政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段

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摘要:

10月12日财政部举行记者发布会，介绍加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展的有关情况。

政策持续落地，向好趋势未变

10月12日财政部举行记者发布会，介绍加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展的有关情况。发布会上公布四项增量财政政策，聚焦支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面。蓝佛安强调，逆周期调节政策绝不仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中，比如，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。市场对财政政策关注度较高，影响未来经济大的走向，从市场反应来看，政策的方向和力度仍符合市场预期，从表述来看，态度更为坚决更为有信心，对市场整体信心的维护起到了重要作用。从经济层面来看，4季度随着更多财政政策落地，基本面出现好转的可能性较大，市场经历了前期的预期和猜测之后，更多的关注点将转移到经济自身的发展和政策落地后的效果之上，市场整体向好趋势未变。政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段_1

牛市进入二阶段，强势震荡格局将会延续

市场经历了短期快速逼空行情之后，市场由单纯的情绪主导向题材和基本面主导转变，普涨阶段结束之后，市场关注点首先是三季报，随着公司财报陆续披露，基本面仍旧较差的公司面临较大的估值压力，少数基本面扎实，且有较高分红收益率的公司将会尤其受到市场青睐，随着央行创设工具的落地，市场对低估值优质股的关注度将会显著提升，进而对大部分权重蓝筹股形成明显利好，市场指数层面不存在大的下跌空间，而业绩差短期涨幅较大公司则有可能面临较大回撤风险，尤其需警惕大股东趁高位减持的风潮。因此，市场在强势震荡格局下，个股分化将会更加明显，叠加美国大选、美元降息及全球外部形势动荡等不稳定因素，市场仍有较多扰动因素，只有经济层面真正发生显著变化，市场才会再次形成合力展开第三阶段牛市上升行情，短期来看，时机尚未成熟。政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段_2

配置方向兼顾估值和弹性

市场在政策端形成了利好共识，整体的风险偏好提升较为明显，市场成交持续放大，场外资金也持续流入，从配置风格角度，超跌反弹和估值回归阶段已经完成，未来估值提升依赖于政策发力方向和行业或题材的想象空间。从政策发力方向来看，未来地方化债为主要目的可能受益方向包括AMC、以旧换新的汽车家电、日常消费、市政基建类等，同时，考虑到央行创设工具对高股息个股利好效应，以低估值高股息为代表的大盘蓝筹股投资价值开始显现，是机构资金配置的主要方向，整体估值有提升的预期。同时，我们继续看好科技股行情向纵深方向发展，科技股随着市场波动加大，但大方向仍然是向好为主，市场情绪主导短期波动，行业发展主导中期趋势，这点需要特别关注。

风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

John Adams

央行

当地时间10月17日，欧洲央行降息25个基点，存款便利利率降至3.25%，主要再融资利率降至3.4%，边际贷款利率降至3.65%，10月23日起生效。这是欧洲央行今年第三次降息，而且是13年来首次连续降息。

在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，降息25个基点是全体一致通过的，欧元区经济表现低于预期，新数据显示经济增长进一步放缓。通胀下降进程顺利，所有指标均呈下降趋势。

欧元区通胀越来越受控，同时经济前景正在恶化，这意味着12月继续降息几无悬念。虽然拉加德没有对未来的行动做出任何暗示，但部分欧洲央行官员已经表示，除非欧元区经济或通胀数据在未来几周出现反转，否则欧洲央行很可能在12月进行第四次降息。

从种种迹象来看，欧洲央行的降息之路正按下“加速键”。

欧洲央行为何连续降息？

事实上，欧洲央行政策制定者原本预计10月不需要降息，但后续的经济数据迫使他们改变了想法。通胀率自2021年以来首次降至2%以下，私营部门活动趋弱，迄今为止颇具韧性的就业市场出现裂痕之后，欧洲央行选择了13年来首次连续降息。

具体来看，10月17日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区9月调和CPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%；9月核心调和CPI同比增长2.7%，符合预期。此外，欧元区9月制造业PMI终值仅为45.0，服务业PMI终值为51.4。欧洲经济“火车头”德国的表现更加糟糕，9月制造业PMI终值仅为40.6，服务业PMI终值为50.6。

中国银行研究院高级研究员赵雪情对21世纪经济报道记者表示，历史上，欧洲央行连续降息并不多见，上一轮频繁降息操作可以追溯至欧债危机后。本轮欧洲央行连续降息，基本符合市场预期，与欧债危机后所面临的情形有所不同，主要源于两方面因素。

一是欧元区经济前景趋于下行。当前，欧元区私人消费增长动能进一步放缓，家庭储蓄率由2022年的12.6%进一步上升到15%以上，9月消费者信心指数处于-12.9水平。投资活动偏弱，10月Sentix投资者信心指数从年内高位0.3降至-13.8。外部环境复杂严峻，地缘政治冲突负面溢出效应依然延续，对欧元区贸易、投资增长带来较大不确定性。欧盟委员会预测，2024年欧元区实际GDP增速将为0.8%，处于增长周期底部。

二是通胀处于下行通道，总体进展符合预期。尽管服务通胀依然相对顽固，但能源价格大幅下降，带动欧元区通胀水平及各分项指标总体下移。9月欧元区调和CPI同比增长1.7%，环比萎缩0.1%，为欧洲央行连续降息打开窗口。此外，9月美联储开启降息周期，特别是首轮操作大幅降息50个基点，进一步降低了对欧洲央行的掣肘，提高了其连续降息的货币政策自主性。

未来的通胀风险并未完全消除。赵雪情提醒，欧元区通胀仍存在反复风险，欧洲央行连续降息，但依然需要政策利率保持一定的限制性水平。目前，欧元区薪资增长具有黏性，地缘政治冲突下大宗商品特别是能源价格走势存在不确定性，可能助推通胀阶段性上行。

政策重心转向稳经济

欧元区通胀压力已经大幅减轻，虽然抗通胀之战尚未取得胜利，服务业压力指标仍徘徊在4%附近，但最艰难的时候已经过去。

拉加德表示，欧洲央行仍认为通胀面临双重风险：高于预期的薪资和地缘政治紧张局势带来上行风险，而经济需求减弱则带来下行风险。整体而言，通胀面临的下行风险大于上行风险。

一些欧洲央行官员表示，通胀率可能会在2025年第一季度或第二季度达到目标，明显早于欧洲央行最新预测所显示的时点，为进一步放松货币政策打开了大门。

这标志着欧洲央行的工作重心从降低通胀转向保护经济增长。Moneyfarm首席投资官Richard Flax表示，欧洲央行9月份降息后，10月再次降息，这表明欧洲央行现在专注于重新点燃经济增长，而不是“驯服”通胀。“这是13年来欧洲央行首次连续降息，突显了欧洲央行对经济增长缓慢的严重担忧，尤其是在德国。”

虽然拉加德重申，经济增长面临的风险仍偏下行，但她表示，经济衰退不太可能，目前并没有看到欧元区经济陷入衰退的证据，预计能够实现“软着陆”。与此同时，对于政策制定者来说，现在欧元区利率毫无疑问处于限制性状态，实现通胀政策目标的时间点有所提前，但显然不是现在。

面对重重风险，接下来欧洲央行仍将偏谨慎。瑞士百达财富管理高级经济学家高碧雅（Nadia Gharbi）对记者表示，欧洲央行保持谨慎，并未对下一步行动提供明确指引，拉加德强调欧洲央行将保持“依赖数据，并采取逐次会议的方式”。货币政策声明中的措辞基本没有变化，特别是关于保持货币政策“足够限制性”的陈述没有改变。

赵雪情分析称，欧洲央行会保持相对谨慎，货币政策决策依赖更多的数据。相较于以往，当前货币政策面临诸多新挑战，疫情、地缘政治冲突、气候变化等非典型经济问题对经济发展、价格稳定产生深刻而长远的影响。在高度不确定和巨大冲击余波下，央行货币政策考量因素增多，决策变得更加复杂艰难。关于通胀前景、风险平衡的预测面临考验，央行决策不得不更加依赖数据，货币政策调整可能落后于曲线，与市场预期出现偏离。

降息之路按下“加速键”

在最新利率决议后，虽然拉加德没有对未来的行动做出任何暗示，但货币市场押注欧洲央行在今年最后一次会议上降息50个基点的可能性为20%，并几乎完全消化了到4月的每一次会议均降息25个基点的情境。

接下来欧洲央行大概率将“加速降息”。高碧雅表示，尽管拉加德没有做出任何承诺，但她并未排除加快降息的可能性，并强调了未来几周数据的重要性，12月的重点将是预测的修订。接下来欧洲央行预计将在每次会议上降息25个基点，直到2025年6月，将存款利率降至2.0%，并有倾向于更低终端利率的风险。

瑞银全球财富管理首席欧元区经济学家Dean Turner预计，欧洲央行将在12月会议上降息25个基点，将主要利率降至3%，此后直到明年6月，每次会议都将降息。此外，对投资者而言，投资级固定收益提供了获得更高收益率的诱人机会。欧洲中小型股具有吸引力，应该会从降息中受益。

主要央行货币政策预期不断跟随经济数据跳动，在近期欧洲央行转鸽、美联储转鹰背景下，接下来欧洲央行降息力度或比美联储更大。

尽管欧元区经济疲软得多，但交易员押注欧洲央行将在2025年9月前将基准利率下调约140个基点，几乎与对美联储的降幅预期相同。这与两个地区截然不同的经济状况形成对比，美国经济三季度增长3%，而欧元区增长0.2%。剑桥大学皇后学院院长Mohamed El-Erian认为，投资者错误估计欧洲央行会与美联储的降息幅度相同，欧洲央行的降息幅度会超过美联储。

赵雪情对记者分析称，欧美经济复苏进程并不同步，致使降息节奏出现分化，将加剧国际金融市场波动。美元、欧元利率水平与流动性供给小幅分化。美元指数总体回落，但考虑到欧洲货币相对弱势，美元指数将在100关键点位受到支撑，外汇市场波动性上升，套息交易逐步逆转。跨境资本流向发生变化，2024年上半年美国国际资本净流入3254.7亿美元，同比减少0.4%，环比萎缩34.5%；欧元区证券投资依然面临净流出压力，2024年上半年净流出814.9亿欧元。

文章来源：21世纪经济报道

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Kevin Du

经济

近年来，澳大利亚和新西兰两国政府积极推动面向太平洋地区的劳动力流动计划，吸引包括斐济在内的太平洋岛国大量工人。虽然前往“富邻”务工的确显著增加斐济侨汇收入，但劳动力大量外流更加剧这个发展中国家劳动力市场人员短缺，经济发展受到严重制约。此外，因劳动力大量外流而产生的家庭破裂、待遇歧视等社会问题也不容忽视。

经济发展受到冲击

过去两年间，斐济经历大规模出境移民潮，平均每年移民出境人数比入境人数多4万余人。对这个全国总人口仅约89万的太平洋岛国而言，这是一个值得警惕的趋势。

这一大规模移民背后的主要驱动力是“富邻”澳大利亚和新西兰提供颇具吸引力的就业和教育机会。联合国数据显示，澳大利亚和新西兰是斐济公民移居海外的主要目的国，在这两国的斐济侨民占斐济海外侨民总数60%以上。澳大利亚和新西兰在新冠疫情期间放宽了签证要求，以解决劳动力短缺问题，并扩大针对太平洋地区的劳动力流动计划，即太平洋澳大利亚劳动力流动（PALM)计划和新西兰的季节性雇主（RSE)计划。两国推出的上述政策为斐济人，特别是斐济年轻人打开了出国寻求发展的大门。

然而，当澳大利亚和新西兰借助来自斐济等太平洋“穷邻居”的移民缓解自身劳动力短缺问题时，斐济却在经历严重的劳动力和人才流失。如今，斐济政府已经意识到问题严重，正在努力解决劳动力流失对本国经济社会发展的冲击。

斐济副总理兼财政部长普拉萨德出席议会会议时说，2022年10月至今年3月，至少7万斐济公民移居海外，导致政府税收、经济活动、消费能力减少，劳动力短缺状况加剧。按照他的说法，斐济已有至少10%的正式劳动力流向澳大利亚、新西兰，建筑业、制造业、旅游业、农业……几乎所有行业都有大量人才流失。

斐济水务局统计，过去四年中约有950名水务技术人员流失；斐济卫生部数据显示，仅去年下半年就有417名医生、护士和专职医疗人员辞职前往国外发展；斐济教育部数据显示，去年约900名教师申请短期出国访学，而如期回国教师不足半数……

斐济副总理兼对外贸易合作和中小企业部长卡米卡米加说：“就劳动力市场而言，我们面临危机。这是现实，也是一场悲剧。”

社会问题层出不穷

澳大利亚和新西兰两国政府称劳动力流动计划为“三赢”，即劳动者、劳务输出国和劳务输入国三方受益，强调相关计划能够为太平洋岛国工人带来经济利益，为其社区和国家带来侨汇收入，同时也能为澳、新雇主提供灵活的劳动力。

然而，澳新两国政府对所谓“三赢”过于轻描淡写，鲜有文献和权威数据表明这些计划除了经济利益还有其他好处。相反，太平洋岛国劳工在劳务输入国面临众多不公正待遇，而劳务输出国也面临关联就业不稳定的各种社会问题。

联合国儿童基金会相关报告显示，尽管劳动力流动计划的侨汇收入创造经济效益，但对这些资金管理不当往往导致家庭支持不足和关系紧张。报告指出，太平洋地区劳务移民家庭中的家庭暴力、儿童被忽视和虐待现象有所增加。报告还揭示了因劳动力流动而产生的社会成本，包括家庭破裂、被剥削、社会孤立以及缺乏对家庭的照顾等。

斐济妇女、儿童和社会保障部长塔布娅说，统计数据显示斐济每六名儿童中就有五人受到家庭虐待或忽视。“由于劳动力流动，斐济缺乏父母或监护人看护的儿童大量增加。”

斐济就业、生产力和劳资关系部长辛格认为，澳、新两国的太平洋地区劳动力流动计划不仅导致斐济劳动力市场专业人员“严重短缺”，还引发一些社会问题。“不幸的是，劳动力输入国没有以任何方式帮助我们。”

今年6月，持有PALM签证的斐济公民克里斯蒂娜·莱韦拉吉在澳大利亚因病死亡。她在澳大利亚的亲属随后在社交媒体上曝光，指责PALM计划是“现代奴隶制度”，充满剥削、欺凌和种族主义。莱韦拉吉之死表明澳大利亚移民和劳工体系存在严重系统性问题，劳工被视为消耗品，几乎没有任何保护或支持措施。

莱韦拉吉的亲属强调，澳大利亚必须改革劳工签证制度，为太平洋岛国劳动力提供真正的保护，确保他们得到有尊严的对待。

措施治标但难治本

斐济政府已采取措施，以应对本国劳动力市场人员严重短缺。一项关键措施是把公务员退休年龄从60岁提高到62岁，以留住公共部门有经验的工作人员，填补年轻人移居国外留下的缺口。此外，斐济政府还在考虑招募更多外国工人并执行鼓励侨民回国投资的政策。

然而，分析人士认为上述举措只是临时性解决办法。劳动力外流反映出斐济面临更深层次的经济社会领域挑战，例如就业前景有限和薪资下降等。斐济政府必须实施切实有效的政策吸引人才，提供职业技能培训和发展机会并适当控制劳务输出规模，才有可能应对这一挑战。

其次，斐济政府需要在劳动力流动带来的短期经济效益与其产生的社会成本之间权衡。尽管劳动力流动计划给斐济带来一定的技能积累和侨汇收入，但这点好处远不及由此产生的高昂社会成本，例如在文化、习俗、环境、医疗、教育等领域造成的直接或间接损害。

联合国相关报告显示，斐济已成为澳大利亚PALM计划最大的劳动力来源国。截至今年6月，澳大利亚有6379名根据PALM计划入境的斐济工人。尽管如此，斐济并未对参加澳新劳动力流动计划的人数做任何限制。而有类似境遇的南太岛国萨摩亚则明确规定每年前往澳新两国的劳工不能超过6000人。

世界银行数据显示，斐济2023年侨汇收入5.6亿美元，较2022年增长20.4%，在斐济国内生产总值中占比为10.2%。加之侨汇受经济周期影响较小，是较稳定的外汇来源，斐济政府至今未出台政策限制劳务输出规模，以免对侨汇收入造成直接冲击。

斐济就业、生产力和劳资关系部长辛格解释：“作为发展中国家，无论我们做什么，我们都无法阻止我们的人民为家人寻找更好的机会、更绿的牧场、更好的生活。”

来源: 中国金融信息网

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华福证券

经济

根据美国国民经济研究局（NEBR）对经济周期的定义以及其给出的经济顶峰及底部点，1948年以来，美国共经历了12次经济衰退。值得注意的是，美国经济在1970 年代短短的 10 年间出现了 3 次经济衰退，甚至经历了滞胀，而自 1980 年代以来，美国经济出现衰退的时间间隔有所延长。1983 年至今的 40 余年，美国经济仅出现了 4 次衰退，基本上每轮经济周期的持续时间在 10 年左右。什么带动了美国经济的回升？_1

从经济走势及其细分项的变化情况来看，二战以来，美国经济周期有以下特点：

第一，带动美国GDP触底回升的主要需求来自于居民的消费，消费增速的拐点不会晚于经济增速的拐点出现，或是同时，或是领先。从历史数据来看，消费增速的拐点不会晚于经济增速的拐点出现，并且多数情况下，消费增速通常领先于GDP增速。在二战后的十二轮经济周期中，其中在1948年、1953年、1973年、1979年、1981年以及2000年6次经济衰退中，消费增速要领先于GDP增速的变化，而在剩下的6次经济周期中，消费增速和GDP增速是同步变化的。什么带动了美国经济的回升？_2

第二，投资增速的拐点可能领先、滞后以及同步于经济增速的拐点，但过去投资增速领先于GDP增速拐点的情况仅出现过一次。与美国居民消费增速相对于GDP增速的明显领先性不同，美国私人投资增速与经济增速的关系并不完全确定，投资增速可能领先、同步甚至滞后于经济增速的变化。但从二战至今的经验来看，美国私人投资增速在多数情况都是与经济增速同时触底回升的，这在过去的十二次经济衰退中共计出现了七次，而剩下的五轮经济周期中，投资滞后于经济增速回升的情况占据多数。什么带动了美国经济的回升？_3

第三，投资细分项与经济增速的领先滞后关系存在明显差异，其中，住宅投资要领先于经济周期，而非住宅投资及其子项设备投资均滞后于经济周期。从过去十二个底部周期来看，美国住宅投资增速的底部往往出现的要早于GDP增速的底部。而美国的非住宅投资拐点相对出现的较晚，在二战以来的十二轮经济周期中，非住宅投资增速的底部不会比经济增速的底部更早出现，或是同时，或是滞后。什么带动了美国经济的回升？_4

第四，多数情况下，政府支出具有领先性。一般来说，政府支出是经济周期的调节器，起着熨平经济波动的作用，从美国的经验来看也是如此。特别是在1960年代后，美国政府支出的领先性更为明显。1948年以及1953年开始的两次经济衰退中，政府支出同比增速的变化都要滞后于GDP增速的变化，但在1960年后，政府的逆周期调节作用明显提升，预调操作也显著增加；从1960年的经济衰退开始，政府支出的拐点就要领先于经济增速的拐点，甚至会出现反向的情况。什么带动了美国经济的回升？_6

风险提示

历史经验不代表未来、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。

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福汇

央行

经济

外汇

欧央行降息提振欧股上扬，打压欧元

欧洲央行（ECB）周四将利率下调了 25 个基点，符合市场广泛预期。央行行长克里斯蒂娜-拉加德强调，通货膨胀正在得到控制，并警告说通胀可能短暂上升，但到明年数据将持续回到目标值，欧元区不太可能进入衰退。这是一次相当鸽派的降息。需要注意的是，该行表示将维持现有的逐次会议依赖数据的做法，并不承诺特定的利率模式，但该行对通胀正在被驯服的信心，以及低迷的经济数据，提升了欧央行在未来会议上进一步降息的概率。现在的预期是，欧央行将在 3 月之前的每次政策会议上都会下调利率。下一站12 月。

因此，欧央行决议公布后，欧元区出现抛售。欧元兑英镑正准备测试 83，本月英镑也因英国央行（BOE）鸽派预期升温和英国通货膨胀走软而下跌。10 月份的预算案导致英镑走软，但与欧元区相比，英镑的前景仍然比欧元更看涨：欧元/英镑82现在似乎触手可及--前提是秋季预算案在月底前不会引发混乱。欧元区兑美元周四扩大跌幅至 1.0811，今早在 1.0840 水平附近盘整。但部分疲软也可能归因于美国自身经济数据的强劲，这些数据显示美国 9 月零售销售强于预期，美联储制造业指数跳升幅度大于预期，申请失业救济人数符合预期。亚特兰大联储（Atlanta Fed）的 GDP Now 预测将在今天进行修正，但预测已经指出美国第三季度 GDP 将增长 3.4%--这表明美联储（Fed）上个月降息 50 个基点可能是不必要的。不知何故，这些好的消息都没有破坏美联储 11 月会议的降息预期。美联储基金期货活动给出的下月再次降息 25bp 的预期在 90% 左右，美国 2 年期收益率在 4% 关口下方徘徊，10 年期收益率在 4.10% 附近盘整，但美元指数昨日触及 200天均线，为 8 月以来首次。美元超买，但仍有进一步回升的空间，因为与欧洲不同，来自美国的大部分消息都是好的。

欧元兑美元的中期前景转为负面。RSI 指标表明，货币对目前已步入超卖状态，在当前水平进行一段时间的盘整和小幅修正是健康的。尽管如此，价格上涨应在 1.0980/1.10 区域附近遇阻，该区域不仅庇护着 1.10 心理关口，而且也是主要的 38.2% 斐波纳奇回撤位，应能保持实际看跌趋势不变。下行方面，若持续跌破 1.0835（夏季上涨的行情的61.8% 斐波纳奇回撤位），则将为跌向 1.07/1.0730 区间铺平道路。

股票市场方面，欧洲斯托克 600 指数对周四欧央行的鸽派决议做出了积极反应。进一步放宽政策的前景有助于抑制本周早些时候令人失望的 ASML 和 LVMH 财报，并应有助于抵消欧元区黯淡的经济前景和不太乐观的收益季。毕竟，与主要的同行相比，欧洲股票的周期性更强，应能持续受益于全球货币宽松时期。还有，中国的最新数据印证了最近一个季度的增长慢于预期，但 9 月份的工业生产和零售业销售跃升幅度超过预期。中国销售的改善可能会改善对中国敏感的欧洲奢侈品股票的命运。

在太平洋的另一边，情况至少可以说是好的。美国的财报季进展顺利。周四收盘后，Netflix 公布了第三季度财报，在订阅用户数量上再添惊喜。由于对共享密码的打击持续发挥魔力，公司新增了 500 万用户。大部分新用户来自欧洲、中东和非洲。Netflix 股价在盘后交易中大涨 5%。其他方面，TSM 在周四公布的第三季度收益报告中宣布轻松跑赢大盘，并助推了业绩预期。该公司首席执行官重申，其客户之一表示，对将由 TSM 制造的芯片有 "疯狂的需求"。受强劲的 TSM 收益影响，该客户的股票（Nvidia）周四上涨了 0.89%，与我们习惯的上扬相比，涨幅并不大，但该股票自 6 月份以来首次创下新纪录。

总体而言，S&P500 指数周四创下了新纪录，尽管由于担心美联储的降息计划在大量良好的经济和企业数据的影响下显得牵强，该指数还是回吐了涨幅。美国银行（Bank of America）最新的基金经理调查显示，S&P500 指数的乐观程度已达到疫情过后大涨后的水平。9 月份对股票的配比激增，对债券的风险敞口下降。乐观情绪的高水平意味着它还有消退的空间。尽管如此，波动率指数正在温和消退，头条新闻也没有给出特别的理由来逆转人们的偏好，目前是这样。

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Samantha Luan

政治

经济

俄罗斯如何学会绕过西方针对自己石油出口的制裁？本月初，《纽约时报》发表了题为《在猫鼠游戏中俄罗斯油轮悬挂新旗帜》的文章，文章发出警告称：俄罗斯成功采用新方法规避西方干扰俄罗斯石油出口的制裁，在西方制裁条件下，允许俄罗斯出售石油，但必须按固定价格出售，目的是限制莫斯科获得更高利润，不允许石油价格上涨。但是，俄罗斯想出了规避制裁的途径，使用自己的影子船队向不受限价约束的国家出售石油。

《纽约时报》指出：“去年长度接近五个奥运会游泳池的‘美洲虎’号油轮驶离距俄罗斯圣彼得堡不远的港口，前往印度运送石油。在其春季航行期间，西方当局竭尽全力企图恢复所属的网络：这是隐蔽所有者的影子油轮之一，强大的俄罗斯依靠它们运输国家宝贵的石油……这一油轮打着圣基茨和尼维斯旗帜，其注册地距伦敦不远——距在全世界追踪俄罗斯资产和跟踪其石油供应的英国当局约20海里。卸载石油后‘美洲虎’号很快换上了更不起眼的旗帜——中非共和国加篷的国旗。借助办理文件，俄罗斯油轮躲过了西方金融当局的监管。”

根据该报的消息，近一年半以来数十艘油轮完成了类似行为，因为“莫斯科试图防护自己所谓‘黑船队’免遭旨在限制俄罗斯石油市场的国际施压。这是自2022年2月俄乌冲突爆发以来俄总统普京与西方猫鼠游戏的最新场景。当美国、欧洲和英国当局在全世界追踪、冻结和没收俄罗斯的经费，普京先生却找到了避开上述当局的所有新方式，与希望与俄罗斯打交道的公司和国家建立起了新的世界秩序。他构建了在很大程度上独立于美元、欧元或英镑的经济，而且越来越超出控制者的能力范围”。

根据西方媒体的数据，俄罗斯开始对抗干扰其出口石油的制裁，从建立强大的影子油轮船队开始。英国《金融时报》写道，俄罗斯采购了109艘旧油轮，其中31艘苏伊士型（Suezmax）油轮（每艘可装载100万桶石油）和49艘阿芙拉马（Aframa）型（每艘可装载70万桶石油）。2022年12月据信息资源“贸易风”报道，俄乌冲突爆发后，约400艘油轮出售给了未知客户或新用户。材料指出：“数百个未知用户控制着油轮，欧洲注册者通报这些油轮已经报废，而其所有者却继续寻找各种方式运输俄罗斯的大量石油。”

起初希腊在俄罗斯规避贸易制裁方面发挥了重要作用。该国拥有世界上最庞大的商船队。根据希腊船主联盟公布的年度报告，从2007至2018年，希腊船队的总吨位增加了一倍多。尽管都在谈论希腊陷入严重的经济和金融危机。商船队保证希腊约20%的GDP，是该国最大的经济部门。

报道提到，希腊船只的载货量每年增加6.63%。属于希腊船主的船只，占全世界商船总吨位约21%，欧盟吨位的53%，4936艘船只的净吨位超过1000吨，总容量达到3.8969亿吨。属于希腊船主的船只占油轮总容积的31.99%，干货船的23.12%和化学品、石油产品容积的15.17%。

根据“克拉克森船舶经纪人”公司（ Clarksons Shipbrokers）2014年4月进行的核查，希腊商船队有4894艘船只，总吨位世界第一：1217艘油轮，1878艘散装货船，62艘天然气运输船。希腊商船队仍在不断壮大。

西方认为，正是在希腊船主的协助下组建了影子油轮船队。1991年苏联解体后，希腊大量采购廉价的俄罗斯和乌克兰破产公司的船只，后来它们就成为规避制裁运输俄罗斯石油和液化天然气的中介。从2022年初开始，希腊出售了总价约2640亿的100艘船只，希腊船主位于世界出售船只的前列，而且货船再次成为最常见的类型。

他们可以这样做，因为希腊商船队快速增长。根据调查，从2018至2022年，希腊船队增值了92%，达到约1590亿美元，这是巨大的增长，因为在复杂情况下属于希腊的船队增加了474艘船只（11%），达到4766艘。散装货船、集装箱船和运送液化天然气的船队显著增长，希腊船主向迅速增长的货车、集装箱市场，以及可运送价格超过液化天然气货物的船只投资。

然而看一下世界各国商船总数的统计，巴拿马和利比里亚早已位列前茅。但实际上这些国家几乎没有属于他们本国船主的船只。问题在于，全世界早已流行所谓“便捷旗帜”做法，据此希腊人将自己的商船并不以希腊国旗，而是以巴拿马、利比里亚或塞浦路斯的名义注册，可以大幅减少纳税和使用费。

在这种情况下，美国对希腊施加巨大压力，如果其船主继续与俄罗斯合作，威胁对其实施制裁。结果2023年希腊三个最大的船主停止以高于60美元的限价运输俄罗斯石油。“密涅瓦海洋”，Thenamaris和TMS 11月停止申请运输原料，尽管这些船主与俄罗斯厂家有数十年的合作关系。例如，2023年6月，上述公司油轮的数量超过50艘。运输中希腊油轮的总份额达到三分之一。

据路透社报道，同时美国对利比里亚、马绍尔群岛和巴拿马施压，正是悬挂它们的国旗运输俄罗斯石油，由于实施反俄制裁，让它们保证不得运输高于限价的俄罗斯石油。

结果，根据分析公司Windward的数据，从2023年7月起超过85艘与俄罗斯有关的船只，从利比里亚转而注册到加篷。其中有遭受西方制裁“现代商用船队”（俄罗斯的国有航运公司）的船只。因此，2018年起加篷开始成为世界上船只注册增长最快的国家之一。根据海上分析供应商MarineTraffic和Lloyd’s获得的船只登记信息，其他的俄罗斯油轮转而注册到巴拿马和帕劳。

这一海上局势的变化，给了小国从俄乌冲突中获利的机会。作为美国和法国曾经忠实的盟友，加篷2023年军事政变后越来越加强与俄罗斯的合作。因为西方向俄罗斯的出口在很大程度上已冻结，加篷成为莫斯科供应链的关键一环：不久前西方的飞机配件正是通过加篷的公司进入俄罗斯的。

前投资银行家、现哈佛大学戴维斯俄罗斯和欧亚研究中心研究员肯尼迪指出：“加篷对于俄罗斯很重要，因为它准备注册在西方压力下禁止悬挂其他国家国旗的油轮，帮助俄罗斯发展平行的航运能力，简化了按高于限价出售石油。”

俄罗斯公司与顾客的运输记录通常是保密的，因为几乎不会透露，是否所有油轮更换了国旗，按某一价格出售俄罗斯的石油。但《纽约时报》确信，获取的账目表明，至少有3艘油轮属于俄罗斯影子船队，去年出售俄罗斯石油，同时与西方官员保持联系。

然而尽管使出了浑身解数，西方显然还是输掉了限制俄罗斯石油出口的“战争”。10月3日美国彭博社报道，2024年9月，在艰困条件下，俄罗斯从石油工业获得了5972亿卢布（62.8亿美元），比一年前增加了约百分之四。之前报道，根据前六个月的总结，俄罗斯的石油收入达到56980亿卢布，超过去年同期68.5%。

俄联邦金融大学专家尤什科夫在接受《论据与事实》报采访时指出：“需要影子船队通过海上运输高于西方限价的石油，因为所有低于限价的石油可以普通方式运输。在反制裁的框架内，航运公司采购了二手油轮，组建了这一船队，显然这部分贸易不会报告。海上运输市场遭受制裁的部分，是货运费高且需要单独船只的整个世界”。

对海上运输影子市场上油轮数量的评估见仁见智。消息来源称，全世界有200至600艘船，其中大部分正在运输俄罗斯的石油和油品。为此，影子油轮甚至无需进入港口——在没有监控的海上直接换装到符合国际标准、合法和有保险的船只上即可。因此，俄罗斯的石油出口并未遇到严重问题。

来源：欧亚新观察

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大宗商品

政治

截至2024年9月30日，贺锦丽在目前选举民调稍微领先。

最新民调平均值，百分比同2016年的总统大选一样，即将于2024年11月5日举行的美国大选并非已成定局。

贺锦丽当选对大宗商品市场的潜在影响

气候变化及可再生能源

如果贺锦丽胜出大选，她对气候变化及可再生能源的倡议将重大影响大宗商品市场。洁净能源技术的利好取态可刺激相关技术的必需大宗商品需求，例如铜、锂及钴。例如，推动电动车及可再生能源储能解决方案将推动对锂电池的需求，带动锂的需求。相反，这种转变可能会对煤炭及石油等化石燃料商品造成负面影响，尤其政策可能倾向降低对相关能源的依赖，从而减少碳排放。

基建支出与工业金属

贺锦丽的政策立场亦表示将增加基建支出，带动钢铁、铜及铝等工业金属的需求。兴建新道路、桥梁及公共运输系统等基建项目需要大量相关材料。例如，大型基建项目会带动钢铁需求急增，令主要钢铁生产商受惠，并可能推动价格上涨。铁矿石是生产钢铁的其中主要大宗商品。

贸易政策与农产品

贺锦丽执政下，贸易政策的变动可能会改变贸易关系，进而影响全球大宗商品价格。修订贸易协定或实施新关税可能会影响玉米、小麦及大豆等农产品的流通和定价。另外，更改补贴或环境法规亦可能影响农产品的生产和定价。例如，更严格的环境法规可能会减少使用部分肥料，影响作物产量，进而影响市场价格。

特朗普当选对大宗商品市场的潜在影响

能源板块与化石燃料

特朗普再次当选可能导致大宗商品市场出现不同走势，尤其在能源板块。放宽管制和支持国内生产的政策可能会提振石油、天然气及煤炭等传统化石燃料，带动国内供应量增加，从而降低价格。不过，这种政策立场会降低洁净能源的投放力度，可能拖累可再生能源商品。

金属、采矿与基建

特朗普的政策亦可能影响金属及采矿业。放宽采矿业的管制可增加各种金属的工业供应量。同时，基建支出草案可能推动钢铁及铜等金属的需求。例如，政府落实大型基建项目可带动钢铁需求急增，令钢铁制造业公司从中受惠。

农业政策与贸易关系

特朗普的贸易政策可重大影响农产品，尤其是与中国的贸易关系。任何贸易协定或关税都可能改变农产品的出口流向，影响玉米及大豆等商品价格。此外，由于玉米是乙醇生产的主要原料，生物燃料规定的变化亦可能影响相关市场。生物燃料的利好取态可刺激玉米需求，从而推高价格。

市场对大选结果的反应

贵金属与地缘政治的不确定性

地缘政治的不确定性通常会刺激黄金及白银等贵金属的避险需求。例如，如果市场参与者认为地缘政治风险增加，可能会出现抢购黄金的情况，推高黄金价格。这种反应在过往外围不明朗期间显而易见，尤其投资者面临不稳局势会采取保守策略，刺激黄金价格飙升。

大宗商品市场与美元

两种大选结果主要通过牵动美元，对整体大宗商品市场产生更广泛的影响。财政与货币政策将影响美元，间接左右商品价格。美元走强通常会令使用其他货币的买家认为商品更昂贵，从而可能减少需求。相反，美元走弱可能刺激对美国商品的需求。

两种大选结果均可能在初期削弱美元，但随后走势将视乎增长及通胀前景相关的货币政策而定。

结论

贺锦丽胜出大选，可能刺激对可再生能源所需商品的需求，例如铜、锂及钴，同时减少对煤炭及石油等化石燃料的依赖。其基建计划亦可能增加对钢铁、铜及铝等工业金属的需求。贸易政策及环境法规的改变可能会影响玉米及大豆等农产品。相反，特朗普连任可能会透过放宽管制，支持国内生产，从而利好传统化石燃料，可能增加供应并降低价格。其政策亦会带动工业金属需求，并透过贸易协定影响农产品出口。两种大选结果均会影响贵金属，尤其地缘政治的不确定性将刺激对黄金等避险资产的需求。另外，双方的财政和货币政策均会影响美元走势，间接影响大宗商品价格。