市场热点探析：A股回购热潮的历史启示

经济

股市

摘要:

今年来在一系列利好政策催化下，A股市场再度迎来回购热潮，回购规模已创历史新高。

今年来在一系列利好政策催化下，A股市场再度迎来回购热潮，回购规模已创历史新高。截至10月30日，今年A股上市公司回购规模高达2721亿元，创历史新高，占A股流通市值比重0.4%，相比去年同样大幅提升。从一级行业看，今年来医药生物、电力设备、电子、基础化工和计算机等行业回购绝对规模居前，已回购规模分别为377亿元、357亿元、336亿元、189亿元和179亿元。从占行业流通市值比重看，钢铁、轻工制造、建筑材料、美容护理和电气设备行业回购占比居前，分别为1.5%、1.0%、0.9%、0.8%和0.8%。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_1

历史经验来看，一般在市场下行过程中，上市公司大规模回购有助显著提振市场信心，逐步改善市场行情。2018年以来A股上市公司回购活跃度明显提升，期间2018年-2019年、2021年、2022年、2023年底-2024年共出现过四次回购热潮，对于A股行情的改善均有重要意义。例如2018年在贸易战和去杠杆背景下，A股持续走弱，三季度开始上市公司纷纷出台回购方案，在市场底部位置大幅提振了市场信心，最终A股在2018年底迎来强势反转行情。2021年、2022年以及去年底以来的回购热潮均是如此，或是在市场阶段性调整后大规模回购催化行情继续走强，或是在市场持续下行后大规模回购助力行情企稳回升。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_2

从各一级行业上市公司回购和行业表现来看，规律同样适用，大多数行业指数走势同样受益于板块回购热度的提升。以电子行子为例，2017年底开始电子行业指数持续下行，并在2018年下半年跌至近几年历史底部位置。2018年三季度开始电子板块上市公司回购规模不断增加，伴随着回购热度的回暖，板块指数同样迎来反转行情。计算机、有色金属等其他一级行业同样存在类似规律，即在行业指数持续下行后，板块内上市公司大幅回购有助显著改善行业指数走势。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_3

综合来看，我们认为虽然节后市场整体有所调整，但本轮A股行情依然存在继续向上的空间。9月底以来国内各项重大利好政策频繁出台，持续提振市场信心，股市微观流动性显著改善，两市成交热度持续处于万亿元以上，大股东回购规模显著增加，成为市场重要增量资金。结构上我们认为借鉴历史经验，可以关注当前仍在历史中枢水平以下、同时行业回购持续回暖的电子、计算机等科技成长板块。

风险提示

一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Samantha Luan

经济

政治

特朗普以赢得普选票和选举人票的政治优势重回白宫，加上共和党控制国会两院的优势，他在组建团队和推行内政外交政策方面将更加自信，包括对华推行一些更强硬的政策。由于特朗普自认为他的第一任期是成功的，所以他会延续第一任期的外交政策。与此同时，如果他希望更成功以及自己的历史地位，就会加大对外施压的力度。

▲根据2024年美国大选最终结果，特朗普获得312张选举人票，以压倒性优势击败哈里斯。数据来源：国会山报。

可以预见特朗普第二任期的对华政策会延续第一任期的特征，但会更激进。一是他在政治上会更成熟，即便面临争议，他的对华决策会更加决断，同时团队执行力也会更强；二是他即将组建的执政团队将包括右翼阵营对华鹰派人物，很有可能继续限制和中国的接触，推动对华对抗。总体上，他上台后的对华关系将体现在以下三个方面：

一是关税贸易战。特朗普在第一任期的第二年发动了对华贸易战，任内对约3700亿美元的中国商品加征7.5%至25%的关税，并限制中国对美投资。这些举措大多数被拜登政府保留。今年竞选期间，特朗普声称将对所有来自中国的商品加征至少60%关税。为了回馈今年大选战场州工薪阶层选民，尤其是铁锈地带工人选民对他的强力支持，特朗普有可能在对华贸易层面执行比第一任期更强硬、更激进的政策。而且，特朗普再次执政，将把2017年通过的大规模减税方案“永久化”，其中的政府税收损失就要通过对外加征更高关税来填补。前贸易代表莱特希泽将在新一届政府继续担任要职，他甚至主张取消中国的“最惠国”待遇。

二是科技战。美国政府现在的科技战开始于特朗普执政的最后一年，也是上一次大选年。特朗普执政团队将华为列入“实体清单”，限制其获得美国技术。2020年8月，特朗普连续发布两道行政令，禁止美国个人或企业与字节跳动及其子公司交易，并勒令字节跳动将TikTok出售给美国公司。特朗普再次执政后，只会升级科技战。预计他将保留拜登时期的出口管制措施，比如《芯片法案》，并加固“小院高墙”，进一步限制两国投资，加大人工智能领域的竞争。

三是安全和军事博弈升级。相比拜登政府所强调的“优势地位”，特朗普更崇尚“实力地位”，而且是军事“硬实力”地位。他会通过在印太地区展示美国军事实力，以此威慑战略对手，证明自己没有拜登政府那般软弱。这就意味着美国有可能继续在印太举行更多军事演习，强化地区安全合作网络，加大对中国的战略围堵。所以，特朗普第一任期出台并在拜登上台后强化的“自由开放的印太战略”，以及“四方安全对话”机制有可能被延续。这些战略或机制都将中国视为美国地位的主要挑战者、甚至“威胁”。

以上三个层面，最具特朗普化特征的依然是贸易战。在特朗普将重用的经济团队看来，2018年开始对华加征关税并没有像其执政之初部分经济学家警告的那样，会导致美国通货膨胀，让美国消费者买单。高通胀更多和疫情及俄乌冲突有关。与第一任期相比，特朗普会扩大加征关税的对象范围，会更聚焦关键领域尤其是中国新能源汽车。根据保守智囊的建议，特朗普可能的举措还包括禁止中国收购美国“关键基础设施”，禁止进口中国钢铁、电子产品和药品等。

而且，特朗普也会在芯片领域加大本土生产的要求。如果说拜登执政时期有意迫使盟友选边站，特朗普执政则是通过关税等手段迫使企业选边站，无论该企业所在的国家是不是盟国。拜登政府的“友岸外包”战略也有可能被调整，因为特朗普在经贸问题上并不在乎盟友的利益。

中美关系的核心依然是台湾问题。特朗普一直对美国支持台湾的益处持怀疑态度，竞选期间曾抱怨台湾没有为美国支付足够的保护费，台湾“窃取”了美国的芯片行业。但他身边也有一些右翼顾问将台湾的安全视为美国的根本利益，以此增加对华博弈的筹码。这就要看特朗普如何平衡地缘政治风险和实际经济利益，毕竟他并不希望台海发生冲突。如果他以交易的方式对待台湾，很有可能继续满足国会要求和军工利益需求，推动对台军售。

最值得关注的领域是中美人文交流，这是双边互信的基础所在。2018年，特朗普政府启动“中国行动计划”，要求94个地区司法部门每年至少提出一至两宗针对中国的诉讼。疫情期间，中国在美留学生遭遇不公平待遇，中美科技人文交流多处受阻，负面影响持续至今。近年来，美国国会当中的一些极端共和党人，正在推动限制对华科技人文交流，特朗普上台后是否会采纳此类建议，值得关注。

以上都是特朗普执政的“可预测性”，但他看重的真正执政优势就是所谓的“不可预测性”。他不受意识形态思维的束缚，也不受维护国际原则的约束。特朗普将任命的国务卿、国防部长、国土安全部部长、国安顾问等重要政策职位，都将服务于他的MAGA议程，回归单边主义和孤立主义。

贸易战、科技战、金融战将取代拜登执政时期所谓的“基于准则的国际秩序”和“对华有限接触”，成为中美关系乃至国际政治的焦点。考虑到中国的经济结构转型，特朗普再次执政并升级贸易战，必然会冲击中美关系。但根据中国在第一任期和特朗普政府打交道的经验，以及特朗普本人注重“交易”的执政风格，双方竞争与对抗关系也会体现“现实”的一面。这为双方管控双边关系提供了可能。

来源：“中美聚焦”微信公众号

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平安证券

政治

经济

新的政治格局或产生，特朗普当选+共和党横扫国会

截至北京时间11月6日下午18时，特朗普已锁定胜局，且共和党已确定拿下参议院控制权，众议院选举仍在进行中，但共和党保持领先优势。本次大选或产生新的政治格局，即特朗普当选+共和党横扫两会。该局面与2016年特朗普当选时的第115届国会情形一致，第115届立法通过规模为近年来最高。在该情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗普或将重新评估并变革当前拜登政府的全球战略布局。

短期市场风险偏好或提升

虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，风险偏好或有所提升。复盘1984年以来的10次大选，大选末期10月因受大选不确定性扰动，美股易出现大波动，而11月-12月因市场认为大选不确定性将逐渐落地，风险偏好或有所提升，美股倾向上行。

海外资产，“特朗普交易”已提前抢跑，但短期仍有机会，关注两种应对策略

为做多特朗普政策利好资产，该策略仍有一定机会，但幅度或有限，如美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源等板块仍有一定机会，同时其减税政策或直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益；

寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易”影响，仍有进一步上行的可能。但短期基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入配置区间，4.2%以上可介入配置，短期内美债利率越涨越买。

港股方面，出口链板块短暂观望，关注军工、低波红利板块。一则，对华征税60%有一定落地概率，出口链板块首当其冲，短期建议观望。二则，军工板块，特朗普执政时期倾向扩大国防支出，且本轮亦有类似倾向，同时其自身行为有更大不确定性，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。三则，低波红利板块，特朗普上台后贸易摩擦风险升温+特朗普执政期间美元偏强运行+美债利率维持高位，电信运营等低波动红利行业或占优。美国大选特朗普归来，策略层面短期如何应对？_1

风险提示：美国大选出现风险事件；美国经济下行风险超预期；国际地缘形势变化超预期；历史经验不代表未来。

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中国银河

经济

无形之手：激荡市场中新媒体“信息杠杆”正不断加速推动“资金杠杆”

在924国新办发布会之后的一周，A股市场在极短时间内出现了史无前例的暴涨，之后又出现了较大幅度的回调。市场大幅波动除了源自政策本身的扰动外，新媒体时代的信息杠杆也在很大程度上起到了推波助澜的作用。在新媒体浪潮中，金融市场的脉搏与信息的流动同步加速，呈现出前所未有的复杂性和动态性。本文将系统分析新媒体对资本市场的多重影响，包括对资产定价、资金流动、渠道活跃度以及监管效率的影响。无形之手：新媒体繁荣下的金融风险_1

抽丝剥茧：市场情绪因子影响资产定价，流动性等因子影响价格波动并累积系统性风险

新媒体通过影响市场情绪间接作用于资产定价：我们构建了情绪风格因子，发现情绪风格因子与个股暴露之间存在正反馈过程，这一正反馈机制在短期内可能使市场中的非理性交易增加，放大股票涨跌幅，导致市场波动率上升，最终累积为系统性金融风险；

流动性因子与股价波动：新媒体信息传播量与市场交易活跃度存在正相关性，进一步加剧了股价波动，使其偏离基本价值。量化基金参与及散户占比较高等因素可能进一步放大新媒体对资金端的影响，流动性因子与股价波动的关联性不容忽视；

渠道活跃度与大盘走势具有双向非线性相关性：新媒体对渠道端的影响主要体现在提升渠道活跃度以及提高金融投顾、客服等平台的用户转化率。尽管渠道活跃度与大盘走势之间并非简单的正相关关系，但从2014年1月至今，在几段较为显著的上升/下降时间窗口期，渠道活跃度与大盘走势均呈现同向变动趋势。

前车之鉴：硅谷银行挤兑破产事件及GameStop轧空事件凸显新媒体对金融风险的“放大器”和“加速器”效应

硅谷银行的破产是由美联储加息、资产负债期限错配、客户集中度高以及市场恐慌和挤兑等多重因素共同作用的结果。GameStop事件中，散户投资者受到社交媒体的影响，形成群体效应，导致股价剧烈波动。在此过程中，新媒体，尤其是社交媒体平台，加速了对特定事件的关注度和影响力，信息传播机制的变迁通过加速信息流动、增加网络连接的复杂性以及强化金融风险的传染性，对金融和资本市场的传导机制产生了深刻影响。

防微杜渐：政策及市场预期管理尤显重要

当前，全球降息宽松周期为金融市场提供了充裕的流动性。新媒体更容易放大市场对政策的敏感性和反应速度，例如在牛市预期下，新媒体上的乐观情绪可能迅速蔓延，加剧市场波动。在此背景下，金融监管部门应加强对新媒体内容的监管，打击虚假信息和恶意炒作，维护市场稳定。此外，新媒体的繁荣将对市场预期产生直接影响，因此引导政策及市场预期管理显得尤为重要。监管机构应充分利用新媒体平台，及时发布权威信息，引导市场预期，减少不确定性，降低系统性风险可能性。

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Kevin Du

政治

9月27日，石破茂在空前激烈的自民党总裁选举中获胜，并于10月１日，成为日本102代新首相。10月8日，上任一周多的石破出人意料地宣布解散众议院、提前一年进行大选，试图借助总裁选举后的石破人气稳固自民党的众议院议席。

然而，这场政治豪赌事与愿违。10月27日众议院选举结果揭晓：自民党仅赢得465议席中的191席，比选举前的247席少了56席！而且，即使加上与其联合执政的公明党议席（从选举前的32席降至24席），也只有不到半数的215席。

11月11日，日本国会将选举第103代首相。如果议席过半的在野各党联合拥立候选人，那么石破将成为日本史上最短命的首相。这样的可能性究竟有多大？石破的执政时期会持续多长？对此，日本国内外都非常关注。

自民党议席为何大减？

对于10月份的众议院选举结果，日本各大媒体都做了事先预测。自民党议席的减少几乎是共识，但结果如此糟糕，出乎意外。究其原因，主要有以下几点。

(1) “黑金丑闻”的影响。黑金丑闻指的是自民党若干派系主办的政治资金派对的部分收益未如实在《政治资金收支报告书》中申报的问题。特别是清和政策研究会（安倍派）与志帥会（二阶派）主办政治资金派对时，要求所属国会议员销售派对券，并设定销售额指标，超过指标的收益会作为回扣返回给募款的议员。问题是，这些回扣（数十万-数千万日元）未记录在议员的政治资金收支报告书中，其用途不明。这一“自民党派系的黑金事件”于2022年11月由日本共产党机关报《赤旗》首先报道，并于2023年11月被《读卖新闻》和NHK等主流媒体进一步曝光，导致岸田内阁的多位阁僚被迫更换，自民党的大部分派系也被迫解散。此事件被认为对10月份的众议院选举产生了重大影响。

（2）国民对自民党长期执政的戒备。1955年以后，自民党长期处于执政党地位，尽管在1993-1994年和2009-2012年曾经二度沦为在野党，但2012年末以后卷土重来，形成了国会中自民党议席超过其他所有政党议席总和的一党独大局面。这样的政党格局在维持政策连续性和社会稳定上有其优势，但不利制度改革和及时调整政策，也容易滋生腐败。前述黑金丑闻加深了国民（特别是民主意识更强的大都市圈选民和年轻选民）对自民党的戒备和不信。

（3）选举对策的失误。石破选择提前一年实施众议院选举，意在尽快消除黑金丑闻的负面影响。但是，自民党总部在是否支持数十位卷入黑金丑闻的议员参加选举这一问题上，犹豫不决。更严重的是，在正式决定对当事议员不提供政党支持（不提供人均2000万日元的选举资金等）后，对当事议员所在党支部提供了同额政治活动费。这样的变相支持被曝光后，加深了选民对自民党的不信任。

石破率领的自民党能否继续执政？

11月11日、日本国会（众参两院）将举行首相指名选举。根据日本相关法规，众议院的指名结果优先于参议院，因此众议院的指名结果将决定石破及其率领的自民党能否继续执政。

众议院的首相指名，实则上是以自民党为中心的执政党阵营（215席）和以立宪民主党为中心的在野党阵营（240席）的对抗赛。理论上，如果在野党能够联合提名一位候选人，其得票数必超半数，石破将被迫下台。但是，在野各党的政策主张不一，其联合比想象的要困难得多。比如，尽管日本维新会（38席）和国民民主党（28席）否定了与选战中激烈对立的自民党、公明党建立联合政权的可能性，但与此同时，两党党首均矜持地表示：不会为了上台而放弃对选民的承诺，在基本政策无法达成一致的情况下，不会与立宪民主党合作。在首相指名选举时，这两党中只要有一党不和立宪民主党合作，在野党阵营的候选人得票数就无法超越石破的215票。

预测众议院的首相选举分两轮才能定局。第一轮：各党自由提名候选人，估计无人能得一半以上的选票。第二轮：对第一轮投票中得票数前两名进行决胜投票（投其他人被视为废票），得票多者将被正式指名为首相（因会出现废票，不要求获胜者得票过半数）。从各党近期的表态看，石破在第二轮决胜投票中胜出的概率要高于其他任何竞争对手。

“石破号”能走多远？

尽管11月11日，石破大概率会有惊无险地从第102代首相过渡到第103代首相，但是他掌舵的“石破号”内阁究竟能走多远？还有很大变数。

首先，石破政权的一些政策方针将会遇到自民党党内的阻碍。石破在经济政策理念上，关心地方圈经济、弱势群体，因而相对重视税收、分配和政府的作用，与重视资本、增长和市场的安倍经济学追随者（自民党主流）有相当距离。在外交政策上，石破相对重视与中国等亚洲国家的关系，试图构筑更为平衡、自主务实的对外关系，与重视日美同盟和价值观外交的自民党保守派也有相当隔阂。由于石破曾一度离党，在自民党议员中盟友不多。若要坚持推出“石破色”政策，受到的阻力会相当大，更迭总裁（等同于更换首相）的呼声也会此起彼伏。

其次，改选后的众议院中，执政党（自民党和公明党）议席不到半数。石破内阁提议的任何重大政策构想，都需在野党认可后才能通过，与以前自民党一党说了算的政治生态大不相同。可以预见，如果今后石破内阁的政绩不佳，或者其施行政策不合在野党意愿，国会上提出内阁不信任案的次数都将高于以往。

此外，当今国际政治环境进入1980年代以来最严峻的时期，大多国家面临阵营选择的压力。特别是，11月上旬总统大选后的美国对外政策将直接影响包括日本在内的同盟国以及中国等竞争对手国的政经战略，“石破号”的可持续运航距离与之密切相关。

综上所述，11月11日石破大概率会被指名为第103代新首相，但“石破号”的前进路上障碍重重。尽管石破本人有长期执政的抱负、也有屡受挫折后锻炼出来的轻易不放弃的韧性，如果把石破的执政时期分为 ①1年以内、②1-3年、③3年以上这三种可能，估计其概率大致分别为：40%、59%、1%。

来源：东方财经杂志

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国信证券

经济

股市

2022年以来，伴随市场深度调整，股市进入结构性震荡区间，主动基金规模开始下降，被动基金规模仍保持平稳增长，被动基金占比抬升。直至2024年三季度，被动型基金规模超过主动型基金。对比来看，日本、美国的被动型基金占比也呈现了持续上升的态势。简而言之，被动型基金占比上升更多是股市发展的客观规律，而非短暂变化，主要原因有两点：

第一，战略资金的买入行为。日央行对ETF的增持是日本股市触底回升的重要因素，2010年10月，日本央行宣布将购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分，亲自下场购买ETF，这彻底拉开了日本被动投资的序幕。这一举措提升了股市的风险情绪，刺激资金回流，进而带动企业和经济基本面的回升，成功地提振了股市的上行。

第二，被动投资的收益超过了主动投资。收益率的差异是投资者转向被动型基金的根本原因，相较而言，被动基金在长期能够取得更多的收益，并要求了更低的费率。从收益率的角度看，被动基金能够在长期实现更高收益的原因为：

个股超额收益在缩窄，且指数更好抓住了权重股抱团的红利。一方面，美国、日本市场中个股跑赢指数的占比在下降；另一方面，近二十年大市值个股的涨幅贡献在增加，这为指数带来了更高的收益，而主动型基金在一系列止盈、调仓操作中会损失权重股上行的红利。

随着市场有效性的提升，市场中的超额机会也在减少。有效市场假说指出，在市场由弱式有效向强式有效发展的过程中，市场反应的信息越来越充分，超额收益的机会也越来越少，直至所有的超额收益失效，此时指数投资就是最有效的方法。在过去三十多年中，美国、日本市场的有效性不断上升。

机构投资者的增加，削弱了主动管理基金和个股的信息优势。近年来，随着机构投资者比例的不断增加，其通过调研或沟通获取不对称信息的能力在减弱，这在一定程度上降低了主动基金的信息优势。

随着被动型基金逐步主导市场，资金抱团现象更加集中在指数层面，股市面临系统性风险的概率变小，但波动性可能增加。被动型基金对持仓头寸的调整依赖于指数权重，调仓空间较小。随着被动基金占比的不断上升，资金抱团开始变得更加稳固，难以打破。长期来看，大规模的资金抱团可能导致市场对某些板块或个股的过度依赖。一旦外部环境变化或内部逻辑动摇，资金抱团的破灭将引发更为剧烈的市场调整。

在被动投资盛行的时代背景中，资管机构找到自身的发展机遇尤为重要。贝莱德公司的ETF创新、先锋集团特殊的所有制架构、道富银行的多策略布局等，多产品条线布局的经验值得借鉴。指数缘何能跑赢个股？_1

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。

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Kevin Du

股市

企业股票回购如今成了热议的话题，监管机构和政策制定者对此颇有微词。近些年，美国政府正琢磨着要对股票回购征税或者加以限制。

早前，股票回购因为被视为市场操纵而遭禁止。然而，1982年美国证券交易委员会（SEC）出台了10b-18规则，公开市场回购才合法化。

虽然股票回购原本是为了让企业更灵活地管理资金，可慢慢地，它却变成了高管们谋私利的手段，背离了广大股东的利益。

本文将详细剖析股票回购的运作机制，探讨它对市场的影响，以及它到底是真的在给股东回馈资金，还是仅仅让企业内部人员中饱私囊。

企业回购热潮：数据揭示真相

自2003年以来，美国企业已花费超过11万亿美元用于股票回购。近年来，尽管市场波动不断，企业回购活动却愈演愈烈：

• 2021年：回购金额达8810亿美元

• 2023年：回购金额为7950亿美元

• 2024年（预计）：有望突破9250亿美元

图：美国股票回购授权

2023年推出的对企业回购征收1%消费税的措施，并未能明显遏制这一趋势。企业更倾向于回购股票，而非将资金用于业务增长、提高员工薪资或研发新技术。

诸如苹果(NASDAQ:AAPL)和Meta (NASDAQ:META)等企业，经常斥资数十亿用于股票回购，以支撑股价并满足股东期望。

股票回购如何影响市场

股票回购的影响远不止于单间公司。自2000年以来，企业净回购额已占据股市净资产购买额的100%，反映出养老金、共同基金和个人投资者的参与度下降：

• 养老金与共同基金：-2.7万亿美元

• 家庭与外国投资者：+2.4万亿美元

• 企业（回购）：+5.5万亿美元

• 净流入：+5.2万亿美元

图：美国股票净需求

常有人称，股票回购对股价的影响有限。然而，自2012年企业开始大举回购以来，大量证据却表明事实并非如此。

图：股票回购变动

回购趋势引发了诸多担忧。虽然回购短期内能支撑股价，但却可能挤占创新投资、资本支出和员工薪酬的空间，从而导致长期经济停滞和加剧不平等。

谁从股票回购中获益最多？

很多分析师认为，股票回购能将过剩资本返还给股东。然而，实际情况更为复杂。回购可通过精心策划股票出售时机、夸大盈利指标以及薪酬触发机制来让内部人士获益：

回购与内部人士出售时机的契合

• 内部人士了解回购计划，能在回购期间价格暂时上涨时出售股份。

• 这种做法提高了内部人士获得的收益，同时避免了价格下跌或监管审查。

提升每股收益（EPS）以解锁奖金

• 回购减少了流通股数量，从而人为地提高了每股收益。

• 由于很多高管薪酬方案将奖金与每股收益增长挂钩，因此回购有助于高管达到目标并获得股票奖励。

抵消股票期权和限制性股票单位（RSU）带来的稀释效应

• 回购重新吸收了通过股票期权和限制性股票单位发行的股份，防止股权被稀释，并保持了内部人士所持股份的高价值。

尽管高层从这些操作中获益颇丰，但普通股东除非在回购期间出售股份，否则几乎看不到什么回报。这导致了利润分配的不均衡，更有利于内部人士和短期交易者，而非长期投资者。

公司通常将股票回购宣传为“向股东返还资本”，但这种说法有些误导。与股息平等地向所有股东分配现金不同，回购主要惠及那些出售股份的股东。因此，回购：

• 更看重短期股价上涨，而非长期投资。

• 透露出公司业务缺乏再投资机会，或者是有意选择不进行再投资。

• 使薪酬与股价挂钩的高管集中获益。

证券交易委员会（SEC）的一项研究发现，高管往往在回购公告后不久便大量出售股票，这进一步印证了回购更多是为内部人士服务，而非普通股东。

回购替代方案：真正的资本回报方式

为推动可持续增长和公平回报，公司可将注意力从股票回购转向更为透明且对股东友好的策略。

要约收购

要约收购以预先确定的溢价回购股份，确保所有股东都有公平参与的机会。

这一过程降低了操纵风险，更好地符合股东利益。

派发股息

• 股息为所有股东提供可预测的收入，促进财务稳定，尤其对于退休人员和长期投资者而言。

• 定期支付股息促使公司关注盈利能力，而非短期的股价提升。

长期投资增长

• 公司可通过将利润再投资于研究、创新和员工薪酬，在长期内创造可持续价值。

• 这种方法使公司管理与更广泛的经济增长相一致，而非短期的财务操作。

尽管股票回购能在短期内支撑股价，但对长期业务绩效的提升作用甚微。

包括国际清算银行在内的研究机构的研究表明，回购更侧重于每股收益（EPS）的操纵，而非实际价值的创造。这种对股价上涨的过度关注抑制了对生产性资产和创新的投资，削弱了公司的可持续增长能力。

William Lazonick在其开创性文章《无繁荣的利润（Profits Without Prosperity）》中指出，股票回购将公司资源从经济增长中转移，转而用于高管薪酬。在2003年至2012年间，标准普尔500指数公司将其盈利的54%用于回购，另有37%用于支付股息（占总盈利的91%），留给业务扩张、工资支付或就业创造投资的资金寥寥无几。