海外資產上漲，帳戶為何仍虧損？本幣報酬與匯率避險計算

海外股票上漲10%，換回本幣後卻虧損，未必是報價或帳單有誤。對全額出資、沒有匯率避險的投資人而言，資產報酬與匯率報酬會相乘，而非單純相加。用本幣買進基金、看到本幣顯示的淨值，也不代表外匯曝險已被消除。

先決定用哪一種貨幣衡量報酬

以下均為假設，並非即時行情。投資人以歐元記帳，持有美元資產；不考慮槓桿、期中入金、稅費與現金利息。令q代表「每歐元可兌換的美元」，因此q上升是歐元升值。美元金額換成歐元，要除以q。

期初q為1.10，10,000歐元換得11,000美元。美元投資組合取得10%總報酬，配息留在美元組合內，期末價值為12,100美元。若期末q升至1.25，換算後只有9,680歐元，報酬為−3.2%。即使尚未賣出，按此匯率衡量的帳戶價值仍會改變；不換匯不等於沒有匯率風險。

本幣報酬率＝（1＋資產幣別報酬率）×期初q÷期末q−1。

若改用「每美元可兌換的歐元」報價，換算就改成乘法。帳戶的計價幣別、基金的會計幣別與交易所掛牌幣別，應分開辨認。同一未避險投資組合採不同貨幣掛牌，改變的是報價方式，不會自動改變底層曝險。

10%減去12%，為什麼不是−2%

美元的歐元價值變動為1.10÷1.25−1＝−12%；反過來看，歐元的美元報價上漲13.64%。倒數報價的分母不同，漲跌幅不是直接變號就能互換。

以本幣衡量外幣報酬，總報酬等於資產報酬、匯率報酬與兩者乘積之和。本例為10%−12%−1.2%＝−3.2%。多出的−1.2個百分點不是隱藏費用，而是新增的1,100美元獲利也承受美元貶值。波動較大時，省略交叉項會明顯扭曲結果。

假設資產報酬維持10%，損益兩平匯率是1.10×1.10＝1.21。美元的歐元價值可下跌約9.09%，而非10%，就會吃掉全部獲利。這是特定報酬下的臨界值，不是匯率預測；資產表現變了，臨界值也必須重算。

配息何時換匯，會留下不同的現金結果

另設一筆交易：100股以每股100美元買進，期末每股106美元，期間每股配息4美元。期初q為1.10，成本9,090.91歐元。若400美元股息在q為1.20時立即換匯，可得到333.33歐元；期末q為1.25，股票價值為10,600÷1.25＝8,480歐元。忽略現金利息，合計8,813.33歐元，報酬約−3.05%。

若股息一直以美元持有，期末則是11,000÷1.25＝8,800歐元，報酬−3.2%。相差的13.33歐元來自換匯時點，不是選股能力。已換成歐元的股息要按實際入帳金額計算，不應再用期末匯率重換一次；使用含息總報酬時，也不能重複加入股息。

避險本金，不會自動涵蓋新增獲利

回到10,000歐元的基本案例。假設簽訂到期賣出11,000美元的遠期外匯，約定匯率1.12美元／歐元，期末即期仍為1.25。本金部分可換回11,000÷1.12＝9,821.43歐元；新增1,100美元獲利不在契約金額內，按即期只能換得880歐元。總值10,701.43歐元，報酬約7.01%，不是美元資產的10%。

也能從另一方向核對：未避險價值9,680歐元，加上遠期結算利益11,000÷1.12−11,000÷1.25＝1,021.43歐元，答案相同。這是固定名目本金、單一到期日的示範，不代表每檔基金的避險政策。

遠期匯率不是未來即期的保證，也不等於免費鎖住期初現匯。遠期點數包含利差定價，另可能反映基差和執行成本，不能全部視為手續費。若美元資產下跌20%，只剩8,800美元，但契約仍要賣出11,000美元，就多出2,200美元的空頭曝險。上漲可能避險不足，下跌可能過度避險，因此必須了解調整頻率、容許偏離及現金管理。此例未計額外交易與擔保品資金成本。

先排除比較基準造成的假落後

拿美元價格指數比歐元含息帳戶，已混入幣別與配息口徑兩項差異。股市收盤、基金淨值及外匯定盤若時間不同，還會多出估值時點差。實際兌換也有買賣價差、稅款與費用，中間價不一定是可成交匯率。

「歐元交易」不等於「歐元避險」。後者應有明確的避險對象、比例與調整方式；降低貨幣曝險也不會消除企業營運、估值或利率風險。多幣別基金要分別拆解持倉，不能將整體報酬只乘上一條EUR/USD變動。期貨、差價契約及外幣融資帳戶，還涉及保證金、資金成本與每日現金流，不能直接套用全額現貨的公式。

四個步驟核對帳單

1. 固定記帳幣別與起訖估值時間，列出數量、價格、現金和匯率單位，先確認該乘還是該除。
2. 先重建資產幣別總值，拆開價格、配息、稅費及再投資，再依實際換匯時間處理現金，避免重算股息。
3. 逐筆記錄避險方向、名目金額、約定匯率及到期日，將剩餘避險與最新資產價值對照。
4. 使用同幣別、同配息及同避險口徑的基準。若還有出入金，搭配調整現金流後的淨值與回撤計算分段處理，不把新增本金當成獲利。

把差額分成資產表現、匯率換算、配息時點、避險結算與執行成本，才知道真正需要查的是哪一項。完成這些核對後仍有未解釋的差額，再進一步檢查資料或帳單。