5月24日財經要聞

FastBull 精選

每日要聞

摘要:

美國兩黨存在重大分歧，債務上限協議仍未達成；美國製造業PMI重回榮枯線下方，服務業PMI則凸顯通脹壓力；OPEC+或考慮進一步減產......

【要聞速覽】

1、美國兩黨存在重大分歧，債務上限協議仍未達成

2、美國製造業PMI重回榮枯線下方，服務業PMI則凸顯通膨壓力

3、OPEC+或考慮進一步減產

4、英國央行行長貝利：利率峰值更近了

5、聯準會6月加息25個基點的概率為28.1%

【要聞詳情】

美國兩黨存在重大分歧，債務上限協議仍未達成

美國總統拜登和國會共和黨的代表週二結束了又一輪債務上限磋商，沒有取得任何進展的跡象，提高政府31.4萬億美元借款上限以避免違約風險的最後期限越來越近。據悉，雙方在支出方面仍存在重大分歧，民主黨人認為美國富人和企業應該繳納更多的稅，而共和黨人則希望削減開支。摩根士丹利的股票策略師Michael Wilson表示，美國債務違約的可能性並沒有被市場消化。他說，即使雙方達成協議，仍可能對經濟增長產生影響。

美國製造業PMI重回榮枯線下方，服務業PMI則凸顯通膨壓力

美國5月Markit製造業PMI初值錄得48.5，創兩個月以來新低，重回50榮枯線下方。不過，美國5月Markit服務業PMI初值錄得55.1，高於預期52.6和前值53.6，為近13個月以來的最高水平。有分析認為，美國經濟擴張在5月份積聚了進一步的動力，但分化日益明顯。雖然服務業企業正享受疫情后需求的激增，尤其是在旅遊和休閒方面，但由於支出從商品轉向服務，製造商正在努力應對庫存過剩和新訂單匱乏的問題。

OPEC+或考慮進一步減產

一些OPEC+成員國的減產措施於本月生效。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲表示，他將讓做空者，那些押注價格將下跌的人，“痛苦”，並告訴他們“小心”，隨後，對供應收緊的擔憂加劇。 OANDA分析師Craig Erlam表示，上述發言可能意味著OPEC+將在6月4日的會議上考慮進一步減產。

英國央行行長貝利：利率峰值更近了

英國央行行長貝利承認，他們在應對通膨方面行動遲緩，並承諾如果通膨壓力被證實更持久，那麼需要進一步收緊貨幣政策。但他也稱，利率峰值更近了。

聯準會6月加息25個基點的概率為28.1%

據CME“聯準會觀察”：聯準會6月維持利率不變的概率為71.9%，加息25個基點的概率為28.1%；到7月維持利率在當前水平的概率為57.7%，累計加息25個基點的概率為36.8%，累計加息50個基點的概率為5.6%。

【今日關注】

10:00 新西蘭聯儲公佈利率決議

11:00 新西蘭聯儲主席奧爾召開貨幣政策新聞發布會

14:00 英國4月CPI月率

16:00 德國5月IFO商業景氣指數

17:30 英國央行行長貝利發表講話

21:00 英國央行行長貝利發表講話

22:30 美國至5月12日當週EIA原油庫存

次日00:10 聯準會理事沃勒就經濟前景發表講話

次日02:00 聯準會公佈貨幣政策會議紀要

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Damon

大宗商品

週三（5月24日）亞洲時段，現貨黃金窄幅震盪，目前交投於1973.50美元/盎司附近，有消息稱新一輪美國債務上限談判結束時沒有取得多少進展，市場避險情緒升溫，美債收益率也從逾兩個月高點小幅回落，給金價提供反彈機會。不過，美國房市和服務業數據表現靚麗，美元指數延續漲勢，限制金價反彈空間。

投資者現在等待北京時間週四凌晨2:00公佈的美國聯邦公開市場委員會5月2-3日的會議記錄。 5月3日美聯儲利率決議偏向鴿派，之後金價一度刷新歷史高點，根據經驗，會議紀要可能不及預期鴿派，這可能會令金價繼續承壓。

此外，投資者還需關注美聯儲理事沃勒的講話，留意美國債務上限談判的進一步消息。

美國共和黨人稱與白宮進行的債務上限磋商進展甚微

美國眾議院共和黨人周二表示，他們與白宮就提高政府31.4萬億美元的舉債上限進行的磋商進展甚微，美國最快在九天內面臨違約風險。

共和黨籍眾議院議長麥卡錫的首席談判代表稱，總統拜登和麥卡錫的助手將在周二再次召開會議。兩黨在如何控制聯邦赤字方面仍存在嚴重分歧，民主黨人認為美國富人和企業應該繳納更多的稅，而共和黨人則希望削減開支。

財政部警告稱，聯邦政府可能在6月1日就不再有足夠的資金來支付所有賬單，這將導致違約，從而打擊美國經濟並導致借貸成本提高。

共和黨談判代表Garret Graves表示，他沒有看到什麼進展。 “我認為事情進展並不順利，他們拒絕真正改變軌跡，拒絕真正削減開支，這是一條紅線。”

拜登和麥卡錫在周一晚間關於債務上限的會議上談到了需要找到兩黨折中方案，但他們仍堅持各自的政策，這暴露了兩黨間的分歧。

缺乏明確進展繼續令華爾街承壓，美國標普500指數週二下跌逾1%，全球市場處於緊張狀態，給金價提供避險支撐。

債務違約風險逼近，美財政部要求各聯邦機構就未來幾天收付款情況加強溝通

美國財政部周二表示，正在要求其他聯邦機構就未來幾天的預計收付款情況提供更清晰的信息並加強溝通，以便更準確地預測在聯邦舉債上限不提高的情況下，政府何時會出現現金短缺。

財政部發言人表示，該部並未要求各機構推遲任何到期的付款，而是要求加強關於未來收付款情況的溝通。

“為了圍繞債務上限做出準確的預測，財政部必須掌握有關機構付款金額和時間的最新信息，”該發言人在一份電子郵件聲明中表示。 “與之前應對債務上限問題時一樣，財政部將繼續定期與聯邦政府各層面就其計劃的支出進行溝通。”

財政部正在想方設法節約政府日益減少的現金資源，最早可能於6月1日出現違約，而白宮和國會共和黨人仍在就提高31.4萬億美元的借款上限進行緊張的談判。

兩位知情人士稱，財政部已經詢問各機構，是否可以推遲一些即將到期的付款。

一份據稱是美國財政部發給聯邦機構的備忘錄顯示，財政部要求各機構至少提前兩天通知財政部所有5000萬至5億美元的收款和付款，並提前五天通報所有超過5億美元的付款。

IMF主席格奧爾基耶娃希望看到美國債務上限問題在“最後一刻”前得到解決

國際貨幣基金組織(IMF)主席格奧爾基耶娃週二表示，她希望世界經濟不必等到最後一刻，才看到美國債務上限問題得到解決。

白宮和國會共和黨談判代表正尋求打破在提高美國政府31.4萬億美元舉債上限問題上長達數月的僵局，美國最快將在九天后面臨債務違約風險。

格奧爾基耶娃在倫敦的一次新聞發布會上表示，美國違約將損害美國經濟和全球經濟，這對談判者來說是達成協議的強大動力。

“根據以往的情況，美國債務上限磋商總是相當緊張，但總是能找到解決方案，”她稱，“讓我們看看這次將在多大程度上拖到最後一刻。希望我們不用等那麼久。”

此前，格奧爾基耶娃在倫敦發表了IMF對英國經濟的年度評估報告。該組織現預計英國經濟將避免衰退，但短期內將繼續面臨高通脹和低增長。

10年期美債收益率從兩個月高點回落，債務上限談判繼續

10年期美國公債收益率從周二早些時候觸及的兩個月高點回落，因交易員關注國會何時達成提高債務限額的協議，以及財政部的兩年期公債拍賣獲得強勁需求。

與此同時，一個月期國庫券收益率也從歷史高位回落，這些票據因擔心在財政部最可能耗盡資金的時候到期支付而被迴避。

美國立法者接近達成提高債務上限的協議的樂觀情緒，幫助週二早些時候較長期公債收益率走高，但由於談判各方似乎仍面臨巨大分歧，收益率回落。

美國總統拜登和國會共和黨人的代表結束了另一輪債務上限談判，沒有取得多少進展，而提高政府31.4萬億美元借貸上限的最後期限臨近。

麥格理駐紐約的全球外彙和利率策略師Thierry Wizman表示，投資者關注的是“財政部、國會和白宮在最後期限前未能達成協議的前景”。

10年期美債收益率週二尾盤下跌兩個基點，報3.696%，早些時候曾達到3.761%，為3月13日以來最高。

美國一個月期國庫券收益率週二回落至5.594%，此前曾達到5.888%的紀錄高點。

本周美聯儲官員發表的鷹派言論有助於使收益率走高，導致交易員加大了對6月份加息的押注，並降低了他們對今年晚些時候降息的預期。

聯邦基金利率期貨交易員現在認為6月份再加息25個基點的可能性為28%。

財政部周二出售420億美元的兩年期公債，需求強勁，得標利率為4.30%，標投倍數為2.90，是1月份以來的最高。

歐元區工廠陷入困境，製造業PMI萎縮至三年來低點

5月歐元區的製造業活動以三年前新冠疫情導致工廠關閉以來的最快速度萎縮，並且有可能削弱由服務業驅動的經濟增長勢頭。這也給金價提供了避險支撐。

根據標普全球（SP Global）的最新數據，歐元區5月製造業PMI初值統計意外降至44.6低於市場預期的46，進一步低於表明經濟萎縮的50榮枯線水平且跌至36個月低點。

歐元區5月服務業PMI初值也有所下降，不過55.9的讀數仍表明經濟增長強勁且高於市場預期的55.6。

越來越多的證據表明，歐洲最大規模經濟體德國的製造業困境正日益拖累整個歐洲地區，標普的這份數據報告進一步證明了這一點。這與德國工商總會（DIHK）週一公佈的一項調查相吻合，該調查指出，由於企業看不到經濟回升的跡象，今年德國經濟將出現零增長。

美國4月新屋銷售升至約13個月最高水平

美國4月新屋銷售躍升至13個月來的最高水平，受助於市場上二手房供應持續短缺，且新屋價格從去年的高位大幅回落。

在商務部周二公佈這份報告之前，上週的數據顯示，獨棟屋建築許可急升。 5月房屋建築商信心升至10個月來的最高水平，目前還沒有跡象表明最近信貸狀況收緊正在給住房市場造成拖累，而該市場受到美聯儲這輪1980年代以來最快加息週期的打擊最為嚴重。

Brean Capital高級經濟顧問Conrad DeQuadros表示，“越來越多的證據顯示，樓市可能已基本適應抵押貸款利率的上升，但房價中位數回落符合這樣的假設，即建築商可能正在針對首次購房者建設新屋。”

4月新屋銷售增長4.1%，經季節性調整後年率為68.3萬戶，為2022年3月以來的最高水平。

政府對2018年1月以來的銷售、庫存和月度供應數據進行了修訂。

新屋銷售是在簽訂合同時計算在內的，這使其成為住房市場的一個領先指標。不過，該數據月與月之間有波動。

經濟學家此前預測，4月占美國房屋銷售一小部分的新屋銷售料下降到66.5萬戶。 4月銷售同比反彈11.8%

新屋價格中位數為42.08萬美元，比一年前回落8.2%。銷售主要集中在30萬至49.9萬美元的價格區間。

全美不動產協會(NAR)的數據顯示，目前成屋庫存仍比大流行前的水平低44%。該協會上週還報告全美大約一半地區的房價上漲，收到多個報價，許多房屋成交價高於上市價格。

供應短缺促使購房者積極利用抵押貸款利率回落的機會，使建築商在整體房地產市場仍然低迷的情況下積極建房。

4月底，市場上有43.3萬戶新屋供應，3月為43.2萬戶。按照4月的銷售速度，售罄市場上現有的房屋供應要7.6個月，3月為7.9個月。

這份報告，以及之前顯示勞動力市場具有韌性、零售銷售強勁以及工廠生產反彈的數據，表明經濟在第二季度初重獲動能。

美國5月綜合PMI產出指數初值升至13個月高點

美國5月商業活動上升，達到13個月高點，受服務業強勁增長推動，這些最新跡象表明，儘管經濟衰退的風險在上升，但經濟在第二季度初重新獲得了動力。

標普全球週二表示，其追踪製造業和服務業的美國綜合PMI產出指數初值本月升至54.5，這是自2022年4月以來的最高水平，此前4月份的終值為53.4。這是連續第四個月PMI保持在50以上，表明私營部門在增長。

調查顯示，本月私營企業收到的新訂單指標從4月份的51.9躍升至54.3，是去年5月以來的最高讀數，受服務業帶動，使服務業通脹保持高企。工廠的價格壓力有所緩解。調查顯示，企業支付的投入價格指標從4月份的61.2下滑至58.5。

標普全球市場財智（SP Global Market Intelligence）首席商業經濟學家Chris Williamson說：“在大流行期間，由於需求旺盛和供應惡化，製造業價格飆升，現在輪到服務業漲價了，因為需求回升，而且由於產能不足，無法應對訂單的流入。”

企業也增加了員工人數，公司報告說，空缺職位更容易被填補。

調查顯示，服務業採購經理人指數從4月份的53.6上升到55.1，也是13個月以來的新高。路透調查的經濟學家曾預測服務業PMI將降至52.6。

不過，製造業PMI指數從4月份的50.2降至48.5。經濟學家曾預測該指數將為50。新訂單有所下降，在4月曾錄得六個月來的首次增長，製造商報告說，客戶專注於處理當前的庫存。然而，製造商對未來一年的商業狀況持樂觀態度。

衡量工廠為投入物支付的價格的指標三年來首次低於50。

美元觸及兩個月最高，美國債務上限磋商缺乏進展讓交易員緊張

美元指數週二也受到避險情緒的支撐，美元兌一籃子貨幣週二觸及兩個月高位，提高美國債務上限的談判缺乏進展，打擊投資者的風險胃納。

“我認為，美元今天得到了小幅提振，股市下跌，主要由於債務上限磋商缺乏進展，”Monex USA的交易副總裁John Doyle表示。

Doyle稱，雖然大多數市場參與者預計最終會達成協議，但這種拖延讓交易員感到緊張。

同時，好於預期的經濟數據和包括布拉德和卡什卡利在內的地區聯儲主席的鷹派發言提升了進一步加息的可能性，這也支持美元。

週二美元指數一度觸及103.65的3月20日以來最高水平，紐約盤尾報103.53。

OANDA高級市場分析師Edward Moya表示：“焦點正慢慢地回到通脹和我們聽到的所有這些美聯儲官員的鷹派發言上。我們看到的市場可能正在調整倉位，押注美元後市會更強勁一些，因對美聯儲降息的押注被推後，市場押注利率將在更長時間內保持高位。”

在本周美聯儲官員做出偏鷹派的發言前，主席鮑威爾上週五的發言被視為偏鴿派。

鮑威爾上週五表示，目前仍不清楚是否需要進一步加息，在事實證明通脹難以控制的情況下，美聯儲官員正在加息影響的不確定性與近期銀行收緊信貸之間權衡。

Moya指出，市場將關注週三公佈的美聯儲5月會議記錄，以尋找是否可能在下個月暫停加息的任何進一步跡象。

文章來源：匯通網

風險提示及免責條款

評論

John Adams

央行

自3月份美國銀行業危機爆發以來，美聯儲已經兩次加息，並同時緊急向銀行系統注入流動性。種種獨立的行動體現了美聯儲官員們長期以來將金融穩定行動與貨幣政策分開。

然而，現在這一策略，即所謂的分離原則，正在受到考驗，因為信貸緊縮的餘波有可能使經濟在通脹消退之前就陷入嚴重衰退，美聯儲官員正試圖確定信貸緊縮對經濟和通脹意味著什麼？

長期跟踪美聯儲的Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall表示：

這幾個月來的情況並不令人滿意，“沒有金融穩定就沒有經濟穩定或價格穩定”，FOMC應該把自己當作金融系統的管理者，而不僅僅是通脹鬥士。

金融風險不容忽視

具體來看，較高的利率提高了銀行吸引存款的成本，壓縮了銀行的利潤，經濟放緩也可能使家庭和企業更難償還貸款，最終美聯儲加息可能會使金融系統變得更脆弱。

德意志銀行的經濟學家看到了金融壓力主導貨幣政策的風險，其在此前的一份報告中指出：

金融穩定風險可能會阻止進一步加息，如果風險變得足夠嚴重，甚至可能導緻美聯儲降息。銀行業持續的壓力可能有根本原因，而審慎的工具可能無法解決。

針對幾家美國地區銀行連連倒閉，Zoltan Pozsar也指出，美聯儲只解決了部分問題。在他看來，美聯儲未從根本上解決問題，為未來大銀行的危機埋下了隱患。

美聯儲會吸取教訓嗎？

美聯儲主席鮑威爾在最近的講話中表示，鑑於信貸壓力可能對經濟增長、就業和通脹造成的負面影響，可能無需（繼續）加息至那麼高的水平就能成功打壓通脹。他還表態，對美聯儲在6月13-14日的會議上暫停加息持開放態度，以便官員能夠評估其對經濟的影響。

一些美聯儲官員也表示，很難量化銀行業壓力的影響，需要更多時間來看到其對經濟的影響。

了解美聯儲一貫風格的前美聯儲理事Jeremy Stein指出：

美聯儲官員通常不喜歡對資產價格進行價值判斷，並使用利率政策來影響資產價格。依靠監督和監管來解決金融穩定風險，美聯儲通常也不會這樣做，我們已經一次又一次地吸取了這個教訓，不清楚美聯儲官員是否對低利率在系統中積累的風險給予了足夠的關注。

值得一提的是，Stein在十年前就提出，貨幣政策可以用來抵禦金融泡沫，因為它可以進入了所有的裂縫，這意味著它在所有形式的金融環境中廣泛收緊或放鬆信貸條件。

文章來源：華爾街見聞

風險提示及免責條款

評論

Owen Li

經濟

種種跡像都在表明，中國造汽車的時代可能快要到來。2021年，中國汽車出口突破200萬輛，2022年突破300萬，超越了德國，僅次於日本，成為世界第二大汽車出口國。而因為今年前四個月保持的強勁出口勢頭，甚至有觀點認為，中國有望今年成為全球第一大汽車出口國。據中國汽車工業協會，今年1月至4月，中國汽車企業共出口汽車137萬輛，同比增長89.2%，其中，新能源汽車出口34.8萬輛，同比增長1.7倍。

出口數量的增長意味著中國作為汽車生產基地的崛起之勢，不管這些車來自中國自主品牌，還是歐美車企。而在電動汽車出口上，“中國造”更加引人關注。

據國際能源署《全球電動汽車2023年展望》，鑑於中國是全球最大的電動汽車市場，中國也是全球最大的電動汽車生產地。在過去的五年，中國電動汽車出口在全球電動汽車出口的比重增加了8倍，2021年，中國成為了最大的電動汽車出口國，且在拉大和亞軍的距離。因為中國政策專注於本土市場，再加上相對低的生產成本，外國汽車製造商將其生產轉移到中國，並從中國出口到其他國家。 2022年，約25%的中國造電動汽車來自外國車企。

出行領域的電動化轉型在重塑全球和中歐汽車貿易。據國際能源署，從價值上來看，歐洲以往是燃油車的淨出口方，而中國為淨進口國，隨著燃油車市場的收縮和電動汽車的增長，中國、日本和韓國都成為淨出口國。在電動汽車出口上，中國占全球總出口的比重由2018年的4.2%增至2022年的35.2%，而歐盟在同時期從16.5%降至13.4%。在電動汽車和電動汽車電池方面，歐洲是中國最大的貿易夥伴。中國電動汽車在歐洲市場的份額由2021年的11%增至2022年的約16%。不過，從中國對歐電動汽車出口中的20%來自於在中國生產的歐洲車企，40%來自於美國汽車。

這種重新洗牌並沒有完全體現在歐盟的貿易數據當中。據Eurostat，回顧歐盟與中國的汽車貿易在2012年至2022年的十年間，2019年之前，中國對歐盟出口數量有限，而後開始提速，2022年時出口金額達到90億歐元，而歐盟對華出口汽車於2022年達到新高峰240億歐元。在純電動汽車進口上，2021年，中國是歐盟最大的貿易夥伴，佔歐盟電動汽車總進口的43%，其次為韓國和美國。

Allianz近日發布的研究報告指出，歐盟貿易數據在某種程度上造成了一種假象，歐盟對華汽車出口於2022年確實創下了新高，但新高主要得益於追趕效應和定價，但中國國內汽車登記數據卻展現了另一種趨勢，這些年來，歐洲汽車對華出口數量呈下降態勢，2022年低於50萬輛，在過去的十年間，歐洲汽車對華出口在中國的市場份額由2.9%下降至1.8%。也就是說，該研究認為，中國造汽車的出口會嚴重擠壓歐洲汽車出口。

更少的出口，意味著更少的本土生產。Allianz研究認為，隨著電動汽車在新車登記的比例越來越高，歐洲造汽車有可能被中國造汽車取代，不管後者來自於中國自主品牌，還是歐美車企。研究還指出，美國的《降低通脹法》大力扶持電動汽車的美國本土生產，讓中國電動汽車進入美國市場變得難上加難，而相對開放的歐洲市場，對中國電動汽車出口變得更加有吸引力。

研究機構Merics去年的一篇分析報告稱，歐盟正在變成中國造電動汽車的淨進口方。鑑於長久以來，歐洲汽車是歐洲出口的重要組成部分，這樣的新趨勢對於作為工業基地的歐洲來說影響深遠。2019年，歐洲汽車出口占歐盟總出口的10%，那年，歐洲汽車行業貢獻了歐盟GDP的7%和製造業就業崗位的10%。由此，報告得出結論，中國造汽車出口的新趨勢將威脅到歐洲的就業、投資和創新，從而威脅到歐洲的工業基地地位。另外，繁榮的電動汽車本土生產是發展電池工業的前提，而電池領域是歐盟的工業計劃中為實現緩解戰略脆弱性目標的關鍵行業。

中國對歐汽車出口的良好勢頭背後，是歐盟政治氣候和貿易政策可能變動的風險。

歐洲汽車製造商Stellantis的CEO Carlos Tavares去年曾對媒體記者批判了中歐汽車貿易的不對等條件。他指出，中國對歐汽車出口只需繳納10%的關稅，而歐洲對華出口面對的則是15%到25%的關稅。

Merics去年的報告也指出，中國造電動車在歐盟不僅僅享受低關稅，還能獲益於歐盟不問汽車產地的電動汽車購買補貼。於此，分析提出，歐盟應該考慮針對中國電動汽車進入歐盟市場使用貿易防禦工具。Allianz研究給歐盟政策制定者獻策時稱，至2030年，中國在全球電動汽車競賽中取得領先地位的趨勢難以阻擋，但是，歐洲在多大程度上能跟上中國的腳步，則取決於歐洲政策制定者和歐洲工業本身。研究主張，鑑於歐洲市場相對於中國和美國更加開放，歐盟應當與中國和美國談判貿易互惠條件。

汽車研究機構CAM負責人布拉策爾（Stefan Bratzel）在接受我的採訪時表示，歐盟應當考慮中國汽車是否在公平條件下與歐洲進行競爭，如果不是的話，則應當考慮增加關稅。他同時也認為，在可見的未來，歐盟有可能會提高針對中國汽車進口關稅。

在貿易政策和地緣政治因素的不確定之下，中國車企在出口海外的同時，已經在做另一些準備。MERICS和Rhodium Group今年5月初發布的中國在歐直接投資研究報告顯示，歐洲成為中國電動汽車海外擴張的主戰場，中國對歐投資開始逐漸流向電動汽車領域。去年，沃爾沃宣佈建設近60年以來的歐洲第一家工廠，該工廠只用於生產電動汽車，而比亞迪也正在考慮在歐洲為新工廠選址。研究指出，中國車企用在歐生產取代對歐出口，不僅能節省運輸成本和關稅，更重要的是能規避政治阻力。由此，研究預測，在接下來的幾年，歐洲會迎來更多的中國電動汽車投資。

中國車企在歐洲投資建廠也符合歐盟的綠色政策鼓勵本土製造的走向，另外，歐盟的2025年碳排放減少15%、歐7標準、2035年實現乘用車和輕型商用車零碳排放等政策，歐洲電動車市場本土供應不足的形勢，這些都是中國電動汽車的天時地利。Allianz研究也稱，如果歐洲在短期內疲於與中國一爭高下，可以選擇和中國進行聯手。中國在歐洲對汽車整車裝配的投資不應當成為禁忌。在其他條件不變的情況下，相比較起從中國進口汽車，中國自主品牌在歐洲進行生產對歐洲更有利。

撇開外部因素，中國汽車自主品牌要想在全球競爭中佔有一席之地，光靠出口顯然是不夠的。中國汽車出口歐洲在不斷紮穩腳跟之後，自然而然會考慮在歐洲投資生產。布拉策爾也認為，從中長期來看，中國車企在歐洲突破一定市場份額之後，有必要在歐洲建立生產基地。

文章來源：FT中文網

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

評論

John Adams

央行

經濟

日本服務業和製造業PMI均回升

今日公佈的日本5月製造業PMI初值為50.8，前值為49.5；5月服務業PMI為56.3，前值為55.4。日本5月份製造業活動七個月來首次擴張，服務業增長也創下紀錄，主要是受哪些因素影響？日本經濟增長還面臨怎樣的風險？一起來聽取全國日本經濟學會副會長、上海對外經貿大學日本經濟中心主任陳子雷的解讀。

日本經濟逐步從疫情中恢復

陳子雷：第一，5月份日本製造業採購經理人指數（PMI）超越榮枯線，這反映出疫情告一段落，製造業產能開始得到釋放。

第二，服務業的PMI增長更為明顯，達到了56.3，這主要得益於社會層面對疫情管制的放寬，社會消費出現反彈，特別是近期日本政府放開海外遊客入境管制，提升海外遊客入境制度的便利化服務，訪日遊客的迅速增加，也對提振服務行業信心給予了很大支持。

總體來講，日本經濟已開始逐步走出疫情陰影。但是從長期來看，日本經濟是否已經真正進入復甦軌道，我們還需要進一步觀察其經濟形勢的變化。因為今年國際貨幣基金組織（IMF）下調了對日本經濟增長的預期，第一季度日本經濟增長態勢雖然不錯，但是接下來三個季度的經濟走勢如何變化還有待觀察。

日本經濟增長面臨四重風險

陳子雷：日本經濟增長的風險主要有幾個方面。一是日元持續貶值的風險。自去年以來日元兌美元大幅貶值。今年日元的匯率風險仍然在，今後我們要注意觀察。目前按照美元計價，日本今年第一季度的經濟增長規模仍小於德國。日元貶值將使日本的經濟規模不斷萎縮，儘管其第一季度經濟增速高於預期。

二是日本公共部門債務風險仍在不斷增加，今後有持續上升的可能，而貨幣政策轉型也將對公共債務的可持續性帶來疑問。

三是日本經常性項目收支出現逆差的風險。近期日本貨物貿易出現逆差，這一缺口是否會進一步增加？是否會對日本經常性項目收支帶來影響？也有待觀察。目前日本經常項下的順差規模已經非常之低，那麼今後是否會出現逆差？在公共債務高企不下的背景下，如經常性項目逆差出現常態化會給日本經濟帶來很大風險，這也有待進一步觀察。

四是日本中小企業的風險。其經營狀況是否得到根本改善也有待觀察。目前日經平均價格指數雖然漲幅創下紀錄，這反映了日本大企業經營狀況不斷改善，但是日本的GDP和就業主要還是來自於廣大中小企業。此次疫情對日本中小企業帶來的衝擊遠大於大企業，因此，未來日本中小企業經營狀況是否得到根本改善也是經濟復甦的重要因素，對此也需要進一步觀察。

歐元區製造業PMI創3年來新低

近日公佈的歐元區5月製造業PMI初值為44.6，前值為45.8，為2020年5月以來的新低；5月服務業PMI初值為55.9，前值為56.2。具體國別來看，法國5月製造業PMI初值為46.1，前值為45.6；5月服務業PMI初值為52.8，前值為54.6。德國5月製造業PMI初值為42.9，前值為44.5；5月服務業PMI初值為57.8，前值為56。

如何解讀歐洲主要經濟體今日公佈的PMI數據？歐洲製造業、服務業修復出現了結構性不平衡現象，這一趨勢是否仍將持續？我們來聽取同濟大學德國研究中心研究員朱宇方的分析。

歐元區製造業和服務業發展呈結構性不平衡

朱宇方：歐元區今天公佈了PMI數據，歐元區5月PMI綜合指數為53.3，低於預期，也較上月有所回落。尤其值得注意的是，歐元區製造業和服務業的發展持續呈現非常明顯的結構性不平衡。 5月份，製造業PMI只有44.6，低於預期，也較上月進一步下降，創下三年來的新低。與此同時，5月份歐元區服務業PMI為55.9，較上月略有回落，但遠遠高於榮枯線。

歐元區主要經濟體法國和德國的製造業和服務業發展也呈現分化。

5月份，法國製造業PMI從45.6升至46.1，服務業PMI從54.6降至52.8，PMI綜合指數從52.4降至51.4。

而作為歐元區最大經濟體和製造業大國，德國的情況可謂非常極端：5月份，德國的製造業繼續探底，PMI從44.5降至42.9，創下36個月來的新低；服務業則實現強勁復甦，PMI從56.0升至57.8，創21個月來的新高；PMI綜合指數從54.2微升至54.3。

歐元區製造業在供需兩方面遭遇困境

朱宇方：歐元區製造業和服務業的複蘇為何會出現這麼明顯的差異呢？疫情過去之後，歐元區服務業活動出現強勁復甦。一方面是之前被抑制的需求重新得到釋放，另一方面是此間在信息產業和醫療保健等方面湧現出一系列新的需求。 2023年1季度，歐元區的旅遊、工業服務、信息和醫療保健行業均出現顯著增長，有力地拉動了服務業的整體復甦。

歐元區製造業在供需兩方面都遭遇困境。雖然能源危機稍有緩解、能源價格下降使歐元區通脹水平有所回落，但4月份歐元區通脹率仍然處於7%的高位，核心通脹率也高達7.3%。面對高企的通脹，雖然全球銀行業風波不斷發酵，但歐央行仍然堅持加息，這使歐元區經濟和金融前景迷霧重重。而且，地緣政治上的緊張局勢愈演愈烈。多重不確定性的疊加和信貸緊縮風險的上升使企業在投資方面非常謹慎，全球的消費需求也受到打壓。

不過也應當看到，歐元區和德法兩國的PMI綜合指數仍然堅挺地位於榮枯線之上，就業數據也相當穩定，因此，雖然歐元區，尤其是歐元區的製造業，面臨巨大挑戰，但整體經濟仍然是有相當的韌性的。

英國製造業PMI仍低於榮枯線

英國5月製造業PMI錄得46.9，前值為47.8；5月服務業PMI錄得55.1，前值為55.9。英國經濟修復態勢如何？經濟發展又面臨哪些瓶頸？我們來連線中國銀行研究院研究員李穎婷。

服務業向好有助於推動英國經濟復甦

《全球財經連線》：你認為英國製造業和服務業的修復態勢如何？

李穎婷：標準普爾公佈的PMI數據顯示，5月，英國製造業和服務業的複甦延續前期的分化態勢。英國製造業PMI為46.9，低於4月的47.8，連續3個月下降。據標準普爾分析，新訂單收縮和去庫存是影響市場情緒的主要因素。相比之下，英國服務業PMI為55.1，雖較4月小幅下降，但仍保持在榮枯線以上水平。此外，英國勞動力供給增加，在一定程度上激發製造業和服務業活力。 3月，英國的勞動力人口比率由2022年的低位62.9%回升至63.6%，總就業人數觸及疫情暴發以來的最高水平。整體看，鑑於服務業在英國經濟中的比重較高，服務業向好有助於推動英國經濟復甦。從5月中旬公佈的一季度初步統計數據看，英國GDP環比小幅上漲0.1%，服務業和製造業對GDP增長的貢獻率分別為0.08%和0.05%，使英國經濟表現好於此前的預期。

英國製造業和服務業復甦仍面臨挑戰

《全球財經連線》：經濟學家普遍預計，英國經濟在發達經濟體中增長較弱。展望未來，英國製造業和服務業復甦步伐還面臨哪些制約性因素？

李穎婷：目前看，英國製造業和服務業復甦仍面臨挑戰。

一是英國仍面臨較大的通脹壓力。 3月，英國CPI同比上漲10.1%，雖較2022年高位有所下降，但通脹回落的力度和幅度低於美國和歐盟。為應對高通脹，英國央行加息預期升溫。高通脹和高利率並行的經濟環境很難激發企業的生產和投資意願，加大英國製造業和服務業復甦的難度。

二是全球經濟增長動力不足將削弱英國服務業和製造業發展。從英國的產業結構看，金融服務是英國經濟的重要支柱產業之一，優勢業務以跨境信貸、國際債券和外匯交易等國際業務為主，而全球經濟下行將降低對上述業務的需求。製造業方面，英國的優勢產業主要以化學醫藥、交通運輸設備等高端製造業為主，對於全球產業鏈供應鏈安全穩定的需求更高，當前複雜的經貿格局可能將影響英國的製造業增長。

文章來源：21世紀經濟報導

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

評論

Samantha Luan

5月18日上午，中國國家金融監督管理總局在京正式掛牌。

與此同時，原中國銀保監會官網正式更名為國家金融監督管理總局。金融監管領域新一輪機構重組落地。

據悉，監管層正考慮將大型不良資產管理公司（AMC）的國有股權劃轉至中國主權財富基金中投公司旗下的子公司，推進今年早些時候公佈的國務院機構改革方案。

根據目前的方案，財政部持有的中國信達、中國長城和中國東方三家資產管理公司的國有股權將劃轉給中央匯金公司，並由這家中投公司旗下的控股平台根據國務院授權統一履行出資人職責。中央匯金的母公司中投公司將負責相關機構領導班子的管理。

• 名義上的出資人：財政部、匯金公司

按照剛剛公佈的數據，中國銀行業金融機構本外幣資產總額397.3萬億元，佔比整個金融業資產份額在90%以上，處於絕對的優勢。

從股東上看，財政部與中央匯金公司兩者，以絕對的優勢控制了工農中建四大國有銀行和國開行，且為交行最大股東。

匯金公司有啥來頭？

按照2006年12月時任央行行長周小川向全國人大常委會作的金融體制改革情況匯報，2003年12月，國務院批准設立中央匯金投資有限責任公司，由其運用國家外匯儲備向試點銀行注資，作為國有資本出資人代表，行使國有重點金融機構控股股東職責。

國務院明確要求，對國有商業銀行實施股份制改革，是背水一戰，只能成功，不能失敗，必須實現國有資本保值增值。

由於根據國務院授權，履行金融央企的出資人職責，因此，匯金公司也被俗稱為“金融國資委”。

匯金公司與國資委之間，其實就是“一家人”，股權結構如下：

為什麼國資委不直接出資匯金公司，偏要中間夾個“中國投資有限責任公司”（簡稱“中投”）？

其實當年原定安排是由財政部採用發行債券的方式，直接注資匯金公司。但是發行債券需要經過嚴格的法律程序，手續繁瑣耗時長，且涉及資金規模高達3700億元，能不能通過全國人大審核和批准很難說。要知道，當年國家全部財政收入才2.17萬億元。

此時，央行有大筆的外匯儲備，可以用來出資。最終，國務院採用了該方案，由央媽掏了腰包。因為是用外匯成立的金融公司，所以乾脆就叫“匯金公司”。

中央匯金公司成立伊始便被中央銀行賦予了金融穩定政策執行平台的角色。央行每每召開金融穩定工作會議，匯金及其全資子公司建銀投資都會有代表參加，更不必說指導匯金工作的國有獨資商業銀行股改辦便設在金融穩定局。

與此同時，匯金的全部5000萬元註冊資金來自財政部，而運營的卻是央行資金，成立之時動用450億美元外匯儲備對中行、建行注資，2004年6月動用催收央行再貸款的30億元人民幣注資交行。

2004年9月，謝平身兼金融穩定局局長和匯金總經理兩職，策劃者與執行者兼備的4個月為2005年系列動作打下了戰略基礎。

自2005年開始，中投證券也被央行當作了金融企業重組平台，先後對銀河證券、申銀萬國、國泰君安等8家證券公司實施了重組。

局面在2005年4月有了些變化，匯金只注資工行150億美元，與財政部各持50%股份。來自財政部門的看法是，以前是“弱財政”下的安排，可能開始有所改變。

• 如今的結構

2007年9月，財政部發行特別國債，從中國人民銀行購買中央匯金公司的全部股權，並將上述股權作為對中國投資有限責任公司（以下簡稱“中投公司”）出資的一部分，注入中投公司。中央匯金公司的重要股東職責由國務院行使。中央匯金公司董事會、監事會成員由國務院任命，對國務院負責。

央行的錢不是白掏的。在工行、建行股份制改革前，財政部是唯一的出資人。改革過程中，原有全部資本金用於沖銷壞賬，財政部的權益被盡數沖銷，在此基礎上，“央媽”以外匯儲備註資，並透過匯金公司持有兩家銀行的控股權。

轉瞬之間，工行、建行就從財政部轉移到了央行手中。直到現在，財政部仍然沒有直接持有工行、建行股份。（可參考前面財政部參股銀行關係圖）

2007年，財政部“發行特別國債，從中國人民銀行購買了匯金公司全部股權，並將上述股權作為對中投公司出資的一部分，正式成立中投公司。此時，匯金公司成為中投公司的全資子公司，格局奠定。

截至2016年底，根據匯金公司官網披露，匯金公司除了擁有四大銀行股權以外，還絕對控股光大集團、出口信保、中再集團、中國建投、銀河金控、中投證券、中金公司等多家金融業巨頭。

• 匯金公司控股參股公司情況

除了匯金公司，財政部還直接控股中國信達、長城資產以及東方資產等諸多金融巨頭。此外，國資委管理的中央企業中，也有不少涉足金融行業，例如五礦、國電、中糧、中航、招商局等，不過相比財政部、匯金公司的控制的規模而言，可以忽略。

所以，中國金融體系中巨頭，基本上都是由財政部、匯金公司作為出資人控制的。

• “多管齊下”的綜合治理

長期以來，中國金融資產管理一直是多頭管理，不同部門分別行使著出資人職能。

1、中組部

按照黨管幹部原則，中組部負責對三家政策性銀行、五大銀行、四家保險、中信集團、光大集團以及中投、匯金公司等企業（俗稱“前15戶”金融央企）主要負責人進行任免考核管理，客觀上履行出資人對國有金融機構經營管理人員的選擇權。

2012年3月，中辦印發《中管金融企業領導人員管理暫行規定》，中組部印發《中管金融企業領導班子和領導人員綜合考核評價辦法（試行）》，對中管金融企業領導人員職位設置、任職條件和資格、選拔任用、考核評價、監督約束等內容作出了明確規定，進一步強化了對國有重點金融企業高管的管理。

2、國金總局

國家金融管理總局已於2023年5月18日正式掛牌，從國務院直屬事業單位上升為國務院直屬機構，其主要職責是依照法律法規統一監督管理除證券業以外的金融業，維護銀行業和保險業合法、穩健運行，防範和化解金融風險，保護金融消費者合法權益。

目前，國金總局依然按照中國銀保監會發佈各項行政法規履行相關職責。

3、財政部

按照財政部金融司官網介紹，其主要職責包括：承擔中央金融企業國有資產管理、中央金融企業國有資本經營預算編制相關工作；擬訂金融類企業財務管理、績效薪酬等製度，承擔中央金融企業財務監督管理工作等。可以看出，財政部主要是從管“財”的方面履行出資人職責。

4、匯金公司

匯金公司根據國務院授權，對國有重點金融企業進行股權投資，以出資額為限代表國家依法對國有重點金融企業行使出資人權利和履行出資人義務，實現國有金融資產保值增值。

匯金公司不開展其他任何商業性經營活動，不干預其控股的國有重點金融企業的日常經營。

總的來說，財政部、匯金公司管“財”，中組部、國金總局等管“人”和“業務”，央行負責貨幣政策和宏觀審慎，“多管齊下”的局面並不會有多大改變。

• 解密匯金債

從中央匯金公司負債結構來看，主要包括銀行貸款、發行政府支持機構債券、短期融資券以及中期票據，其中政府支持機構債券募集資金主要用於代表國家向控股參股金融企業進行注資和參與國有大行的再融資計劃。

從負債期限看，中央匯金公司銀行貸款均為流動資金貸款；發行的政府支持機構債券均為中長期債券，期限包括3年、5年、7年、10年、20年和30年，發行的中期票據期限包括2年、3年和5年，發行的短期融資券期限不超過1年。

匯金債最早在2010年發行過2期4個品種，發行金額合計為1090億元。2015年之後陸續到期，每年也會續發和增發，截止目前，債券存量規模3500.00億元，債券37只。

匯金公司雖然名為公司，但有觀點認為它仍是政府機構，由於國資委不負責管理金融類國有資產，所以匯金公司被認為是“金融國資委”。

從其角色的特殊性而言，即屬於金融機構（金融控股公司），卻沒有一行兩會頒發的金融許可證。債券的債項評級為AAA，風險又很低。那麼匯金債到底屬於什麼類型債券？1104報表又該如何填報？

中央匯金債屬於什麼債？

中央國債登記結算有限責任公司、全國銀行業理財信息登記系統印發的《關於增加全國銀行業理財信息登記要素等事項的通知》（中債字〔2015〕108號）中明確：政府支持機構債券是指境內的匯金公司、鐵路總公司、以及原鐵道部等政府支持機構公開發行的債券。

因此，在G31《投資業務情況表》中，匯金債應填入[1.5政府機構債券]（2019年前為政府支持機構債券，名稱修訂後內容仍為“境內的匯金公司、鐵路總公司、以及原鐵道部等政府支持機構發行的債券。”），而不是填入[1.6商業性金融債]或[1.7非金融企業債]。

匯金債作為政府機構債券，擁有多項特權。

其一，豁免關聯交易。在G15《最大十家關聯方關聯交易情況表》中，對於特殊實體，如匯金公司，其相關關聯交易暫不統計；對於銀行與企業間僅受國家控制（包括同由政府出資或代表政府機構出資）而不存在其他關聯關係時，兩者間相關交易可暫不填報。

其二，風險權重為零。《中國銀監會關於批復中央匯金投資有限責任公司發行人民幣債券有關事項的函》(銀監函[2010]285號)，銀監會確認對本次債券視同政策性金融債處理，商業銀行投資本次債券的風險權重為零。匯金公司所籌資金以國家名義用於中國進出口銀行、中國出口信用保險公司注資和參與工商銀行、中國銀行、建設銀行的資本補充。

因此，在G4B-1《表內信用風險加權資產計算表(權重法)》中，應填入[4.1.1對中國政策性銀行的債權]中，風險權重為零。

如果參照政策性銀行的債權處理，則根據《商業銀行大額風險暴露管理辦法》第十五條商業銀行對政策性銀行的非次級債權不受本辦法規定的大額風險暴露監管要求約束。

則在G14大額風險暴露報表中，即便對中央匯金公司的風險暴露超過15%也不違反監管規定。同時以匯金債作為質押回購可以起到風險緩釋作用。

其三，可作為HQLA。在G26《優質流動性資產充足率統計表》中，無變現障礙的匯金債填入[1.1.3.2政策性金融債（無變現障礙）]。該項目反映填報機構持有的未用作抵質押等交易押品、不存在變現障礙的政策性金融債，包括國開債、農發債及進出口債；以及視同政策性金融債處理的匯金債。

因此，持有匯金債好處多多，可以減少資本佔用，不受大額風險暴露約束，作為流動性風險緩釋工具提高銀行流動性各項指標。當然收益率曲線基本與政策性銀行利率債無異。

中央匯金公司是否屬於同業？

匯金發債初期被認為比較“奇怪”,“奇怪”之處在於匯金債的性質難定。如果將其定位為企業債，匯金債並未經過發改委“走程序”。在銀行間市場發行之後一段時間被認定為歸屬央行管理的金融債。

在人行A1411中，並沒有政府支持債券項目，如果將其認定為非金融機構，則要填入境內非金融企業債券。但匯金債是在銀行間市場發行，匯金公司是否又屬於金融機構呢？

按照央行《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，金融債是指金融機構法人發行的有價證券。“匯金到底算不算金融機構，這點值得討論。”匯金公司是許多金融機構的股東，但它本身並不經營具體的金融業務，也不干涉其控股的金融機構的日常經營。從匯金的組織架構來看,被定位為金融控股公司可能更為恰當。

2013年，中國銀行業監督管理委員會印發《新資本充足率數據質量檢查操作細則》的函（銀監辦便函〔2013〕421號）對中國金融機構概念明確了外延。金融機構具體包括銀監會監管的機構以及證券公司、基金公司、保險公司以及小額貸款公司、匯金公司等。不含外國銀行分行，以及外國註冊的其他金融機構。所以，對匯金公司的債權列入對金融機構的債權及其其中項，並視同為對政策性金融債處理。

如果認為是金融機構列入境內金融控股公司債券更加合適，但國內對於金融控股公司的定義模糊,缺乏相應的立法和監管。要明確匯金的身份，無法繞開金融國資監管這個更為重大的課題。只有金融國資監管有了明晰的製度安排,匯金自身以及匯金債的定位或許才終能釐清。

如今，人民銀行已發布了《金融控股公司監督管理試行辦法》及配套細則，理論上來說，中央匯金公司完全符合《試行辦法》第二條關於金融控股公司的界定範圍。

不過，從目前設立的金融控股公司來看，人民銀行2022年批准了中國中信金融控股有限公司和北京金融控股集團有限公司的金融控股公司設立許可。另外一併申請設立的中國光大集團股份公司、深圳市招融投資控股有限公司、中國萬向控股有限公司的3家則仍無下文。

隨著本次監管機構改革路線業已明確，中國人民銀行對金融控股公司等金融集團的日常監管職責劃入國家金融監督管理總局。

也就是《試行辦法》第四條要變，“中國人民銀行依法對金融控股公司實施監管，審查批准金融控股公司的設立、變更、終止以及業務範圍”。將會把行政主體修改為國家金融管理總局。

文章來源：“成於微言”微信公眾號

風險提示及免責條款

評論

Kevin Du

自5月1日第一共和銀行被摩根大通“接盤”收購而掀起美國銀行業危機第二波之後，圍繞美國銀行業危機的討論不曾間斷，一個主要的關注點就是風波何時平息。

在第一波危機爆發後，“危機不會造成系統性風險”似乎成為了大部分專家學者的共識，美聯儲5月8日發布的《金融穩定報告》也評價美國銀行業具有韌性，但是該報告同時將銀行系統的壓力列為金融系統面臨的近期風險之一，且指出需要密切關注仍具不確定性的局部流動性風險及其外溢。

美國銀行業為何陰霾不散？其銀行系統面臨哪些壓力？美國銀行業危機未來將走向何方？

危機仍在蔓延，多家銀行遊走於暴雷邊緣

伴隨著5月初美國排名第14位的第一共和銀行倒閉、被接管，短短兩個月內，美國已經有三家地區銀行接連倒閉。以資產總規模計算，三家倒閉銀行總資產規模近5500億美元，遠超2008年金融危機時25家倒閉銀行的資產總和。

危機仍在蔓延。當地時間5月11日，美國西太平洋合眾銀行（PACW）披露本月首周存款下降9.5%，且媒體報導該行正在研究出售等戰略選擇，令其股價開盤即兩位數大跌，並帶動銀行股總體下挫。整體行業基準費城證交所KBW銀行指數當日收跌2.4%，刷新2020年11月來低位；SPDR標普地區銀行ETF盤初跌近3%，收跌近2.5%，繼續逼近5月4日所創的2020年10月來收盤低位。

論及此次美國銀行業危機的原因，雖然與美國宏觀經濟及貨幣環境變化、金融監管放鬆、銀行風險管理不善、風投資金萎縮等諸多方面有著或多或少的關係，但最直接的原因莫過於銀行遭到擠兌。任何一家銀行都是經不起擠兌的，無論其基本面多麼健康，因為銀行提供的就是流動性轉換和期限轉換的服務，這必然伴隨著擠兌風險。

如果說矽谷銀行的倒閉還是一個個案，那麼隨後第一共和的倒閉不能不令我們保持警惕——第一共和銀行的倒閉究竟是危機的尾聲還是揭開了冰山一角？

在前第一共和銀行CEO羅夫勒看來，第一共和銀行倒閉是由於其他地區銀行倒閉帶來的風險傳染，對銀行倒閉的恐慌引發第一共和銀行存款外流。與硅谷銀行相似的是，第一共和銀行也具有高淨值客戶佔比高的特點，其68%的存款不受存款保險的覆蓋，這也讓第一共和銀行成為了危機的“接棒者”。

中國金融四十研究院高級研究員郭凱認為，加息並不必然導致銀行體系的系統性風險上升。而且由於加息過程中，銀行體系資產端的收益率通常比負債端上升更快，理論上美聯儲加息應該對銀行體系至少在短期是利多的。如果市場相信這些機構本身是穩健的，那麼加息就不會構成系統性風險。但是如果市場存在恐慌情緒，便和基本面、銀行的健康程度都無關了。

對金融市場而言，信心重於黃金。眼下，美國民眾的信心顯然並不夠。蓋洛普諮詢公司5月初公佈的一項最新民意調查結果顯示，在美國銀行接連倒閉的情況下，45%的受調民眾擔心存款安全。《今日美國》5月4日報導，研究顯示，美國近190家銀行面臨倒閉的風險。而根據美聯儲報告，美國700多家銀行由於資產負債表上存在大量浮虧，正面臨“重大的安全和償付能力”風險。

據華泰證券易峘團隊所做的“高危”中小銀行圖鑑，下表中的6個銀行都遊走在被接管的邊緣，下一個暴雷者很可能就在其中。

存款搬家不止，流動性壓力揮之不去

兩天內流出的1420億美元是壓垮矽谷銀行的最後一根稻草。眼下，流動性從銀行體系撤出的趨勢仍在繼續，美國銀行體系存款正以2008年金融危機以來前所未有的速度流出。

矽谷銀行倒閉後，銀行存款快速流向貨幣基金。根據Investment Company Institute數據，截至3月29日，美國貨幣市場基金的資產達到創紀錄的5.2萬億美元，其中超過3000億美元是在截至3月29日的三週內增加的。

目前這一趨勢仍未停止。據統計，在截至5月6日的三週內，美國銀行業的存款累計流出超過3600億美元。5月19日，美國貨幣基金規模突破了9天前的高點紀錄，達5.341萬億美元的新高。其中，截至5月10日前的十週累計流入5880億美元，超過了2008年雷曼兄弟破產後5000億美元的流入規模，也幾乎達到了2020年疫情暴發後美國股市崩盤期間1.2萬億美元流入的一半。投行巴克萊的分析師阿巴特（Abate）認為，矽谷銀行的倒閉，喚醒了儲戶的存款安全意識。

實際上，銀行存款流出的趨勢自去年二季度就已經開始了。此後接連三個季度，美國商業銀行存款持續下降。據美聯儲數據，僅今年3月份美國商業銀行存款就下降3000億美元以上，接近存款總額的2%，其中約三分之二的下降來自於中小銀行。中小銀行流出的存款，部分轉移到經營更穩健、風險抵禦能力更強的大型銀行，部分則直接流向了收益率更高的貨幣市場基金市場。

如果說第一波危機還是源於對銀行償付能力的擔憂，那第二波危機則是公眾愈發認識到貨幣市場基金的優越性——“收益高、流動性強、更安全”的貨幣市場基金完全碾壓了銀行存款。隨著美聯儲在5月議息會議上將基準利率上調至5%-5.25%這一16年來最高水平，貨幣市場基金收益率因而水漲船高，更為火熱，因為商業銀行平均存款利率還不到1%。美國版“餘額寶”——蘋果公司的“Apple Card”上線僅4天便瘋狂吸金9.9億美元，正是美國貨幣基金火熱的一個縮影。

對於儲戶來說，貨幣市場基金無疑是存款的更優去處，但這卻會威脅銀行業的穩定，特別是威脅到那些最無力向儲戶提高利率的地區性中小銀行。處境艱難的中小銀行為應對存款流失，被迫出售長期債券等資產，造成額外損失，此外還不得不通過以更高的市場利率進行同業拆借、向美聯儲借款等方式補足流動性。目前，銀行向美聯儲工具的借貸仍維持在高位，顯示地區性銀行仍面臨嚴重的流動性壓力。更關鍵的是，貨幣市場基金中的大部分現金有可能最終完全流出銀行體系。美國財政部長耶倫在3月底曾警告，“這類基金已經對銀行體系暴露出明確的風險”。

中金公司研究團隊認為，貨幣基金正在對存款形成“緩慢的擠兌”，而且這一趨勢正在加速。他們參考歷史經驗，對貨幣基金/存款的比例進行估算後認為，如果美國貨幣基金/存款比例從當前的30%上升到歷史高位的50%，存款潛在流出規模可能達到2萬億美元左右。阿巴特預計，2024年還將有高達1.5萬億美元的資金流入貨幣市場基金。

銀行信貸緊縮可能才剛剛開始

“信貸收緊是影響美國經濟的最主要因素之一。由於存款流失，銀行吸納存款的成本勢必上升，這又會導致銀行收緊貸款標準來保持息差，從而拖累了貸款增速，這對銀行資產端構成壓力”，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強如是說。

中信證券也發布研究報告稱，美國銀行業資產端與負債端均面臨較大壓力，持續的存款流失問題會進一步增加銀行的經營壓力與流動性壓力。銀行業廣泛的壓力或將推動信貸加快緊縮。

美聯儲最新H8存款報告顯示，銀行業貸款和存款在動蕩的5月第一周出現下降，同時貨幣市場基金的流入量持續激增。在截至5月3日的一周，商業銀行存款減少138億美元，為連續第二週下滑；商業銀行的貸款下降了157億美元，其中小銀行貸款驟降136億美元。

5月8日美聯儲發布的高級貸款官意見調查報告（SLOOS）顯示，出於對經濟前景、信貸質量、融資流動性以及存款外流的擔憂，46%的美國銀行計劃提高貸款標準，以減少銀行承擔的風險。

調查報告顯示，在加息衝擊下，美國信貸環境堪憂，地區性銀行仍面臨嚴重的流動性壓力。一季度全美銀行收緊了對家庭和企業的貸款標準，信貸需求降至2009年以來的最低水平。與此同時，所有商業房地產貸款類別的審核標準更加嚴格。實際上從去年第四季度開始，所有種類的貸款就出現了需求疲軟和標準收緊，這也是2009年一季度以來的首次。分析人士指出，在美聯儲高利率政策下，銀行業危機持續發酵，而銀行信貸緊縮可能才剛剛開始。

在5月初的FOMC會議上，美聯儲主席鮑威爾也提到，信貸緊縮是美聯儲目前和未來一個特別的關注點。

商業地產（CRE）：潛在的威脅

近期，包括美國銀行、高盛集團、摩根士丹利、摩根大通等，越來越多的華爾街大型投行都發出了類似警告——商業地產可能成為繼銀行危機後的下一個“暴雷行業”。美聯儲《金融穩定報告》也已經對商業地產風險發出了警告：“一些銀行對商業房地產抵押貸款的風險敞口更集中，如果商業地產環境惡化，這些銀行將蒙受更高的損失。”

儘管非農業、非住宅的商業地產在整個金融體系中的佔比相對較低，但中小銀行對於商業地產的風險敞口較大。在小型銀行、壽險公司的資產中，商業地產佔有較高的比重。

據美聯儲最新數據，截至2023年4月26日當週，美國所有商業銀行資產端的商業地產貸款共計約2.91萬億美元。其中，美國小型銀行擁有1.96萬億美元，佔比達67.4%；美國大型銀行持有8460億美元，佔比約為29.1%。在第一共和銀行倒閉案中，商業地產風險已經浮現。根據第一共和銀行年報顯示，截至2022年底，該行房地產抵押貸款浮虧達193億美元。此前，美國商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）違約事件已頻繁出現。

當前美國商業地產市場正處於利率上升、信貸緊縮和債務到期的“完美風暴”之中。商業地產的潛在風險可能傳導至美國銀行業，中小銀行或將處於“風暴中心”。

美國銀行業危機何去何從？

在經歷了3月初、5月初的兩波至暗時刻之後，美銀行業危機仍不可斷言已經過去。目前看來，大銀行風險相對可控，但一批中小銀行仍然風雨飄搖。對美聯儲來說，最壞的結果莫過於大規模的傳染和市場的恐慌。正如美聯儲在《金融穩定報告》中所言，美國銀行業總體具有韌性，但需要關注仍具不確定性的局部流動性風險及其外溢。

從監管改革、美聯儲貨幣政策不確定性以及長尾效應來看，美國完全走出銀行業危機尚需時日，還需繼續觀察貨幣基金流入、美國市場信貸緊縮情況以及商業地產對中小銀行的風險敞口變化等重要數據。

（1）監管放鬆並非一時可以扭轉。

截至目前，美國銀行業危機之所以沒釀成系統性危機，得益於經驗豐富的美國監管當局及時響應、迅速處置，在第一時間撲滅了風險。但是，成也蕭何，敗也蕭何。2023年美國出現銀行業危機的一個重要原因也是監管失察。在第一共和銀行倒閉前幾天，美聯儲和美國聯邦存款保險公司（FDIC）接連發布了對前兩家倒閉銀行的調查報告，關鍵詞都是“監管失敗”。

2018年，特朗普政府在黨派利益爭鬥和中小銀行遊說等影響下，放鬆了對中小銀行的監管要求，給當前銀行業危機埋下隱患。中國金融四十人論壇（CF40）特邀成員孫天琦表示，矽谷銀行風險未被壓力測試前瞻性捕捉：一是由於監管要求放鬆，矽谷銀行沒有納入壓力測試範疇，二是壓力測試預設的情景未能模擬當前的極端衝擊。

目前，儘管拜登政府已經呼籲國會通過立法，加強針對銀行業的監管力度，但在共和黨和民主黨分別控制眾議院和參議院的情況下，相關立法前景不確定性較大。而美聯儲在職權範圍內強化監管需要履行公開程序，預計需要幾年時間。因此，在新一輪監管改革完成以及美國高風險銀行徹底“出清”之前，圍繞美國中小銀行的擔憂可能持續存在。

（2）宏觀前景仍存不確定性。

雖然加息並不是此輪銀行業危機爆發的直接原因，但美聯儲為應對通脹而快速加息，客觀上造成了宏觀經濟環境變化，而這也是美國歷史上多輪危機爆發的共同原因之一。

5月議息會議上，美聯儲做出繼續加息25個基點的決定。雖然美聯儲自去年3月以來連續十次的加息，成功將通脹率從去年6月9.1%的高位拉降至今年4月的4.9%，不過美國4月核心CPI仍為5.5%，且環比上漲，表明美國通脹仍在高位運行。本來美聯儲貨幣政策的目標只需平衡通脹和經濟增長，但眼下銀行業危機讓美聯儲面臨更艱難的選擇。

在CF40特邀研究員、中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員徐奇淵看來，如果為了穩定金融市場而被迫轉向寬鬆，那麼通脹預期可能會被再次推高，這不僅意味著更高的治通脹成本，而且也會讓美聯儲的政策聲譽再次受損；如果美聯儲繼續加息或者維持“限制性”利率水平過長時間，將導致金融資產價格重新評估，可能使更多銀行陷入流動性危機，加劇金融風險暴露。目前來看，美聯儲未來收緊抑或放鬆貨幣政策仍存在不確定性。

（3）長尾效應

歷史來看，銀行破產的影響往往存在一定長尾效應。此次破產3家銀行的總資產規模已然超過2008年金融危機時25家倒閉銀行的資產總和，影響不容小覷。當前，美國部分中小銀行或多或少都有資產負債久期錯配的情況，在持續高利率環境下破產壓力持續存在，因此破產銀行數量存在繼續上升的風險。此外，如果後續美國經濟陷入衰退，資產質量下降可能誘發更多中小銀行經營狀況惡化、甚至倒閉。

文章來源：新金融評論

風險提示及免責條款

評論

最近搜索

熱門搜尋

行情

新聞

分析

使用者

快訊

財經日曆

學習

數據

5月24日財經要聞

【要聞速覽】

【要聞詳情】

【今日關注】

債務違約擔憂支撐金價，強勢美元仍是“攔路虎”，關注美聯儲會議紀要

美國共和黨人稱與白宮進行的債務上限磋商進展甚微

債務違約風險逼近，美財政部要求各聯邦機構就未來幾天收付款情況加強溝通

IMF主席格奧爾基耶娃希望看到美國債務上限問題在“最後一刻”前得到解決

10年期美債收益率從兩個月高點回落，債務上限談判繼續

歐元區工廠陷入困境，製造業PMI萎縮至三年來低點

美國4月新屋銷售升至約13個月最高水平

美國5月綜合PMI產出指數初值升至13個月高點

美元觸及兩個月最高，美國債務上限磋商缺乏進展讓交易員緊張

文章來源： 匯通網

“沒有金融穩定就沒有物價穩定”！ “通脹鬥士”美聯儲會吸取教訓嗎？

金融風險不容忽視

美聯儲會吸取教訓嗎？

文章來源：華爾街見聞

中國對歐汽車出口的強勁勢頭會不會持久?

文章來源：FT中文網

全球財經連線｜發達經濟體陸續公佈PMI，經濟復甦前景幾何？

日本服務業和製造業PMI均回升

日本經濟逐步從疫情中恢復

日本經濟增長面臨四重風險

歐元區製造業PMI創3年來新低

歐元區製造業和服務業發展呈結構性不平衡

歐元區製造業在供需兩方面遭遇困境

英國製造業PMI仍低於榮枯線

服務業向好有助於推動英國經濟復甦

英國製造業和服務業復甦仍面臨挑戰

文章來源：21世紀經濟報導

誰掌控著中國的金融系統

匯金公司有啥來頭？

中央匯金債屬於什麼債？

中央匯金公司是否屬於同業？

文章來源：“成於微言”微信公眾號

重重壓力之下，美國銀行業危機何去何從？

危機仍在蔓延，多家銀行遊走於暴雷邊緣

存款搬家不止，流動性壓力揮之不去

銀行信貸緊縮可能才剛剛開始

商業地產（CRE）：潛在的威脅

美國銀行業危機何去何從？

文章來源：新金融評論

風險披露

文章來源：匯通網