9月22日財經要聞

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摘要:

瑞士和英國央行都意外暫停升息；俄羅斯於9月21日起對汽油、柴油出口實施全面禁令；美國上周初請失業金人數創近8個月來新低，但未來數周可能反彈.. ....

【要聞速覽】

1、瑞士和英國央行均意外暫停升息

2.俄羅斯於9月21日起對汽油、柴油出口實施全面禁令

3.「老債王」格羅斯警告美債投資人：苦日子還沒結束

4.日本核心CPI連續第17個月高於日本央行目標

5.美國上周初請失業金人數創近8個月來新低

【要聞詳情】

瑞士和英國央行均意外暫停升息

當地時間週四，英國央行維持利率不變，這是近兩年來首次在對抗頑固的高通膨中選擇不升息。英國央行行長貝利在聲明中表示，近幾個月來，通膨率大幅下降，這種情況將持續下去，但沒有自滿的餘地。根據政策會議紀要，利率需要“在足夠長的時間內保持足夠的限制性”，以使通膨率回到央行2%的目標，同時也下調了經濟前景。在此之前，瑞士央行也意外宣布暫停升息，並將擴大對銀行的流動性供應，但瑞士央行總裁喬丹表示如果通膨前景惡化，將會再度升息。

俄羅斯於9月21日起對汽油、柴油出口實施全面禁令

俄羅斯政府表示，9月21日起對汽油、柴油出口實施全面禁令，但時長未知，這兩種類型的能源出口規模約為100萬桶/日。知情人士透露，9月前13天，俄羅斯平均每天出口約63,000噸柴油和8,000噸汽油，與8月前30天的情況相比，平均每日的柴油出口量下降了31%，原因是煉油廠正在進行季節性維護，並且在政府為遏制其國內燃油價格上漲的努力下，促使生產商將更多燃料轉向國內市場。由於沙烏地阿拉伯和俄羅斯這兩個歐佩克+領導國正在限制原油供應，俄羅斯對燃料的臨時出口禁令可能加劇目前全球石油市場的短缺。

「老債王」格羅斯警告美債投資人：苦日子還沒結束

前太平洋投資管理公司(PIMCO)執行長比爾·格羅斯表示，即使聯準會停止升息，債市投資者的痛苦也還沒結束。格羅斯在最新投資展望中寫道，由於黏性通膨和不斷擴大的赤字，債市將第三年遭遇創紀錄虧損。他把政府的財政刺激比喻為「從直升機上撒錢」。敦促投資人減少持有美國公債和公司債，10年期美國公債價值被高估。

日本核心CPI連續第17個月高於日本央行目標

週五公佈的數據顯示，日本8月核心通膨率持穩與3.1%，並連續第17個月高於央行2%的目標，這是物價壓力擴大的跡象，可能會增強退出超寬鬆貨幣政策的理由。儘管市場普遍預期日本央行將維持超寬鬆貨幣政策不變，但市場關注的焦點是央行行長植田和男就可能多快逐步退出刺激政策作出的任何暗示。市場揣測日本央行很快就會結束負利率以及將10年期日債殖利率控制在0%左右的目標，以應對不斷擴大的通膨壓力。

美國上周初請失業金人數創近8個月來新低

當地時間9月21日，美國上周初請失業金人數意外下降，美國勞工部數據顯示，美國至9月16日當周初請失業金人數錄得20.1萬人，為1月28日當週以來新低，顯示就業市場依然吃緊，今年初請失業金人數介於19.4萬至26.5萬之間。不過初請失業金人數未來數週可能反彈，因美國汽車工人聯合會(UAW)部分罷工將導致部分生產資料短缺，迫使汽車製造商暫時裁員。福特上週五讓600名沒有參加罷工的工人休假，而通用汽車表示，預計其堪薩斯汽車廠將停止運營，影響2,000名工人。克萊斯勒母公司Stellantis表示，將在俄亥俄州暫時解僱68名員工，預計在印第安納州再解僱300名員工。不過這次罷工不太可能對非農業就業人數產生影響，因為罷工是在非農業調查週接近尾聲時開始的。

【今日關注】

07:30 日本8月核心CPI年率

11:00 日本央行公佈利率決議

14:00 英國8月季調後零售銷售月率

14:30 日本央行總裁植田和男召開記者會

15:15 法國9月製造業PMI初值

15:30 德國9月製造業PMI初值

16:00 歐元區9月製造業PMI初值

16:30 英國9月製造業及服務業PMI

20:30 加拿大7月零售銷售月率

20:50 聯準會理事庫克發表講話

21:45 美國9月Markit製造業及服務業PMI初值

隔日01:00 聯準會戴利發表講話

翌日01:00 聯準會卡什卡利發表講話

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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Owen Li

能源

經濟

雪佛龍公司（Chevron Corp.）與工會已經同意結束澳洲主要液化天然氣（LNG）工廠的罷工，近期這場罷工已為全球LNG市場帶來衝擊。

由兩大工會組成的離岸聯盟（Offshore Alliance）週五在一份聲明中證實，工人們接受了澳洲勞工監管機構提出的關於薪資和工作條件的擬議解決方案，並將暫停罷工行動。

「離岸聯盟現在將與雪佛龍合作完成協議的起草工作，成員很快就會停止目前的罷工行動。」澳洲工人聯盟西澳秘書Brad Gandy在聲明中表示。他表示，該協議包括在薪資、工作保障等問題上的改進。

雪佛龍週四證實已接受澳洲勞工監管機構的提議。

上週，在談判未果，雪佛龍澳大利亞工廠的LNG工人開啟部分罷工後，這家能源巨頭向澳大利亞公平工作委員會（Fair Work Commission）——澳大利亞專門負責管理和監督工業關係和勞動法律的機構— —申請協助解決其與工會之間的糾紛。

LNG市場緊繃情緒可望緩解

澳洲勞工監管機構的介入有效解決了雪佛龍和工會之間的糾紛，有望緩解LNG市場的緊繃情緒。

因未能與雪佛龍達成勞資協議，惠斯頓和高更工廠的工人於9月8日開始罷工，並在上週五進一步升級了行動。這兩個工廠去年佔全球液化天然氣供應量的7%左右。

自7月下旬以來，澳洲LNG產業一直在努力應對可能出現的供應中斷問題。澳洲最大的石油和天然氣生產商Woodside Energy Group Ltd.上個月解決了另一起勞資糾紛。

儘管到目前為止，此次罷工尚未導致LNG產量減少。不過，澳洲是全球最大LNG供應國之一，對該國LNG出口可能減少的擔憂已經促使全球LNG價格在近幾週飆升。

文章來源：財聯社

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評論

邵悅華

外匯

交易員觀點

瑞日天圖，昨天行情收出堅決陰線，結束了長久的橫盤調整，市場選擇了向下釋放空頭走弱，目前短線屬實偏弱，有望繼續向下運行一段，適當關註一下後續的空頭機會。

瑞日4小時圖，這波空頭的啟動非常之迅猛，並且下跌速度也很快速，顯示市場空頭情緒濃重，目前市場必須進行調整，否則無法介入做空。

瑞日小時圖，行情處於一大波下跌後的調整階段，蠟燭形態顯示下行節奏暫時放緩，耐心等待短線調整結束，如果回調過程中沒有測試到均線和斐波那契的回調位置，那麼也需要合理的形態支持破位走弱。

交易思路

短線空頭方向較為明顯，小時級市場下跌極端，需要更多充分調整後專注於合理的破位空頭型態。

壓力位置：163.33 163.63

支撐位置：162.97 162.00

風險提示

行情經過大漲之後的橫盤調整，最終市場沒有選擇繼續向上突破，而是反其道行之開啟下行節奏，我們就需要順應市場方向關註一些可能的空頭機會，但在沒有形成空頭大趨勢前需要謹慎對待空頭，目前的走勢方向仍存在些許的不確定性。

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評論

Alex

央行

經濟

聯準會在北京時間21日凌晨宣布，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水準不變。

這次議息會議釋放的資訊和聯準會主席鮑威爾的表態，涉及對美國經濟的判斷，也有關未來聯準會的政策操作。

經濟穩定成長、調高GDP預期

從貨幣政策例會後發表的聲明來看，主要的變化發生在經濟預測和點陣圖方面。

中金公司研究報告提出，從經濟預測來看，與6月的概要相比，聯準會將今年的實際國內生產毛額(GDP)增速預期中位數上調了1.1個百分點至2.1%，將今年的通膨預期、核心個人消費支出(PCE)物價指數中位數下調了0.2個百分點至3.7%。

報告認為，當前美國經濟的韌性超出了大部分官員的預期，上調GDP是必然結果。此外，聯準會也上調了2024年第四季GDP年增率的預測至1.5%(先前為1.1%)，核心PCE通膨的預測維持在2.6%不變。儘管聯準會主席鮑威爾在記者會上不願承認，但聯準會或已將經濟「軟著陸」作為基準情況。

工銀國際首席經濟學家程實指出，2023年三季度，美國經濟韌性持續優於預期，從分項指標來看，當前私人消費高於預期，PMI指數伴隨補庫存週期觸底反彈，支持美國三季經濟成長持續向上。經濟韌性超預期使得9月聯準會大幅調高了美國2023年實際GDP成長預測。

程實提到，鮑威爾認為服務通膨的回落軌跡已經在聯準會理想預期內，但聯準會對非房租核心通膨的變化仍需保持高度警覺。考慮到房租通膨對核心通膨的走向中長期具有決定性影響。因此，隨著第四季房租通膨持續見頂回落，扣除季節性影響核心通膨持續趨勢下行的可能性正在增加。

高利率時間拉長，超乎市場預期

「更令人擔心的是有關2024年底聯邦基金利率預測的變動。」景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對中新社國是直通車說。

趙耀庭表示，6月的點陣圖預測，2024年底聯邦基金利率將為4.6%，這意味著四次降息。而此次9月的點陣圖預測，2024年底聯邦基金利率中位數將為5.1%，這意味著2024年僅會發生兩次降息。

在他看來，長遠而言，聯邦基金利率維持相當高的水平，出乎市場意料。總體而言，這是一次聯準會的「鷹派暫停」。

浙商證券首席經濟學家李超表示，在對明年降息的預期方面，雖然本月官員利率預測中位數指向2024年或有50個基點的降息空間，但實際點陣圖顯示官員對2024年的降息預期仍處於高度離散狀態，暫未形成一致觀點。

程實也表示，如果年內剩餘的議息會議中，鮑威爾若明確支持維持政策利率保持高位且持續模糊針對降息時間的討論，這次答記者問中鮑威爾就仍然對降息問題模糊應對，那麼美債保持高位震蕩的時間或被延續，美元保持強勢的週期可能被延長。

聯準會未來如何操作？

李超認為，未來的升息節奏，鮑威爾堅持相機抉擇的原則，繼續保留11月加息的可能性；但在記者問答中多次提及“步伐謹慎”，意味著緊縮可能已到尾聲。

上述中金公司的研究報告稱，從點陣圖來看，四季升息的可能性被保留，但缺乏共識。儘管最近兩個月核心通膨有所放緩，但由於經濟成長持續強於預期，加上油價反彈，使得聯準會官員對後續的通膨風險仍然保持警惕。

具體看，在填寫點陣圖的19名官員中，有12人認為第四季還需再加息一次，另外7人傾向不再升息，這力量對比與6月時變化不大。對於四季是否升息，鮑威爾在記者會上態度模稜兩可，直言需要依據數據行事。這顯示聯準會內部對於升息沒有形成共識，對此市場只能耐心等待更多數據公佈。

程實認為，9月點陣圖顯示，聯準會小幅上調點陣圖對政策利率的指引，年底聯邦基金利率終值的預測被上調至5.5%至5.75%區間，對應聯準會將再次升息25個基點。 “因此，儘管鮑威爾強調是否再次加息要基於下一階段的數據信息確定，我們仍預計12月聯儲或將再次加息一次。”

文章來源：中新經緯

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評論

John Adams

央行

經濟

聯準會對通膨風險擔憂上升

馬偉：我們看到議息會議之後發布的點陣圖顯示，聯準會仍然維持了在2023年第四季升息一次的預期，但是對於2024年的降息幅度是有了大幅的下調。從6月可能降息100個基點，到本次議息會議可能只會降息50個基點，這表明聯準會對於通膨的擔憂在這一階段是進一步上升了，這可能和兩個因素有關。

第一個因素是核心通膨率在過去三個月居高不下，一直維持在4%以上。第二個是近期以來，特別是近兩個月以來，能源價格特別是原油的價格上漲，使美國的整體通膨出現了再次回升的苗頭。

另外值得關注的是，聯準會此次大幅上調了對經濟成長的預期，2023年的經濟成長從1%被上調到了2.1%，這表明聯準會認為本次經濟的軟著陸已經基本完成，美國經濟重新進入高速成長的軌道，使得聯準會沒有必要再透過降息來維持所謂的經濟成長。所以，聯準會是一直對市場上的降息預期潑冷水，給降息預期降溫。

金融風險不再是重要考量

馬偉：第三，值得關注是鮑威爾在議息會議之後的發布會上，強調美國的中性利率即利率中樞，可能有了顯著的抬升，使得金融危機以來的長期低利率的經濟環境改變了，通膨很大機率在2～3年內一直維持在2%～3%的高位，使得聯準會需要維持較高的利率來控制通膨。

最後，要關注的是聯準會這次不再把金融風險當作一個重要的因素來考慮，這顯示聯準會認為金融風險已經基本告一段落，使得它進一步降息的必要性大大下降。

聯準會大幅調高2023年經濟成長預期

從會後發布的聲明來看，聯準會大幅調高2023年經濟成長預期，由1.0%上修至2.1%；下調失業率預測；此外，通膨的預測則無太大變化。這是否意味著衰退預期進一步弱化，聯準會對美國經濟「軟著陸」的信心加強？向前看，美國通膨前景幾何？聯準會是否有更大的空間在更長的時間內維持高利率？我們來連線國盛證券宏觀分析師劉新宇。

聯準會對美國經濟「軟著陸」信心加強

劉新宇：這次聯準會會議上調經濟預測是意料之中，因為在6月的經濟預測時，美國銀行危機還未完全平息，聯準會官員仍把年內（經濟）發生衰退作為基準假設。但從7月以後，隨著銀行危機平息，以及公佈的宏觀經濟數據好於預期，聯準會開始逐步調高對經濟的預測。 7月聯準會會議時，鮑威爾曾表示不再把年內衰退視為基準情景，所以這次會議上調經濟預測是正常結果。不過聯準會對今年底GDP預測的調漲幅度非常大，從1.0%調高到2.1%，目前市場一致預期是1.5%，反映出聯準會對經濟的看法比市場更樂觀。所以客觀來看，聯準會對經濟衰退的判斷正在下降，對「軟著陸」的信心在加強。

過去兩個月，美國整體CPI年比出現了較為明顯的反彈，一方面是因為去年同期的基數低，另一方面是近期油價出現了明顯上漲；與此同時，美國核心CPI還是在繼續回落。往後看，美國通膨還是會維持下行的趨勢，但是下降最快的時候已經過去了，後面下降的斜率會明顯減緩。我們現在的計算結果是，年底時美國整體CPI年比略高於3%，核心CPI年比接近4%，通膨要回到2%附近的水準可能要到明年底才會實現。

維持高利率較長的可能性提升

劉新宇：這次會議鮑威爾表示，目前還沒有降息的想法，降息的前提是經濟有需要，聯準會還是把「軟著陸」當作首要目標的，當然前提是通膨不能失控。前面我們也講到，後續美國通膨雖然會維持下行趨勢，但下行節奏較慢，在這種情況下，只要美國經濟能承受，聯準會是希望在較長時間內維持高利率。所以如果後續通膨沒有太大意外，高利率到底要維持多久，關鍵取決於美國經濟的放緩節奏。目前看來，聯準會在更長時間內維持高利率的可能性比6月之前大很多，畢竟聯準會對經濟的信心有明顯強化，這也是這次點陣圖所反映的結果。

市場影響幾何？

會議過後，美國三大股指集體下跌，截至收盤，標普500指數跌0.94%，道瓊指數跌0.22%，納指大跌1.53%。如何評價目前的市場交易邏輯？結合聯準會本次釋放的訊號，資本市場是否會繼續承壓？後市行情將受哪些因素影響？進一步的分析，我們來連線渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑。

美股承壓源自於聯準會態度轉向鷹派

王昕傑：昨天聯準會利率決議公佈之後，美股出現下跌的情況，主要原因在於，雖然聯準會維持的利率決議在22年的高點5.25%～5% 的水平，但整體的態度轉向了鷹派。在利率決議的點陣圖當中，19個官員中有12個官員預期在今年剩下的時間還有進一步升息的空間。隨著經濟活動和勞動市場重新走強，明年的整體利率水準相比原先預期降息的幅度也出現收窄。

渣打銀行認為今年進一步升息的可能性不大，主要原因在於目前的宏觀指標，特別是領先指標正在失去成長的動能，反映出明年初（美國經濟）仍然有弱勢衰退的風險。在此背景下，市場上的預判與聯準會目前的態度形成了比較大的落差，對於未來一段時間的美股形成了一定程度的壓力。

可槓鈴式佈局成長股與防禦股

王昕傑：目前來看，在2023年第二季的美股財報公佈強於預期和宏觀數據支持的情況下，成長股板塊目前的成長動能仍然維持強勁。雖然有利率下行的壓力，我們仍然認為在未來一段時間，特別是三季報公佈的過程當中，成長股可能會有超預期的表現，所以渣打目前仍然看好美股的成長板塊，包含通信和科技。但要注意的是，未來有可能出現經濟走弱的情況，透過槓鈴式的配置，也配一部分的防禦型資產，包含醫療保健相關板塊，透過平衡型的配置來佈局美股會是更為合適的方式。

未來，在聯準會的升息預期的壓力下，我們認為短線上美股仍然承壓，隨著三季財報的公佈，轉折點可能在10月中旬開始。現在的預期是獲利還有進一步成長的動能，可能會扭轉現在偏弱勢的科技股、成長股的表現。在短線上看，投資人在成長股可以尋求逢低版面的機會。另外，在防禦型的板塊也可以做一部分的佈局，透過槓鈴式的方式做兩手準備。

文章來源：21世紀經濟報道

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Devin

經濟

近日，中國國務院國營資產監督管理委員會召開國營企業經濟運作第四次圓桌會議，詳細了解高端裝備製造、發電、通訊、水運、化學、商貿等產業中央企業經濟運作、面臨的挑戰問題，幫助企業協調解決實際困難，加速推動國資央企不斷塑造高品質發展新優勢。

會上，6家中央企業負責同志介紹了當前企業生產經營、戰略性新興產業發展情況後，圍繞企業當前在積體電路、化學新材料、新一代通訊技術、生物醫藥、工業母機、綠色能源等領域發展遇到的問題進行了深入交流。

作為中國的央企國企，其承擔的是中國經濟領頭羊的角色，國防重任。在當前工業革命升級4.0的國際環境下，央企國企的改革，究竟其改革方向與承擔的重任在哪裡？

我們藉助幾個核心的概念，來思考中國央企國企的改革方向：工業4.0、能源轉換、綠色經濟等。

所謂工業4.0，又稱第四次工業革命，是指將先進的資訊科技與製造業結合的一場全球性變革。它涉及到工業自動化、資料交換、物聯網（IoT）、人工智慧（AI）等多個領域，其核心的內容之一就是智慧化生產。它幾乎涉及每個工業領域，並且不僅限於例如ChatGPT技術。它將製造業從單純的生產要素轉型為數據驅動、智慧化、高度自動化的方向。在中國，從近幾年來的發展來看，我們國家的製造業已經逐漸開始步入這個門檻。但是，其中有部分誤區。例如，我們處理大數據的方法，對於人工智慧的投入，部分領域投資規模龐大，但是理論支持缺乏合理的根基。

在生產領域的大數據應用，智慧化的投入，其立足的理論基礎是不完全的。我們選擇一個大家所熟悉的應用領域：自動無人駕駛。在駕駛流程中，汽車駕駛會根據所經歷的場景來駕駛汽車。理論上，駕駛過程中的場景不重複率是很高的。對於新出現的場景，無人駕駛的智能，是無法複製人腦的創新應對能力而進行操縱。所以，它無法保證自動駕駛的順暢與安全水準。

在中國，人們對無人智慧化駕駛領域進行了大規模的上述投資，而忽略了一個簡單的道理，人腦的創新功能，機器人是無法進行複製與模仿的。所以我們說，目前大數據與智慧領域的投入，很多都忽略了正確的理論根基。

但是，例如對於智慧駕駛，我們可以改換利用的方向。汽車一級方程賽的賽車手米歇爾舒馬克曾有過大致觀點，汽車在駕駛過程中，遇到的事故場景，可以綜合歸納為幾類。換句話說，事故的場景是有限的，而這個是可以透過蒐集大數據來實現。我們因此可以將自動駕駛的大數據，應用在配合人駕駛的風險防範上。簡單來說，就是在製造汽車的時候，將無人駕駛收集的安全的大數據，應用在汽車的安全與事故防禦系統的製造上。

還有個實例是在金融服務領域，就是我們常提及的智慧授信、智慧選股、智慧風險管理等領域。這些領域大數據與人工智慧的使用，也需要調整。我們知道，大數據在金融服務領域應用採用的原理，大部分是基於經驗理論。所謂經驗理論，就是基於對歷史資料的分析，以量化和統計為主的實證主義的研究方法。它也是缺乏創新能力。在上述的金融服務領域，機器人都是無法取代人腦的創新能力，因為人們所遇到的場景，並不是簡單的重複，而是無極限多的。因此將簡單重複的大數據的使用，應用在這些需要創新能力的金融服務領域，也是不合適的。

上述的例子是為了顯示我們的觀點：無論在大數據，或是智慧化的技術的使用上，要極力規避錯誤使用理論，要準確定位應用的範圍。

我們的央企國企與金融服務業在工業4.0的實現過程中，首先要認真清理一系列例如上述錯誤應用理論的領域，重新進行產業與技術整合。

能源轉換是中國央企國企可以當領頭羊的領域。現在，全球經歷的是向綠色、清潔、再生能源的轉換，減少碳的排放量。例如在德國，德國聯邦內閣最近透過新版《國家氫能戰略》，在現有版本基礎上對氫能及其衍生品和氫能應用技術的發展目標進一步細化，並將建立必要的氫能基礎設施作為戰略重點。

從歷史上看來，德國自戰後，一直處於全球工業創新、領導的角色。這次德國也不例外，仍舊處於排頭兵。這一點也為中國的工業、經濟發展，提供了方向。我們也可以參考這一點，來佈局中國的經濟與工業的轉型路經。

近年來，全球氫能產業發展十分快速。氫能是連接電力、交通和供熱部門的理想紐帶，具有容易儲存、氣候友善等特性。德國政府極力推廣在本土氫能的使用，以取代其他例如天然氣能源，並以此帶領德國整體經濟與工業的轉型。這一點，也可以為中國的國企央企等為代表的中國工業與經濟體的轉型，從而帶動其他領域的更新換代與轉型，提供參考模式與運作方向。

綠色經濟是近幾年來，全球經濟發展定位的指航燈。它不僅僅是我們這一代的生活生命品質的保障，它同時也是我們未來幾代人的生活生命保障。我們知道，推動人與自然和諧共生，被譽為中國式現代化的核心之一。在這裡，有效推動經濟社會發展綠色化、低碳化是實現高品質發展的關鍵環節。在中國，黨的二十大報告指出，尊重自然、順應自然、保護自然，是全面建構社會主義現代化國家的內在要求。因此，加速推動綠色經濟健康發展，促進經濟發展與自然生態的和諧，不僅關係到現代化發展內生動力的發揮，而且關係到民生事業的改善，對於我們經濟社會長期穩定和可持續發展具有重大意義。

立足於綠色經濟，我們可以佈局中國國企央企的重點發展領域，並以此來完成重點的轉型，成為戰略性新興產業的核心發展動力，強國強軍，造福子孫後代。

文章來源：FT中文網

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Owen Li

經濟

近一年，美國經歷了高通膨和激進升息，但經濟並未衰退，超出了市場預期。今年第二季以來，美國房地產超預期回暖，耐久財訂單持續三個月回升。上半年，美股三大指數全數錄得上漲，那斯達克指數前七個月漲幅近40%，漲幅位居全球主要股票指數第一。

在美國良好的經濟表現面前，曾經預測美國衰退的各種「先行指標」紛紛失效。譬如美國經濟譫商局的經濟領先指標（LEI），歷史勝率100%。6月份，該指標已跌至-7.73%，強烈預示美國即將衰退，但美國第二季實際GDP年增速卻從第一季的1.8%上升至2.5%。

又如紐約聯邦儲備銀行的經濟衰退預測模型，歷史預測十中九。美國10年期與3個月期公債利差倒掛已經持續一年，根據該模型，美國經濟發生衰退機率達66%，超過2008年，但衰退依然沒有兌現，歷史經驗再次失效。

再如基於通膨率與失業率的組合模型，此模型預測美國經濟在第三季之前衰退機率為100%。然而實際情況是聯準會6月將今年美國的GDP成長率從0.4%上調至1%；上月亞特蘭大聯邦儲備銀行進一步調高美國三季實際GDP成長率預測至5.9%（季減）。

現金紓困支撐消費

美國經濟之所以表現良好，其韌性主要來自六個面向：

其一，美國居民與企業部門資產負債表較健康。從第二季數據來看，美國經濟成長主要來自企業投資（3.3%），政府支出（3.3%）和個人消費（1.7%），淨出口是拖累項（-10.6%）。在高利率背景下，企業投資和個人消費支出還能維持成長，主要得益於居民和企業等私部門資產負責表維持健康水準。

一方面，美國居民資產負債表韌性支撐消費成長。從收入端來看，美國失業率處在半個世紀以來的最低水準、勞動參與率升至過去兩年新高，更多的人群正在進入勞動市場，並對後續總體收入增長形成支撐；疫情時期拜登政府通過的紓困法案在增加居民收入的同時進一步降低了美國家庭的負債比率。從資產端來看，今年以來，美國成屋價格中位數明顯上移，標普與納斯達克分別錄得近20%與40%的增幅。從負債端來看，美國家庭負債主要是房屋、汽車貸款及消費信貸。目前聯邦基金利率已經超過了2008年的水平，但對家庭購買力的抑制比預期弱得多，原因是美國家庭汲取了次貸危機的教訓，選在低息期間貸款購房，並採用固定貸款利率。

另一方面，美國企業的資產負債表強勁支持投資成長。次貸危機之後，美國非金融公司的槓桿率整體上是抬升的，2022年底升至78%高位，比2008年危機前高12個百分點。但基於資產負債表計算的槓桿率顯示，企業債務壓力並未明顯上行，負債/所有者權益比例甚至出現了下降。這應該是企業持有的股票、房地產等資產增值，促使企業的資產負債表更強勁。

其二，美國金融體系整體表現仍穩健。雖然2023年上半年美國經歷了矽谷銀行和第一共和銀行破產等中小銀行危機，但整個銀行體系仍然穩健，特別是系統重要性銀行整體健康，並未出現系統性金融風險。這主要是2008年次貸危機之後整個銀行體系經歷了持續的去槓桿和嚴格監管（多德─弗蘭克法案）。相較於2008年，美國銀行體係不論是資本充足率還是不良貸款佔比都要遠好於當時的情形。

人工智慧搶佔先機

其三，美國房地產市場不存在明顯泡沫風險。從房價來看，儘管美國名目房價已經突破次貸危機前的高點，但考慮到其他物價也在上漲，以及居民收入的成長，房地產市場的實際價格並不高。另一方面，從美國房屋空置率來看，2023年第二季美國出售房屋空置率在6.3%，出租房屋空置率在0.7%，都遠低於次貸危機前的最高水準（分別是11.1%和2.9%），特別是出租房屋目前空置率處於歷史低點。

其四，美國全球產業鏈重建取得初步成效。拜登政府去年通過的《通膨削減法案》與《晶片與科學法案》，目的是重建全球產業鏈，希望透過再工業化來重塑美國製造業的全球競爭力。目前來看，其產業政策刺激的效果已開始初步顯現。2023年上半年美國製造業建築投資大幅增加，對一、二季的GDP拉動分別達0.2、0.26個百分點。這些投資大部分是廠房的新建、擴建和改建，且集中在半導體、晶片和新能源等高端製造業領域。

其五，美元作為避險貨幣功能未有改變。2020年全球疫情蔓延期間，資金基於避險需求回流美元資產，推高了美元指數。2022年隨著聯準會持續升息，美元再次成為全球表現最強勢的貨幣，這背後仍是資金回流美元資產推動的。這也造成了，雖然聯準會開啟了近四十年來最快速和激進的升息進程，但貨幣政策的緊縮效應並不明顯，從芝加哥聯儲調整後全國金融狀況指數來看，美國當前的金融條件與歷史均值相比仍然相對寬鬆。

其六，美國科技競爭力優勢明顯。今年驅動美國科技股大漲的主因就是，AIGC（生成式人工智慧）為代表的新一輪科技革命進入風口，而美國公司再一次站在風口浪尖上。英偉達公司幾乎壟斷了全球人工智慧算力晶片的供給，其股價今年漲幅超過200%。截至7月初，標普500中的「七巨頭」總市值大漲近60%，達到11兆美元，佔據了整個標普500指數市值的近四分之一，相當於德國GDP的三倍，而標普500中的另外493家公司總市值基本上沒有上漲。

目前，美國在人工智慧領域的大多數指標上均處於世界領先地位。特別是在投資方面，美國與中國的差距進一步增加。美國人工智慧新創企業在全球私人投資中的份額，從2020年的51%（225億美元）增至2022年的53%（270億美元），而中國份額則從29%（123億美元）大幅降至僅10%（53億美元）。

正由於以上六個原因，美國經濟展現了較強的韌性。筆者預期美國經濟本輪週期出現深度衰退的機率較小，經濟「軟著陸」的機率上升。主要理由：一是居民的超額儲蓄仍將逐步釋放支撐消費（預計維持到明年第二季）；二是財政對製造業的補貼仍將繼續支持製造業投資成長；三是美國聯邦基金利率已經處於較高水平，升息接近尾聲，如果明年經濟出現下行壓力，聯準會啟動降息來防範經濟「硬著陸」風險。

即使美國經濟“軟著陸”，也不意味著就能快速進入復甦階段。一方面，美國通膨仍將維持高點一段時間。聯準會即使不再升息，也不太可能很快降息，高利率將維持較長時間，導致利率敏感型產業持續承壓，進而拖累經濟成長。另一方面，高利率仍會影響美國的中小型銀行的穩定性。在負債成本上升的情況下，美國銀行業的存款外流仍在持續，同時其資產端則隨著國債利率走高仍有較大「浮虧」。不排除美國再出現中小型銀行破產危機的可能性，屆時金融市場的動盪又可能導致信用再次收緊。