關稅、地緣與政策訊號齊發：全球市場迎來多重擾動

來源：路透

美國白宮宣布，將從1月15日起對部分進口半導體、半導體製造設備及其衍生性商品加徵25%的進口關稅。此舉被視為旨在強化美國國內技術供應鏈，並直接影響部分頂尖人工智慧（AI）晶片。

白宮方面解釋稱，用於實現人工智慧的半導體是許多現代資料中心的核心部件，當前情況下的此類產品進口已對國家安全構成威脅，且無益於美國自身技術供應鏈的建設。

圖：白宮發布的關於調整半導體進口的總統行動公告

關稅細節：誰被影響，誰能豁免？

根據公告，此25%的關稅主要適用於“一類非常狹窄的半導體產品”，這些產品被認為是政府AI與技術政策的關鍵組成部分。公告明確點名，徵稅範圍將包括英偉達（Nvidia）的H200和AMD的MI325X等先進晶片。

然而，這項關稅政策也設定了重要的豁免條款。公告強調，如果晶片進口的目的是為了支持美國技術供應鏈的建設，或用於提升國內半導體衍生品的製造能力，則不適用該關稅。

有媒體解讀認為，這意味著關稅主要針對的是那些在美國「過境」的晶片——即進口後裝配於數據中心伺服器等產品，並最終出口到其他國家。而真正用於支援美國本土技術發展的晶片則可以免稅。

圖：公告文件闡明了25%關稅的徵收對象與豁免條件

川普的盤算與未來動向

在保單簽字儀式上，川普向記者表示：「這雖然不是最高水平，但也是一個非常好的水平……我們基本上將獲得這些晶片銷售額的25%。」他預計，美國將因此獲得數十億美元的收入。

白宮公告也暗示，川普未來可能對半導體及其衍生性商品徵收更廣泛的關稅，以激勵美國國內製造業的發展。

值得注意的是，川普去年曾表示，加大在美國投資的企業也將免繳晶片關稅，但他在周三的演講中並未重提這項潛在的豁免條件。

英偉達的角色：新規下的微妙平衡

這項關稅政策推出的時機頗為微妙。就在行政命令簽署的前一天，美國商務部剛剛放寬了向中國出口H200晶片的許可證發放標準。根據新規，英偉達、AMD等晶片製造商向中國出口特定晶片有了明確的許可要求。

H200晶片也因此成為首款能夠合法出口給中國客戶的頂級AI晶片。據悉，相關對華銷售將由美國商務部負責審批和安全審查，同時“美方還將從相關交易中收取約25%的費用”，具體實施細節當時並未公佈。

英偉達總裁兼執行長黃仁勳先前曾強調中國市場的重要性。他表示，中國是一個龐大的AI市場，未來兩到三年規模可能達到500億美元，錯失這個市場將是巨大損失。

對於最新的關稅政策，英偉達發言人在聲明中表示：“我們讚賞特朗普總統允許美國芯片產業參與競爭，從而支持美國高薪就業和製造業發展的決定。向經商務部審核批准的商業客戶提供H200芯片，這一深思熟慮的平衡之舉對美國大有裨益。”

美國總統川普週三對路透社表示，他目前沒有解僱聯準會主席鮑威爾的計畫。不過，他也留有餘地，稱現在決定最終行動還“為時過早”，並且未明確表態司法部的調查是否會成為解僱的理由。

這番表態發生在川普政府的司法部威脅對鮑威爾展開刑事調查之後，讓外界對聯準會的獨立性充滿擔憂。

「刑事調查」疑雲與聯準會獨立性

事件的起因是鮑威爾在本週稍早披露，聯準會總部的一項翻修工程存在成本超支嫌疑，並正因此接受刑事調查。

鮑威爾否認自身有任何不當行為。他認為，這項調查的真正目的，是由於他未能遵從川普長期以來要求降低利率的壓力。這項聲明立刻引發了市場對聯準會獨立性的高度關注，尤其是在川普即將提名下一任主席的關鍵時刻。

繼任人選浮現，川普無視批評

儘管鮑威爾的聯準會主席任期將於5月結束，但他仍有權選擇作為理事會成員留任至2028年。

當被問及潛在的繼任者時，川普提到了兩位「凱文」——前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）和國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）。他稱兩人“都很優秀”，並預告將在“未來幾週內”就此事發布聲明。

對於來自國會，甚至是他自己黨內議員關於維護聯準會獨立性的呼籲，川普似乎不以為然。這些議員未來將對鮑威爾的繼任者提名進行投票。

川普對路透社直言：“我不在乎”，並補充說“他們應該忠誠”。

週四亞市早盤，美國原油價格震盪走低，現報每桶60.35美元附近，日內跌幅約2.5%。先前交易日，油價上演了振幅高達5.11%的「雲霄飛車」行情，一度因伊朗供應中斷的擔憂觸及62.20美元的近三個月高點，但隨後因局勢緩和而回落。

市場的核心衝突十分清晰：一邊是地緣政治熱點帶來的風險溢價，另一邊是全球供應基本面施加的持續壓力。

伊朗局勢如何攪動市場？

在全球經濟成長、通膨、主權債務等長期趨勢之外，地緣政治的突發狀況正成為市場的新焦點，而伊朗無疑是當下的核心。

受國內經濟困境和貨幣貶值影響，伊朗近期爆發了全國性的抗議活動，並迅速演變為大規模示威。雖然抗議尚未直接影響該國的石油生產，但市場對這個重要產油國穩定性的擔憂，已經轉化為實實在在的“地緣政治風險溢價”，被計入油價之中。

必須明確的是，伊朗在全球能源市場中扮演關鍵角色。其日均產量約為200萬至300萬桶，更重要的是，它控制著戰略要道霍爾木茲海峽——每日有近2000萬桶石油需經此運輸。一旦伊朗的石油出口或航運路線受到任何干擾，都可能對全球供應和價格產生重大影響。

基本面為何給油價「潑冷水」？

然而，油價的上行風險正受到宏觀基本面的限制。

首先，全球石油庫存仍處於高位，同時來自委內瑞拉等其他產油國的額外供應，也一定程度上緩解了市場對嚴重短缺的擔憂。

更直接的壓力來自美國。美國能源資訊署（EIA）的最新報告顯示，上周美國原油庫存意外增加了340萬桶，而汽油庫存更是激增900萬桶，增幅遠超預期。這項數據直接反映出需求疲軟或供應過剩的現實，為高企的油價潑上了一盆冷水。

技術分析：62美元成關鍵分水嶺

從技術面來看，油價在經歷連續五個交易日的上漲後，已經從前三個月的波動區間（55-62美元）底部，強勢回升至區間頂部。

目前，價格正處於一個關鍵的分水嶺：

• 上檔方面：若油價能有效突破62美元附近的阻力區，包括62.28美元的200日均線，則可能打開進一步的上行空間，朝著66美元附近的數月高點邁進。該位置也接近自2023年下半年高點形成的長期下降趨勢線。

• 下檔方面：若伊朗的抗議活動出現緩和跡象，地緣政治風險溢酬便會消退。在這種情況下，油價很可能會掉頭回落至60美元下方。

美原油日線圖顯示，油價正測試62美元關鍵阻力區，水準為前期震盪區間頂部。

展望未來，油價的走向將取決於這場多空賽局的結果。是伊朗抗議活動升級為實質的生產或出口中斷，還是宏觀供應壓力最終占得上風？尤其是考慮到美國總統川普近日「援助已在路上」的表態，未來數日，原油交易員必須密切關注伊朗局勢的最新動態。

儘管芝加哥商品交易所集團（CME）近期連續提高白銀期貨的交易成本，但這似乎絲毫沒有動搖投資者的熱情。銀價已被推至新高，市場目光正聚焦於極具象徵意義的每盎司100美元大關。

交易成本上升，意在控制風險

從去年12月到今年1月，芝商所已三度調高白銀期貨的履約保證金。目前，保證金要求已從去年12月中旬合約名義價值的約7.2%升至9%。

保證金，本質上是確保交易者履行合約的「押金」。芝商所將其定義為風險管理工具，旨在對沖未平倉頭位的潛在損失，保護市場和參與者，其目的並非引導市場價格。

芝商所發言人勞瑞·比舍爾解釋，自2025年底以來，金屬市場的高波動性要求更頻繁地調整保證金。自1月13日起，白銀、黃金、鉑金和鈀金的保證金計算方式從固定美元金額改為以「名義價值的百分比」浮動。

Amplify ETFs的產品開發副總裁內特·米勒指出，這意味著交易者所需繳納的保證金將隨合約總價值自動升降。 “如果白銀價格飆升，你需要追加的保證金也會增加，這有助於交易所在劇烈波動期間更好地管理風險。”

對投資者而言，這意味著交易的邊際成本確實在增加。但美國銀行資產管理公司資深投資策略總監羅布‧霍沃思認為，在現貨價格同樣被推高的大環境下，這不太可能阻止白銀的漲勢。

供需失衡，銀價為何「煞車不住車」？

市場情緒之所以如此高漲，背後是強勁的基本面邏輯。

首先是持續的地緣政治風險。霍沃斯表示，委內瑞拉和伊朗的緊張局勢推高了整個貴金屬板塊的價格，白銀也奮力追趕。

更核心的驅動力來自於供需失衡。投資者網站GoldSeek.com和SilverSeek.com的創辦人彼得·斯皮納指出，工業和投資需求預計將導致白銀連續第六年出現結構性供應短缺。他認為，需要更高的價格來彌補這一缺口。

市場的搶購情緒已清晰可見。斯皮納提到，西方買家正「突然湧入」實體白銀市場，各鑄幣廠的銀幣交付等待時間已長達一個月以上。 CoinNews.net也報導，由於銀價快速上漲，美國鑄幣局已通知客戶，其紀念性銀色產品可能因價格更新而暫時缺貨。

年初至今，銀價已上漲約30%，並在過去四年中上漲超過兩倍。

散戶入場，100美元目標近在咫尺？

一個顯著的變化是散戶的回歸。荷蘭投資雜誌《Beleggers Belangen》的專家卡雷爾·梅克斯觀察到，多年來份額持續下降的iShares Silver Trust ETF（SLV），在2025年已從資金流出轉為流入。截至1月12日，SLV的淨資產價值總回報率接近17%。他認為，這顯示全球對白銀的興趣正在顯著增加。

對於已經入場的投資者來說，更高的保證金似乎不成問題。 Money Metals Exchange的執行長史蒂芬·格里森表示，由於銀價的驚人漲幅，做多投資者的帳戶裡已經積累了大量淨值，這讓他們能輕鬆滿足更高的保證金要求。

為了進一步降低參與門檻，芝商所計劃在2月9日推出新的100盎司白銀期貨合約，遠小於目前5,000盎司的主要合約。芝商所金屬業務主管金·亨尼希表示，新合約將方便更多投資者在地緣政治和能源轉型背景下分散其金屬投資。

梅克斯認為，更小的合約意味著交易白銀不再需要數萬美元的保證金，“這讓中小投資者，而不僅僅是大型機構，也能參與白銀投機。”

隨著銀價衝擊100美元的討論越來越多，這項變革尤其關鍵。 MarketVector Indexes的工程師金賈爾·舒克拉形容，100美元就像一個「信念之錨」。一旦突破，它不僅是一個數位門檻，更可能標誌著市場認知的根本轉變——白銀將從一種高波動性商品，轉變為危機下備受青睞的貨幣資產。

她補充說：“突破該水平可能預示著通膨、財政壓力或貨幣失序不再是暫時現象，這或將加速由動量驅動的購買潮。”

聯準會主席鮑威爾於1月11日晚間證實，他已收到聯邦檢察官的傳票，因其2025年6月在參議院銀行委員會就聯準會辦公大樓翻新工程作出的證詞，正面臨刑事調查威脅。

在白宮與聯準會就貨幣政策持續角力的背景下，這項調查無疑為市場投下了新的不確定性。外界普遍擔憂，這可能進一步侵蝕聯準會的獨立性，使其未來的政策路徑變得更加複雜。

司法傳票背後：獨立性成焦點

鮑威爾在視頻聲明中直言，檢方對他展開刑事調查是一個“藉口”，其真實目的是破壞美聯儲在利率決策上的“獨立性”。他強調：“這關係到美聯儲是繼續依據證據和經濟狀況來製定利率，還是讓貨幣政策受制於政治壓力或脅迫。”

他認為，美國政府之所以發出刑事指控的威脅，是因為聯準會設定利率的依據是對公眾利益的最佳評估，而非總統的個人意願。

對此，美國司法部長帕姆邦迪的發言人回應稱，司法部已指示檢方優先調查任何濫用納稅人資金的情況。

白宮的施壓與聯準會的困境

這項調查被視為川普總統與鮑威爾及聯準會長期衝突的延續與升級。自第二次就任美國總統以來，川普一直敦促聯準會降息，以提振經濟並降低政府的借貸成本。由於不滿聯準會的降息步伐，他曾多次要求鮑威爾辭職。

鮑威爾的聯準會主席任期將於2026年5月結束，但其理事任期將持續到2028年。目前，川普物色新任聯準會主席人選的工作已接近尾聲，預計很快就會公佈提名。不過，根據法律，總統的提名需要參議院批准。

分析指出，如果聯邦檢察官透過訴訟最終裁定鮑威爾有罪，川普將有權依法解除其職位。儘管這類訴訟通常耗時良久，但一旦檢方正式起訴，鮑威爾的履職將充滿不確定性。屆時若主席職位出現空缺，即便鮑威爾仍擔任理事，聯準會的決策也可能陷入混亂。

面對調查，鮑威爾明確表示，他不會接受政治壓力或恐嚇，並將繼續履行職責。

政策分歧加劇，降息前景添變數

從貨幣政策層面來看，聯準會的內部決策也並非鐵板一塊。

在2025年9月至12月期間，聯準會連續三度降息25個基點。在12月10日的會議上，聯準會宣布將聯邦基金利率目標區間降至3.5%至3.75%，符合市場預期。然而，這次會議的投票結果凸顯了內部分歧：在12名擁有投票權的委員中，9人支持降息，但有3人投了反對票。其中，兩名委員認為應維持利率不變，另一名則主張降息50個基點。這是自2019年9月以來，聯準會議息會議首次出現如此多的反對票。

鮑威爾先前曾暗示，聯準會將在2026年初保持觀望，以便更好地評估政策效果和最新的宏觀數據。

《華爾街日報》的報告指出，許多經濟學家認為，目前美國就業市場依然脆弱，招募疲軟。但揮之不去的通膨壓力，加上已經實施的降息，可能會迫使聯準會在2026年考慮進一步放寬政策時變得更加謹慎。

在鮑威爾確認被調查的消息公佈後，市場迅速給出負面反應。美國股指期貨顯著走低，美元也快速走弱。