債券到期殖利率不等於實際報酬：票息再投資與提前出售怎麼算

看到債券報價標示「到期殖利率7.22%」，不能直接推論帳戶每年會增加7.22%的可用資金。到期殖利率是讓未來約定票息與本金的現值等於買價的折現率；實際拿回多少錢，還要看持有多久、票息如何處理，以及發行人是否履約。

判讀的關鍵，是分清楚「一組有日期的現金流，其內部報酬率是多少」與「到某個日期，整體財富成長多少」。兩個問題都合理，但答案不必相同。

票面利率、當期殖利率與到期殖利率各看什麼

假設一檔不可提前贖回的固定利率債券，面額100，每年付息5，距到期恰好兩年。在付息日後以96買入，不含應計利息；一年後領5，兩年後領105。這是演算案例，先不計稅費、匯率變動與違約。

票面利率為5÷100＝5%；當期殖利率為5÷96≈5.21%，只呈現年度票息相對買價的比例，未納入以96買進、到期償還100的價差。到期殖利率則把時間與價差一起計入：

96＝5÷（1＋殖利率）＋105÷（1＋殖利率）²。

求得約7.2191%。不能把4元折價平均分成兩年，再與票息相加後除以96，就視為精確答案。第二年才收到的款項，不能當作第一年已經到手；折現正是為了處理這項差異。

票息放著不動，期末財富會怎麼變

第一年領到的5若留在不付息的帳戶，第二年末共有本金100與兩次票息10，合計110。財富的複合年化成長率是（110÷96）的平方根減1，約7.0436%。不是發行人少付，而是中途領到的資金沒有繼續生息。

計算到期殖利率本身，不以實際再投資為必要條件。只要如期收到5與105，這組現金流的內部報酬率仍是7.2191%。但要讓96累積到期末財富的複合成長率也達到同一數字，中途票息就必須以相同利率繼續運用。

若將票息拿去支付生活費，已消費的5仍是投資帶來的現金流，不能因帳戶最後只剩105而忽略它；反過來，也不能一面把它當成已享用的收入，一面假設它仍在帳戶內複利。先確認衡量的是現金流報酬，還是未來可支付的金額。

提前出售，必須重新估算退出價格

同一檔96買進的債券，若一年後剛領完5就出售，買方只剩下一年後收105的權利。當時市場要求殖利率若為10%，理論價格是105÷1.10≈95.4545，你的一年總報酬為（5＋95.4545）÷96－1≈4.6402%。

殖利率若降至4%，理論價格變成105÷1.04≈100.9615，一年報酬約10.3766%。票息沒變，出售價格卻改變了結果。上述價格只是模型值，實際成交還受到買賣價差與市場流動性影響。

因此，一年後有資金需求，就不能直接把兩年到期殖利率當作一年收益預算。小幅殖利率變化可搭配債券存續期間與DV01計算估算金額影響；遇到大幅變動、信用利差改變或含權條款，則應重新評價。

提前贖回條款，可能改變投資的終點

另設一檔買價103、面額100、年票息5、兩年到期的債券，發行人可在一年後付息時以100贖回。持有到兩年到期的殖利率約3.4226%；若一年後即被贖回，只收到105，報酬為105÷103－1≈1.9417%。買入溢價比預想更早實現損失。

比較這類債券，應逐一核對適用贖回日期、贖回價格與現金流。最差殖利率用來比較契約允許情境下的較低殖利率，並非最壞情況的保證下限。發行人違約、債務重整，或投資人被迫低價出售，都可能帶來更差的結果。

報價之外，還要看結算金額與計息慣例

債券淨價可能不含應支付給賣方的應計利息，全價才反映這部分結算成本，另外還可能有手續費。本例選在付息日後買入，是為了讓96直接等於初始現金支出。若實際用淨價當成本，卻把下一整期票息全數當成新增收益，就可能高估報酬。

年付息與半年付息的報價也須統一口徑，名目年化不等於有效年化。比較時應核對日數計息基礎、付息頻率、稅前稅後與幣別。殖利率偏高也可能反映較差的償付能力，不能只依數字高低決定債券優劣。

債券基金的組合到期殖利率，同樣不是對持有人承諾的固定收益。基金會調整持債，費用影響淨值，基金本身也未必與單一債券同時到期。單券現金流與持續運作組合，不能直接畫上等號。

用五個步驟建立可核對的現金流表

1. 列出實際買入支出，包含應計利息與交易費用，並統一幣別。
2. 記錄每次票息、本金償還，以及適用贖回情境的日期與金額。
3. 設定持有期限，寫明票息是消費、留現金，還是以何種利率再投資。
4. 若預計提前出售，測算殖利率上升與下降的退出價格，納入成交價差及費用，另行檢查信用風險。
5. 分開呈現現金流內部報酬率與期末財富年化成長，確認票息沒有重複計算。

到期殖利率是連結價格與承諾付款的重要尺度。要拿它安排自己的資金需求，仍須把持有時間、中途現金用途與可能退出價格，一起放進同一張表。