在拥挤的无人驾驶赛道，一场发布会吸引了汽车行业和科技界的目光。

当地时间10月10日晚，较原定开幕时间延迟近乎一小时后，在特斯拉“We, Robot”（我们，机器人）活动上，马斯克携承诺已久的无人驾驶出租车（Robotaxi）等新产品亮相。这款原型车被命名为CyberCab，设计风格与CyberTruck一脉相承，并且没有方向盘和踏板。

马斯克称，期望的Cybercab车辆成本低于3万美元，未来随着规模扩张，将大幅降低无人驾驶出租车的成本。对于Cybercab量产的时间表，他透露在2026年或2027年之前。但在本次发布会上，马斯克并未给出更多关于技术细节和商业计划相关的信息。

“一切都看起来很酷，但时间线并不明确，我是股东，对此感到失望。我认为市场需要更明确的时间表。”Triple D Trading股票交易员丹尼斯·迪克表示。10月11日，特斯拉美股盘前下跌，跌幅一度接近7%。

在本次活动中，特斯拉还推出了无人驾驶Model Y和更大的无人驾驶厢式货车Robovan。展望由完全无人驾驶带来的变革，马斯克认为“未来已经到来”，但特斯拉将直面这一赛道中其他玩家的竞争，如谷歌旗下的Waymo、百度的萝卜快跑，以及小马智行、文远知行等自动驾驶科技公司。

近日有消息称，萝卜快跑正在加速布局全球市场。除了将无人驾驶出租车服务由中国内地扩展到香港市场，萝卜快跑也希望在新加坡、中东等地进行测试和部署，并且一直在与这些地区的企业和监管机构讨论相关计划。对此，萝卜快跑相关人士回应称，萝卜快跑计划发布Apollo自动驾驶开放平台10.0版本，“专为全球用户设计”。

随着特斯拉的Robotaxi揭露面纱，或许也意味着中美两国将在无人驾驶及人工智能领域展开新一轮较量。尽管其中不乏有力的竞争者，但Gartner公司研究副总裁帕切科认为，无人驾驶汽车竞赛还远未行至决赛圈。而马斯克所宣传将为特斯拉带来的5万亿美元估值，也将经历现实的考验。

特斯拉CyberCab抛弃方向盘和踏板的设计兼具未来感和安全性争议，而这一激进路线早在2015年Waymo已经做出试水。彼时，Waymo推出了一款豆荚型的双座车型，名为“萤火虫”（Firefly），没有脚踏板和方向盘。但从2017年开始，Waymo又重新开始使用现成市售车型的改装版。此类设计也曾出现在已经夭折的苹果汽车的爆料中。

在监管方面，2022年，美国交通部国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布了首个《无人驾驶汽车乘客保护规定》，明确全自动驾驶汽车不再需要配备传统的方向盘、制动或油门踏板等手动控制装置来满足安全标准。此举一度被视为无人驾驶车辆应用落地的“历史性一步”。但通用汽车旗下Cruise无方向盘的无人驾驶出租车Origin至今未能获得NHTSA的必要批准，最终被无限期推迟。

在技术路线上，特斯拉无人驾驶技术的核心——纯视觉方案也是争议的焦点之一。

Waymo等主流Robotaxi厂商多使用依靠传感器如激光雷达的路线，萝卜快跑等中国自动驾驶企业更专注探索利用现有基础设施资源的“车路协同”方案。相对而言，特斯拉使用摄像头收集数据，依赖纯视觉感知系统，通过深度学习进行环境感知和决策，使得单车硬件成本更低、对高精地图的依赖更少，更接近马斯克所宣称的普适性方案。

帕切科认为，特斯拉的自我学习方法“可能代表了未来的发展方向，即当前人工智能技术的突破，将为无人驾驶汽车带来很多新的可能性”。但据《华尔街日报》公布的调查视频，在实际应用场景下，特斯拉纯视觉方案的表现并不稳定。

在带来可靠性更高的解决方案之前，特斯拉的Robotaxi及FSD可能难以跨过多个国家市场的监管门槛。今年9月，特斯拉曾在公布的时间线中表示，待监管部门批准后，将于明年一季度在中国和欧洲市场推出FSD功能。

成熟的供应链和对FSD翘首以盼的庞大用户，是马斯克借助无人驾驶出租车打造“Airbnb+Uber”的底气。在特斯拉展示的愿景中，车主通过可以在空闲时将其汽车作为自动驾驶出租车投放到叫车网络上来赚钱，革新了现有的共享出行和租赁出行商业模式。马斯克称，这些自动驾驶出租车可以24小时连续运行，为车主带来持续的收益。

对于自动驾驶汽车时代，《连线》(Wired)杂志的一篇文章曾这样写道：“这种21世纪的‘淘金热’，是由机遇和生存本能相互交织在一起驱动的。我们还不知道那些不需要人类司机的汽车会给社会带来什么影响，但可以肯定，类似的改变将会发生。”

而对相信这一变革的用户和投资者来说，关键在于，CyberCab不会与马斯克其他跳票的宏大愿景有着相同的命运。

交易层面来看， 短期上涨幅度较大是当前指数出现震荡的核心原因。9月18日至10月8日期间， 上证指数、沪深 300、科创 50、创业板指、万得全 A、北证 50分别上涨29.1%、34.7%、56.3%、66.1%、37.0%、81.0%，短期快速上涨导致获利盘较大。

资金和政策层面来看，成交额创历史新高、大股东减持及监管趋严也是调整的原因之一。一是成交额创历史新高：10 月 8 日两市成交额达 3.48 万亿创历史新高，10 月 9 日东方财富单只股票成交额达 900 亿创历史之最；天量的成交额显示短期情绪明显过热。二是 9 月 18 日反弹至今重要股东公告减持金额达70.2 亿， 较前期明显上升。三是监管部门严禁信贷资金违规进入股市，监管趋严对过热的情绪也有所压制。

对基本面偏弱的担忧也是行情调整的原因之一。 一是 9 月制造业 PMI 仍处于收缩区间， 同时地产销售高频数据也未出现明显好转；二是临近三季度经济数据和 A 股三季报业绩公布， 投资者对基本面的担忧上升。

短中期维度下， 政策提升信心从而提升股市估值的逻辑不变。 一是政策态度已明确转向积极， 后续大概率持续落地和实施， 短期内出现政策转向的风险较小：

首先，经济政策方面，政治局会议已明确表态要直面困难、努力完成全年经济社会发展目标任务， 各部委均纷纷出台和落实相关的保增长政策，随着 10 月 12 日财政部新闻发布会的召开， 投资者最关注的财政政策也有望进一步发力， 中短期政策方向大概率仍是积极的；

其次，资本市场政策方面， 互换便利、增持和回购再贷款、并购重组等政策短期内大概率跟进落地，短期监管趋严不代表资本市场的政策转向。 二是当前信用筑底， 强政策对于提振信用及估值的中期逻辑不变：首先，信用自 2023 年 7 月见顶持续回落至今已接近底部， 且信用筑底时政策对其有提振作用；其次，信用筑底时估值也多在低位， 而政策发力对估值回升有明显作用。

长期维度下，牛市形成的三个条件已基本具备。一是政策方面，政策发力解决资本市场发展掣肘是牛市的基础，当前的资本市场政策已对股市供需不平衡的核心问题有了明显效果。二是流动性上，多维度增量资金可能流入 A 股。三是基本面上， 工业企业盈利增速仍在上行周期中，全 A 盈利增速也有可能继续回升； 并购重组、分红等政策有望长期改善 A 股上市公司盈利。

行情已进入底部上涨的中期阶段，结构性行情为主，科技、核心资产等成长可能占优。一是历史经验上，底部上涨的中期和后期主要是产业趋势上行和政策导向的行业相对占优。二是当前已进入上涨的中期阶段，因此科技等中小盘成长以及电新、医药、消费等核心资产可能表现相对偏强：首先，产业趋势向上和政策导向的行业指向科技成长；其次，经济修复预期、美联储降息周期开启下核心资产可能估值有所提升。

短期建议布局 TMT、电新、医药、部分消费等方向：一是科技成长方面，“千帆星座” 首批发射开启上行周期的商业航空、政策密集催化的数据要素、 操作系统国产化相关的鸿蒙短期值得关注；其次，基本面可能探底、外资可能流入导致电新医药、消费等行业中的低估值优质个股可能相对偏强。

历史经验未来不一定适用， 政策超预期变化， 经济修复不及预期。

9月24日，人行在新闻发布会上表示通过降准降息向市场释放长期流动性约1万亿元，其中降准0.5pct、7天逆回购操作利率降低0.2pct于9月27日落地，货币政策转向速度和响应速度均超预期。后续亦有“年内视市场流动性状况再降准0.25-0.5pct”及政治局会议中“加大逆周期调节措施”流动性充裕的政策保障，我们认为后续货币信用传导链和产业政策呵护下，企业经营压力缓解、居民购房负担和消费需求有望释放，货币政策传导机制对实体经济的促进作用将进一步放大，政策直达实体后的基本面改善尚未验证，也尚未体现在当前估值中。“引导贷款市场报价和存款利率同步下行”再提对银行息差呵护，明确本轮货币宽松的基调是金融机构的负债端为资产端让利，有望带动居民存款搬家、M1增速触底回升及M2与M1剪刀差收窄（8月M1增速-7.3%，为2014年以来最低值；M2与M1增速差13.6%，为2014年以来最高值）。重视货币政策传导机制自我强化作用下，金融数据触底改善带来的基本面驱动行情。

金融三部委组合拳和政治局会议定调下市场交投情绪大幅提振，资金面来看，两市成交额接连创历史新高，9月25-10月8日两市日均成交额1.98万亿元，周度环比+207%。10月8日两融余额为1.55亿元，尽管两融余额环比提升，但两融余额占比沪深两市流通市值为1.92%，周度环比降低0.22pct，当前融资杠杆仍在安全位置。此外，人行新闻发布会提出创设证券、基金、保险公司互换便利，非银机构可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，首期规模5000亿，视运用情况增加规模。非银机构杠杆空间打开，市场正反馈机制强化下非银机构互换资金入市有望带来资金面驱动行情。同时，券商经纪业务和两融利息收入改善有望率先贡献业绩弹性，带动券商板块估值进一步修复。截至2024年10月8日收盘，非银金融板块估值为1.46xPB，为2015年最高估值的39%水平，作为市场情绪品种仍具备技术性配置价值；当前银行板块估值为0.64xPB，为10年来的均值下1倍标准差水平，仍具备长期配置价值。

9月24日，人民银行新闻发布会中提出引导存量房贷利率平均降幅50bps，9月27日，政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”明确目标，旨在从销售侧、供给侧共同呵护地产市场流动性改善，对金融机构房地产相关风险敞口起到缓释作用。保险板块资产端受益于长端利率下行和地产企稳反弹，有望带动投资收益提升；叠加资金利率下调和银保渠道“报行合一”有望带动负债端改善，利差损风险有望缓解。金融科技板块受益于居民资金从房市中有效释放，带来还款压力减轻，消费需求提振。9月25-9月30日，温州民间综合融资利率（小额贷款公司放款利率）日平均值为15.06%，周环比-0.71pct，指示下沉信贷市场借款人资金压力有小幅缓解，若持续验证则金融机构长尾客户风险有望改善。地产、消费政策落地见效下，保险、信贷科技板块有望领先于市场受益。

本轮行情由政策和基本面共同驱动，政策力度和落地速度均超预期，而基本面当前已相对历史时期触底，叠加货币、财政、产业政策呵护，有望迎来业绩与估值共振催化的行情。金融机构作为实体经济的融资端，对宏观和微观边际变化更为敏感，建议重点配置非银金融板块，长期配置银行板块：

货币政策传导机制来看，货币政策空间已然打开，但货币传导机制对实体经济的促进作用尚未体现在估值中，后续若居民信心改善、金融数据改善均可带动估值再抬升；

市场交投情绪来看，尽管国庆节前后交易量放量大增，但居民、非银杠杆仍在低位，市场正反馈机制强化下有望带来资金面驱动行情。

估值来看，券商经纪业务和两融利息收入改善有望率先贡献业绩弹性，带动券商板块估值进一步修复。当前非银金融板块估值为1.46xPB，为2015年最高估值的39%水平，作为市场情绪品种仍具备技术性配置价值；当前银行板块估值为0.64xPB，为10年来的均值下1倍标准差水平，仍具备长期配置价值。

政策落地效果不及预期，资本市场波动加剧。

9月27日，石破茂当选自民党总裁，10月1日就任日本新首相。作为长期深度参与日本防卫政策的保守政治家，石破在竞选中提出创立“亚洲版北约”，修订日美安保条约，讨论核武器进入日本等诸多重大课题。“石破时代”开启是否意味着日本战略方向重大转型的到来？会对中美日关系和地区安全构成什么影响？

从战略层面来说，石破提及的日本安全政策新时代根本战略目标是实现“对美战略自主”，与安倍和岸田政权具有高度连续性。无论是安倍时代的集体自卫权解禁，还是岸田时代的安保三文件制订，都反映日本战后保守政治力量要改变对美不自主的根本意愿。而这个保守政治进程的最终目标是修改宪法，这是1955年自民党建党时确定的重要任务。从安倍的“战后机制解脱论”，到现在石破的“战后政治总决算”，可谓是一脉相传，而且日本政治演进的这条主线已经越来越清晰。对中国和美国来说，如何面对一个日益要求并实践“战略自主”的日本是一个重大的战略课题。

从战术层面来说，石破茂不同之处在于其明确提出“美国力量下降论”和“美国安全保证怀疑论”，并以此为前提构建新的对等美日同盟。他认为，现在美国保护日本、日本提供基地的同盟逻辑需要修改。所谓“同盟双务性”，即日本也为美国提供安全保证，这种提法由来已久，但石破具体提出自卫队驻留美国关岛，使用美国基地训练等，以实现美日达到美英同盟的规格。他还主张在美日同盟基础上强化美日韩、美日菲、美日印澳等小多边，这是对安倍和岸田路线的继承，但他明确提出建立亚洲版北约则是新的动向，其目的是在东亚（特别是海上）建立美日双轴心-轮辐安全新架构。在核武器问题上，安倍提出讨论北约式核共享，但石破则明确提及讨论美国核武器进入日本，这本质上是对“非核三原则”的部分修改。

对于美国来说，石破究竟是“戴高乐式领导人”，即在战略自主道路上走得很远，还是会成为“丘吉尔式领导人”，将是美国管理“石破时代”美日同盟的关键。美国国内分裂意味着对国际事务介入能力相对减弱，这需要日本在亚洲地区承担更多维护美国主导秩序的成本。但另一方面，一个过度自主的日本不仅可能引发地区担忧，还可能出现美国无法控制而被动卷入冲突的危险。拜登政府的印太地区“一体化威慑力”目标是建构一个能够充分调动日本力量但又可控的同盟关系。以亚洲版北约为例，美国在二战后曾经试图建立类似于北约的东南亚条约组织，但以失败告终。亚洲版北约将引发中美在本地区不可逆转的对抗，东盟国家等其他地区国家也有担忧。美日关系的重新调整和博弈也将会随着美国新总统的诞生继续演进。

对于中国来说，如何应对一个日益“战略自主”的日本，挑战和机遇并存。石破提出，亚洲不存在集体防卫机制，因此战争容易发生，要威慑中国，创立亚洲版北约不可或缺。如果这种逻辑转化为政策，无疑会对中日关系造成严重冲击。但如前所述，东亚历史证明集体防卫体系不成功，同时，过度强调日美防卫双向义务，会引发日本社会对卷入美国军事纷争的担忧。无论是自民党还是在野党，对石破在缺乏和美国充分沟通情况下提出的各种大胆构想都有担忧。前首相鸠山由纪夫就任初期，曾提出撤走美军驻冲绳基地，结果导致美日关系动摇和自身辞职，就是前车之鉴。另一方面，石破在强调美日同盟以及各种小多边准同盟威慑力的同时，也主张建立相互信任，特别是提及中日首脑沟通的重要性。

日本即将进入“石破时代”，中美日关系也会进入新一轮调整。去年，中日领导人旧金山会晤再次确认构建战略互惠关系。近期，双方就日本福岛核电站污染水问题达成共识。构建稳定的、建设性的、契合新时代的中日关系是双方主流民意，而这需要以积极理性的认知为基础。在官方渠道外，包括知识界在内的二轨、1.5轨等社会层面交往的扩大和强化刻不容缓。

2024年8月31日-9月30日，计算机（中信）指数从3782点上涨到5117点，涨幅35.31%；上证指数从2842点上涨到3336点，涨幅17.39%；沪深300从3321点上涨到4018点，涨幅20.97%；创业板指从1580点上涨到2175点，涨幅37.62%；科创50从694点上涨到872点，涨幅25.67%。

中国人民银行发布多项利好政策：

降准降息。9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在2024年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%。

降低存量房贷利率和房贷的最低首付比例。引导商业银行降低存量房贷利率，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。将2024年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。

创设新的货币政策工具。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，再贷款利率1.75%，首期额度3000亿元，未来可视情况扩大规模。

中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。9月27日，中国证监会召开党委（扩大）会议，证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。会议强调，要突出抓好推动中长期资金入市指导意见的贯彻落实，扭住改善资金供给这个关键，大力发展权益类公募基金，持续提高权益类基金规模和占比，努力为投资者创造长期稳定收益。要分类施策打通各类中长期资金加大入市力度的堵点，加快完善“长钱长投”的政策体系。要强化跨部委协同，积极配合推进证券基金保险公司互换便利、股票回购增持专项再贷款等相关货币政策工具落地。我们认为，在多重利好政策的刺激下，A股成交额不断攀升，9月30日更是超2.6万亿元，创历史新高，伴随利好政策的持续落地，市场流动性和信心有望持续提升，建议关注金融IT板块和顺周期方向。

根据阿里巴巴魔搭ModelScope社区官微，9月26日，Meta发布了Llama3.2，主要包括小型和中型视觉LLM（11B和90B）以及适合边缘和端侧的轻量级纯文本模型（1B和3B），包括预训练和指令调整版本。Llama3.21B和3B模型支持128K令牌的上下文长度，在同类产品中处于较领先地位，适用于总结、指令跟踪和在边缘本地运行的重写任务等设备用例。Llama3.211B和90B视觉模型在图像理解任务上的表现优于封闭模型（例如Claude3Haiku）。Llama3.2系列11B和90B视觉LLM，支持图像理解，例如文档级理解（包括图表和图形）、图像字幕以及视觉基础任务（例如基于自然语言描述在图像中精确定位对象）。轻量级1B和3B模型具有较强的多语言文本生成和工具调用功能。可以轻松部署到端侧如手机或者PC，具有很强的隐私性，数据不会离开设备。1B和3B模型上使用了两种方法（剪枝和蒸馏），使其成为能够高效适应设备的高性能轻量级Llama模型。剪枝能够缩小Llama群中现有模型的大小，同时尽可能多地恢复知识和性能。我们认为，Llama3.2作为一款开源模型，其有望带来对AI生态发展的持续助力，尤其是1B和3B轻量级模型在边缘设备上的高效适用性，为端侧AI的本地化落地和隐私保护提供了新的可能性。

技术发展不及预期，公司业务拓展不及预期。