石油與主權：資源政治重回全球舞台中心

週四亞洲交易時段，國際油價在56.40美元/桶附近窄幅震盪。市場正密切關注美國總統川普的一則表態──美國已與委內瑞拉達成協議，計畫進口價值高達20億美元的原油。

供應衝擊來了？美委協議細節解析

市場普遍認為，此舉將直接增加全球最大石油消費國的原油供應，進一步強化了今年全球供應充裕的宏觀預期。川普週二在社群媒體上稱，委內瑞拉將向美國「移交」3,000萬至5,000萬桶「受制裁的石油」。

市場調查顯示，這項安排在初期可能需要將原先運往亞洲的油輪改道至美國。自12月中旬出口封鎖實施以來，委內瑞拉已有數百萬桶原油積壓在油輪和儲存設施中，無法進入國際市場。

不過，SEB大宗商品分析師奧勒‧赫瓦爾比指出，這規模的影響力或許有限。他表示：“從宏觀角度看，這個數量不算大。美國戰略石油儲備目前約4.13億桶，相比之下，3000萬或5000萬桶的增量相對有限。”

同時，地緣政治的火藥味並未散去。兩名美國官員透露，美方正試圖扣押一艘與委內瑞拉有關的油輪，該油輪先前曾逃脫針對受制裁船隻的行動。儘管此類事件可能加劇地區緊張，但市場對此反應平淡。

EIA數據好壞參半，需求是軟肋

儘管遠期供應預期構成壓力，但短期庫存數據卻傳來不同訊號。

美國能源資訊署（EIA）公佈的數據顯示，截至1月2日當週，美國原油庫存意外減少380萬桶，降至4.191億桶，遠超市場預期的增加44.7萬桶，為油價提供了一定支撐。

然而，數據好壞參半。同期，汽油庫存和餾分油庫存分別增加了770萬桶和560萬桶，增幅均顯著高於預期。這清楚地表明，終端需求仍然疲軟，成品油的累庫速度正在抵消原油庫存下降帶來的利多。

技術面共振，油價前景不樂觀

長期來看，分析機構的預測也偏向悲觀。摩根士丹利預測，鑑於去年需求成長乏力以及歐佩克內外產油國產量回升，到2026年上半年，全球石油市場可能出現每日約300萬桶的供應過剩。惠譽解決方案旗下的BMI也指出，價格更低、開採成本更低的委內瑞拉原油重返市場，可能會抑制美國及其他地區擴大產能的步伐。

從技術結構來看，美原油價格的弱勢格局十分明顯。

美原油期貨日線圖顯示，油價在下降通道內運行，60美元關卡形成關鍵阻力

• 趨勢：價格整體運作在一個中期下降通道中，近期反彈在60美元整數關卡附近明顯受阻，該位置已從支撐轉為重要壓力位。

• 指標：均線系統呈現空頭排列，短期均線持續向下壓制價格。相對強弱指標（RSI）徘徊在40附近，尚未進入極度超賣區，暗示下方仍有空間。

• 關鍵位置：若後續油價跌破55美元關口，不排除會進一步測試前期低點支撐。只有當價格有效站穩60美元上方，短期技術面的壓力才有望得到實質緩解。

後市展望：反彈空間受限

綜合來看，當前油價下跌的核心邏輯，仍是市場對中期供應改善的持續預期。即使短期庫存下降能帶來短暫支撐，但只要低成本原油回流市場的預期存在，油價的任何反彈都將面臨巨大阻力。

未來市場的焦點將集中在兩個方面：一是委內瑞拉原油出口的實際進展，二是全球需求端能否出現實質修復。這兩個因素將共同決定油價能否擺脫當前的弱勢格局。

美國最高法院即將在1月9日對川普關稅案做出關鍵裁決，市場高度關注這項決定是否會限制總統的關稅權力。然而，摩根士丹利的最新分析認為，最終結果可能不會讓任何一方獲得全勝。

大摩預測，裁決很可能落入一個廣泛的“灰色地帶”，既不會完全廢除總統依據《國際緊急經濟權力法》實施的關稅，也不會完全支持其權力。最終，這一結果或將在限制美國貿易政策的同時，力求將經濟衝擊降至最低。

裁決難分勝負：為何是「灰色地帶」？

摩根士丹利分析師重申，即使最高法院大法官對川普政府利用法律框架的方式提出質疑，這起案件也不太可能從根本上顛覆美國的現行貿易政策。

他們認為，總統可以動用一系列其他臨時性或長期性的權力，迅速恢復或維持目前的關稅水準。報告指出，諸如「232條款」和「301條款」等工具都可以作為備用選項。

因此，真正的看點在於「中間地帶」的具體形態。最高法院可能會選擇縮小或限制《國際緊急經濟權力法》的適用範圍，但並不會徹底廢除該政策。分析師指出，法院在裁決時擁有很大的自由裁量權，可能產生多種結果。例如，法院可以收窄現有關稅的適用範圍，或限制其在未來的應用，但不強制要求完全取消。

大摩同時警告，在多數情況下，川普政府依然可以依賴其他授權來徵收關稅，並且可能會盡力將已徵收關稅的退款可能性降到最低。

經濟與債市影響幾何？

對市場而言，更關心的是這項裁決對經濟和金融市場的實際影響。

在經濟層面，摩根士丹利的基準假設是關稅稅率將保持不變，因此裁決對實體經濟的衝擊將相對有限。分析師預計，到2025年底，美國的有效關稅率約為16%，這部分關稅對核心PCE通膨的總影響約為70個基點，其中大部分影響已經顯現。即便最高法院的裁決導致關稅被部分或暫時下調，其對經濟成長的動力看起來也較為溫和。

對於債券市場，大摩的核心結論是，即使裁決結果對白宮不利，也不太可能引發美國國債供應的重大變化。策略師表示，如果關稅被撤銷，對美債發行的影響也僅限於短期債券。

他們進一步解釋，即便法院要求進行有限的退款，短期債券的發行量也不會有顯著變化。只有在需要進行大規模、快速退款的極端情況下，短期債券的拍賣規模或臨時性現金管理債券的發行量才會略有增加，而長期的票息發行計劃則會保持不變。

來源: 新浪財經

週三，大西洋上一起大膽的美軍扣押行動成為全球焦點。一艘與委內瑞拉及黎巴嫩真主黨有關聯、正駛向俄羅斯的油輪被成功攔截，而行動背後還有英國軍方的支持。這起事件不僅是海上執法行動，更是對規避制裁的「影子船隊」的精準打擊。

驚險攔截：一艘油輪的“變形記”

這艘被扣油輪的故事充滿戲劇性。它最初從伊朗出發，前往委內瑞拉裝載石油，其行為模式完全符合「影子船隊」的特徵——這些船隻專門為受制裁的俄羅斯、伊朗和委內瑞拉等國運輸石油。

早在12月21日，美國海岸防衛隊就曾在委內瑞拉附近嘗試攔截該船，當時它的名字還是「貝拉1號」（Bella 1），但船員拒絕美方人員登船，首次交鋒無果而終。

為了躲避追踪，這艘船上演了一出「金蟬脫殼」。離開加勒比海後，它迅速改頭換面：

• 船名更改：從「貝拉1號」變為「Marinera號」。

• 船旗更換：從懸掛圭亞那旗改為俄羅斯國旗。

• 船體偽裝：船員甚至在船體上塗上了俄羅斯三色旗。

根據船舶追蹤數據，該船在1月1日正式更名並列入俄羅斯船舶登記冊。被扣押前，它正接近冰島的專屬經濟區。

圖1：「貝拉1號」油輪的航行軌跡與身份變更示意圖

多方角力：美英聯手高調行動

這次行動並非美國的獨角戲，而是美英緊密合作的成果。

美國歐洲司令部證實，因“違反美國制裁”，已扣押“Marinera”號。行動前，美國海岸防衛隊「門羅號」對其進行了追踪，並由聯邦法院簽發了搜查令。白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特表示，被扣船員將「在必要時被帶到美國接受起訴」。

英國國防部則透露，皇家海軍補給艦「潮力號」（RFA Tideforce）和皇家空軍的偵察機為這次扣押行動提供了關鍵支援。英國國防大臣約翰希利稱，這次成功的攔截展現了英美兩國武裝部隊的專業素養，是全球打擊規避制裁行為的一部分。他強調，英國將持續加強對「影子船隊」活動的打擊。

值得注意的是，就在同一天凌晨，美方還在加勒比海扣押了另一艘影子艦隊油輪「索菲亞號」。對此，美國國防部長皮特·赫格塞斯回應稱，美國對受制裁委內瑞拉石油的封鎖「在世界任何地方」都「有效」。

連鎖反應：對黃金市場意味著什麼？

這場發生在大西洋的攔截行動，其漣漪迅速擴散到了金融市場，尤其是作為避險情緒「晴雨表」的黃金。

分析認為，美英聯手扣押油輪是地緣政治緊張局勢升級的明確訊號。在宏觀不確定性加劇的環境下，黃金作為傳統避險資產的價值再次凸顯。

從市場影響來看，該事件對黃金構成直接的利多：

• 短期影響：這項消息有助於遏止金價的深度回調，並可能推動價格企穩反彈。週四亞市早盤時段，現貨黃金價格就在每盎司4,450美元附近震盪。

• 中長期影響：它與其他地緣風險事件疊加，共同強化了黃金作為重要支撐和潛在上漲觸發器的角色。

截至北京時間9:00，現貨黃金報每盎司4,445.93美元。

圖2：現貨黃金日線圖顯示，價格在高位震盪，地緣事件或為其提供新的支撐

日本政府公債市場正迎來一個艱難的年份。市場普遍預測，從4月開始的新財年中，日本國債的淨供應量將成長8%，達到約65兆日圓（約4,150億美元），這是十多年來最大的供應淨成長。

這項變化意味著，在考慮了日本央行縮減購債規模和政府到期償債等因素後，市場將面臨巨大的吸收壓力。

供應為何激增？央行正在“退場”

日債淨供應量增加的核心驅動力，是日本央行正在放緩其購債步伐。根據計劃，日本央行在未來一年內，將把月度購債總規模削減超過四分之一，降至約2.1兆日圓。

數據顯示，這意味著日本央行的國債持倉量在下個財年可能會減少46.5兆日圓，減持規模高於本財年的41.1兆日圓。隨著央行這位「最大買家」逐步退場，更多債券將流入市場。

圖：隨著日本央行縮減持倉，國債淨供應量同步飆升

誰來接盤？私人投資面臨考驗

央行退場後，消化新增債券的壓力就落到了私人投資者身上。自從日本央行開始放鬆殖利率曲線控制以來，日本當地的銀行和退休基金一直是債券的主要買家。從2023年4月至今，它們的淨購買額（扣除贖回額）已累計超過30兆日圓。

然而，面對即將到來的供應激增，市場開始擔憂這項購買力是否足夠。

三菱日聯資產管理公司的高級經理Akio Kato表示：「日本債券市場的供需狀況已經惡化，政府最終可能需要按季度調整發行規模。」他透露，自己目前對日本債券持看跌立場，並透過將投資組合的久期控制在基準水平之下來管理風險。

殖利率飆升，市場如何定價？

供需失衡的壓力，已經清楚反映在債券價格和殖利率上。如果不考慮匯率影響，日本國債去年下跌超過6%，在全球40多個被追蹤的主權市場中表現最差。作為對比，同期美國公債上漲6.3%，德國公債下跌1.6%。

本週，基準10年期日債殖利率已進一步攀升至2.13%，創下1999年以來的新高。

三井住友日興證券的高級利率策略師Miki Den認為：“我們認為當前日本10年期國債收益率的公允水平約在2.2%-2.3%區間，收益率升至該水平應該不成問題。”

此外，日本央行總裁植田和男本週暗示，繼上月將政策利率調升至三十年高點後，央行將進一步升息。市場對此迅速反應，隔夜指數掉期顯示，市場預計到2026年底前，日本央行可能還有兩次升息。

政策因應與曲線平坦化預期

殖利率的攀升，尤其是短期債券殖利率的走高，也可能促使日本財務省調整發行計畫。

若排除短期國債，預計到2027年3月為止的12個月內，日本中長期債券的供應量將小幅降至約133兆日圓。其中，2年期和5年期公債的發行量將增加，而10年以上期限的債券發行量則會減少。日本財務省將於本週四發行30年期債券。

柏瑞投資日本公司的債券投資主管Tadashi Matsukawa表示：“隨著長期債券供應減少而短期債券增加，收益率曲線可能趨於平坦。”他補充道：“鑑於基礎通脹持續堅挺，預計日本央行將進一步加息，以達到中性利率水平。”

美國眾議院議長麥克·約翰遜已邀請總統川普，於2月24日在國會發表國情咨文。這不僅是川普第二任期內的首次國情咨文演講，更被視為今年中期選舉前，共和黨向全美選民亮出政策底牌的關鍵時刻。

經濟難題：共和黨的頭號挑戰

目前的民調清晰顯示，經濟狀況和生活成本是選民最關心的問題。這讓川普政府在經濟治理上的表現面臨嚴峻考驗。

儘管通膨數據已從高位回落，但持續上漲的物價壓力，仍是民眾日常生活中最直觀的感受。去年11月的選舉結果已經顯示，生活成本問題足以左右選情。因此，如何透過這次演講在經濟議題上爭取更多民眾支持，對共和黨能否在11月保住國會控制權至關重要。

內政與外交的微妙平衡

種種跡象表明，經濟和國內立法議程將是本次演講的絕對核心。不過，近期美國的一系列軍事行動引發了不小的外交風波，也為演講增添了複雜的背景。

分析人士認為，雖然共和黨內部對這些海外軍事行動普遍表示支持，但這很可能在其傳統支持者中引發新一輪關於「美國應在多大程度上介入海外事務」的爭論。因此，演講如何在聚焦國內議題的同時，巧妙處理外交議題，將會是一大看點。

政治博弈：守住國會的微弱優勢

從政治格局來看，執政黨在中期選舉中失去國會席次幾乎是歷史慣例。目前，共和黨在國會的優勢本就極為微弱，近期眾議院的席次變動更是讓這項優勢進一步縮水。

川普本人近期也向黨內成員喊話，一再強調贏得選舉的重要性，並警告一旦失去國會控制權，可能面臨嚴重的政治風險。

回顧川普上一次在國會的長篇演講，內容涵蓋了關稅、移民政策和一系列文化議題。外界普遍預計，這次的國情咨文將延續這項策略，一方面鞏固核心支持者的基本盤，另一方面則試圖在經濟牌上贏得更廣大的民心。這場演講的調性和內容，無疑將為整個選舉年的政治議程定調。