上周，美股市场继续上涨势头，一个关键因素是，美联储偏好的通胀指标8月份PCE指数显示物价压力继续缓解，仅小幅上升0.1%，支持了市场对于下次联准会继续降息的预期。 此外，美国消费者信心达到五个月高点。 全周，美国500上涨0.5%，道琼斯指数上涨0.7%，纳斯达克指数美国科技股100指数上涨0.8%。 上周拉动全球投资市场，尤其是亚太地区市场的最大因素是中国政府推出的大型经济刺激政策。 中国人民银行宣布将银行存款准备金率（RRR）下调50个基点，为今年第二次降准，预计将释放1万亿元人民币的市场流动性。 此外，同时下调短期（7天和14天）逆回购利率20个基点至1.5%。 受此刺激，中国内地股市创下2008年以来最佳单周表现，香港股市香港HS50全周上涨12%，突破20,476点，创下19个月来的最高水平。 增长最为明显的板块包括科技、医疗、消费、新能源和金融股领涨市场。

1、黎以冲突加剧，伊朗呼吁联合国安理会召开紧急会议

2、美国将有近10万人罢工，影响广泛，拜登政府在美国大选前料难干预

3、原油市场权衡供需，油价小幅反弹

4、穆迪下调以色列信用评级，可能进一步下调

5、穆萨勒姆：若劳动力市场更疲弱，加快降息步伐可能是合适的

伊朗常驻联合国代表伊拉瓦尼28日致信联合国安理会，呼吁安理会召开紧急会议。伊拉瓦尼在信中表示，以色列在美国的支持下，对黎巴嫩进行侵略，这严重威胁地区与世界和平安全，违反联合国宪章和国际法。伊朗对此予以强烈谴责。伊朗呼吁安理会立即采取果断行动，制止以色列正在进行的侵略，避免将地区拖入全面战争。

伊朗还警告称，伊朗不会容忍针对其外交设施和人员的袭击。伊朗将毫不犹豫地根据国际法行使其固有权利，采取一切措施捍卫其重要的国家和安全利益。

9月30日美国东海岸和墨西哥弯海岸将有4.5万人罢工，叠加波音公司机械师罢工，可能会导致10万人暂时失业。哥伦比亚广播公司新闻网称，由于基本工资远低于西海岸港口工人，美国东海岸港口工人们一直在与代表码头运营商和远洋运输公司的航运组织就加薪进行谈判，诉求是在6年内加薪77%。此外，工会方面还要求禁止30多个港口装卸货所用机械设备自动化。

这将是自1977年以来的首次罢工，意味着美国68%以上的集装箱出口和56%的进口业务届时将受到影响。经济学家指出，港口工人们每罢工一周，美国经济活动就将减少45至75亿美元，而清理积压货物则需要长达一个月。如果罢工持续一个月以上，美国一些公司将面临原料短缺，比如棉花、木材和铜大部分都通过东海岸和墨西哥湾沿岸港口运输，而制药业和烟草业也或将会受到影响。

据美联社分析，虽然拜登政府可能会像2022年干预铁路罢工一样，动用《塔夫脱-哈特利法案》（Taft-Hartley Act）来强制码头工人返回工作岗位，但这种情况可能不会在总统选举之前发生。拜登政府一直被认为是亲工会的，强制工人复工可能会引发政治风险，尤其是在临近总统选举前。

在油价连续下跌之后，虽然沙特倾向于后续小幅增产，但是也存在市场预期可能将暂停增产，市场静待后续沙特的减产协议。预计，近期中东局势扰动频繁，但是并未影响油价走高，而是保持震荡，因为目前市场对地缘等敏感度下降，且中东存在大量闲置产能，因此市场更多关注经济下行和需求弱化等问题，油价反弹力度一般，后续将延续盘整行情，关注美原油70美元/桶附近压力。

由于以色列与黎巴嫩真主党在该地区的冲突升级，穆迪周五将以色列的信用评级从 “A2 ”下调两级至 “Baa1”，并维持负面展望。穆迪表示：“下调评级的主要原因是，我们认为地缘政治风险进一步显著加剧，达到了非常高的水平，对以色列近期和长期的信用度都会产生实质性的负面影响。”

穆迪警告说，以色列安全和长期经济增长前景的不确定性“远高于Baa评级的典型水平”，跌破这一水平意味着以色列将失去投资级评级。穆迪说：“如果目前与真主党的紧张局势升级为全面冲突，以色列的评级可能会被进一步下调，有可能下调多个等级。”

美东时间9月27日，圣路易斯联储主席穆萨勒姆（Alberto Musalem）在接受采访时称，近几个月以来，美国的劳动力市场有所降温，但鉴于裁员率较低且经济整体强劲，对前景仍持乐观态度。

美国经济可能会对过于宽松的金融条件做出“非常强烈的反应”，这会刺激需求，并延长将通胀打回2%目标所需的时间。目前最重要的是放松政策限制。关键是要让政策限制逐渐放松。

目前美国商业部门处于“良好状态”，业务活动总体上“稳固”，大规模裁员看上去不会很快出现。但美联储面临的风险可能要求其更快降息。

经济疲软程度可能超出我目前的预期，劳动力市场疲软程度也可能超出预期。如果真是这样，那么更快的降息步伐可能是合适的。对我来说，目前最重要的是松开刹车的脚踏板，也就是逐步让货币政策减少限制性。

14:00 德国6月实际零售销售月率

20:00 德国9月CPI年率初值

01:00 美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会发表讲话

04:10 英国央行货币政策委员格林发表讲话

这是一次在非常规时点研究经济形势的政治局会议。在9月份的政治局会议中研究经济形势、部署经济工作，这在过去几乎是没有发生过的，因此也反应出决策层对当前经济形势压力的重视程度加强。

政策定调偏积极。①会议中继续提及“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，并要求全面客观冷静地“正视困难、坚定信心”，同时在工作上“增强责任感和紧迫感”。②在完成全年经济社会发展目标任务的表述上较7月底政治局会议“坚定不移”变成当前的“努力”，目标实现态度上有所淡化，也反应出决策层对当前经济形势和压力的客观认识。③在政策应对上，一方面要求“落实存量政策，加力推出增量政策”，为后续财政政策发力加力打开空间。另一方面也要求经济大省勇挑大梁。

货币已发力，后续仍有空间；关注财政政策加快发力和力度加码的可能。宏观政策层面要求“加大财政货币政策逆周期调节力度”：其中货币政策提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，这在9/24日国新办金融支持高质量发展会议中已经宣布，后续仍有进一步降准降息的空间。财政政策提出“保证必要的财政支出，做好‘三保’。发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，意味着财政政策后续将在已有已出政策上抓紧落实生效，而增量政策上关注类似2023年临时调增赤字率的可能，观测时点在下一次人大常委会，预计时间在10月底前后。

房地产“止跌回稳”改善经济预期。房地产明确提出“促进市场‘止跌回稳’”，相比4月政治局会议“房地产市场供求关系新变化”和7月政治局会议“促进房地产市场平稳健康发展”，定调更加积极、要求更加明确。会议中明确“严控增量、优化存量……调增住房限购政策……”等要求，政策主要从减负担、提需求、宽资金三个角度着手，其中减负担已在9/24国新办会议中宣布降低存量房贷利率，宽资金明确通过加大“白名单”支持力度，而提需求重点关注收储政策优化和限购政策放松尤其是一线城市。

资本市场表述改善投资者信心。会议要求“努力提振资本市场”，与7月政治局会议要求“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”相比，从“稳定”到“提振”，对资本市场的态度也明显更加积极。而“大力引导中长期资金入市”也是此前政治局会议中未提及的，因此在后续社保、保险、理财等资金入市速度和比例上预计将有所提升。

对本轮反弹行情的空间和时间可以更加乐观一些。今日中央政治局会议传达出偏积极的政策定调，这在9/24日国新办一行一局一会新闻发布会后，对市场风险偏好的提振起到了进一步强化的作用，也有利于本轮估值修复行情更加顺利的展开。后续重点关注经济基本面的变化，若基本面能出现积极改善，则本轮行情有望演绎得更加长远，甚至形成反转。

行业配置积极可为，重视具备弹性的方向和超跌反弹的品种。具体地关注三条主线：①宏微观流动性改善叠加主题催化不断，成长板块和情绪品种弹性最优，成长板块关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新），情绪品种关注券商、军工。②前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、地产链、农牧生猪。③景气周期品是中期确定性高的方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭，这些方向短期内整体弹性不如上述两条主线，但从中期维度是较为确定的景气提升方向。

政策带来的经济改善效果不及预期；美国经济超预期衰退等。

9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日正式施行。

与现行风险控制指标体系相比，《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要调整完善以下内容：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。二是根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准。

细化指标设置，持续提升风险控制科学性。本次修订在原有框架下，对风控指标的分子分母细分项目和计算标准根据行业发展需要进行了局部调整。与征求意见稿相比，本次修订变化不大，整体上细化了部分指标分类方式、扩展了产品种类范围，宽松了股票等资产的计算标准、收紧了非标品或新业务的计算标准。大致变动如下，具体变动及影响。

风险资本准备：降低主要指数成分股及一般上市股票的风险资本准备计算标准，宽松风险资本准备；提升权益衍生品等市场风险准备，对部分收益互换业务、集合及信托产品、黄金租借业务、私募投资基金服务上调风险资本准备。

表内外资产总额：提升资产管理业务转换系数，由0.3%升至0.5%。

流动性覆盖率：优化优质流动性资产折算率，提升主要成分股折算率，由40%提升至50%。

净稳定资金率：差异化处理可用稳定资金，增加了存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债；优化所需稳定资金的折算率，增加现金管理类理财产品进入高流动性资产。

风险控制指标：明确资管子公司填写自身以自有资金参与的份额。

大型券商风控指标改善明显，优质券商ROE提升空间大。2024H1，大型券商风控指标的平均值较2023年均有不同程度改善，距离预警标准有一定安全空间。以净稳定资金率为例，大型券商中，2024H1仅中信证券的净稳定资金率低于130%，接近预警标准，较2023年4家券商净稳定资金率低于130%有明显改善。风险管理能力较优的头部券商资产负债表运用能力强，相对中小券商风控指标承受更大压力。预计优质券商在部分项目计算标准趋于宽松、风控指标分类调整系数向高评级券商倾斜的背景下，将受益于风控指标优化的政策红利，有助于其进一步扩张资产负债表，从而提振ROE。

维持行业“同步大市”评级。本次《规定》对相关指标的优化，将有助于优质券商，尤其是分类评级靠前的券商，突破净稳定资金率和资本杠杆率等风控指标的限制，进一步提高ROE，拓展业务范围，提供更加多元化的金融服务。同时，这一优化措施也将促进行业内部竞争格局的改善，提升行业整体服务能力和运营效率，更好地为实体经济提供综合金融服务。

市场活跃度不及预期，政策落地效果不及预期，市场大幅波动风险等。

9.26政治局会议明确“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。”

明确促进房地产止跌回稳，一线城市限购宽松值得期待。根据国家统计局数据，8月70城新建商品住宅房价环比降0.7%、同比降5.3%，本次政治局会议明确要促进房地产市场止跌回稳，意味着在房价企稳之前，政策支持仍将不断，信号意义明确；同时会议明确“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，目前限购城市主要为一线，其未来限购进一步放宽值得期待。

政策对症下药，积极因素逐步积累。当前行业复苏主要障碍为存量库存较大和房价下行及收入担忧下居民购房意愿不足。本次政治局会议明确“严控增量、优化存量、支持盘活存量闲置土地”，结合“9.24国新办”会议内容，一方面通过降低存量房贷利率减轻居民月供压力，另一方面当前百城租金回报率已经高于十年期国债收益，随着LPR下调，新增房贷利率进一步下降，租金回报吸引力提升有望带动需求入市；另一方面保障性住房再贷款人民银行出资比例由原来的60%提高到100%，有望显著降低收储融资成本，加快收储落地消化存量库存，最终带来供需格局改善，房价逐步企稳。

强调“提高质量”，重申产品力强、历史包袱较轻、库存结构优化房企或率先走出低谷：近年中央及住建部多次表态“建好房子”，多地发布住宅品质新规，高品质的第四代住宅项目去化较好，重申历史包袱较轻、库存结构优化房企或率先走出低谷。从房企2019-2024H1拿地情况看，越秀、建发2022年以后拿地占比较高，若考虑自2023H2以来房企拿地存在调规可能，中海、建发、保利、绿城、华润土储调仓相对积极，建发、滨江、华润、绿城2024H1补仓相对较多，绿城、建发、越秀2023H2-2024H1拿地金额与市值比排名靠前。

尽管短期板块及个股有所反弹，部分投资者担忧出现类似“5.17”政策落地后的回撤风险。我们认为概率较小：一方面主要个股涨幅不及“5.17”政策出台前，目前主要房企市值及仓位仍处于历史低位；另一方面当前市场对于楼市下行及业务承压反应已相对钝化，多数个股破净已反应房价下行带来的减值等风险，未来潜在利空较少；同时从基本面来看，当前楼市量价较2021年高点均明显回落，同时随着首付、房贷利率大幅下降，居民购房门槛已明显回落，百城租金回报率已大于十年期国债收益率，吸引力逐步增强，积极因素逐步积累。维持板块适度积极观点，再次强调中期板块机会大于风险，短期板块催化仍在于政策，持续关注收储进展及降息效果，中期趋势性机会仍在于楼市量价企稳，个股关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企，同时建议关注细分领域头部企业。

若后续货量供应由于新增土储不足而遭受冲击，将对行业销售、开工、投资等产生负面影响；

若楼市去化压力超出预期，销售持续以价换量，将带来部分前期高价地减值风险；

政策呵护力度有限，行业调整幅度、时间超出预期，将对行业发展产生负面影响。

近几个月来，中国采取了几项举措，推进其成为亚洲贸易和交通枢纽的宏伟目标。

在西部，中国已同意修建一条穿越中亚的铁路线。北京还表示，将帮助越南规划三条通往两国共同边界的铁路线。中国正试图说服俄罗斯和朝鲜允许其重新开放一个长期关闭的日本海港口。如果成功，这些计划将使中国与东北亚、东南亚、中东甚至北极地区的经济建立更紧密的联系，这是中国“一带一路”倡议的最新举措。

每一项努力都以不同的方式面临障碍。其中一些国家政治上并不稳定，比如吉尔吉斯斯坦。越南等长期对中国心存戒备的邻国也需要得到安抚。

几年前，中国在东南亚内陆国家老挝修建的铁路就属于此类项目，该铁路线受到当地人的欢迎，因为它给老挝带来了大量中国矿业投资，并促进了旅游业。

新的倡议也将耗资巨大，中国已经开始在其他地方强调规模较小的“一带一路”项目。

然而，俄乌冲突造成俄罗斯劳动力严重短缺，于是吸收了来自中亚国家尤其是吉尔吉斯斯坦的工人。该国剩下的熟练工人太少，无法修建中国希望的穿越其山脉通往阿富汗和伊朗的铁路线。

华盛顿研究机构大西洋理事会的吉尔吉斯斯坦问题专家邱芷恩表示，“问题不仅在于有没有足够的工程师和工人，还在于有没有足够的、受过适当技术培训的人留在吉尔吉斯斯坦工作”。

但从这些项目的整体规模可以看出，中国正在利用基础设施建设巩固其作为亚洲贸易和地缘政治中心的地位。

6月6日，中国同意了一项协议，将拥有计划中铁路线51%的所有权，其余部分在吉尔吉斯斯坦和乌兹别克斯坦之间分配。这条铁路线的起点是位于中国新疆的喀什。然后，它将穿越吉尔吉斯斯坦南部几乎没有道路的山区，到达乌兹别克斯坦。

这条铁路线的终点站是乌兹别克斯坦的撒马尔罕，那里是苏联时代铁路网的枢纽，该铁路网穿越中亚，将俄罗斯与阿富汗和伊朗连接起来，并越过伊朗通往欧洲。计划中从喀什到撒马尔罕的铁路线将使中国更容易进入阿富汗，得到其铜矿和铁矿储备。这条铁路还将帮助中国通过铁路向伊朗出售汽车和其他制成品，以换取通过海路运往中国的石油。

在距离计划中的吉尔吉斯斯坦中亚铁路线3000多公里的地方，还有三条铁路线计划从中国延伸到越南。它们也可以带来经济收益。

跨国公司和中国公司已将太阳能电池板和智能手机等许多产品的最终组装转移到越南，以绕过美国和其他国家对中国商品设置的贸易壁垒。但其中许多产品的化学品、零部件和工程技术仍来自中国。

因此，除了已经连接两国的高速公路和航道外，中国和越南之间还需要更紧密的交通联系。目前，中国在帮助越南建设铁路方面的参与预计是有限的。对中国来说，最艰难的项目是通过图们江确保通往日本海和太平洋的通道，但这个项目可能会带来巨大的回报。