从特斯拉与英伟达看中国股市的暴涨暴跌

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摘要:

中国股市暴涨暴跌的行情模式，说到底和AI、元宇宙、电动车与GameStop等“爆款”行情并无二致。

“爆款”行情中的FOMO情绪

不管是什么样的“爆款”行情，一定存在的是强烈且普遍的“期待”，而且必然伴随价格的单边暴涨。这是因为一旦一个概念叙事被投资者所接受，市场会产生一种反身性的看涨情绪，又被称为FOMO（Fear of Missing Out）情绪，也就是害怕错过“上车”机会。

对于中国股市来说，这种“期待”就是刺激政策让中国经济回到正轨，消费与投资需求回暖，从到引导股市开启大牛市。机构与散户投资者蜂拥而至，害怕错过大牛市的起点。在此期间，价格的上涨会刺激概念投资或消费的需求，而需求的上升又会反过来刺激价格，形成螺旋单边爆涨。

直到大厦将倾。

金融市场永远先看预期

能够发现这种情绪面上涨和基本面改善并无关系，纯靠一腔热情。或者说，价格的上涨幅度远远超过当前经济改善或企业增长的速度。但其实这并不是什么问题，反而是非常合理的行情。

从最基础的定价模型（戈登增长模型）就能够看明白。就好比一家科技公司在持续运营时突然发布了一个跨时代的产品，让投资者大大提高了对公司业绩的“期待”，也就是大幅提高增长率g。根据公式，公司的股价会随着突然出现“期待”在短时间内大幅上涨，业绩的增长却是缓慢的，这就导致市盈率急速飙升。

在理想的情况下，随着时间的推演，股价的上涨会放缓，业绩的增长会加快，最终让市盈率回落，达到新的平衡。形成一个价格与业绩的双曲线收敛，也就是业绩匹配上了“期待”。

正面例子 – 英伟达

AI龙头英伟达就是一个很好的正面例子

2023年，ChatGPT上线开启了AI的热潮，但英伟达芯片卖的最好的时期反倒不是股价上涨最快的时候。在营收还没有起色的时候，英伟达股价暴涨，而当财报公布极佳业绩时，股价却水平震荡。这是因为市场一开始的FOMO情绪已经平复，正在等待业绩验证“期待”。

反面例子 – 特斯拉

电动车龙头特斯拉则是一个典型的反面教材。2020年拜登上台大力推行绿色能源政策，带动特斯拉股价飙升，随后电动车的销量逐渐加速增长，市盈率也随之上升到惊人的1000倍。然而就在特斯拉股价在2022年4月到达历史最高点时，业绩增长却开始放缓，甚至从23年开始停止增长。“期待”落空引发股价暴跌，最大跌幅高达75%。

由此可见，当业绩无法匹配“期待”，股价便会将之前涨的全部吐出来，怎么涨上来，就怎么跌下去。

金融市场永远是贪婪在前，失望在后。尤其是在“爆款”行情中，只存在极度狂热与极度恐慌，很少有中间态。

但不管是什么样的期待/情绪，最终都会接受现实的考验。

通过反复观察，“爆款”行情一般分成以下四个阶段：

FOMO情绪上涨期 – 单边大涨转折点 – 重大回调概念验证/政策落地期 – 漫长整理，等待消息新的消息/数据刺激（新一轮FOMO上涨）或直线下跌

让我们回到中国股市。中国股市正在经历第二阶段，也就是重大回调，一般很快会结束。但所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，投资者追涨的情绪将大幅降温。这次回调会终结FOMO单边上涨行情，并转为漫长的震荡整理。

这里的“漫长”是相对上涨周期所言，考虑到5月份的刺激政策对房市的影响只持续了2个月左右。这次整理也可能会持续2个月左右，2个月后的中国经济与地产数据能否维持增长才是市场验证“期待”的关键。

中国股市的“期待”靠什么来验证？

虽说在漫长整理后，股市的涨跌取决于经济数据，但也不是什么经济数据都有效的。首先一定要是中国经济的先行指标，其次要足够重要。

根据财富效应，当家庭持有的资产价格上涨时，由于感受到自己富裕了，会因此提高消费水平。而在中国，地产占家庭资产的比例高达80%。因此近年来消费的降息很大程度上受到房市低迷的影响。而且由于房地产市场流动性较差，同时观望的人也更多，因此房价涨跌更加贴近经济的实际表现。如果未来几个月房市能够随着刺激政策稳定地量价齐升，那么就是中国股市开启新一轮大涨的契机。这点对于港股来说也是一样的，香港家庭的资产也有70%是房地产。

如果需要更加高频的数据，则可以关注国内猪肉的价格。猪肉价格一向是最贴近家庭消费水平的晴雨表。

由图可见，在中国刺激政策相继落地时，国内猪肉的价格并没有随之大涨。这说明政策还远远没有影响到中国家庭的最终消费，目前影响的仅仅是金融市场。如果将中国经济看成一家企业，就好比刚刚宣布的一个创新产品，股价暴涨的同时，产品还没有到生产的那一步。如果之后，猪肉的价格慢慢开始有了起色并突破8月份的高点，在排除是供给方面影响后，便是中国股市结束震荡整理，开启新一波牛市的契机。

总结来说，目前中国股市正处在整理阶段，下一波牛市需要等待房地产或最终消费的利好消息。

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