聯準會利率決議前瞻：許多因素或令聯準會保持謹慎

摘要:

北京時間9月21日02:30，聯準會將公佈新一輪利率決議。目前市場押注聯準會不會在本次會議上升息，也不會就其近期前景發表任何明確的言論。不過市場會將目光集中在聯準會是否會發出進一步升息的訊號。雖然聯準會肯定會回答“視經濟數據而定”，給出模棱兩可的答案，保留選擇權。但市場有自己的判斷，這也就令經濟成長前景、經濟預測、點陣圖的變動顯的異常重要，因為這是市場判斷的依據。

另外，本次會議的第二個重點是“限制性利率將維持多久”，能否把“多久”量化成一個具體的“數字”。畢竟市場上已經出現了押注至明年年中累積降息幅度達到200基點的預期，可見市場對其降息的「渴望」。

經濟預期

先前市場上有許多言之鑿鑿的衰退預測，但多少都有一些誇大的成分。衰退風險肯定是存在的，但沒華爾街預測得那麼高。這一點從美國GDP可以得到證實。美國第一季GDP初值1.1%，最終值上修到2%；第二季GDP初值2.4%，最終值暫時未公佈，顯示美國經濟非常有彈性，經濟重新加速的可能性已經出現，至於是否形成趨勢，是否真的會在今年下半年大幅加速，暫時還有待繼續觀察。但不可否認的是，美國第二季經濟已經比第一季好太多。

而6月SEP中的經濟預期是依照經濟成長非常緩慢或衰退的情境下做的。從今天看來，這種預期已經「泡湯」了，光是因為這一點，聯準會就得按照最新的情況更新經濟預期。

需要注意的是，聯準會可能會將汽車協會罷工事件考慮其中，畢竟汽車業貢獻了美國GDP的3%，如果罷工不能有效控制，甚至是進一步惡化，美國經濟將每天面臨高達5億美元的損失。

畢竟聯準會向來喜歡準備兩套基線情境（正常基線情境與不利基線情境），這是否拉低聯準會對經濟的預測猶未可知。

整體而言，筆者認為上調經濟預期的機率居多，畢竟汽車協會主席費恩曾表示，開始的罷工一開始並不會那麼激烈，會控制得很小，然後逐步擴大，這其中除開讓汽車製造商不停地猜測「接下來哪個工廠會罷工」之外，還有不想鬧僵的緣故在其中，這也就意味著目前該事件還處於可控範圍內。

通膨預期

連續兩次整體通膨的反彈已經讓市場認清去通膨進程並非坦途。還好聯準會在預期管理上做的相當到位，對去通膨進程也有著清楚的認知。聯準會6月的通膨（PCE）預測為3.2%。但要知道的是，通膨越往後越難降，因為只有經濟衰退才能真正讓通膨減速，特別是核心通膨。而以美國當前的經濟成長速度，與通膨率從9%降至3%相比，從3%降至2%會更加棘手。

此外，隨著借貸成本上升，購屋者逐漸開始觀望，8月有近6萬筆購屋交易告吹，相當於簽約量的約16%，這一比例創去年10月份以來最高。這意味著房租市場的通膨可能也面臨反彈，邏輯很簡單，當月供上漲，房屋可獲得性降低，反而會使一群潛在購屋者轉向租房，從而維持房租市場的價格。而房租市場又直接與核心通膨掛鉤（佔核心CPI一半權重）。

還有，汽車協會的罷工如果罷工不能很快結束，一些品牌和車型可能會出現短缺，購車者將面臨新一輪的價格衝擊，尤其是那些已經供不應求的熱門車型。這會讓意向者轉向二手車，並推高二手車價格。而汽車類項目在核心商品中權重佔比達到了40%，二手車通膨又在汽車項目中所在權重比巨大。

上述因素會讓核心通膨面臨上行風險，而近期原油價格的走高，亦或者原油價格維持在高位，在疊加原本就很緊張的就業市場，還要考慮美國經濟的重新加速，總體通膨也將面臨上行風險。

這可能會令聯準會在通膨預期方面保持謹慎。聯準會6月通膨預期已經為3.2%，考慮到通膨越往後越難降，以及上述風險因素，預計本次會議上進一步下調總體通膨的機率很低，而核心通膨則可能小幅下調。

點陣圖

聯準會的點陣圖每三個月發布一次，通常是在3月、6月、9月、12月這四月份發布。上一次發佈點陣圖是在今年6月，當時18位聯準會官員中只有6位認為聯準會已完成升息（即利率維持在5.25%--5.50%），他們並認為明年將有100基點的降息。相當於降息四次，每次25基點。

考慮到7月政策會議之後，聯準會內部分歧日益加重，預計本次會議上會有更多的官員（接近一半）認為聯準會已經完成升息，但最終會顯示傾向再加息一次；與此同時，預計聯準會官員將下調明年的降息預期，至三次（釋放強烈的鷹派訊號）。

鮑威爾講話

上個月，在描述聯準會是否會再次收緊政策時，鮑威爾兩次使用了「可能」一詞，而不是更確定的「將會」。再結合近期官員的演講情況來看，7月會議過後聯準會的鷹派情緒上升，並在8月中旬達到頂峰，此後逐漸變得更加鴿派，這也將影響到鮑威爾講話的態度。

而在汽車協會的罷工、潛在的政府停擺、油價飆升，這些對通膨照成上行風險影響的潛在因素下，鮑威爾的演講可能會更加偏向謹慎。

結合起來看，預計他將比以往稍稍偏向鴿派，但維持鷹派立場——潛台詞是「不承諾更多加息，但保留加息旋向」。

總結

目前的情況是，短期內去通膨趨勢已經確立，核心通膨將至少從高位逐步回落，這足以讓鴿派們找到論點。而核心服務（剔除房租後）的反彈、以及市場的自滿也足以讓鷹派們保持警覺。但正如對核心通膨的關注點逐漸從何時結束橫盤開始回落，轉向如何走完“最後一英里”，對政策的關注點也將從終端利率是多少，轉向其維持的時間以及未來可能的降息節奏。

聯準會在本次會議中的表達不太可能緊湊和明確。因為通膨前景和經濟前景的不確定性增大，從某種意義上說，當先前的政策錯誤時，聯準會的決策會更容易，只要改過來就行了。但是，當聯準會必須設法接近正確的政策但又不確定自己是否到位時，情況會更加困難，而這就是聯準會現在的處境。在這種情況下，是似而非的模糊措辭，對聯準會更有利。至於市場如何解讀，那就只能交給市場了。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Devin

大宗商品

WTI原油市場持續走強，強勁上漲動能持續佔據主導地位。然後市場下跌，因為引力仍然有問題。然而，這種強勁上漲應該要謹慎對待。必須認識到，市場不會無限期地上漲，「漲者必跌」這句古老的格言仍然是正確的。這種情緒已經持續好幾天了。

考慮到這種情況，明智的做法是耐心等待潛在的回調，最好是回調至90美元的水平，甚至一路下跌至87.50美元的水平，然後再考慮入場。儘管石油市場無疑有潛力達到更高水平，但重要的是要記住，這種走勢不會在一夜之間發生。

這種情況可能會給新交易者帶來非常危險的情況，但專業交易者會認識到這樣一個事實：您最終會獲得更好的價格來再次開始購買。在這種環境下，賣空是不可能的，但這並不一定意味著您應該在這個階段進行交易。

布蘭特原油市場也走高，強勁推向95美元水準。然而，與WTI一樣，布倫特市場也出現小幅回落。突破95美元水準可能導致價格上漲至97.50美元水準。然而，與WTI原油市場一樣，需要謹慎行事，因為目前的勢頭可能有點過度。然而，隨著市場尋求吸引更多買家，回檔可能是合理的預期。

原油市場持續向上，受益於沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產_1

90美元水平可能會吸引很多關注，因為它是一個大的、圓形的、具有心理意義的數字，之前曾作為重要的阻力位。此外，100美元水準似乎是一個合理的目標，並且可能是未來幾週或幾個月的目的地。只要沙烏地阿拉伯和俄羅斯繼續限制產量，就越來越難以想像市場會大幅持續下滑。

最終，原油市場在前期強勁的上行壓力下出現顯著上漲，但隨後回吐漲幅。建議對WTI原油市場保持謹慎，因為當前的漲勢可能需要回調才能考慮入場。同樣，在布蘭特原油市場，應監控潛在回調，90美元為關鍵水準。鑑於沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產，100美元水準仍有可能，顯示中期看漲情緒。

文章來源：匯通網

風險提示及免責條款

評論

Alex

外匯

• 中國9月LPR一如預期持穩

• 因MLF利率錨持穩及存量房貸利率調降在即

• 人民幣匯率貶壓難減，政策亦需把控節奏

• 年內穩成長仍需“火力不停”，LPR再次下調可期

人民幣匯率短期面臨巨大貶壓，中國9月貸款市場報價利率（LPR）毫無意外持穩。分析人士表示，9月降準靴子剛落定，且存款利率下調後為LPR下調騰挪空間，但本月MLF（中期借貸便利）利率錨持穩及存量房貸利率調降在即，LPR暫原地踏步。

他們認為，下半年央行「降息」、降準靠前發力，房地產政策亦加足馬力，諸多舉措亦需逐步傳導落地實施；疊加近期人民幣匯率貶壓難減，短期政策亦需把控力度節奏。但年內發力穩增長仍需政策“火力不停”，再次政策利率降息隨時待發，LPR亦有望跟隨下調。

「貨幣政策保持每月一發力的節奏，下個月仍有機會看到LPR下調；由於存款利率下調，當前銀行淨息差問題不是降息的障礙，」澳新銀行中國市場經濟學家邢兆鵬稱，將今年中國GDP成長率預測從4.9%調高到5.1%，低基數效應足以確保第四季成長率在5%以上。

央行週三稍早公佈的9月LPR顯示，一年期和五年期以上利率分別維持在3.45%和4.20%。先前路透調查顯示，央行9月對MLF在降準日仍增量平價續做，疊加存量房貸利率調降將落實實施，令本月LPR持穩預期佔比高達九成。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，LPR持穩符合市場預期。主要是央行「降息」等靠前發力，現處於金融機構具體落地實施傳導過程，尤其是房貸利率方面，目前正推動各地因城施策，用足政策空間，促進政策加快落地見效。

「目前部分銀行淨利差壓力仍大，金融機構也積極優化資產負債結構等；同時，也需要防範貨幣政策過度寬鬆可能帶來的潛在風險，並兼顧內外均衡。」他說。

他並預計，接下來LPR調整需要看國內實體經濟融資需求、房地產復甦節奏、銀行淨利差壓力等情況綜合表現而定。目前國內經濟穩定復甦，樓市信心逐步回暖，房地產已呈現積極復甦，目前部分銀行淨利差壓力仍較大，短期LPR調降門檻抬升。

人民幣兌美元即期週三持續承壓，離岸CNH也在7.3元關口弱方震盪。交易員稱，聯準會會議大概率延續鷹派政策基調，外部壓力仍令人民幣承壓，短期或再次測試7.3關口支撐。

央行貨幣政策司司長鄒瀾最新表示，中國貨幣政策應對超預期挑戰及變化仍有充足的政策空間；將以好各項調控儲備工具調節外匯市場供需，堅決防範匯率超調風險。將綜合運用多種政策工具，維持流動性合理充裕；持續引導實體經濟融資成本穩中有降，推動銀行積極調整存量房貸利率。

LPR後續下調猶可期

前期穩定成長政策魚貫而出，貨幣政策降準、降息亦均出馬，尚待繼續觀察對經濟實際效用，且短期人民幣匯率亦增添擾動，本月MLF利率及LPR暫持穩固望；但實體經濟下行壓力仍巨大，政策火勢不能停，年內再次政策利率降息仍有必要，穩樓市下調LPR亦有可能。

東方金誠宏觀分析師王青等在點評報告中認為，未來若需要穩增長、穩樓市政策進一步發力，MLF利率還有下調的空間；考慮到接下來一段時間國內物價都會持續處於偏低水平，也為進一步下調政策利率提供了較為有利的條件。

「監管層會主要運用穩匯率政策工具應對人民幣匯率波動，匯市風險可控。由此，匯率因素不會對國內貨幣政策靈活調整構成實質障礙。」他們指出。

他們表示，這樣來看，四季度仍有MLF利率下調帶動LPR報價跟進調整的可能；保持淨息差基本穩定則將主要依靠合理下調存款利率等方式解決。

LPR上次調整是在8月，當月一年期品種調降10bp（基點），五年期則意外持穩。中國六大國有大行先前官宣，將於9月25日起與存量個人房屋貸款客戶就貸款執行利率進行協商調整。

野村中國研究亦認為，雖然9月落地的降準將注入一些流動性，但短期內一些房地產開發商和金融機構的重大風險頗多，小幅降準可能無濟於事；監管層可能不得不推出更積極的房地產寬鬆措施，以實現真正的復甦。

「預計今年剩餘時間將再次降息，...還將在未來幾個月進一步指導銀行降低存款利率，」該機構說。

文章來源：路透社

風險提示及免責條款

評論

富拓

外匯

央行

「超級央行週」高潮將至！聯準會、英國央行、日本央行和瑞士央行將在未來三日陸續做出利率決定。這些重磅事件引爆市場的同時也將孕育交易良機。

聯準會利率決議：

北京時間週四凌晨2:00

最受關注的聯準會將率先登台，從市場定價情況來看，聯準會幾乎不可能升息。而且先前聯準會官員也多次呼籲，在採取下一步行動之前，要有耐心和時間來研究即將公佈的數據。

更有可能撩撥市場神經的是利率預期「點陣圖」中的利率預測。

點陣圖能告知大家：

聯準會官員今年還會繼續發出再次升息訊號嗎？

明年會有多少次降息？

美國經濟似乎在夏季重新提速，消費者支出和就業市場都展現出非凡的韌性。由於能源價格也在飆升，通膨壓力不太可能消失。

所以聯準會如果強化在較長時間內維持高利率的觀點，那麼美元和美債殖利率未來仍將容易上手。

逆向的風險也不是完全不存在，銀行業危機就有可能對聯準會的緊縮產生負面的“放大效應”，但其全面影響在時間上會有滯後。

如果隨著借貸成本的攀升，經濟最終的滑坡又「巧遇」這一風險，並造成聯準會立場轉向，這無疑將對市場環境產生極大衝擊。

• 交易啟發：黃金「苦盡甘來」？

金價日線跌勢近期迎來轉機，無論形態假設是三角形或楔形，上破頂邊是行情向上發展的先決條件。

若聯準會立場偏鴿，將有助於這項突破的最終確認，而在價格方面則需得到站上1950的確認。隨後7月高點1990至2000整數心理關卡則是市場再戰紀錄高點的門檻。

下行則需緊盯1900下方的多個關鍵技術位，上月低點1885是半年來金價的谷底水平，而潛在楔形底邊則是市場中短期築底的最後希望。

英國央行利率決議：

北京時間週四19:00

英國央行大概率將繼續升息25基點，但和歐洲央行類似，市場認為本周可能是本輪緊縮週期的最後一次升息。

但要知道英國的通膨水準依舊可能回升至7%的高位(即將於14:00發布的CPI漲幅可能再度升溫)，形成「最後一加」的預期成因是英國經濟近期的嚴重疲態：7月GDP年率成長停滯，就業人數大幅減少逾20萬人。

另一方面，央行總裁貝利等多位高官不只一次表示：利率已接近高峰。

參考上世紀70-80年代三次較為激進的緊縮週期經驗，英國經濟無一例外出現衰退。而令央行貨幣政策委員會(MPC)更加頭痛的是，最近的14次尚未完全傳導到實體經濟中。英國央行面對的可能是G10貨幣國中最棘手的兩難。

• 交易啟發：英鎊守住反彈的唯一場景…

英國央行利率決議發布後，市場可能有以下幾種走向：

1、如果英國央行如期升息，英鎊最初的反可能被印證為“後繼乏力”，因為市場對結果已有預期。

2.若委員投票存在分歧，且聲明沒有承諾進一步升息的措辭，那麼英鎊回落的速度將更快。

3.央行對超預期的通膨數據做出強烈反應，這或許是英鎊轉強的唯一場景。

4.英國央行這次直接選擇不升息——雖然機率較小，但這種重大意外會令英鎊大幅走低。

點位上，反彈風險關注上週箱體上下限1.2450和1.2550；下行則需盯緊5月低點1.2300與跌勢通道交匯形成的支撐區域。

日本央行利率決議：

北京時間週五11:00左右

日本央行總裁植田和男先前表示，如果日本經濟和物價持續上漲，日本央行會考慮退出負利率。然而市場隨之而起的緊縮預期被央行澄清為「誤讀」。

日本央行邁出加息這一步顯然為時過早，而其早在7月份就已調整YCC政策，因此本週多半繼續“按兵不動”，並觀察之前行動的效果。

日本央行也有可能重申貨幣刺激政策至少暫時不會改變的立場，以等待薪資成長跨越基年效應，因為經濟困境和美國升息的全球影響給前景蒙上了陰影。

市場或許也需維持如日本央行一樣的耐性。

• 交易啟發：打破高僵持的催化劑

即便日本財界高官先前已多次出面口頭幹預了匯價跌勢，但巨大的利差令日圓難逃兌美元跌勢。美日上試年內最高位的步伐因此尚未停止。

然而這次會議央行是否繼續強調延續超寬鬆政策，為美日上攻敞開大門？這一點值得懷疑。

因匯價已逐漸逼近150的當局幹預容忍線，央行將有更高的機率複製去年直接入市幹預的手段。若美日繼續衝向去年創下的多年高點152，央行出手幾乎是板上釘釘的事。

但如果央行在會議上對通膨看法有了更新，或者像植田上週一樣提出退出YCC或負利率的實現條件，那麼市場同樣會在第一時間調轉槍頭。

預計下方的上半年高點145.00，8月上旬反彈高點144.00，以及3月起升勢的初始支撐線都是重要的支撐參考。

風險提示及免責條款

評論

富拓

外匯

澳幣/美元(AUD/USD) – 延續低位碎步反彈，需防旗形破位風險

上方阻力參考: 0.6460、0.6522、0.6565

下方支援參考: 0.6360、0.6311、0.6270

日線圖看，先前澳洲聯邦儲備銀行最新會議紀要暗示未來或有更多升息，推動澳元延續碎步反彈。若上行能收復5月前低0.6460，則將進一步鞏固築底基礎，匯價也可望繼續沿著本月形成的平緩上行通道走高。後續反彈機會來看，若繼續衝破去年跌勢的23.6%回檔位0.6522，則將打破澳幣近兩個月的下降常態。隨後3月10日低點0.6565、7月6日低點0.6600亦為阻力參考。指標方面，MACD規避死叉後仍朝零軸緩步攀升；RSI回升進入中性區，展現匯價弱反彈格局。

4小時圖看，澳美持續近一月的低位震盪尚不足以顛覆中期頹勢，而過去兩週的溫和反彈也需防範其演變為旗形整理的可能：一旦下軌失守，則空方將很快順勢下測0.6360的年內低位，再破則將重啟中期弱勢。更多支撐可依序參考2020年3月上旬回檔低點0.6311，去年11月3日低點0.6270，以及去年10月創下的2020年4月來谷底0.6170。指標方面，MACD快慢線在零軸上方持續橫向走平；RSI在強勢區來回震盪，呈現匯價近期的溫和強勢。

美元/加幣(USD/CAD) – 跌破三角形底邊，可關注反抽壓力戰果

上方阻力參考: 1.3500、1.3553、1.3653

下方支援參考: 1.3400、1.3340、1.3300

日線圖看，隔夜最新發布的加拿大通膨數據遠超預期，推升升息預期的同時令美加下破擴散三角形底邊。破位後匯價一度加速擴大跌勢，但隨後空頭回補在4月4日低點1.3400大舉抹去跌幅，K線留下超長下影線，下行是否一步到位？可視反彈回測三角形底邊反壓的過程能否一蹴而就，一旦進而站上去年4季頭肩底頸線位1.3500，則短期V形反轉成形，後市多半「非盤即漲」。指標方面，MACD背離+死叉後加速下行，快線跌近零軸；RSI在弱勢區續跌，提示匯價疲態。

4小時圖看，美加本月稍早漲勢觸頂後呈單邊下滑，隔夜超跌反彈的持續力將取決於上述三角形底邊和短期跌勢上軌是否被接連打破。但若被驗證阻力頑固，則將難免向下重測1.3400支撐。再破則進一步開啟調整空間，2020年3月-2021年5月跌勢的50%回檔位1.3340，4月低點1.3300均為後續支撐參考。指標方面，MACD在零軸下方創出新低，但快線已止跌拐頭；RSI回升收復超賣線，提示匯價即期止跌回穩的機會。

黃金/美元(XAU/USD) – 看中期跌勢壓力，潛在回檔需守1924

上方阻力參考: 1935、1959、1985

下方支援參考: 1924、1900、1892

日線圖看，金價衝擊中期跌勢阻力難有坦途，隔夜多空雙方圍繞5月、7月高點連線和6-7月小型頭肩底頸線位1935一線展開爭奪，唯破後者，上行方可收穫新的支點。但若相反回落失守6月15日低點1924，則金價將重複陷入中期跌勢的風險。而中短期形態來看，市場同時有形成下降楔形整理和對稱三角形的趨向，只是有待明確突破方向。指標方面，MACD在零軸附近形成溫和金叉；RSI剛升入強勢區即拐頭回落，同樣提示市場多空力量暫處均勢。

4小時圖看，金價在1900強支撐上方雖已形成更高低點，但在1935一帶再次遭遇重壓。而點位來看，後續上行還將依序遭遇2月2日高點1959，7月高點1987至2000關口等輪番阻力。另一方面，1900下方支撐同樣重巒疊嶂：去年11月至今年5月漲勢的38.2%回檔位1892，年內低點1884以及潛在楔形底邊依次排列。指標來看，MACD在零軸上方形成死叉；RSI無力挑戰超買線並明顯回落，發出上行遇阻訊號。

美油(CRUDE) – 衝擊強阻「罕見」碰壁，下看漲勢下軌支撐

上方阻力參考: 92.29、95.00、97.20

下方支援參考: 90.00、88.33、85.40

日線圖看，油價首次衝擊去年3-4月雙底下限92.29(同時接近去年6月至今年5月跌勢的50%回撤位)一帶強阻碰壁，此前連續收陽的強勢暫時中斷，且週三(20日)早盤進一步走弱逼近90關口。結合MACD快線在遠離零軸上方拐頭，以及RSI在超賣區的回落，市場終於展現一定畏高情緒。潛在支撐來看，去年7月低點88.33與近期升勢初始支撐形成聯合防線，只有後者失守，階段調整方才真正開啟，隨後預計多方也將在去年8月低點85.40及上月高點84.30一帶積極布防。

4小時圖看，美油新近在圖表高位連續收出陰線，正如先前反覆提示的92.29強阻開始顯現威力。但回撤迄今僅是上漲途中的合理修正，只要在漲勢支撐上方任何位置止跌企穩，則油價仍有望延續破高之旅。92.29上方，更多阻力可先後參考去年4月下旬低點95.00，去年5月低點97.20，甚至百元關口。指標方面，MACD在遠離零軸上方死叉後快線加速下行；RSI在衝擊超買線未果後同樣快速返跌，明確提示市場即期調整壓力。

風險提示及免責條款

評論