俄烏和平方案推進，非農顯示就業“慢而穩”

俄羅斯在烏克蘭西部發動毀滅性攻擊，造成26人死亡(AFP)

儘管歐洲盟友反對，稱美國支持的計畫嚴重偏袒俄羅斯，但烏克蘭總統澤倫斯基表示，他願意與美國合作制定一項結束俄羅斯對烏克蘭戰爭的計畫。

澤連斯基辦公室週四證實，他已收到該計畫草案，並將於未來幾天與美國總統川普通話。

他的辦公室沒有直接評論該計劃的內容，該計劃尚未公佈，但這位烏克蘭領導人"概述了對我們人民至關重要的基本原則"。

澤連斯基辦公室表示："烏克蘭總統澤倫斯基希望在未來幾天與川普總統討論現有的外交機遇以及實現和平所需的關鍵點。"

多家媒體通報稱，這項包含28項內容的計畫涉及烏克蘭割讓領土和武器。 Axios引述一位"直接了解情況"的匿名美國官員的話報道稱，該計劃將把烏克蘭東部目前莫斯科無法控制的部分地區割讓給俄羅斯，以換取美國對烏克蘭和歐洲未來免受俄羅斯侵略的安全保障。

白宮新聞秘書卡羅琳·萊維特週四證實，美國國務卿馬爾科·魯比奧和美國特使史蒂夫·威特科夫已經秘密製定該計劃一個月了，並聽取了烏克蘭和俄羅斯方面的意見，力求達成雙方都能接受的條件。

她拒絕就這項正在醞釀的提案的細節發表評論，但表示川普已經聽取了相關簡報並表示支持。

「這對俄羅斯和烏克蘭來說都是一個好計劃，我們相信雙方都應該能夠接受。我們正在努力促成此事，」萊維特說。

澤連斯基後來證實，他曾在基輔與美國陸軍部長丹尼爾·德里斯科爾討論過該計畫。

澤連斯基在Telegram上寫道：「我們的團隊——烏克蘭和美國——將著手落實結束戰爭計畫的各項要點。」他沒有直接評論該計畫本身。 "我們已準備好開展建設性、誠實和迅速的工作。"

我們是否正處於一場不斷升級的全球軍備競賽？

俄羅斯似乎對美國的任何新舉措都持輕描淡寫的態度。

克里姆林宮發言人德米特里·佩斯科夫表示："目前尚未進行磋商。當然，雙方有接觸，但不存在可以稱之為磋商的進程。"

儘管澤連斯基已表示願意與川普政府合作實現停火，但基輔的歐洲盟友對此表示懷疑。

法國外交部長讓-諾埃爾·巴羅在布魯塞爾舉行的歐盟外長會議上表示："烏克蘭人民渴望和平——一種尊重各國主權的公正和平，一種不會因未來侵略而受到威脅的持久和平。但和平絕不能是投降。"

歐盟外交政策負責人卡婭·卡拉斯表示，任何和平方案都需要歐洲和烏克蘭的支持才能取得進展。波蘭外交部長拉多斯瓦夫·西科爾斯基表示，歐洲的安全"岌岌可危"，因此希望在任何潛在的協議中都能被諮詢。

"我希望受到限制自衛能力的不是受害者，而是侵略者，」他說。

俄羅斯對烏克蘭西部發動攻擊，造成數十人傷亡

和平談判仍在繼續

隨著烏克蘭軍隊在該國東部持續節敗退，澤連斯基面臨加入美國支持的外交倡議的壓力。

俄羅斯總統普丁在10月聲稱，俄羅斯軍隊今年已經佔領了烏克蘭近5,000平方公里（1930平方英里）的土地。

9月25日，位於華盛頓的智庫"戰爭研究所"獨立評估認為，實際面積更接近3434平方公里（1325平方英里）。

俄羅斯總參謀部週四表示，莫斯科的軍隊已經佔領了烏克蘭東北部城市庫皮揚斯克，並控制了波克羅夫斯克和沃夫昌斯克兩座城鎮的大片地區——烏克蘭對此說法予以強烈否認。

"烏克蘭武裝部隊總參謀部在此宣布，庫皮揚斯克已處於烏克蘭國防部的控制之下，"烏克蘭總參謀部在深夜發布的公告中表示。

"也有人聲稱哈爾科夫州沃夫昌斯克市80%的地區和波克羅夫斯克市70%的地區已被佔領，這種說法也是不實的。"

烏克蘭內政部長伊戈爾·克雷緬科週四證實，本週俄羅斯對烏克蘭西部城市捷爾諾波爾發動的毀滅性空襲造成至少26人死亡，數十人受傷。

澤連斯基週四表示，在莫斯科週三向烏克蘭捷爾諾波爾發動攻擊時，仍有22人失蹤。當時，莫斯科出動了476架無人機和48枚飛彈襲擊烏克蘭。這次襲擊破壞了烏克蘭七個地區的能源基礎設施，導致全國實施限電措施。

澤連斯基在Telegram上表示："每一次公然襲擊普通民眾的生活都表明，對俄羅斯施加的壓力（以停止戰爭）還不夠。"

轟炸發生之際，澤倫斯基正在訪問土耳其，旨在結束其歐洲外交之旅後重啟與俄羅斯的和平談判。

澤連斯基在周三與土耳其總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安會晤後表示："我們依靠土耳其外交的力量，以及莫斯科對土耳其外交的理解。"

來源：半島電視台

基本面總結：

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來源：領盛Optivest

週四發布的9月就業成長與失業率報告雖然揭示了就業市場的整體狀況，但卻依舊未能明確聯準會是否需要透過降息來支撐就業市場。

數據顯示，9月美國新增就業意外高達11.9萬人，失業率則小幅上升至4.4%，創四年新高。然而，這項數據並未顯著改變外界對聯邦公開市場委員會(FOMC)12月會議是否降息的預期。

部分經濟學家認為，失業率上升增強了聯準會下個月再次降息的理由，另一派則認為超預期的就業成長預示著央行應維持利率不變，尤其考慮到12月9-10日政策會議前不會再有新的就業報告發布，據了解，受停擺影響，11月就業報告推遲至12月16日發布，10月16日發布，10月中斷統計調查。

惠譽評級美國經濟研究主管Olu Sonola表示："報告中的積極面雖帶來驚喜，但可能降低12月降息概率。失業率微升使形勢複雜化——必須在強勁就業增長與失業率上升之間做出取捨，因為好消息未必全然向好。"

根據芝商所的FedWatch工具測算，金融市場對降息的預期機率已從數據公佈前的約30%升至週五的約40%。該工具透過聯邦基金期貨交易數據預測利率走勢。

在透過降息刺激就業與維持高利率抗通膨的爭論中，聯準會官員始終密切關注反映就業市場健康狀況的零散數據。

在最新動態中，多位聯準會官員轉向鷹派，包括聯準會理事邁克爾·巴爾、芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比都發出了對於通膨擔憂的信號。

主要負責監管事務的巴爾很少發表關於貨幣政策的言論，並且對於貨幣政策前景的發言通常不附帶任何立場，但是他在當地時間週四表示，在考慮進一步降息時，美聯儲確實需要謹慎行事。古爾斯比則在印第安納波利斯的一次活動中表示，通膨"似乎已經停滯不前，甚至可以說有走錯方向的警告信號。這讓我感到有些不安"。

國會賦予聯準會的雙重使命要求其同時維持低通膨與高就業。當前官員們對高通膨與大規模裁員威脅的研判仍存在嚴重分歧——持續43天的政府停擺上週剛結束，導致決策所需關鍵數據大量延遲或缺失。

為抑制通膨，聯準會今年多數時間維持基準利率不變，直到夏季就業市場突然放緩後，才在9月和10月會議上分別降息25基點。在此數據空窗期，9月就業報告猶如微光乍現，卻不足以讓委員會中的"鷹派"或"鴿派"佔據絕對上風。

報告的局限性顯而易見：首先數據存在時滯——統計期後美聯儲已兩次降息，且政府停擺也引發了經濟震盪;其次報告本身信號矛盾，既顯示就業創造回暖與失業率上升，又呈現薪資持續增長。

"這份報告如同投射在嚴重分裂的美聯儲面前的一場'羅夏墨跡測驗'，"Realtor.com首席經濟學家Jake Krimmel分析稱，"鷹派將指出穩健的就業增長與近4%的年薪漲幅，主張應避免過早降息;鴿派則強調失業率已顯現警示信號——9月199%。

來源：智通財經

隔夜美股巨震，拖累日韓股市下挫。 11月21日，日韓股市開盤集體跳水。

韓國KOSPI 200期貨開盤下跌4%，韓國KOSPI指數跌超4%。

對人工智慧相關估值過高的擔憂，加劇科技股重挫的跌勢。 SK海力士盤初跌近10%，三星電子跌超5%。

日經225指數盤初跌超2.5%，最低報48559.68點，較昨天收盤跌超1200點。

軟銀集團盤初跌超10%，領跌日經225指數成份股，創下自11月5日以來最大單日跌幅。

日本記憶體晶片巨擘鎧俠跌超17%。

此外，科技、半導體等相關個股集體走低。東京電子、Screen、Lasertec、Disco等都有明顯下跌。

近期，市場對於AI泡沫的討論風潮再起，衝擊全球市場行情。以AI為主線的美股科技股經歷顯著回檔。隔夜的美股市場上演"雲霄飛車"式行情，美股三大指數集體收跌。

知名投資人、華爾街"大空頭"麥可·伯里在社群平台再度發文，抨擊AI泡沫。他表示："下面列出的每家公司都存在可疑的收入確認問題。如果把所有交易都算進去，那圖表簡直難以辨認。未來人們會把這看作是欺詐，而不是飛輪效應。真正的終端需求少得可憐，幾乎所有客戶都是靠經銷商出資的。"

當地時間週四（11月20日），橋水基金創辦人瑞·達利歐表示，儘管人工智慧（AI）相關投資正在推動市場形成泡沫，但投資者並不需要因此立刻退出。達利歐認為，泡沫正在形成，但必須有外部因素才能刺穿泡沫，這個因素不太可能來自更緊縮的貨幣政策，但可能來自更高的財富稅。

達利歐表示，泡沫不會因為某公司業績好或壞而破裂。泡沫的產生是因為人們決定將金融財富（被高估的資產）兌換成現金，而泡沫破裂之後往往伴隨著市場和經濟的下滑，甚至重大的政治變革。儘管達利歐並不建議投資者因為存在泡沫而立刻賣出，但他建議採取防禦措施，例如持有黃金或減少高風險信用敞口。

宏觀上，日本11月份標普全球製造業PMI報48.8，服務業PMI報53.1，綜合PMI報52.0。

出口方面，數據顯示，日本10月出口額年增3.6%，9月的增幅為4.2%。這一增幅超出了1.1%的平均預期增幅。 10月份，日圓兌美元平均匯率為149.51日圓，較上年同期貶值2.5%。日圓走弱會推高日本出口商匯回國內的海外收益。

不過，政府數據顯示，由於汽車、晶片製造設備和藥品出口疲軟，對美出口額較去年同期下降3.1%。相較之下，9月的降幅為13.3%，而10月的數據則標誌著對美出口連續第七個月萎縮。

此外，近期日本公債遭遇拋售潮，日本公債殖利率持續多日大幅走高。據外媒報道稱，隨著高市政府可能在周五公佈備受關注的財政刺激方案，市場上"賣出日本"的交易可能才剛開始。日本金融市場連日來遭遇股債匯"三殺"，凸顯"高市交易"的脆弱性。

來源: 中國基金報

日本金融市場正上演一場"股債匯三殺"的風暴。德銀發出警告稱，當前日本市場的動盪比近期美國股市的波動更令人擔憂，讓人聯想到2022年幾乎摧毀英國債市的危機，一場潛在的資本外逃風險正在累積。

市場動盪在周四加劇。日經225指數低開低走，跌幅一度接近3%。個股方面，軟銀股價大跌11%，創下近期新低；鎧俠股價盤中一度重挫16%。

同時，日圓匯率跌至今年1月以來的最低水平，逼近可能引發日本央行幹預的警戒線。

債券市場同樣承壓，30年期日本公債殖利率已升至數十年來的高點。

這一系列連鎖反應的核心，源自於市場對日本新政府財政政策的深切憂慮。據報道，日本政府計劃推出自疫情以來最大規模的財政支出方案。德銀貨幣研究全球主管George Saravelos表示，這項龐大的刺激計劃，疊加日本央行持續的鴿派立場，正引發市場對日本財政狀況惡化的擔憂，並動搖投資者對日本國內資產的信心。

法國興業銀行全球策略師Albert Edwards也表達了類似的擔憂，他將日本長期債券收益率的攀升形容為"極少被投資者重視的重大警示信號"。分析師警告，如果投資人對日本政府和央行維持低通膨的承諾失去信心，拋售日本資產的理由將變得充分，可能引發更具破壞性的資本外流。

股債匯齊跌，資本外逃跡象擴大

德銀在一份題為《這令人擔憂》的報告中指出，日圓和30年期日本公債在最近幾週內跌幅均超過5%，而同期全球其他地區的固定收益市場卻在反彈。這種脫鉤現象凸顯了日本市場的特殊困境。

最新的日本股市大跌，被視為市場悲觀情緒蔓延的"明顯信號"。德銀分析師George Saravelos警告，債匯市場的價格波動如果蔓延至疲軟的股市，將是資本外逃範圍擴大的跡象。

週四的市場表現似乎正在印證這項預判。數據顯示，30年期日本公債殖利率已攀升至3.35%上方，而本月初時該殖利率僅3%左右。

德銀警告：警惕2022年英國市場動盪重演

分析師Saravelos將當前日本的局面與2022年英國的"特拉斯危機"進行了比較。

當時，英國時任首相提出的無資金支持減稅計劃，引發了投資者恐慌，導致英鎊跌至37年低點，英國國債市場幾乎崩潰。 Saravelos認為，日本市場正在發出類似的訊號：對國內資產基礎的"信心喪失"。

他表示："日圓和日本國債長端的名義市場均開始與任何公允價值衡量標準脫鉤，且盤中相關性正在加速。"

他進一步解釋，日本市場長期以來的穩定，依賴高公共債務和高私人儲蓄的結合，而維繫這一切的核心是穩定的通膨預期。一旦國內投資者對政府和央行控制通膨的承諾失去信心，"購買日本國債的理由將不復存在，資本外流將更加劇烈。"

不過，報告也指出，2022年的英國債市危機因退休金基金的槓桿投資策略引發強制拋售而加劇，目前尚無跡象顯示日本市場存在類似的槓桿風險。

巨額財政刺激與央行鴿派立場引發擔憂

市場動盪的直接導火線，是日本新任首相高市早苗的支出計畫。據報道，該計劃的規模將是新冠疫情以來最大的。在投資人看來，如此龐大的財政刺激，加上日本央行不願收緊的貨幣政策，將不可避免地導致日本財政狀況惡化。

Saravelos在報告中分析，日本擁有全球佔GDP比重最高的政府公債市場，同時也擁有最富裕的家庭之一。這種"高公債、高儲蓄"的結構是其資本市場穩定的基石。然而，這個系統的穩定性最終取決於通膨預期的穩定。如果國內信心動搖，整個體係可能面臨瓦解風險。

法國興業銀行的Albert Edwards也認為，收益率的上升雖然"還不是恐慌性拋售，但收益率在持續、緩慢而無情地上升"。他甚至預測："這場由日本引領的政府債券長期熊市，注定會扭轉過去40年股票和房地產市場估值過高的局面。"

後續關注：資本外逃與官方行動

目前，日本央行和政府似乎對近期的市場波動保持容忍態度。但Saravelos懷疑，如果目前的價格走勢持續下去，日本政府能否繼續保持沉默。

"我們將在未來幾週密切關注日本市場是否出現更大範圍的資本外逃跡象，"Saravelos表示，"一個明顯信號將是當前價格走勢蔓延至疲軟的股市，以及日本國債與全球固定收益趨勢持續脫鉤。"

對投資者而言，日本市場的"三殺"局面意味著系統性風險正在上升。相較於美股的短期波動，由財政和貨幣政策失信引發的國內資本外逃，可能帶來更深遠和更具破壞性的影響。

來源：華爾街見聞

摩根士丹利週四撤銷了其關於聯準會將在12月會議上降息25個基點的預測，此前一份穩健的9月就業報告顯示美國經濟具有韌性。

「就業人數的急劇而廣泛的反彈表明，夏季經濟放緩的程度可能被誇大了，」摩根士丹利的策略師表示。

他們補充說，就業數據的強勁表明經濟正在穩定。儘管失業率小幅上升，但他們認為這是由於勞動參與率提高而非裁員所致。該行指出，如果沒有勞動參與率的變化，失業率本應下降。

摩根士丹利現在預計聯準會將在2026年1月、4月和6月降息，將政策利率降至3%至3.25%。這項最終利率預期與先前一致。

9月非農就業報告原定於10月3日發布，但因美國政府43天的停擺而延後。報告顯示美國新增就業機會超過預期，但失業率上升和前期數據下修，仍為聯準會官員思考是否需要進一步降息以支持就業市場提供了模糊的圖景。

儘管交易員們繼續押注聯準會將在12月跳過降息，但在勞工統計局週四發布數據後，交易員們將聯準會12月9-10日政策會議上降息25個基點的機率從約20%小幅上調至33%。

貝萊德全球固定收益首席投資官、明年可能接替美聯儲主席鮑威爾的五位候選人之一里克·里德（Rick Rieder）表示，報告顯示潛在就業增長仍然疲軟，"因此我們認為美聯儲需要繼續降息以履行其充分就業使命"，同時補充說，美聯儲是否會在下個月採取這樣的行動仍不確定。

克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈瑪克週四表示，9月就業報告是美國政府停擺結束後一系列補報數據中最重要的一份，意味著美聯儲可以關注通脹並"保持某種限制性政策立場.....目前貨幣政策幾乎沒有限制性，我們需要保持這種狀態"以確保通脹回到2%的目標。

自從聯準會10月降息以來，許多聯準會官員已經暗示對今年進一步降低借貸成本持謹慎態度，因為通膨仍然高於2%的目標。一些分析師表示，如果沒有更強有力的證據顯示就業市場需要緊急支持，聯準會利率設定委員會中較為謹慎的成員可能在下個月佔上風。

"面對聯邦公開市場委員會如此多的鷹派立場，且在12月會議之前沒有任何進一步的就業報告，最新的就業數據不太可能使天平傾向於12月降息，"信安環球投資首席全球策略師Seema Shah在一份報告中寫道。

2026年財政刺激可能影響降息前景

一些分析師還指出，隨著個人減稅、加速折舊津貼和共和黨控制的國會通過的其他聯邦法律變化在明年生效，美國經濟可能會在明年走強，這一前景可能進一步支持反對過度降息的論點。

政策制定者將在聯準會12月會議上發布他們自己對經濟和貨幣政策的最新預測。

週三發布的10月28-29日會議紀要顯示，聯準會工作人員已經上調了他們對明年的展望，"反映出預期潛在產出增長走強以及金融狀況預計將提供更大支持。"會議紀要顯示，這一展望還表示"失業率預計在今年之後將逐漸下降，然後在略低於工作人員估計的自然失業率上趨於平穩。"

失業率低於"自然水平"被認為會造成通膨，儘管對自然失業率的估計被認為不夠精確。

前聯準會研究部副主任、現為Evercore ISI特別顧問的約翰·羅伯茨（John Roberts）在一項新分析中表示，《大而美法案》的稅收和其他變化將在2026年初提振經濟增長約0.4個百分點，足以降低失業率，並可能阻止美聯儲至少一次原本會進行的降息。

來源：金十數據