美国10月PMI：商业活动稳健增长，企业预期改善

标普全球

经济

数据解读

摘要:

标普全球周四公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高。服务业PMI初值55.3，创2个月新高。综合PMI初值54.3，创2个月新高。由于服务业需求强劲，美国商业活动在10月份的大部分时间保持稳健增长。

10月24日标普全球公布了美国10月S＆P PMI：

美国10月制造业PMI初值为47.8，创2个月新高，前值47.3。

美国10月服务业PMI初值为55.3，创2个月新高，前值55.2。

美国10月综合PMI初值为54.3，创2个月新高，前值54。

美国10月制造业PMI产出指数初值为48.8，创3个月新高，前值47.9。

数据显示，10月份美国PMI调查初值表明商业活动进一步稳步扩张，标志着美国经济第四季度开局强劲。商品和服务新订单也以17个月来最快的速度增长，反映出销售额增加和需求增强。

从行业来看，10月份的增长仍然不均衡，经济增长完全由服务业推动，制造业产出连续第三个月萎缩，不过萎缩速度有所放缓。就业人数连续第三个月下降，但降幅仍然非常小，制造业的就业人数下降更为明显。

10月份商品和服务平均价格涨幅大幅放缓，投入成本和价格的通胀也有所下降。服务业通胀明显降温，降至近四年半以来的最低水平。制造业的销售价格通胀也有所下降。

与此同时，企业对未来一年前景的信心在9月份大幅下滑后10月有所恢复，因为企业预期美国总统大选后经济将更加稳定。服务业的未来乐观情绪达到16个月以来的最高点，制造业的未来乐观情绪达到9个月以来的最高点。

美国10月PMI

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Thomas

经济

• 上周初请失业金人数减少1.5万人，至22.7万人

• 续请失业金人数增加2.8万人，至189.7万人

• 9月新屋销售环比增长4.1%

• 新屋价格中位数为42.63万美元，同比持平

上周美国初请失业金人数意外下降，但10月中旬续请失业金人数升至近三年新高，暗示失业者越来越难找到新工作。

美国劳工部周四报告称，初请州政府失业金人数连续第二周下降，这可能反映了因飓风海伦导致的请领人数减少，本月早些时候，这场飓风一度导致请领人数触及近一年半以来的最高水平。与飓风米尔顿相关的请领失业金人数增长比最初担心的要小。

鉴于飓风造成的扭曲，以及波音约3.3万名工人正在罢工，经济学家预计美联储决策者在下月开会时将不会过于看重非农就业增长大幅放缓或失业率上升的问题。

10月就业报告将在美国11月5日总统大选前几天公布。

"劳动力市场正在趋软，但没有突然崩溃，"High Frequency Economics首席经济学家Carl Weinberg表示。"美联储政策的目的是在经济衰退形成之前支持经济和就业市场。为实现这一目标而采取的渐进放松政策的做法可能会奏效。"

美国劳工部称，截至10月19日当周，初请州政府失业金的人数下降1.5万人，经季节性调整后为22.7万人。接受路透调查的经济学家此前预测为24.2万人。

上周未经调整的初请失业金人数减少2.2634万人，至20.2635万人。

尽管飓风和罢工让劳动力市场状况变得不明朗，但似乎并未出现重大的实质性转变。

美联储周三发布的《褐皮书》报告称，10月初就业"略有增加"，"半数以上地区报告略有或小幅增长，其余地区报告变化不大或没有变化"。

标普全球周四的一项调查也证实了这一点。调查显示，10月制造业和服务业的就业保持稳定。该机构表示，服务业就业岗位减少"通常与未填补离职人员有关，而非裁员"。

裁员率处于历史低位支撑着劳动力市场和整体经济，尽管招聘已经减少。经济学家估计，飓风可能会使10月非农就业岗位减少多达4万个。目前对就业增幅的估计在10万个到12.5万个区间。

美国股市大部分下跌。美元兑一篮子货币下跌。美国公债价格上涨。

续请失业金人数增加

失业金报告还显示，截至10月12日当周，衡量招聘情况的续请失业金人数增加2.8万人，经季节性调整后达到189.7万人，这是2021年11月中旬以来的最高水平。续请失业金人数跃升反映了罢工、飓风海伦以及克莱斯勒母公司Stellantis裁员造成的永久性工作岗位损失的影响。

以上续请失业金数据处于政府为10月失业率对家庭进行调查的调查期内。在9月和10月调查周之间，续请失业金人数有所增加，令失业率从9月的4.1%上升的风险提升。

美国商务部统计局的报告显示，利率下降推动9月新屋销售跃升至近一年半以来的最高水平。

不过，供应量却增加到了2008年初的水平。这可能使建筑商对新住房项目破土动工更加谨慎，尤其是在过去三周抵押贷款利率回升的情况下。

来源：路透

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Samantha Luan

大宗商品

周五(10月25日)，亚盘时段美原油小幅反弹，但隔夜大幅走低，重回区间震荡，甚至存在二次探底的可能性，基本面上地缘局势的不确定性消退，供给端压力释放，施压油价，不过临近大选，油价的波动率可能进一步增加，等待支撑确认。本交易日基本面数据较少，区间震荡为主。

中期来看，美原油依然是震荡偏下行，一方面是需求端预期的压力始终未能消散，其次是供给端的不确定性因素，EIA库存数据在本周意外增加，使得市场对于油价的需求下行预期进一步走强，如果地缘局势的情绪进一步消退，则不排除油价再次测试前期低点的可能性。

能源咨询公司 Ritterbusch and Associates 的分析师在一份报告中称："中东风险溢价几乎每天都在扩大和收缩，能源产品继续忽高忽低。"

美国总统大选即将来临，大选可能会改变美国的中东和石油政策，拜登总统的政府继续在以色列与真主党和哈马斯之间促和。

OANDA高级市场分析师Kelvin Wong称："根据目前博彩市场的数据，（前总统）特朗普领先于（副总统）哈里斯，特朗普此前提议让美国成为主要的石油供应国，"他补充称，这可能会压低油价。虽然博彩市场认为特朗普领先，但其他民调显示二人支持率不相上下。

据10月25日的报道，高盛集团的分析师Daan Struyven及其团队在一份报告中指出，随着中国最近实施的一系列经济刺激措施，预计经济的增长前景将有所改善，这可能会对原油需求产生正面影响，预计每日增加约10万桶。此外，这些分析师还预测，到2025年底，这些措施可能会使油价每桶上涨1至2美元。

美原油日线图

技术层面上，4小时下降通道依然未能突破，且通道下沿支撑再67美元/桶附近，因此再基本面情绪消退之后，油价重回4小时震荡下跌，等待前期低点附近支撑确认之后的方向选择。

美原油4小时图

来源: 汇通网

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欧洲央行

央行

官员之声

当地时间10月24日，欧洲央行管委温施表示尽管欧元区经济出现疲软迹象，但目前讨论12月份降息50个基点还为时尚早。欧央行管委卡扎克斯和穆勒表示欧央行应坚持逐步减息的做法。而欧洲央行管委纳格尔则称欧洲央行不应太急于减息，仍需保持政策灵活性。

欧洲央行管委温施：

尽管欧元区经济出现疲软迹象，但目前讨论12月份降息50个基点还为时尚早。

不应过分夸大通胀率降至1.8%或1.7%的可能性，因为欧元区的通胀率已经远超2%一段时间。

尽管货币市场交易对于降息的可能性进行了反复讨论，但欧洲央行需要等待进一步的通胀数据，并观察经济发展情况才能得出结论。

欧洲央行管委穆勒：

我仍然相信我们会看到经济逐步复苏，欧央行应保持缓步减息的路径不变。

欧洲央行管委卡扎克斯：

欧元区自身物价压力在一定程度上具有粘性，但通胀上行的可能性并没有之前担心的那么严重。

经济疲软表明我们可能在2025年底之前更早实现2%的通胀目标。当我们达到通胀目标时，不应继续处于限制性区域，利率路径显然处于下行通道中。

我们不应将利率维持在高水平太久，欧洲央行逐步调整政策利率将是合理的。

欧洲央行管委纳格尔：

我们有信心在明年年中实现通胀目标。欧洲央行不应太急于减息，仍需保持政策灵活性。

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Devin

大宗商品

本文分析近期谷物市场的最新动向，涵盖大豆、豆粕、豆油、小麦和玉米的市场表现。重点关注CBOT持仓变动、国际招标活动以及其对价格走势的影响。大豆在一个月内首次录得周涨，小麦和玉米也在强劲出口需求的推动下走高。本文将详细解析这些品种的最新行情数据及背后的市场情绪变化，帮助交易者更好地预判未来走势。

根据汇通财经观察，海外交易商估算的结果显示：2024年10月24日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；CBOT大豆未平仓多头与未平仓空头相同；CBOT小麦未平仓多头与未平仓空头相同；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。

全球谷物、油籽和食用油出口市场招标、采购概况：

大豆：出口需求提振，市场迎来首个周涨

截至2024年10月25日，芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆合约在本周首次出现上涨，尽管周五稍有下跌，但整体趋势上表现积极。这是过去一个月中大豆市场的首次周度上涨，主要受到美国出口需求强劲的推动。根据美国农业部（USDA）发布的数据，10月17日当周，大豆净销售量达到了215.17万吨，为八周以来的最高水平。而在过去的24小时内，未透露的买家还新增购买了19.8万吨大豆，显示出市场对美豆需求的持续上升。

大豆现货价格受强劲的出口需求提振，CIF（美国海湾港口）10月大豆驳船投标价上涨15美分，至CBOT11月期货价格加价145美分，FOB出口溢价也随之攀升到期货上方155美分。尽管近期美国总统大选带来的贸易不确定性对市场形成一定压制，但随着美国出口形势向好，市场情绪逐渐偏向乐观。

未来展望与CBOT持仓变化

从CBOT持仓来看，大豆的未平仓多头与空头数量相同，显示市场短期内多空力量较为均衡，但大宗商品基金在过去30个交易日内增加了大豆的投机性净多头头寸，表明投机者对大豆价格的长期走势持乐观态度。

尽管如此，全球供应充足以及阿根廷雨水天气改善可能继续限制涨幅。阿根廷的主要农田地区近期降雨量增加，预计将持续到11月，这有利于大豆和玉米的正常播种，或将对大豆市场造成一定压力。

豆粕：需求疲软，价格承压

豆粕市场的表现相对疲软，10月24日CBOT豆粕12月合约收跌3.90美元，报每短吨311.10美元。出口方面，USDA数据显示，豆粕的净销售量为15.99万吨，处于市场预期的低端，反映出需求的乏力。

从持仓角度来看，CBOT豆粕投机性净空头头寸有所增加，这进一步加大了豆粕价格的下行压力。尽管美国大豆压榨利润依然强劲，但豆粕市场面临的需求疲软和供应过剩问题，短期内难以得到缓解。

未来展望

未来豆粕市场走势将继续受到终端需求的影响，特别是美国国内畜牧行业的饲料需求以及出口市场的需求变化。如果豆粕需求继续低迷，可能进一步打压价格。与此同时，国际招标方面的豆粕采购动态将成为短期价格的关键驱动因素。

豆油：多头增仓，价格看涨

与豆粕形成鲜明对比的是，豆油市场显示出强劲的上涨趋势。10月24日，豆油期货合约在大宗商品基金增加净多头的背景下，表现出了较为明显的上行势头。此外，CBOT豆油的12月合约同样因出口需求的增长而支撑了市场情绪。

从基本面来看，美国海湾的豆油出口溢价继续攀升，CIF报价也在需求增长的推动下走强，尤其是在运输成本增加的情况下，豆油的出口竞争力仍较为突出。

未来展望

投机者对豆油市场持乐观态度，基金持仓数据显示豆油的投机性净多头增加，这为市场注入了进一步的上行动力。未来豆油的走势将主要受益于出口需求的持续强劲，以及运输成本和供应端的变化。

小麦：黑海出口不确定性，市场维持震荡

小麦市场在经历了上周的下跌后，本周小幅回升，涨幅约为1.7%。全球市场对小麦的需求依然旺盛，但俄罗斯对小麦出口的管制措施为市场带来不确定性。俄罗斯政府的出口最低价格要求和出口商资格限制对全球贸易流的影响正在逐步显现，尤其是黑海地区的贸易活动受限。与此同时，乌克兰的冬季作物生长情况也引发了市场的担忧，分析机构称乌克兰大部分冬季作物尚未成熟，给未来的产量带来挑战。

CBOT的持仓数据显示，小麦的未平仓多头与空头数量相同，说明短期内市场处于均衡状态。然而，大宗商品基金在过去30个交易日内增加了小麦的投机性净多头，表明未来价格可能仍有上行动力。

未来展望

小麦市场将继续关注黑海地区的出口政策变化以及乌克兰农作物的生长情况。国际招标方面，约旦和孟加拉等国的采购需求或对价格提供一定支撑，但如果俄罗斯继续加大对出口的限制，小麦价格可能会在未来几周内波动加剧。

玉米：出口销售强劲，价格显著回升

玉米市场表现出色，本周上涨3.8%，为过去四周以来的最大涨幅。美国农业部报告称，玉米的出口销售量达到418.38万吨，为2021年5月以来的最高水平，且美国对日本的玉米销售量继续增加，这无疑为玉米价格提供了强有力的支撑。

此外，CIF玉米驳船投标价在出口需求旺盛和运输成本上升的共同作用下小幅上涨至97美分，加价基础较之前进一步扩大，FOB出口溢价也相应上涨至期货上方125美分。

未来展望

大宗商品基金增加了CBOT玉米的投机性净多头，反映出投资者对玉米市场持有较强的信心。未来，玉米的价格走势将继续受到出口需求、全球天气条件以及国际招标采购的影响。随着阿尔及利亚、伊朗等国的玉米采购需求持续，玉米市场有望在短期内维持上行趋势。

结论

总体来看，本周CBOT市场呈现出大豆和玉米的强劲上涨，主要由出口需求和投机性资金的增加推动。豆粕价格承压，豆油表现抢眼，而小麦则受黑海地区出口政策影响，维持震荡走势。未来市场仍将受到全球需求、运输成本、天气条件等多重因素的影响，投资者应密切关注最新的市场动态以及国际招标活动的进展情况。

来源: 汇通网

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开源证券

经济

股市

近期的热点问题即是一个经典的案例。从常识方向出发，美联储降息之后，按照线性外推理应带动港股市场的流动性宽裕，进而推动港股走向牛市；从事实方向出发，复盘 2000 年之后的降息周期可以发现，降息后港股并不总是上涨，仍会受累于各种因素。基于常识和事实给出的不同叙事，投资者显然会问，如何搭建“常识”和“事实”之间的桥梁？我们给出的回答是，通过更细的拆解，洞察逻辑中的断点。

联系汇率制下，港股流动性初探

在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承诺来维系汇率稳定。

基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币增加—市场流动性扩张—港股估值中枢上行。港股投资方法论系列：流动性视角看降息后的港股_1

复盘美联储降息周期下，港美利差对港股影响几何

定性视角下，美联储降息确实会对中国香港市场流动性产生影响，且影响在降息初期更为显著；然而，流动性的释放不一定完全对应股票市场的上涨。与其他降息交易的特征类似，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是影响港股市场的重要因素。而这点的传导逻辑有二：一是投资港股的全球资金会因为经济/金融危机的爆发而降低风偏；二是港股分子端主体为中国资产，与中国经济复苏预期息息相关。

定量视角下，流动性视角下港美利差与港股确实存在负相关的关系。然而，考虑到中国香港市场分子端、分母端定价来源的复杂性，降息带来的流动性改善只是港股牛市的基础，牛市进一步需要：分子端中国资产的复苏+分母端外资风险偏好的稳定。

本轮降息周期下的港股：流动性改善落地，短期仍需时间换空间

通过复盘本轮美联储降息前后的港股行情，我们认为可以从“基本面/流动性”和“预期/现实”的轮动来理解。结合国庆节后的利率变化和汇率变化，我们认为当下美联储降息对中国香港市场流动性传导的有效性较为明显，但持续性或受美国二次通胀干扰，降息之路仍然波折。

从推动力来看，得益于外资对降息周期下的港股市场青睐度抬升+高性价比下各路资金逐渐加仓，中国香港市场流动性宽裕对港股的积极影响方向确定，但考虑到前期政策博弈过度，外资Longonly资金的转向与加仓并非一日之功，短期来看港股仍需“时间换空间”。此外，南向资金视角，相比于2020年，本轮降息周期下的南下情绪尽管仍然积极，但驱动已有所不同。往后看，随着三点预期的依次落地（国内政策进一步积极预期、联储降息预期、美国大选预期），港股或进入流动性改善后的新一轮慢牛。港股投资方法论系列：流动性视角看降息后的港股_2