如果政府“停擺”，有何影響？如何避免？

摘要:

美國國會議員預算決議上毫無進展。目前的撥款法律將於9月30日到期。如果國會未能通過全年支出法案或臨時性的"持續決議"來維持政府的運作，這意味著如果國會在10月1日凌晨12:01之前沒有達成協議，政府將停擺。眾議院共和黨人週四將議會休會，拖延談判的進展。

週末，美國國會議員預算決議上毫無進展。目前的撥款法律將於9月30日到期。如果國會未能通過全年支出法案或臨時性的"持續決議"來維持政府的運作，這意味著如果國會在10月1日凌晨12:01之前沒有達成協議，政府將停擺。眾議院共和黨人週四將議會休會，拖延談判的進展。

全年支出的替代方案--"持續決議"是指，在國會確定的特定時間段內（通常為數週或數月）將項目和活動維持在特定資金水平，通常與上一財政年度相同。

這次的政府停擺與以往有何不同？

自1980年以來，聯邦政府已經歷了14次關閉。與上一次相比（2018--2019）的停擺相比，若本次停擺，在規模、時間和影響上可能更像2013年的停擺。

雖然上次停擺時間是史上最長的（34天），但這只是部分停擺。在2018年12月22日停擺開始時，一些機構和部門已從國會獲得全年資金，包括農業部、商務部和國土安全部，而其他機構和部門則沒有全年資金，因此不得不停止一些活動和項目。上次的停擺也是發生在"持續決議"到期後的12月和1月，而不是在財政年度開始時。

2013年的停擺影響了所有由年度撥款資助的部門和機構，因為國會在資金到期之前沒有通過全年支出法案。政府關門於10月1日開始，也就是2014財年的第一天。

因此若是本次政府停擺，其影響很可能將與2013年類似，至少前幾週是如此。

本次若停擺，包括農業法案下對農民的支持和營養援助、聯邦航空管理局的空中交通管制工作，以及透過國家洪水保險計劃購買洪水保險的能力，這些項目的截止日期與政府關閉不同，但都面臨10月1日的最後期限。不過並非聯邦政府的所有部門都會受到停擺的影響。社會安全和醫療保險等主要項目和福利一般不受影響，因為國會已批准這些項目在沒有到期日的情況下支出，即所謂的"強制性支出"。如果政府“停摆”，有何影响？如何避免？_1

政府停擺對經濟有何影響？

自1980年以來，美國政府停擺過14次。大多數（11次）停擺時間都相對較短，持續時間不到一周，剩下的都超過了兩週。上一次政府停擺時間是2018年12月到2019年1月，也是史上停擺時間最長的一次，持續了34天。

根據美國國會預算辦公室估計，上一次的政府停擺造成了30億美元的永久性經濟成長損失。期間受影響的政府人員達到80萬人（未領到薪水），這中間約有30萬名政府人員被強制性休無薪假，另有數十萬人不得不停薪留職，直到1月份停擺結束。如果一些部門和機構沒有獲得全年撥款，那麼影響會更加嚴重。

受到關門影響的政府部門，有農業部、商務部、司法部、國土安全部、內政部、國務院、交通部、財政部以及住房和城市發展部；而已得到撥款的部門並未受到影響。從國家公園、國立博物館，到國稅局，再到國家環保署和食品藥物管理局，都必須降低運作水平，只保留最低限度的關鍵人員。如果政府“停摆”，有何影响？如何避免？_2

時間在往前，2013年的停擺有85萬名政府人員休假；1995--1996年的停擺有80萬人政府人員休假。

儘管政府從未經歷過長達數月的停擺，但這樣的中斷可能會導致數十億美元的經濟活動損失。即使是長達數週的停擺，也會產生超過10 億美元的永久性負面經濟影響。

若這次長時間停擺，可能導緻美國勞工統計局和經濟分析局延遲發布經濟數據，如失業率、GDP等數據。而財政政策和聯準會的貨幣政策需要這些數據來做出決策，因此也可能讓美國經濟度過高通膨和不確定性時期。

整體而言，政府關門對美國經濟的損害程度取決於多種因素，包括政府關門持續多久以及政府關門影響哪些部門。一般來說，停工時間越長、範圍越廣，造成的經濟損失就越大。

不過聯邦政府停擺對宏觀經濟影響往往很小。在過去兩輪長時間政府停擺中，私部門就業和消費支出表現均未受影響。在擁有大量聯邦僱員職位的個別州，短時間內首次申請失業救濟人數會有所反彈，但並不會轉化為失業情況的長期惡化。如果政府“停摆”，有何影响？如何避免？_3

政府停擺與達到債務上限有什麼不同嗎？

政府停擺是指政府的某些部門和機構不再有國會批准的預算，而債務上限則是限制聯邦政府可以合法借貸的資金總額。當達到債務限額時，財政部就不能再藉錢來支付政府運作。

政府停擺一般只影響有年度預算的項目和部門（即自由支配支出），而債務上限問題不能及時解決則會影響所有類型的政府支出（即自由支配支出和強制支出），包括社會安全、醫療保險和醫療補助等項目。

歷史表明，政府停擺具有破壞性，但並非災難性，其後果相對可預測。由於債務上限而導致的債務違約，其後果可能更具破壞性、損害性和嚴重性。即使是短期違約，也可能導致借貸成本上升、失業率上升、股市下跌和國內生產毛額萎縮。

美國政府不會面臨10月1日達到債務上限的風險。今年夏天早些時候，《財政責任法案》將債務上限暫停至2025年1月1日。

若未能及時提高，意味著主權債務違約嗎？

債務上限危機並非美債違約危機，而是一場財政支出衝擊。首先，在2011年，由於曠日持久的債務上限之爭，標普下調了美國的信用評級。但是，市場很顯然並不認同美國主權債務風險較高的看法，投資人對美債安全資產的信心並無動搖。相反，在避險情緒的驅動下，10年期美債殖利率在「X」日附近大幅下降，並且在債務上限問題解決後依然持續地下行（可能出於對經濟前景的定價）。

其次，根據後來的會議紀錄顯示，在2011年的拉鋸時刻，財政部和聯準會就達成了協議，確保美債的優先支付。在這種情況下，財政部會暫停其他負債義務（如社會福利帳單）的支付，從而優先滿足美債利息的償還。這意味著即使未能及時提高債務上限，美債本息依然是安全的。

雖然財政部從未承諾這一點（為了迫使國會盡快達成協議也不可能承諾），但設定支付優先級已經廣為債券投資者所認同，同時結合2011年時國債的表現（當時甚至還不知道優先協議），美債安全資產的地位依然穩固。

然而，由於財政部將日常現金流入優先用於償付美債利息，而暫停其他政府開支，這將產生廣泛的經濟衝擊。例如，居民無法獲得社會安全收入，消費支出將大幅下降，而企業無法從政府合約獲得支付，經營和投資也會受到影響。這種影響不是線性的，經濟主體之間複雜的相關性將使得破壞以非線性的方式擴散。

根據總統經濟顧問委員會的估算，如果美國政府違約——無論是對債權人、承包商還是對普通公民——經濟將迅速急轉直下，損失的深度將取決於違約持續的時間。長期違約可能會對經濟造成嚴重損害，導致就業成長從目前的強勁成長轉向數百萬的損失。

儘管如此，長時間違約的情況仍然是極為不可能的。如果真的出現尾部風險，暫停社會福利支出引發的民憤，嚴重的經濟後果，都將促使國會加速債務上限的解決，畢竟這只是人為製造出來的危機，提高上限並不存在根本性的障礙。

如何避免政府停擺？

避免政府停擺的最好辦法是國會就全年開支達成協議，如果做不到這一點，就達成臨時性的"持續決議"。今年的持續決議可以為立法者爭取時間，在年底前就全年開支達成兩黨協議。

從長遠來看，國會需要改革預算程序，以便立法者更規律地按時通過支出法案。在過去40年中，國會僅有四次在10月1日截止日期前通過了年度支出法案。在大多數年份裡，立法者需要通過多次"持續決議"來維持政府運轉，並為通過全年支出法案爭取更多時間--在過去的47年裡，總共有200次"持續決議"，平均每年超過4次。

為了避免未來政府停擺的成本和不確定性，國會和總統應該制定一條程序性新規，即如果撥款法案沒有按時通過，那麼經過上一年通膨水平調整的臨時撥款持續決議，應獨立於國會表決與總統簽署自動生效。儘管這並不能消除國會兩黨乃至國會與白宮之間在其他問題上的僵局，但它起碼能夠在政治立場兩極分化的今天，幫助立法者履行其最基本的責任——保持政府的正常運作。

這種被稱為「自動持續決議」的提議，正在引起越來越多的關注；但政府停擺威脅的消失，可能會讓正式撥款的立法議程變得更加困難。兩黨拒絕達成妥協的政治成本將會變得更低，議員將更沒有動力去說服對方理解自己的立場。國會可能會利用新規，讓預算撥款一直處於「自動駕駛」的狀態下，而對華府提供的公共服務的更新和改善，將在事實上陷入停滯。隨著國家經濟體量的擴大和通貨膨脹對美元的影響，躊躇不前的國會預算將扼殺聯邦支出必要的自然擴張。

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Damon

央行

儘管核心通膨率已經連續17個月超過日本央行設定的2%的目標，外界呼籲日本央行放棄殖利率曲線控制（YCC）政策以縮減美日之間巨大的利率差距，但是，日本央行並沒有對利率政策目標作出調整。上週五（9月22日），日本央行宣布，將繼續實行超寬鬆貨幣政策，將短期利率維持在負0.1%的水平，並透過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。

日本央行同時表示，維持10年期公債殖利率控制目標在正負0.5%不變，但將更有彈性地實施殖利率曲線控制政策，在一定情形下允許此殖利率波動幅度超過上述範圍。

預期落空

在7月的政策會議上，日本央行意外放寬YCC政策，允許長期利率在一定程度上超過0.5%的上限。這也是日本央行總裁植田和男上任以來的首次政策調整，該決定實質地提高了10年期公債殖利率的容忍上限。

7月政策會議後，一份媒體調查顯示，41位經濟學家中有超過90%的人預計今年不會有任何進一步的舉措；26%的受訪者認為，日本央行最有可能在明年4月進行下一次政策調整。9月會議前，市場預期日本央行會調整YCC政策的討論再次甚囂塵上。但9月22日公佈的結果讓預期再一次落空，日本成為目前唯一堅持負利率政策的主要經濟體。

關於日本央行的政策邏輯，從日本央行副總裁內田真一的演講中可以找到線索。8月，他在日本千葉舉行的當地商業領袖演講中表示，日本央行距離退出目前的政策框架以及上調目前為負的利率還很遙遠。“我們不考慮退出貨幣寬鬆政策。”內田真一說，“總而言之，日本央行決定增強收益率曲線控制的靈活性，是為了耐心地繼續實施貨幣寬鬆政策。”

潛在影響

日本央行的政策也受到全球投資者和各國政策制定者的密切關注，特別是考慮到其對全球金融市場和亞洲經濟動態的更廣泛影響。在聯準會和主要已開發經濟體央行升息之際，日本對於寬鬆利率政策的堅守，令日圓快速貶值，成為今年表現最差的10國集團（G10）貨幣。再加上持續的通膨侵蝕了購買力，日本家庭未來的經濟負擔將進一步加重。若日圓進一步走軟，不排除釋放可能對匯率幹預訊號。

今年以來，日圓對美元貶值約12%，自2022年以來，貶值超過28%。在上週五9月利率維持政策目標不變的消息傳出後，日圓對美元匯率有所下降，成為自去年10月以來的最低收盤價。

日圓匯率低迷對日本宏觀基本面並無直接影響。從居民消費、工業生產、勞動市場三方面可以看出，日本經濟自2022年下半年出現恢復態勢，今年前兩季經濟成長分別為0.8%、1.2%，弱於美國，但強於歐元區。同時，日本股市也展現出令人驚嘆的活力，2023年漲幅高達22%，創歷史新高。

「理論上，低利率對股市有利。股票和其他資產價格上漲可能對消費和資本支出產生正面影響，但太過度可能會存在帶來負面影響的風險。」植田和男錶示。

不過，日圓持續快速貶值對日本經濟也有許多不利影響，一方面造成輸入型通貨緊縮；另一方面使得貿易條件惡化，會影響日本家庭的預算，並可能令亞洲週邊經濟體面臨更大的壓力。

何時調整

為了刺激經濟並實現可持續的通膨，日本央行堅持超寬鬆貨幣政策，寬鬆效果在今年開始逐漸顯現。但隨著經濟復甦前景逐步明朗，通膨表現出一定的可持續性，進入2023年後日本通膨一路高歌猛進。

根據日本內務省公佈的8月最新通膨數據，日本8月去除生鮮食品後的核心消費物價指數（CPI）為105.7，較去年同期上升3.1%。日本核心CPI升幅已連續17個月超過日本央行2%的目標。

報告顯示，食品與汽油價格上漲是推升CPI的主要因素。加工食品、點心、外食、蛋奶等食品相關價格全面上漲，帶動食品類價格指數較去年同期上升8.6%；汽油價格較去年同期上漲7.5％。此外，隨著旅遊業逐漸恢復，住宿費較去年同期上漲18.1%。

根據Teikoku資料庫的報告，預計日本9月和10月將有6,600多種食品漲價。對於YCC政策，申萬宏源王茂宇團隊表示：「我們認為日本央行今年下半年調整YCC的機率並不大，原因一是日本通膨可持續性還有待觀察，二是日本央行擔憂調整YCC可能打擊經濟恢復。」

該團隊分析說，YCC的存在對於日本經濟提振作用可能很小，但若過早調整YCC以及國債利率上行可能反而打擊日本經濟，特別是日本企業投資，日本央行在聲明中多次提到“不確定性較高”，即是對經濟前景信心仍然不足，這也是為何日本央行仍然保留正負0.5%的10年期國債收益率波動“參考區間”。

對於下半年YCC政策的走向，野村日本首席經濟學家森田京平表示：「我認為日本央行對當前水準感到滿意，預計YCC不會有進一步的調整或改變。」據其預計，YCC政策將在2024年被放棄，負利率政策將在2025年或以後取消。

文章來源：中國金融新聞網

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富拓

外匯

歐元兌美元(EUR/USD) – 再破半年新低，留意指標連續背離

上方阻力參考: 1.0670、1.0736、1.0787

下方支援參考: 1.0610、1.0515、1.0483

日線圖看，雖然歐洲央行行長拉加德仍保留未來升息可能，但聯準會委員的鷹派姿態似乎「更勝一籌」。歐美再收中銀後刷新半年低位，走勢來看，匯價仍在7月來所處的跌勢通道中維繫弱勢。若無法迅速收復2022年9月-今年7月漲勢的38.2%回檔1.0610，則將繼續探向3月15日低點1.0515至年內低點1.0483支撐區域，隨後上述漲勢50%回撤位附近的1.0400料亦有買盤承接力。指標方面，MACD在零軸下方延續緩跌動能；RSI貼近超賣線，凸顯匯價弱勢。

4小時圖看，歐美7月至今呈現了一致的震盪下行節奏，而在歐美央行階段性的政策懸念揭曉後，這一姿態並無絲毫改變。多方意欲破局，需先後站上1.0610及6月上旬低點成交密集區1.0670，從而贏得挑戰中期跌勢上軌的機會。隨後去年下半年高點1.0736料亦有拋壓；再往上，若破4月3日回撤低點1.0787，則有望徹底顛覆頹勢。指標方面，MACD在零軸下方跌勢提速；RSI跌近超賣線後走平，同樣呈現市場疲態，但前者連續發出底背離的訊號，可適當防範超跌風險。

歐元/日圓(EUR/JPY) – 待破高位菱形整理，不宜輕斷突破方向

上方阻力參考: 158.00、159.00、160.00

下方支援參考: 156.85、155.50、154.10

日線圖看，雖然央行貨幣政策週期迥異，但歐日匯價強度近來達到了動態均衡。高位形成潛在雙頂後，交叉盤在「頸線位」(8月23日低點156.85)上方持續窄幅震盪，靜待方向抉擇。下行風險來看，156.85若破，匯價短期頭部現形，後續支撐可依序參考8月3日回撤低位155.50，6月20日回撤低點(也是2008年2月低點)154.10，以及7月12日低點153.33。指標方面，MACD在現價盤整階段持續朝零軸回落；RSI在中性水平附近橫盤，呈現整理階段常見的指標姿態。

4小時圖看，觀察交叉盤區間內的盤整路徑，似有兩頭收斂的菱形模式，意味著未來的突破將帶有極大動能。上行潛能來看，6-7月高點158.00關鍵位上方，8月29日高點159.00有望成為形態上破的啟動點；隨後若能慣性突破上月底創下的08年來高點至160.00一帶強阻，則將重啟中期上檔空間。更多阻力可看2007年10月、12月低位區域160.85，以及07-08年盤中高點成交密集區161.70。指標方面，MACD在零軸附近徘徊；RSI振幅有所收斂，提示匯價正待方向抉擇。

黃金/美元(XAU/USD) – 跌勢阻力自證強度，仍待辨識後市方向

上方阻力參考: 1935、1959、1985

下方支援參考: 1913、1900、1892

日線圖看，美債殖利率和美元雙雙走強，與中期跌勢上軌的技術阻力一道壓制金價下行，並再次逼近6-7月頭肩底肩部支撐1913。該位一破，則下行又將寄望1900整數關及下方一系列支撐阻跌。去年11月至今年5月漲勢的38.2%回檔位1892，年內低點1884，以及中期潛在楔形下軌均有強力買盤承接。指標方面，MACD持續於零軸附近橫向波動；RSI在中性水平來回震盪，提示金價尚未做出方向抉擇。

4小時圖看，金價目前下探1913的過程能否得守至關重要，如若站穩，則有望繼續構築短期三角形(為楔形E浪的細分結構)。反彈機會來看，中期跌勢上軌與6-7月小型頭肩底頸線1935是行情強弱分水嶺。而2月2日高點1959的收復意味著金價重新步入挑戰高位的階段，隨後7月高點1987至2000關卡將是上看2070紀錄水平的門檻位。指標方面，MACD跌破零軸後加速走軟；RSI下探進入弱勢區，趨勢強度再次回軟。

美油(CRUDE) – 升勢節奏將破，支撐盯緊88.33

上方阻力參考: 90.00、92.29、95.00

下方支援參考: 88.33、85.40、84.30

日線圖看，聯準會依舊緊咬通膨的姿態不利於石油需求前景，美油隔夜小跌失守8月下旬來漲勢下軌，先前凌厲攻勢或將告一段落，但整體強勢暫時維繫。眼下去年7月低點88.33能否再次阻跌就顯得尤為關鍵，失守則將形成波段更低低點，階段調整也將順勢開啟。更多支撐可參考去年8月低點85.40，隨後上月高點84.30亦有買盤承接。指標方面，MACD於零軸上方死叉並持續下排；RSI跌落超買線，提示美油調整風險。

4小時圖看，高位震盪後，市場有逐漸磨破升勢支撐的趨向，但頂部結構尚未成形。只要價格重新收復90關口，短期內仍將至少維持高位震蕩的態勢，並為再次衝擊近期高點92.29蓄勢，後者也是去年3-4月雙底下限所在的關鍵水準。衝破將開啟後續上行空間，目標進而依序指向去年4月下旬低點95.00，去年8月30日反彈高點97.20乃至百元關口。指標方面，MACD在零軸附近走平；RSI在中性區窄幅震盪，兩項指標皆微幅下移，提示市場正待做出方向抉擇。

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富拓

外匯

美元/日圓週一走高，觸及2022年10月以來的最高水準。

日圓空頭明顯佔上風，今年迄今日圓對美元貶值約11.8%，是表現最差的G10貨幣。

儘管通膨不斷攀升，日本央行上週五宣布超寬鬆貨幣政策不變,繼續保持鴿派立場。美日貨幣政策方向差異仍然是美元/日圓上行的關鍵動力，但政府出手幹預的風險可能會嚇到日圓空頭。

回顧以往，日本央行曾在2022年9月進行幹預，當時美元/日圓升至145.90日圓。10月匯價突破150後，又進行了兩次幹預。

眼下，日圓疲軟已經超過去年日本央行幹預時的程度，投資人保持高度警惕，許多人猜測150關口是可能央行幹預的觸發點。

日圓貶值會導致進口價格上漲，進而傳導給生產者和消費者，推升通膨預期。這樣的局面或許會讓政策制定者感到頭疼，尤其是考慮到日本的整體和核心通膨率仍高於日本央行2%的目標。

綜上所述，政府乾預的威脅使美元/日圓成為隨時爆發行情的定時炸彈.....

以下是本周可能影響該貨幣對的3個因素：

01 聯準會官員講話+美國8月PCE物價指數

本週，包括聯準會主席鮑威爾在內的多位官員將發表演說。

上週的FOMC會議結束時，鮑威爾表示利率將「在更長時間內保持在高水準」。如果政策制定者繼續"放鷹"強化上週的訊息，則圍繞聯準會年底前再次升息的預期會升溫，美元/日圓可能走高。

市場預計8月PCE物價指數季增0.5%，高於7月的0.2%，而核心PCE指數料持平於7月的0.2%。預計8月核心PCE指數年增率從7月的4.2%回落至3.9%。

通膨壓力降溫的跡象可能會削弱聯準會「在更長時間內保持高利率」的看法，從而抑制美元/日圓漲勢。

02 日本經濟數據

日本週五將揭曉一系列重要經濟數據。

所有人的目光都集中在東京地區9月CPI、8月失業率、工業產出和零售銷售，以便進一步了解日本經濟健康狀況。

• 如果日本的整體經濟數據高於市場預期，這將提振市場對日本經濟的信心——日圓反彈，美元/日圓回落。

• 如果整體經濟數據令人失望，那麼對日本經濟的信心將會受到打擊——日圓進一步走弱，美元/日圓延續升勢。

03 技術因素

日線圖上，美元/日圓顯著看漲，低點和高點不斷上移。不過，該貨幣對正慢慢接近超買狀態，在日本央行可能出手幹預的風險下多頭表現出一些猶豫。

• 目前的上行動能科目推動匯價升向150.00心理位，然後目標來看2022年高點151.94。

• 若多頭因擔心日本央行幹預而減弱攻勢，匯價可能回落至147.50、146.70及144.90以下。

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CMC

外匯

美元指數觸及106大關，年內或已觸及頂峰？

美元指數在8月持續維持連續上漲態勢，截至9月的最後一周，已經錄得10週連續上漲。此輪美元持續走強的主要因素在於聯準會持續向市場放出的升息預期以及第三季較強的經濟數據。同時，歐元區在升息上出現分歧，即使歐洲央行在9月的會議上仍然升息25個基點，但歐洲央行官員也暗示當前利率可能已經處於峰值，這導致了市場預期歐洲央行已經結束加息。同時，歐洲多國的數據持續走弱，德法PMI數據持續走軟，弱於美國數據。這導致了歐元走軟促使美元指數走強。同時，日本央行方面繼續維持寬鬆的貨幣政策，並在9月的會議上強調當前數據不足以證明通膨和薪資處於穩定的成長趨勢中，可能需等到年底才可能對當前政策進行調整。這導致了美元指數出現單邊走強。

然而，即使聯準會主席鮑威爾在9月的會議上繼續保持鷹派言論，但利率期貨市場並沒有進一步預測聯準會將在11月的會議上進行升息。雖然聯準會調高了年內軟著陸的預期，但軟著陸與硬著陸的根本區別是在不出現系統性風險的情況下使經濟下行，核心是經濟將處於降速甚至負增長的趨勢，這意味著後續任何的數據走軟都會拖累美元指數。同時，美國6個月、2年期和1年期公債殖利率均已超過5%以上，均與長期公債形成倒掛，這意味著短期風險處於持續走高的階段。在當前利率水準下，美國財政部在23財年所需支付的利率可能要超過兆美元，這不足以支撐聯準會將利率維持在高位很長一段時間，因此可能不存在後續的進一步升息。因此，我們認為美元指數在106處於年內的高點。

美股震盪走弱，後市面臨進一步下跌？

美國三大股指在9月持續下跌，第三季整體呈現震盪走勢。我們透過回顧美股今年的走勢能發現第二季與三季的交易邏輯有著顯著的差異。第二季看漲邏輯在於AI概念爆火、通膨持續下行但經濟數據強勁，企業財報優秀，軟著陸前景樂觀，支撐股市上漲。即好數據（支持升息）=利好。第三季走弱邏輯在於通膨反彈，經濟數據具有韌性，聯準會或進一步升息，企業未來成長前景惡化，導致股市走弱。即好數據（升息預期）=利空。考慮到當前市場的下跌因好數據導致，或許第四季度壞數據導致的聯準會結束升息或短期緩解市場對緊縮的擔憂情緒，對股市形成反彈，預計在年底出現。因此，10月或傾向於探底行情。

中國股市成交低迷，節後能否回升？

中國股市在9月整體表現低迷，雖然中國官方推出了一系列利好市場的政策，例如降低印花稅、規範股東減持、調整IPO速率、降低融資保證金以及規範量化交易。但中國股市僅在9月初的幾個交易日走高後，再次持續走低，目前已經回到政策出台前的低位水準附近。上證指數再次回到3100附近，深證成指一度跌破10000大關，隨後收復該關卡，創業板指跌破2000整數關卡。香港恆生指數再次回到8月下旬的17,600的低點。而在成交量上，A股成交額曾一度下跌至5,000多億，處於年內的最低水平，市場交易情緒處於冰點階段。雖然部分經濟數據出現回暖，例如CPI重回正值，新增社融大超預期，製造業PMI回暖，但目前修復空間還不足以說服市場中國經濟將持續向好，或需要進一步的數據支援。

考慮節前資金觀望情緒較大，當前價格或處於磨底階段，北向資金在7月下旬–8月上旬出現清倉式賣出後，近一個多月出現小幅流入。節後的回溫條件：海外緊縮週期結束促使短期情緒修復、中國數據進一步修復、年底消費季。

油價持續走高，後續是否突破100大關？

原油價格自7月以來連續走強，WTI原油和布蘭特原油均站上90以上，創去年11月起高點。本輪上漲的主要邏輯為：產油國的多次減產、7-8月全球季節性消費旺季導致需求上升，主要產油國沙烏地阿拉伯和俄羅斯也將原油減產協議延續到12月底。對於接下來原油價格是否能突破100大關，由於近期油價的漲勢已經對減產協議的延長產生了提前的消化，減產的利好刺激可能在第四季度難以發揮進一步的作用。而近期歐美地區國家的數據已經出現走弱，考慮到四季度海外經濟下行預期增加或導致供需缺口的收窄，10月油價或整體呈現震盪走勢，短時間破百的概率不大，但預計強勢模式難以在短期內出現改變。

黃金表現堅挺，第四季或有佈局機會？

黃金價格在9月整體呈現震盪格局，整體活動區間在1900–1950。從整體趨勢看並沒有跌破8月下旬的低點1885附近，沒有形成5浪下跌。在近期美元指數不斷走強、實質利率不斷走高的情況下，黃金仍保持相對穩固的態勢。考慮到聯準會的利率已經處於峰值，雖然在9月會議暗示後續可能出現的升息，但預計為預期管理，即不會出現實際行動。後續的數據走軟均可能導致市場迅速對聯準會結束升息週期進行定價，實際利率將觸頂，這將支撐金價可能在第四季度出現上漲。而黃金的傳統強勢週期通常出現在年底至年初的階段，通常由消費市場驅動。因此，10月金價或仍處於一個磨底階段，對於中期投資者而言當前價格有追蹤價值。

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艾拓思

股市

昨日夜間，美股三大指數小幅收漲，道瓊指數（US30）漲幅0.13%，那斯達克指數（NAS100）上漲0.45%，標普500指數(SPX500)上漲0.40%，市場整體表現波瀾不驚。

近期，美國政府「關門」或將影響其信用評級的負面消息再次來到公眾面前，因為這將凸顯出美國機構和治理實力相對於其他評級最高的政府的弱點。雖然，這事件並不是第一次被大眾所討論，其影響程度相對也比較有限，但是，負面因素依舊會讓大眾認為，美國現在的經濟狀況讓人堪憂。

奈飛（NASDAQ：NFLX）近期的估計水準引發了市場的拋售，不少投資者正在漸漸失去其股價在未來繼續大幅上漲的信心。在過去10年的時間裡，奈飛積攢了許多狂熱追隨者，股價也從2012年的7美元，在2021年達到了700美元的峰值，幾乎為投資者帶來近100倍的回報。在2023年上半年科技公司大爆發的窗口期內，其股價從165美元重新錄得了近兩倍的漲幅，但是，公司在未來盈利能力和增長點上面並沒給投資者更多信心，短期內，股價的走勢很有可能會以回檔為主。

技術層面：股價連續損失了60日均線以及下方400美元支撐線，短期股價超賣嚴重，或許會有短暫的反彈自救，但是或許會在420美元附近遇到60日均線和斐波那契回撤線的壓力，如果是短線做反彈的可以考慮在此獲利了結。

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Devin

政治

經濟

中國大型通訊設備企業華為技術正在美國的製裁下推動半導體技術開發。在8月以後上市的智慧型手機新機型上，被認為線路寬度為7奈米(奈米為10億分之1公尺)的高性能晶片實現實用化。不過，量產化等方面仍有議題，美國有可能進一步實施制裁。

在9月25日華為舉行的新產品發表會上，領導智慧型手機等終端業務的執行董事餘承東除了高價位的智慧手錶之外，還介紹了平板電腦和電視等新產品。被認為具備相當於高速通訊標準「5G」的通訊性能的新款智慧型手機「Mate 60 Pro」的動向受到關注，但沒有具體提及。

8月底上市的Mate 60 Pro搭載了被認為華為自主設計開發的半導體「麒麟9000s」。加拿大調查公司TechInsights針對此半導體指出，是由中國半導體代工大型企業中芯國際(SMIC)代工的7奈米產品。

華為2019年8月推出了該公司的首款5G智慧型手機，但此後受到美國的製裁，開發和製造變得困難。美國政府於2019年5月將華為列入事實上成為禁運對象的“實體清單”，並從2020年9月開始禁止向華為供應使用美國技術和設備的半導體。

不能再依靠台積電

華為此前曾委託世界最大的半導體代工企業台積電(TSMC)生產半導體，但因管制加強而斷絕了關係。因此，在半導體生產方面，不得不與中芯國際等中國企業展開合作。

華為新手機成為中美新導火線？_1

不過，包括中芯國際在內，中國大陸目前國內最先進的線路寬度僅14奈米。在業界主流觀點認為，使用14奈米的製造設備，反覆進行被稱為曝光的工序，從而實現了7奈米。TechInsights表示「在缺乏(相比14奈米更微細的加工所需的)極紫外線(EUV)相關製造設備的情況下，正在改進技術」。

華為雖然沒有透露7奈米等的性能，但也展現出了為自身技術感到自豪的一面。舉行記者會的25日這段日期與在美國政府要求下被加拿大當局拘留的副董事長孟晚舟獲釋回國的2021年9月25日重合。

在華為的員工網站上傳了一段視頻，針對從美國制裁開始到Mate 60 Pro上市的“1566天”，介紹稱克服了各種困難。可以看出尋求鼓舞公司內部的意圖。

華為新手機成為中美新導火線？_2

中國媒體對此也積極報導。中央電視台(CCTV)9月上旬多次報道了Mate 60 Pro和麒麟9000s，稱華為手機國產化不斷突破。

由於受到極大關注，在中國的華為門市，Mate 60 Pro持續缺貨。TechInsights認為，由於Mate 60 Pro等的銷售成長，華為的智慧型手機出貨量2023年將達到3,500萬部，較去年同期成長4成。

儘管如此，與巔峰時期的2019年相比，規模仍大幅下降。當時華為的出貨量超過2.4億部，全球市佔率達18%。即使Mate 60 Pro等產品暢銷，預計也難以達到2019年時的2成。

良品率是課題

7奈米的量產化存在課題。如果使用支援14奈米的設備反覆曝光，由於費時費力，良品率也會惡化，因此難以實現量產化。如果利用同樣的方法製造比7奈米更細微的半導體，良品率會更差。

與中國大陸以外已開始量產的3奈米和4奈米相比，7奈米相當於兩代之前，仍存在差距。雖然華為在美國制裁之前已實現了5奈米的實用化，但能否以當時的水平再次實現量產還是未知數。

美國提高警覺感也成為逆風。

美國政府因出口管制的有效性受到質疑，正在對Mate 60 Pro進行性能等方面的評估。美國白宮國家安全事務助理沙利文7日對記者表示，評估結果出來的時間“不是幾個月以後的事情”，顯示出將根據結果採取某種應對措施的想法。

另一方面，中國外交部發言人毛寧在20日的記者會上表示，「一貫反對美方泛化國家安全概念打壓中國企業。這種歧視性、不公平的做法，破壞自由貿易原則和國際經貿規則，擾亂全球產供鏈穩定，不符合任何一方利益。我們想告訴美方的是，遏制打壓阻擋不了中國的發展，只會增強中國自立自強、科技創新的決心和能力”，對美國進行了牽制。

圍繞華為，中美兩國從2018年前後開始持續對立。7奈米半導體成為新的導火線，中美的交鋒今後有可能進一步加強。