美經濟數據穩健，貨幣政策預期受關注

日本央行本週即將公佈利率決議，市場普遍預期政策利率將維持在0.75%不變。然而，在日圓近期因政治風險持續走弱的背景下，央行的政策姿態正成為市場關注的新焦點。

德國商業銀行分析師認為，儘管通膨已接近2%的目標，為維持利率穩定提供了理由，但日本央行必須對日圓目前的疲軟保持警惕。

政治風險拖累日圓匯率

近期日圓匯率持續承壓，雖在過去幾日略有穩定，但整體弱勢格局並未改變。

德國商業銀行外匯策略主管沃克馬爾·鮑爾指出，此輪日圓貶值主要由國內政治風險驅動。此前，日本首相宣布提前解散眾議院並舉行大選，這一舉動引發了市場對未來政策連續性和財政紀律的普遍擔憂。

在這種背景下，任何可能加劇市場緊張情緒的訊號都備受關注。

市場押注央行釋放「鷹派」訊號

鮑爾分析稱，日本央行目前「或許最好不要進一步加劇市場上的這種緊張情緒」。

他明確表示，為了支撐本國貨幣，日本央行採取稍微強硬一些的立場“肯定是合適的”，至少不能再給日圓帶來更大的下行壓力。

這一觀點也契合了市場的普遍預期。交易員們正密切關注日本當局是否會進行“口頭幹預”，甚至採取實際行動。因此，即便本次會議不調整利率，日本央行的政策聲明措辭、對匯率問題的表態，以及對未來升息路徑的任何暗示，都將成為影響日圓短期走勢的核心變數。

美國總統川普的政策變幻莫測，從格陵蘭島的主權爭議到關稅威脅，正讓一些歐洲富豪對自己的美國資產組合感到不安，開始考慮分散投資以規避風險。

私人銀行家和顧問們透露，在川普就格陵蘭問題發表言論，加上委內瑞拉和伊朗等地的地緣政治衝擊後，一些歐洲精英客戶已經開始重新評估其在美國的投資曝險。

資金已現「出走」跡象

有跡象表明，資金流向正在悄悄發生變化。一家丹麥退休基金已著手撤出美國國債投資，部分原因與川普關於格陵蘭的言論有關。

對沖基金橋水（Bridgewater Associates）的創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）在達沃斯也觀察到：“總體上，你能看到資金正在從美國分散出去。”

瑞士私人銀行愛德蒙·德·羅斯柴爾德（Edmond de Rothschild）在一份研究報告中同樣表示，正在考慮對其超配的美國股票頭寸進行戰術性調整，具體決策將取決於川普在格陵蘭問題上的最終政策。

財富管理公司Creative Planning的國際財富管理總監David Kuenzi指出：“許多客戶都感到非常焦慮，尤其是歐洲客戶，他們擔心自己可能成為總統下一個廣泛報復的目標。”

盤根錯節的美歐財富版圖

儘管擔憂情緒蔓延，但歐洲與美國之間緊密的經濟聯繫，使得資本流動完全轉向並非易事。歷史上，歐美精英階層的財富早已深度綁定。

例如，ZARA創辦人、西班牙富豪阿曼西奧·奧爾特加（Amancio Ortega）在美國持有大量物業，包括西雅圖租給亞馬遜的辦公大樓、曼哈頓歷史悠久的豪沃特大廈以及邁阿密最高的辦公大樓之一。法國的韋特海默（Wertheimer）家族則透過其紐約辦公室管理龐大財富，其中包括對美國化妝品零售商Ulta Beauty的投資。

疫情期間，英國的理查布蘭森（Richard Branson）為了支撐其商業帝國，也出售了其持有的美國太空旅遊公司維珍銀河（Virgin Galactic）超過10億美元的股份。

這種資本流動是雙向的。過去二十年裡，Dan Friedkin、Josh Harris和Todd Boehly等一批美國億萬富翁也反向收購了歐洲各地的體育俱樂部。川普本人在進入政壇前，同樣在愛爾蘭和蘇格蘭收購了高爾夫度假村。

完全退出美國為何如此困難

對於正在重新評估美國部位的歐洲富豪和機構投資者而言，美國作為全球最大經濟體的規模和體積，使得完全規避對美投資變得極為困難。

對此，川普也發出了警告。他在達沃斯接受福克斯商業頻道採訪時稱，如果歐洲國家因為與格陵蘭島相關的關稅威脅而拋售美國資產，將會面臨「重大報復」。他補充說：“我們掌握所有牌”，但並未透露具體細節。

瑞銀集團執行長塞爾吉奧·埃爾默蒂（Sergio Ermotti）也警告稱，將持有的美國國債「武器化」是一個「危險的賭注」。

因此，即便目前部分歐洲資金選擇後撤，其策略也更傾向於降低投資集中度和對沖尾部風險，而非進行一場大規模的全面退出。

美國國家債務已觸及一個危險的里程碑－總額達到其國內生產毛額（GDP）的100%。跨黨派公共政策機構「負責任聯邦預算委員會」（CRFB）的最新報告發出嚴厲警告：美國正走在一條可能引爆六種不同財政危機的軌道上。

美國「負責任聯邦預算委員會」報告封面，探討財政危機的可能形式

這份題為《財政危機會是什麼樣的》？ 》的報告描繪了一幅危險的未來圖景。報告直言，若債務成長持續超過經濟成長，美國最終可能遭遇金融危機、通膨危機、緊縮危機、貨幣危機、違約危機或漸進式危機，甚至可能是多種危機的疊加。任何一種都將帶來巨大破壞，顯著降低美國乃至全球民眾的生活水準。

CRFB總結稱，美國財政正處於不可持續的長期軌跡上。儘管無法預知災難何時降臨，但如果不及時修正航向，「某種形式的危機幾乎不可避免」。

六種財政危機：美國未來的可能劇本

報告詳細拆解了六種可能爆發的危機形態，每一種都足以動搖全球經濟的根基。

金融危機：當國債失去信任

如果投資人對美國公債市場失去信心，利率可能失控飆升。這將導致現有債券價值暴跌，可能引發銀行和金融機構的連鎖倒閉。

2023年矽谷銀行的倒閉，就被視為利率快速上升如何破壞銀行體系穩定性的「小規模」預演。而一個更經典的案例是2007年由次級房貸證券崩盤引發的全球金融危機，它導致數百家金融機構倒閉，經濟產出萎縮4%，失業率飆升至10%。

圖表顯示2008年金融危機後，美國實質GDP（藍線）長期低於其潛在水準（綠線）

報告警示，雖然目前美國債務水準看似還能被市場承受，但投資人信心可能迅速逆轉。歷史上，不負責任的財政政策曾多次引發全球金融危機，包括1998年的阿根廷、2009年前後的希臘以及2016年的巴西。

通膨危機：印鈔機的最終歸宿

巨額財政赤字透過增加總需求直接製造通膨壓力。在「財政主導」模式下，如果政府為了避免金融危機或違約而選擇印鈔，即債務貨幣化，將進一步加劇通膨，最終可能引爆一場惡性通膨危機。

此舉將引發螺旋式通膨，嚴重侵蝕儲蓄與購買力，重蹈阿根廷或魏瑪共和國的歷史覆轍。

對此，對沖基金巨頭瑞·達利歐也持續發出警告。他直言，美國債務問題已嚴重到面臨“貨幣秩序崩潰”的地步，並提出了一個嚴峻的抉擇：“是印鈔還是放任債務危機爆發？”

緊縮危機：被迫「急煞車」的經濟

在CRFB設想的場景中，緊縮危機或許最令人擔憂。一旦市場信心喪失，立法者可能被迫採取突然且大規模的削減開支或增稅措施來平息恐慌。

儘管削減赤字是必要的，但在經濟疲軟時迅速實施此類緊縮措施，可能引發近一個世紀以來最嚴重的經濟萎縮。報告估計，相當於GDP 5%的財政收縮，足以將微弱的經濟成長逆轉為3%的經濟萎縮，其嚴重程度將超過二戰後的任何一次衰退。這種情況可能導致失業率飆升和企業倒閉潮，形成惡性循環。

2010年代的希臘就是典型案例。當時，經濟疲軟導致該國借貸成本飆升，政府被迫實施一系列痛苦的緊縮措施，最終重創經濟，失業率攀至歷史高點。

貨幣危機：美元霸權的動搖

持續攀升的債務會提高通膨風險、降低市場穩定，最終削弱財政公信力，進而對美元構成下行壓力。美元貶值反過來會推高利率，進一步惡化財政前景，形成惡性循環。

作為世界頭號儲備貨幣，美元在全球貿易和金融中佔據主導地位，美國國債也是全球無風險利率的基準。強勢美元透過降低借貸成本，使美國政府、企業和消費者受益。

如果美元因魯莽的財政政策而顯著走弱，將更難吸引投資人購買美國國債，甚至是對美國進行投資。屆時，美國的地緣政治實力也可能隨之下降，美元在全球金融體系中的核心角色將會被削弱。

違約危機：最不可能也最致命

儘管可能性不大，但對美國債務違約是最直接的財政危機。目前，美國聯邦政府欠民眾約31兆美元債務，債權人遍布全球，包括銀行、地方政府、外國政府和個人投資者。一旦政府未能支付本金或利息，違約危機就會爆發。

圖表展示了美國總債務的成長及其持有者組成，包括外國投資者、聯準會及各類金融機構

其後果將是災難性的。作為全球金融體系支柱的美國公債將遭遇估值崩盤，銀行倒閉、信貸市場凍結、股市崩潰，世界將陷入深度衰退。穆迪分析公司在2023年估計，即使是持續數週的臨時違約，也會導致經濟產出減少4%，增加600萬失業人口，並抹去三分之一的股市市值。

歷史上，墨西哥（1980年代）、俄羅斯（1998年）和阿根廷（2001年）都曾發生債務違約。雖然美國以本幣借債，理論上可以印鈔票償還，但隨著債務和利息成本螺旋式上升，決策者最終可能認為某種形式的違約（如債務重組）是代價最小的出路。

漸進式危機：溫水煮青蛙

最隱密的危機，或許是一場沒有明顯觸發點的緩慢衰退。高額債務不一定會引發劇烈的急性危機，但它也可能像溫水煮青蛙一樣，逐漸侵蝕生活水平，其破壞力同樣巨大。

美國國會預算辦公室（CBO）曾模擬過一種情境：債務在25年內接近GDP的250%。結果發現，與債務穩定在GDP的100%相比，25年後人均國民生產毛額將下降8%，政府債務平均利率將上升24%，年度經濟成長將放緩約三分之一。

日本提供了一個現實案例。該國維持了數十年的極高債務水平，雖避免了急性危機，但在過去二十年中實際GDP僅增加了10%（年均0.5%）。法國、義大利和英國等國也因高額舉債而面臨成長緩慢和財政僵化的問題。

警鐘已響：危機的扳機是什麼？

CRFB在報告中指出，引爆危機的不一定是一個特定的“臨界點”，而可能是一系列催化劑，例如一場經濟衰退、一次糟糕的國債拍賣、外國對美債需求的下降，甚至是突破債務上限的政治僵局。

這項警告發出之際，美國財政狀況正持續惡化。去年，美國政府的債務利息支出已激增至約1兆美元，吞噬了近18%的聯邦收入，這一比例接近歷史最高水準。

報告最後強調：“當債務達到GDP的100%時，美國在應對戰爭、疫情或經濟衰退時的財政空間已降至歷史最低點。”

國際原油市場本週顯著承壓，WTI原油週五亞洲時段在59.70美元附近震盪，再度回到60美元整數關口下方。庫存壓力上升以及俄烏局勢的緩和預期，成為拖累油價的兩大主要因素。

地緣風險降溫，油價溢價消退

地緣政治層面傳出緩和訊號。烏克蘭總統澤倫斯基表示，美國、俄羅斯和烏克蘭將於週五舉行三方團隊會議。

這項消息提振了市場對俄烏停火取得實質突破的預期，直接削弱了先前油價所包含的地緣政治風險溢價，對油價構成下行壓力。

庫存意外大增，供應壓力凸顯

基本面資料同樣利空。美國能源資訊署（EIA）公佈的最新數據顯示，上周美國原油庫存意外大幅增加，與市場預期背道而馳。

• 原油庫存：增加約360萬桶，而市場先前預期為下降50萬桶。

• 汽油庫存：增加約600萬桶，不僅是連續第十週錄得成長，還刷新了2021年以來的最高水準。

• 餾分油庫存：同樣增加約330萬桶，顯示成品油市場供給持續寬鬆。

同時，美國原油出口量較上月下降超過50萬桶/日，進一步加劇了國內的庫存累積壓力。

全球供應端也出現緩解跡象。哈薩克方面，隨著黑海一處關鍵原油裝載設施的維修工作接近尾聲，里海管道聯盟（CPC）碼頭的貨物積壓情況正在逐步緩解。此外，委內瑞拉的原油供應也開始重新回流國際市場。

需求端方面，儘管印度煉油商信實工業再度從俄羅斯採購原油，反映出俄羅斯原油出口在製裁環境下仍保持一定韌性，但這難以改變整體供需趨於寬鬆的格局。

技術面看空，60美元成關鍵阻力

從技術圖來看，WTI原油整體仍處於震盪偏弱的下行結構之中，近期的反彈更多體現為技術性修復，而非趨勢性反轉。

日線圖上，油價持續運作在主要均線系統下方，中短期均線呈現空頭排列，價格重心不斷下移，反映出市場做過動能不足，空頭仍佔據主導地位。

• 關鍵阻力：60美元整數關卡已由前期的重要支撐轉化為明顯的阻力位。油價多次反彈至該區域附近均受阻回落，顯示此處賣壓集中。若WTI無法有效站穩60美元上方，反彈空間將持續受限。更上方的強阻力位於62美元附近，這裡是前期的密集成交區。

• 下方支撐：58.50美元是短線的關鍵防守區域，一旦失守，油價可能加速下探至57美元關口。

動能指標方面，日線層級的動量仍處於偏弱區間，尚未出現明確的底背離訊號，顯示目前的下行趨勢尚未完全釋放。

WTI原油日線圖顯示，價格在下行通道中運行，60美元關卡構成明顯技術壓制。

市場展望：油價反彈空間受限

盛寶銀行策略師Ole Sloth Hansen認為，“地緣政治緊張局勢的緩解已經削弱了部分風險溢價，但在部分供應威脅尚未完全解除、且寒冷天氣可能推升美國需求的情況下，油價或在低位保持一定支撐。”

綜合來看，目前原油市場正同時承受庫存現實壓力、供應端回流以及地緣政治風險溢酬消退的多重影響。即便寒冷天氣可能在短期內對需求形成一定支撐，但在汽油庫存處於多年高點、全球供應逐步恢復的背景下，需求端的改善難以迅速改變整體供需格局。

若缺乏明確的減產訊號或地緣政治再度明顯升級，油價反彈空間仍將受限，WTI更可能在低位區間內維持震盪偏弱的格局。

美國總統川普週四透露，他已完成所有聯準會下一任主席候選人的面試，並心中已有人選，很快就會公佈決定。

他對記者表示：“我有一個我認為非常合適的人選，但我不會透露是誰。他是一位備受尊敬、非常有名的人，我認為他會做得非常好。”

川普的表態顯得有些神秘。財政部長斯科特貝森特此前稱有四位候選人入圍，但川普週三卻說：“我本想說我們只剩下三個了，但實際上是兩個。而且我估計，在我看來，我們可能只剩下一個了。”

誰在「決賽圈」？

根據目前訊息，最終進入遴選名單的四位候選人分別是：

• 前聯準會理事凱文沃什

• 現任理事克里斯多福沃勒

• 國家經濟委員會主席凱文‧哈塞特

• 貝萊德固定收益主管里克·里德

其中，哈塞特一度被視為領跑者，但川普暗示可能更希望他留在白宮。而對於最後一位接受面試的里德，川普則評價他“令人印象深刻”，並對所有候選人給予了高度評價。

與鮑威爾的“權力遊戲”

現任聯準會主席鮑威爾的任期將於2026年5月結束。自上任以來，川普一直對他持強烈批評態度，多次抨擊其降息動作遲緩。

近期，川普政府加大了對鮑威爾的施壓。本月初，政府就聯準會總部大樓翻修一事向鮑威爾發出傳票。鮑威爾對此強烈反對，譴責此舉是意在懲罰他未能更快降息的「政治施壓」。

這場博弈還有一個關鍵點：雖然鮑威爾的主席任期即將結束，但他作為聯準會理事的任期可以持續到2028年。外界猜測，在川普的壓力下，鮑威爾很可能選擇留任理事，從而繼續在貨幣政策和利率決策上擁有發言權，以製衡川普對聯準會的干預。

當被問及是否擔心鮑威爾留任時，川普表現得並不在意。他說：“我們得看看會發生什麼。他總是太遲了，總是太遲了，儘管利率一直在下降。”

另一條戰線：罷免理事庫克

除了換掉主席，川普還試圖以抵押貸款詐欺指控為由，罷免聯準會理事麗莎·庫克。庫克否認了這些指控，並在案件審理期間被允許留任。

本週，最高法院就此案舉行了口頭辯論。當被問及法院是否質疑他罷免庫克的權力時，川普表示，他認真聽取了大法官們的提問。

川普說：“我沒感覺到他們有什麼別的想法，只是覺得或許應該走更正常的司法程序。但沒人說她是無辜的。他們只是說或許應該走更長的程序，所以我們拭目以待。”

烏克蘭總統澤倫斯基週四的嚴厲措辭，揭示了全球地緣政治的深刻裂痕。他直指歐洲在戰略上“迷失了方向”，而這種不確定性正直接轉化為市場的避險情緒。

週五亞洲交易時段，現貨黃金價格連續第五天上漲，盤中一度觸及每盎司4,967.13美元的歷史新高，目前穩定在4,950美元附近，日內漲幅約0.3%。

澤連斯基：歐洲正“迷失方向”

在瑞士達沃斯世界經濟論壇上，澤連斯基毫不客氣地指出，歐洲沒有團結起來自我防衛，反而將精力耗費在試圖說服美國總統川普伸出援手。

“川普總統忠於自我，”澤連斯基在與川普私下會面後表示，“他自稱熱愛歐洲，但絕不會聽從這般模樣的歐洲。”

他補充說，歐洲現在更像一個地理概念或歷史傳統，而不是一個真正的政治強權。 “部分歐洲國家的確強大，但更多國家只是空喊我們必須堅強，卻總等著別人來告訴他們需要堅持多久。”

此外，澤倫斯基還透露，本週五至週六，烏克蘭、俄羅斯和美國將在阿拉伯聯合大公國舉行三邊會議，並強調俄羅斯必須為結束衝突做好「妥協的準備」。

象徵性駐軍暴露戰略短板

川普在格陵蘭島問題上的動作，是這次論壇的背景之一。澤倫斯基以此為例，批評了歐洲的無效因應。

他質問，在川普發出威脅後，北約國家僅向該島派遣三、四十名士兵，能傳遞什麼訊號？ “給普丁的訊息是什麼？更重要的是，這向丹麥傳達了怎樣的信息？”

澤連斯基認為，這種象徵性的舉動毫無防護作用，只會讓歐洲面臨不被重視的風險。當歐洲領導人等待美國在格陵蘭問題上「冷靜下來」時，像伊朗抗議這樣的緊迫議題卻被邊緣化了。 「世界對伊朗人民的援助還遠遠不夠，」他表示。

這種無力感讓澤倫斯基感到困境在重複。 “就在去年此時此地，我以歐洲需要懂得如何自衛結束演講。一年過去，一切如故。”

亂局推升金價，避險需求升溫

澤連斯基的言論，是當前全球體系失序的縮影。歐美協作效率低、區域衝突持續、安全承諾空洞化，共同催生了強烈的市場避險需求。

這種宏觀環境正在推動黃金的角色轉變——從一個“階段性避險工具”，演變為對沖長期結構性風險的核心資產。尤其是在美元信用面臨內外雙重挑戰的背景下，黃金的貨幣屬性和策略價值被市場重新評估。

現貨黃金日線圖顯示，金價在突破前期高點後加速上漲，技術指標RSI已進入超買區，顯示多頭動能強勁。

截至北京時間9:41，現貨黃金報每盎司4,952.88美元。