再平衡一定增加報酬嗎？配置偏離、調整金額與成本計算

投資組合再平衡，不保證「賣漲買跌」就能提高報酬。它首先處理的是價格變動後，實際資產比重偏離原訂配置的問題。同一筆調整，在相對表現反轉時可能有利，在趨勢延續時卻可能落後。判斷是否值得執行，得先算清楚曝險、交易金額及成本，而不是預設每次調倉都有額外收益。

先算比重漂移，再決定交易金額

假設不使用槓桿的帳戶有10萬元，股票6萬元、債券4萬元，目標比重為60/40。股票上漲25%，債券市值不變後，兩者變成75,000元與40,000元，總值115,000元。股票占比為75,000÷115,000＝65.22%，不是原來的60%，也不是85%。資產漲幅不能直接加在配置比重上。

若目標未變，股票應占69,000元，債券應占46,000元，因此賣出6,000元股票、買入6,000元債券即可。交易前後總值同為115,000元，尚未扣除成本；移動資金本身不會創造報酬。以下數字均為假設，基準計算允許零碎單位、採含分配收入的總報酬，先排除稅費與成交摩擦。

各資產的預定交易金額可用「目標比重×同一時點組合淨值−目前市值」計算，正數買入、負數賣出。不同幣別須先換成一致的記帳貨幣，未投資現金也要採固定口徑。若基金使用昨日淨值、股票使用今日盤中價格，看似偏離可能只是估值時間不同。

相同調整，為何出現相反結果？

另設一個兩資產例子：本金100，A、B各50。第一期A漲20%、B跌20%，部位成為60與40，總值仍為100。比較持有原單位不動，以及此時賣出10的A、買入10的B，恢復50/50的兩種規則。後者只在兩期之間再平衡一次。

第三列是獨立的共同下跌情境，不沿用前兩列的第一期報酬。所有情境均無入金、槓桿或預測。第一列每項資產先漲後跌或先跌後漲，累計都虧4%；中途改變持有單位，組合卻保住100。第二列則顯示，減碼持續領先的資產會犧牲後續上漲收益。可能存在的再平衡效益，不等於必然增加報酬。

這不是要求預測下一期是否反轉。固定配置規則，本來就接受某些趨勢行情下的相對落後，以換取比重較穩定。若看到第二期結果後才決定是否調整，就把事後判斷包裝成可執行的策略。

偏離5個百分點，不等於偏離5%

股票目標60%，允許上下5個百分點，區間是55%至65%；若允許相對目標偏離5%，區間是60%×95%至60%×105%，亦即57%至63%。兩者容許漂移及交易次數不同，只寫「5%門檻」並不完整。

檢查頻率與交易頻率也要分開。每月檢查不代表每月一定下單，可以只在檢查日越界時執行。每日觀察更不代表能用當日收盤價成交。若回測使用收盤資料觸發，卻假定同一收盤價成交，必須證明委託能在資訊已知時送出，否則有前視偏誤。

觸發後回到目標，或只調回區間邊界，也應事先約定。回到中央通常交易較多；只回邊界雖減少當次換手，卻較容易再次觸發。頻率沒有通用最優值，必須搭配容許偏離與實際成本評估。

不賣股票，要投入多少新資金？

回到股票75,000元、債券40,000元的帳戶。若新資金全部買債券，要讓股票占比回到60%，須滿足75,000÷（115,000＋入金）＝60%，所以需要10,000元。只投入5,000元後，股票仍占62.5%，屬於部分修正，不是精確歸位。

新增1萬元不是投資獲利。比較兩種做法，不能把有入金的餘額與沒有入金的餘額直接相比；應給予相同現金流，或透過單位化分離資金進出。可參考避免出入金扭曲淨值與回撤的計算方式。股息、利息也可補入比重不足的類別，但金額不足就無法完全修正。

提款同樣改變分母。若沿用提款前的目標金額，賣出後剩餘配置可能更偏。先確定所需現金及淨提款額，再按剩餘可投資資產計算；為了湊比重而借款，已改變原來不使用槓桿的設定。

小幅偏離，為何未必值得立刻調整？

賣出6,000元、買入6,000元，雙邊成交總額為12,000元，不是6,000元。假設每一方向的綜合摩擦為成交額0.2%，簡化估計成本為24元。這只是示例，不是市場報價；最低佣金、買賣價差、價格衝擊、稅務成本批次及整股限制，都可能改變答案。

費用由帳戶支出時，最後目標也要改用扣費後淨值。先按無成本模型算出60/40，支付費用後照抄金額，不一定仍精確等於60/40。以可成交價格、預估費用及可交易單位估算，成交後再依真實回報單核對。為消除不重要的小數偏差而反覆補單，可能增加無謂成本。

稅負取決於所在地、帳戶性質與賣出單位的取得成本，不能統一套用一個稅率。回測應採一致稅費口徑，並列淨報酬、換手與配置偏離。只展示費前期末值，很容易掩蓋難以執行的交易路徑。

可落實的再平衡核驗流程

1. 定義資產類別、目標比重、記帳幣別及現金口徑，確認配置仍符合用款期限。基本面惡化的單一股票，不應僅因下跌就機械補回原比重。
2. 使用一致估值時點，寫明門檻是百分點或相對百分比、檢查日、調整後目標與成交時點。
3. 先納入已確定入金、分配及提款，再算買賣金額；資金進出不算投資報酬。
4. 估計雙邊成本、稅費及交易單位限制，成交後核對現金與權重，記錄未成交部分。
5. 以相同起點與現金流比較不調整方案，報告淨報酬、最大偏離、換手及回撤，並用未參與挑選規則的資料驗證。

執行成功的標準，不是每次贏過不調倉，而是用可接受成本回到仍然有效的配置。若流動性、資產投資範圍或資金用途改變，應先重新檢視目標。比重固定，不代表波動率、相關性或最大可能損失固定。