经历了市场的炒作周期后，有些能够找到自己的定位并逐渐成熟，而有些则在达到顶峰之前就消失了。新兴技术通常经历“慢-快-慢”的过程。新兴技术技术触发期较长，技术在初期发展阶段要经历一段漫长的从0到1的过程，是关键技术创新时刻。期望膨胀期时间较短，但泡沫破裂期相对较长，公众对新兴技术的期望往往会迅速膨胀，但衰减较慢，钟形曲线“高点较尖，两侧趋缓”的形态。跨越泡沫低谷后，技术发展速度加快。 Gartner曲线的新兴技术投资启示_2

Gartner曲线下的新兴技术投资模型。技术萌芽期，多为主题炒作，市场波动性大，参与为主。期望膨胀期，概念炒作转向产品炒作，技术是否取得落地应用是关键。泡沫破裂期，进行技术筛选，左侧布局时刻，战略长期布局为主。稳步复苏期，最可能实现戴维斯双击的阶段，关注企业盈利增长，投资的最佳时期。生产成熟期，但后期需要寻找企业的第二增长曲线。

新兴技术的四大长期趋势。一是人工智能驾驭智能系统时代到来，二是可预见的沉浸、互联、智能的数字未来，三是生产力和生产效率的技术革命，四是网络安全的强化带来相关技术的萌芽。长期来看，建议配置可以沿几条主线：自主可控和网络安全。政策推动叠加技术发展，AI信任、风险和安全管理，数字免疫系统，信息安全等领域有望继续强化；人工智能相关领域可关注生成式人工智能的应用场景相关领域，以及人形工作机器人，人工智能超级计算等；其他可能有产业化落地的行业，如AI增强软件工程、云原生以及VR/AR相关技术延伸等。

短期科技板块仍是资金交易主线。展望后市，短期相关板块业绩体现的延迟、美国大选结束成为板块波动的重要变量，政策执行力度成为后续行情能否持续的关键。我们对后市科技板块的持续反弹呈乐观态度，可以在震荡低点提前布局，几个方向：自主可控下的国产算力和操作系统国产化。信创产业链国产化和网络安全架构等行业发展具有政策迫切性。AI相关主题催化，聚焦AI应用场景领域。应用场景的探索成为新的投资者关注方向。受益于并购重组和回购等主题投资的优质标的。市值管理是长期政策方向，其相关主题投资也将伴随政策逐步的落地出台继续催化。

风险提示：产业发展不及预期的风险；对政策理解不全面的风险

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Thomas

政治

经济

时隔四年，特朗普赢得2024年美国大选,即将第二次入主白宫。一个各方关注的谜底也即将揭开，他是否会废除《芯片与科学法》（CHIPS and Science Act，下称“芯片法”），从而改变芯片产业的竞争格局？

美国国会于2022年8月通过的芯片法，旨在通过巨额产业补贴和税收优惠政策，推动芯片制造回流美国本土，并加强在前沿科技领域的研发投入。

近日，特朗普在接受媒体采访时称，芯片法“太糟糕了”，将补贴流向了“富有的公司”。他表示，可以通过征收关税来吸引更多公司在美国建厂，而不是使用联邦补贴和税收抵免。随后共和党籍的美国国会众议院议长约翰逊也暗示，共和党赢得选举后可能会试图废除芯片法。

“当我看到我们花了很多钱让人们制造芯片时，这不是办法。”特朗普说：“你可以通过一系列关税来实现。换句话说，你征收的关税如此之高，以至于他们会免费来建立他们的芯片公司。”

这引发了广泛的猜测：其一，特朗普政府是否会试图停止芯片法对美国国内半导体工厂的部分资助？其二，是否会彻底废除芯片法？以及，这些调整的动作，又会对中国相关产业带来哪些影响？

拜登曾表示，芯片法的核心在于帮助美国重新获得在半导体制造领域的领先地位。当该法于2022年通过之时，得到了美国两党的支持。两党议员都曾称赞该法案对于重振美国芯片制造能力的重要性。

芯片法通过后，中国商务部新闻发言人表示，坚决反对扰乱国际贸易，必要时采取有力措施维护自身合法权益。中国贸促会、中国国际商会亦发文明确反对，并表示，该法中的条款歧视性对待部分外国企业，凸显美国意在动用政府力量强行改变半导体领域的国际分工格局，损害了包括中美企业在内的世界各国企业的利益。

在美学者孙远钊认为，考虑到芯片法是个已经生效，而且正在施行中的法律，若想改变就必须由美国国会启动修法程序，没有那么容易。虽然共和党在国会取得了微弱优势，但给议员们提供政治献金的硅谷科技企业未必能接受修法。政客往往会“说一套做一套”，所以需要“听其言、观其行”。目前看来，即使要启动修法，只会是在执行的力度和程度方面有所调整，基本框架应该不会有根本性的改变。

在孙远钊看来，如果启动修法，一个重要的方向是，可能会把对中国的外贸管制和哪些美国企业能拿补贴更紧密地结合。换言之，就是对于想和中国有贸易往来，或前往中国投资的美国企业和个人做出更多限制。

德恒律师事务所硅谷办公室负责人朱可亮也认为，芯片法大改的可能性很低，但可能附加一些条件，以进一步限制中国大陆企业在美国开展半导体和新能源领域的投资。

朱可亮预计，从广义上，美国将会加大对中国高科技产业的围堵，包括出口管制、多方位制裁、限制中国资本进入美国相关领域等。

华泰证券全球科技战略首席分析师黄乐平认为，芯片法中对英特尔等美国本土企业进行大规模补贴的政策是否会发生变化，值得观察。

黄乐平分析，这一问题争议较大。至少到目前为止看，大规模补贴对强化英特尔等美国本土企业的竞争力没有太多作用。“英特尔拿了那么多钱，但和台积电之间的竞争力差距却不断扩大，证明补贴似乎不是很有效的方法。”他说。

据孙远钊发表的论文，芯片法实质上是个希望以政策为主导，带动美国内部对特定高新技术领域投资的奖励条例。该法一共分为三个部分，第一部分就称为《2022年芯片法》(CHIPS Act of 2022)，第二部分为《研究发展、竞争及创新法》(Research and Development, Competition, and Innovation Act)，第三部分是联邦最高法院安保的补充预算，与本法的主题无关。

芯片法中包含了“对芯片研发及生产的资助”，这是所有预算当中最大的一笔，预期拨付390亿美元从事芯片的生产与扩展硬件设施，同意参与在美国境内兴建芯片生产设施的厂家，其中包括台积电、三星电子、美光科技和英特尔271等企业。美国联邦政府计划对每个厂家的资助额度介于具体项目资本支出的5%到15%，且不超过总成本的35%。

芯片法主要包括两方面计划：一是向半导体行业提供约527亿美元的资金支持，并为企业提供价值240亿美元的投资税抵免，鼓励企业在美国研发和制造芯片；二是在未来几年提供约2000亿美元的科研经费支持，重点支持人工智能、机器人技术、量子计算等前沿科技。

迄今为止，拜登政府已经依据芯片法为32个项目拨款超过330亿美元。

特朗普对于芯片法的表态让各大半导体公司处境尴尬，英特尔、德州仪器、三星、台积电、GlobalFoundries 和美光公司的拔款申请均已获得美国联邦政府批准，它们正在等待美国商务部拨款来建设半导体制造设施或代工厂。

芯片法中另值得关注的两项条款是，禁止获得联邦资金的公司在其他国家大幅增产先进制程芯片，期限为10年，违反者需要全额退还联邦补助款；限制受资助人与相关外国实体开展某些联合研究或技术许可活动。

面向未来，业界一个共同的看法是，特朗普上台后，对中国出口管制收紧的趋势不会有太大变化。

建信基金的投研专报认为，特朗普当选后，对中国半导体、国防科技、生物科技、人工智能等科技产业的限制可能很难有缓和;这也会使得中国半导体(特别是中上游材料和设备)等科技产业链的国产替代进一步深化。

此外，不论是谁当选美国总统，美国再工业化以及制造业回流仍然是长期趋势。在逆全球化的趋势之下，中国制造业的海外发展仍面临挑战。

来源：“财经E法”微信公众号

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中金公司

经济

行业“基础设施”继续提升份额和穿越周期

连锁化率和集中度提升仍有较大空间。以餐饮、酒店为例，我国服务消费行业连锁化率正处于持续提升阶段，但相较海外成熟地区仍有空间：欧睿数据显示，我国餐饮业连锁化率自18年约14.7%提升至23年约20.4%，而当前美国、日本餐饮连锁化率均超50%；中国饭店业协会数据显示，我国酒店连锁化率（基于房间数维度）自19年约26%提升至23年约41%，而当前美国酒店连锁化率约72%；具体到公司维度，截至1H24我国酒店/餐饮行业中市值超百亿美元公司数量仅有1/2家（vs.美国3/9家）。我们认为随着连锁优势较单体进一步扩大（通过提升规模优势和降低履约成本），且头部服务连锁品牌供应链能力持续提升、产品和服务品质继续精进，中国有望诞生更多大市值服务连锁企业。

看好行业“基础设施”持续提升市场份额，实现穿越周期的成长。自2023-2024年以来企业之间分化和虹吸效应加剧（如餐饮1H24同店收入同比：海底捞+15%/特海+8%/达势+4%/肯德基-3%/太二-16%/海伦司-29%/奈雪-29%/湊湊-41%），我们看好行业“基础设施”在2025年通过高质量拓店和稳健的单店模型继续提升市场份额、实现穿越周期的成长。我们认为这类行业“基础设施”除具备较大的规模和品牌优势外，还具备以下特征：能做到成本效率最大化、或有一定品质体验溢价并强于综合实力和品牌塑造；具有良好的商业模式，如易复制扩张、易形成较高壁垒、消费者偏好迁移慢等；具有较强的调整和迭代能力，如百胜不断深化开源节流能力，以及海底捞通过敏捷组织迭代实现困境反转。

需求回暖和价格拐点有望出现

我们认为在一揽子政策刺激下2025年社服行业需求或将有所回暖，酒店、餐饮、旅游行业的房价（ADR）/客单价/人均消费有望迎来拐点（复盘2011年后日本餐饮行业，正是客单价增速改善驱动了行业销售额增速改善及股价正向收益），人服和会展行业将受益于企业用工需求和参展意愿的复苏，免税这类中高端消费也有望顺周期反弹、但需同时观察有税渠道价格竞争等因素影响。

酒店：供需关系或更加平衡，高品质的龙头品牌优势或持续扩大。展望2025年，需求端：酒店行业具备一定的顺周期属性，2023-2024年因整体宏观承压，商旅需求不及预期，若政策刺激下2025年宏观经济活跃度提升且居民收入预期和消费信心改善，我们估计对商旅需求和休闲需求均有助益。供给端：酒店行业整体供给在疫情后持续回补，并于2024年保持增长态势。伴随2Q24以来酒店经营数据承压（ADR、RevPAR下滑）、头部酒店集团签约数量下半年相较上半年边际放缓等，我们估计2025年行业供给侧增速或有所下降，整体供需关系或更加平衡，有望迎来房价（ADR）拐点。竞争格局：我们看到行业龙头凭借较为突出的产品能力、服务水平及运营效率持续扩大相较于中小连锁品牌和单体酒店的领先优势，实现持续的市场份额提升，我们认为行业竞争格局及龙头优势在2025年有望得到延续。

餐饮：价格战可能趋缓，关注部分品牌加速开店潜力。2024年下半年以来我们已经观察到部分头部上市品牌控制折扣促销力度并更强调产品和服务质量，单纯的降“质”或降“价”并非可持续之道，我们预计2025年该趋势有望得到延续，价格战可能趋缓，若叠加消费需求复苏，有望迎来客单价拐点。若2025年消费需求复苏，当前经营稳健的头部品牌单店模型仍有一定提升空间，进而有望重新加速开店；部分经营承压的品牌若能够有效调整产品/服务及提振品牌势能，则也有望承接增量需求，且有望录得更大的盈利弹性。

人服：顺周期属性凸显，政策刺激下企业用工需求有望复苏。2024年9月底《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布，我们建议持续关注各类政策刺激传导下2025年企业信心恢复及用工需求回暖进程，我们认为顺周期属性较为突出的人服行业潜在弹性较大。此外，我们看好中国灵活用工行业在企业用工降本需求提升、用工日益多元化及政策驱动下渗透率逐步提升的趋势。

免税：中高端消费具备顺周期属性，但需观察有税渠道价格竞争、海南旅游目的地吸引力等因素影响。当前海南离岛免税受消费力影响仍有承压（3Q24海南离岛免税销售额同降36%），市内新政已落地但潜在增量有待观察。展望2025年，我们认为免税这类中高端消费会随收入预期和消费信心改善呈现出一定修复弹性，但同时需观察直播电商等有税渠道对免税渠道的价格竞争，以及出境游、新兴国内目的地旅游对海南旅游目的地吸引力带来的挑战等因素影响。

旅游：部分目的地吸引力保持，关注消费复苏下价格的上行空间及短期催化。休闲旅游需求有韧性，部分头部旅游目的地保持较强吸引力，2024年在相对高基数下接待人次仍同比有所增长，我们预计2025年有望延续韧性。2024年消费承压环境下部分旅游目的地客单价有下滑压力，若2025年消费需求复苏，客单价或有上行空间。关注部分旅游目的地在新产品投放、交通改善等方面的催化。

会展：经济发展的“晴雨表”，宏观回暖或有效提振企业参展意愿。会展业通常可以较为直观地反映宏观经济的发展状况，以2023年疫情结束后为例，企业参展意愿出现明显增长。若2025年整体宏观环境企稳恢复，我们预计各类企业在境内或出境参展的意愿或将得到进一步提振。

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John Adams

央行

经济

在本周的议息会议上，英国央行货币政策委员会以八比一的投票结果决定下调基准利率，从5%下调至4.75%，符合市场预期。

从通胀水平看，最新发布的英国9月CPI三年半来首次降至2%的央行政策目标以下，为11月份的降息提供支撑。

不过，通胀风险扰动下，英国央行的降息节奏或慢于欧央行。英国央行表示，未来降息可能是渐进式的，在新政府出台第一份预算案后，通胀和经济增长都会加快。

值得注意的是，工党政府上周发布增税400亿英镑的预算案，形成新的通胀压力，英国央行转向更浅的宽松周期，正引发国债市场新一轮的重新定价。

通胀风险上行，降息路径生变

今年8月，英国央行启动四年来首次降息，9月议息会议上选择按兵不动，这周再次按下降息按钮，将基准利率下调25个基点。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向21世纪经济报道记者分析，虽然英国央行比美联储提前几小时宣布降息，但市场此前已经充分预期鲍威尔会宣布25个基点的降息，所以英国央行此次宣布降息一定程度上还是和美国保持同步。英国通胀率已经降至1.7%，而且经济增长疲软，放松货币政策的限制有一定迫切性。

和一般走势不同的是，英国央行宣布降息后，英镑走强，主要股指明显走弱。富时100指数周四收跌0.06%，周五开盘后跌幅扩大，早盘跌0.75%。英镑在宣布降息决议后迅速走高，英镑兑美元周四一度上涨1%至1.3009，创9月以来最大盘中涨幅，收盘时日内涨0.84%。

市场的反应主要基于英国央行重申通胀风险、谨慎降息。

英国央行预测，财政大臣里夫斯上周公布的预算，包括大幅增加税收、支出和借贷，将使英国经济规模在明年增长0.75%左右，但在两三年内几乎不会提高年增长率。同时，预算案可能会使通胀率在两年多的时间内达到峰值，并让通胀率提高0.5个百分点以内，导致通胀水平需要更长时间才能回到目标区间以内。

一个月前，英国央行行长贝利曾暗示降息可能会“更加激进”。但现在，他则表示，我们需要确保通胀率接近目标，因此我们不能过快或过多地降息。“但如果经济发展如我们预期的那样，利率很可能会继续逐步下降，”他补充道。

安邦智库研究员贺燕向21世纪经济报道记者解释，英国降息节奏放缓，工党政府提出的“400亿英镑的税收”预算案是重要的因素之一。贸易冲突加剧和不利的地缘政治发展，都将使商品和大宗商品价格面临上行风险。此外，虽然英国央行几乎没有提到美欧贸易战的风险，但这仍是不可忽视的因素。

展望英国央行后续行动，市场预计12月再次降息25个基点的可能性约为15%，而此前这一可能性为25%。对于明年，市场预计英国央行将降息两到三次，降息次数少于预算案公布前的四次。

贺燕表示，英国央行未来的降息路径也不可避免地受到财政政策和选举结果的影响。英国财政大臣里夫斯宣布的财政宽松政策可能导致英国央行预期未来几年通胀会更高，影响其降息步伐。另外，特朗普在美国大选中获胜可能通过新一轮贸易战在全球经济中引发冲击波，影响英国央行的利率决策。

英债抛售潮暂消，上行压力仍存

上周，英国公布预算案后，英国国债价格暴跌，收益率一路飙升。英国10年期国债收益率上周飙升超20个基点，来到近一年来的最高水平，2年期国债连续11个交易日上行，创今年5月以来新高。

贝利在新闻发布会上表示，他也留意到上周国债市场出现的抛售风波，因为投资者预期预算案后，英国央行会降低降息幅度，于是大幅平仓对利率敏感的短期英债，加上美国大选尘埃落定前，市场不愿积极建仓。但现在这波剧烈动荡可能已经结束，“如果你看今天的市场，你会发现它相当稳定。”

本周，英国央行议息会议前，英国国债收益率延续小幅上涨。宣布降息后，短期和长期国债收益率开始回落，抛售压力暂解。

对比两年前特拉斯政府引发的国债崩盘，这次预算案引发的重新定价更为有序，不过，英国央行谨慎渐进的宽松节奏下，英债市场仍将继续承压。

汇丰资管公司策略师预计，预算案带来的通胀影响下，“相当浅的降息周期”将给债券收益率带来上行压力。

贺燕分析，市场对英国央行的降息预期，远低于对欧央行和美联储的降息定价。此外，投资者考虑里夫斯过度借贷的程度，以及加税对经济增长和通胀的间接影响，从而导致英国借贷成本飙升，所以国债收益率将可能继续震荡走高。

不过，机构看来英债收益率上行的空间也将有限。

荷兰国际银行周四发布的研报提出，通胀前景看起来比较光明，服务业通胀数据一直低于英国央行的预测，调查显示2025年还将进一步下滑。而且，预算案提出的财政扩张政策能否实际到位，也依然存疑。预算案提出明年资本支出将增加 180亿英镑，但在如此短的时间内筹集这笔资金可能很困难。

因而，荷兰国际银行认为，英国央行有可能在明年一季度加快降息步伐，英债收益率的上涨将受到制约。

对于特朗普回归的贸易战风险，杨德龙认为，特朗普加税确实会增加通胀水平，不过英美有着盟友关系，美国对英加关税的幅度预计不一定会特别大，所以英国通胀水平整体比较平和，投资者不必过于担忧，暂无需准备通胀交易对冲风险。

文章来源：21世纪经济报道

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Thomas

经济

一家行业协会周四表示，台湾地区今年的半导体产量有望增长22%，达到创纪录的5.3万亿新台币（1650亿美元）。

包括生成式人工智能服务器在内的尖端芯片需求预计将使生产重回增长轨道。由于与电脑和智能手机相关的需求低迷，2023年产值下降10.2%至4.3万亿新台币。

中国台湾半导体行业协会理事长侯永清周四预测，台湾在半导体供应链中的作用只会越来越大。

侯先生表示：“台湾在芯片生产、封装和检测方面排名世界第一，在芯片设计方面排名世界第二。”他同时还担任领先合约芯片制造商台湾半导体制造公司副联席首席运营官。

半导体协会计划今年成立芯片制造设备委员会，并于2025年成立材料委员会，以推动台湾在半导体供应链上进一步投资。

台湾半导体行业担心，周二赢得总统大选的美国前总统唐纳德·特朗普一旦重返白宫，可能会推行更多的保护主义政策。侯周四对记者表示，台湾和美国在半导体领域已经合作了几十年。

他说：“细节可能会改变，但我们合作的总体趋势不会改变。”

台湾要持续投入，保持领先

在唐纳德·特朗普第二次当选美国总统几个小时后，台湾市值最高的公司的一位高管表示，台湾应该投入更多资源来推进芯片技术，扩大其供应链专业知识，以保持全球领导地位。

台湾半导体制造公司高级副总裁Cliff Hou周四以台湾半导体行业协会会长的身份发表讲话时表示：“我们应该加快研发，以确保我们作为全球半导体供应链不可或缺的一员的地位。”“我们还在与政府合作，看看能否吸引海外合作伙伴在台湾设立设计和材料中心。”

这个岛屿是全球最大代工芯片制造商台积电的所在地，美国领导层即将发生的变化可能会改变其在全球事务中的地位。尽管美国总统乔·拜登一再明确表示支持台湾，但特朗普表示，台湾应该为付出代价。

侯在台积电工作了27年，在美国获得博士学位。他补充说，台湾还必须致力于发展设备和材料方面的更多专业知识，而这些领域主要由外国企业主导。与此同时，这位高管在新竹贸易集团活动间隙对记者表示，过去几十年来台美建立的密切关系不会受到选举结果的影响。

随着人工智能的发展，台湾企业的重要性日益增加，除了台积电之外，一些较小的供应商已经抢占了人工智能数据中心服务器、电源和冷却技术的大部分订单。

10月，特朗普告诉播客主持人乔·罗根，台湾抢走了美国的半导体业务和工作岗位。“这些芯片公司抢走了我们95%的业务。“现在问题就出在台湾。他们做得很好，但那只是因为我们有愚蠢的政客，”特朗普在一次长时间的采访中说道。

这位即将上任的共和党总统接着表示，他可以利用关税而不是补贴来说服台积电等公司在美国本土建造和扩建芯片制造设施。侯周四告诉记者，台湾芯片行业尚未收到任何有关新关税的通知。

台积电是苹果公司和英伟达公司的首选芯片制造商，已承诺斥资超过650亿美元在亚利桑那州建立三家芯片制造厂，其高管一直表示，这取决于当地和国家政府的大力支持。台积电仍计划将其最先进的技术留在本地。周四早些时候，台湾高官告诉记者，当地法律不允许台积电将其最先进的技术转移到海外。

来源：世界半导体技术论坛

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Glendon

经济

央行

外汇

特朗普“风暴”中，英国央行的鹰派基调以及德国的政治局势使英镑成为了意外的“避风港”。英镑兑美元汇率有望结束六年来最长的连跌势头，并创下2024年以来英镑兑欧元汇率最佳的单周表现。

从摩根大通私人银行到法国农业信贷银行等各大银行都预测英镑将进一步升值，投资者们也押注英镑将实现反弹，这与10天前的态度来了个180度大转弯，当时英国政府发布的预算案一度加剧了持续数周的抛售。

周四，英国央行宣布降息25个基点，但没有发出进一步宽松的信号，英镑从8月以来最低水平反弹，上涨了近1%。自9月以来，英镑一直承压，此前央行行长Andrew Bailey暗示将采取更激进的降息措施。

丹麦银行外汇策略师 Kirstine Kundby-Nielsen 表示：

“英镑的政治风险溢价再次消退，尤其是英国央行通过逐步降息来平息市场。”

Kundby-Nielsen预测，英镑兑美元汇率将在未来六个月内升至1.31美元，兑欧元汇率将上升至81便士。有分析认为，政治因素正在提振英镑：

“德国执政联盟垮台和提前选举为规则变化铺平道路，可能导致德国国债发行量上升，英镑购买英国国债的潜在需求上升。而特朗普承诺将对盟友和敌人都征收关税，而英国是全球第二大服务出口国，这一事实可能使英国经济不那么容易受到贸易限制的影响。”

期权市场的信号也显示英镑将进一步上涨。政治风险溢价消退表明，市场对该货币的情绪正在恢复，而就在一周前，该货币跌至2023年3月以来的最悲观水平。

与此同时，据彭博援引的熟悉相关交易的交易员称，买入英镑兑美元看涨期权的杠杆投资者将在短期内获利，而企业也有买入英镑兑欧元的需求。

摩根大通私人银行全球货币策略主管Sam Zief表示，“选举和预算之后，英国正受益于平淡红利”。

XTB研究主管Kathleen Brooks表示：

“德国大选影响了市场情绪，特朗普则影响了美国国债，短期内，英国的主权债券表现最不糟糕。”

然而，并非所有人都对英镑的前景持乐观态度。Jefferies的货币主管Brad Bechtel警告说，虽然英镑相对于其他G10货币处于“非常不同的位置”，但美元仍有上涨空间，因为市场预期美联储可能需要通过更少的降息来对抗特朗普的通胀政策。

来源: 华尔街见闻

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11月大类资产配置报告：政策持续落地，A股迎来投资机遇

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Gartner曲线的新兴技术投资启示

特朗普归来，对芯片产业有何影响？

来源：“财经E法”微信公众号

2025年旅游酒店及餐饮业展望：重视行业“基础设施”，量价回暖可期

行业“基础设施”继续提升份额和穿越周期

需求回暖和价格拐点有望出现

英国央行启动二度降息，警告通胀风险重回谨慎渐进路线

通胀风险上行，降息路径生变

英债抛售潮暂消，上行压力仍存

文章来源：21世纪经济报道

中国台湾芯片，创历史记录！

台湾要持续投入，保持领先

来源：世界半导体技术论坛

收获“平淡红利”，英镑意外成为特朗普“风暴”中的“避风港”

来源: 华尔街见闻

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