黃金預測：多頭瞄準突破3351.08美元，劍指3500美元

華爾街資深人士Ed Yardeni將衰退機率下調至35%，扭轉了3月因擔憂川普總統全面關稅政策而上調的預期。

"戈多式衰退可能要推遲到2025年了，"Yardeni寫道，他引用了自己長期以來的觀點，即廣泛預期的經濟下滑可能永遠不會實現。

Yardeni表示，最初由激進貨幣緊縮恐懼引發的衰退敘事現已轉變為"川普的關稅動盪"。但儘管市場預測的衰退幾率最近有所上升，他仍不相信經濟衰退是不可避免的。

經濟指標發出了混合訊號。領先經濟指標指向收縮，而同步經濟指標繼續創下歷史新高。

4月的就業數據也幫助緩解了擔憂。 "上週五的就業報告增強了我們對勞動市場韌性的信心，"Yardeni指出。

在白宮宣布對中國進口商品徵收145%的關稅，並對大多數其他國家徵收10%的基準關稅後，市場定價反映出日益增長的焦慮。然而，川普推遲部分關稅的決定似乎已經緩解了恐慌。

因此，Yardeni現已將衰退機率從45%下調至35%，因為他認為"中美雙方可能都準備在談判貿易協定期間暫停對彼此的關稅"。

他還將政治考量列為一個因素，指出川普可能有動力在中期選舉前解決貿易緊張局勢，以幫助共和黨保持國會多數席位。

雖然承認持續風險，如商業調查走弱和圍繞中國政策的持續不確定性，但Yardeni認為消費者支出（由退休的嬰兒潮世代推動）和雲端運算、回流等領域的穩定企業投資是關鍵支撐。

同時，4月的數據顯示，就業人數增加了177,000，收入代理指標創下歷史新高。

鑑於市場反彈和衰退風險降低，Yardeni提出了重新審視其標普500年底目標的想法。然而，由於獲利前景"惡化"和估值阻力，他暫時選擇保持觀望。

來源: 英為財情

圖：中國企業深度佈局東南亞市場，包括在泰國開設新能源汽車製造基地。

一、中國前瞻佈局積極應對關稅戰衝擊

二、中國外貿企業的優勢及韌性充分顯現

三、堅定支持中國外貿企業有效應對關稅戰

四、前景展望

來源：大公報

OPEC+ 突然宣布大幅增產，導致原油期貨價格應聲下跌，華爾街各大投行紛紛下調油價預測。

高盛集團將今年和明年的布蘭特原油價格預期分別下調了2至3美元/桶。摩根士丹利的調整幅度更大，將今年的季度價格預期下調了5美元。 ING Groep 也下調了其油價展望。

大摩預計，原油供應過剩的情況將會惡化，今年下半年，原油日供應過剩量將達到110萬桶。 這意味著，2025年原油市場將面臨供應過剩的風險。

供過於求擔憂加劇，市場前景撲朔迷離

沙烏地阿拉伯主導的OPEC+ 聯盟週六決定大幅增產。這項決定令市場措手不及，原油期貨價格應聲下跌。

週一，美國原油期貨價格大幅下跌4.27%，至每桶56.30美元。全球基準布蘭特原油下跌2.39美元至每桶59.09美元。今年以來，油價已累計下跌超過20%。

就在一個月前，OPEC+已經宣布5月增產相同數量，連續兩個月的增產計畫讓市場承壓。增產的直接原因是主要成員國的不遵守協議行為，特別是伊拉克和哈薩克。多位OPEC+代表透露，除非各國同意減產協議，否則沙烏地阿拉伯考慮以類似的速度逐步取消先前承諾的220萬桶/日自願減產措施。

分析認為，沙烏地阿拉伯似乎希望藉此贏得美國政府的好感，同時挑戰美國頁岩油的崛起。 高盛分析師Daan Struyven 在報告中表示，高閒置產能和高經濟衰退風險，預示油價有下行風險。 他們認為，OPEC+ 此舉也可能旨在「策略性地約束美國頁岩油供應」。

原油市場面臨越來越大的不確定性。 ING 的大宗商品策略主管Warren Patterson 認為，沙烏地阿拉伯對低油價的容忍度，是決定其增產行動的深度的關鍵。 關稅風險導致需求前景不明，OPEC+ 政策的變化又加劇了供應方面的不確定性。

ING 預測，由於OPEC+ 更加激進的增產，原油供應過剩的局面將被提前，2025年全年市場都將處於供應過剩狀態。 

來源: 華爾街見聞

美股短期反彈以情緒為主，在關稅衝擊獲利、高估值消化壓力及政策滯後效應下，仍具備調整可能。

一、近期美股超跌反彈

前期已陷入「技術性熊市」的美股因「對等關稅」暫緩而出現連續反彈：4.8-5.2，道瓊斯、納斯達克、標普500分別上漲8.83%、15.22%、12.33%。

2月中下旬以來的美股調整，大致可分成兩波：

第一波（2.19-3.13）主要交易中國Deepseek崛起帶來的美國科技「例外論」消退。 Deepseek-V3和-r1的問世，一方面打破了美國科技演算法寡占的估價溢價。另一方面，由於以極低的成本取得了相近的效果，也使得市場對於算力晶片的長期需求產生了懷疑。同時，英偉達的主要客戶們也正在研發各自的客製化算力晶片以減少對英偉達的依賴。這段時期，美股科技板塊領跌。

第二波（4.2-4.8）主要交易的是川普超預期的對等關稅政策，「地圖砲」式的加徵關稅讓市場產生了通膨預期飆升而實際消費下降的衰退擔憂。全球風險資產同時下跌，處在風暴中心的美股甚至跌入了「技術性熊市」區間。衰退敘事令各板塊普跌，能源板塊跌幅最甚，必選消費、公用事業等防禦性板塊相對抗跌。

暴跌之後，部分技術指標顯示美股短線超跌。如4月8日標普500指數6日RSI點位跌至11.19，明顯進入超賣區間，並創下2022年1月以來新低；同日，標普500指數低於BOLL線下軌10.2%，連續4日下穿下軌。但截至4月25日，標普500指數已重回BOLL中位線上方，6日RSI甚至向上逼近超買線，市場情緒似乎修復完畢。

站在當下，如何判斷美股下一階段的方向？

二、關稅衝擊和衰退擔憂，持續壓制美股獲利預期

近期，各家外資投行普遍上調了今年美國衰退的機率。截至4月25日，彭博機構調查顯示美國經濟衰退機率上升至40%，Polymarket平台上的衰退押注機率升至54%。

經濟的衰退預期不可避免地拖累美股的獲利預期。短短一個月內，標普500指數成分公司經歷了2022年以來最嚴重的獲利下修。根據Factset統計，截至4月25日，標普500指數2025年全年的平均EPS降至265.87，較年初已下降2.8%。其中，能源、工業、可選消費等順週期產業首當其衝，海外營收佔比較高的資訊科技、通訊服務等也在獲利下調之列，唯有公用事業板塊獲利預期基本持穩（海外營收佔比僅2%）。

單看Mag7，除了Deepseek在節省算力成本上的工程創新讓英偉達的算力晶片長期需求質疑聲難被證偽以外，川普的關稅衝擊也直接或間接地影響到了Mag7裡的獲利預期。

譬如，供應鏈和收入都依賴中國和全球市場的蘋果和特斯拉受全面加徵關稅的直接影響不容忽視；亞馬遜的零售業務（線上商店、線下商店和三方商家服務）營收佔近70%，北美地區貢獻營收60%，關稅對美國消費者信心的抑製作用會直接影響到亞馬遜的業績； Meta的營收高度依賴廣告業務（Google廣告營收佔比80%、Meta佔比97%），但廣告收入和經濟週期高度相關，一旦衰退預期形成，廣告業務需求往往大幅下降；相比之下，核心業務依靠企業業務授權和多元化軟體銷售的微軟，在關稅和衰退背景下可能相對穩定。

此外，Mag7一旦開始縮減資本支出規模，AI商業化進程和晶片長期需求預期也會放緩，反過來又強化了衰退預期對Mag7估值的影響。

三、美股估值仍難言樂觀

2023年以來的美股牛市，科技股的龍頭效應顯著，大部分的業績兌現和股價漲幅均由頭部科技巨頭貢獻。 2022-2024年，Mag7的營收佔標普500的比重從11.8%上升到13.5%，淨利潤佔標普500指數的比重從17%上升到23.2%。

2022-2024年，Mag7與剔除Mag7後的標普493指數累計漲幅分別為85%、23%，相差巨大。若從那斯達克100指數中去掉英偉達，累計漲幅將縮水4%。

今年2月19日以來的美股調整也是科技巨擘領跌全市場，Mag7與剔除Mag7後的標普493指數分別下跌16.0%和7.8%。從估值層面來看，截至4月25日Mag7的本益比為30.46倍（近三年29.1%分位數），標普493指數的本益比為22.35倍（近三年67.7%分位數）。

但估值即便回落，目前仍偏貴。截至4月25日，標普500指數的ERP（權益資產的風險溢價，市盈率的倒數與無風險資產收益率的差）為-0.2，約為三年均值下方0.5倍標準差水準。

四、Trump put為什麼消失了？

不同財富層級的美國家庭資產規模存在天壤之別。聯準會數據顯示，截至24Q4，美國後50%的家庭僅擁有全國2.5%的財富，而前0.1%和前1%的家庭則掌握13.8%和30.8%的財富。進一步看家庭的資產結構，後50%家庭的總資產中，房地產佔比接近一半，背後是房貸，股票和基金的佔比不足5%。相較之下，前0.1%和前1%的家庭，股票和基金的佔比都超過40%。

過去兩年的美股牛市拉大了美國家庭的財富差距。 2023-2024年，標普500指數累計上漲53%，同期美國前0.1%、前0.1-1%、90-99%、50-90%、底層50%的家庭總資產分別上漲18.3%、17.5%、14.3%、12.1%、6.4%。差異背後，一部分是存量財富分配使然，另一部分則與企業增量財富創造能力有關。

如前文所述，本輪科技AI浪潮主要由頭部公司上漲帶動指數上漲，但是大量中小企業的利潤率實際上受困於較高的通膨水平，而財務規模和資本開支水平也受限於高利率而難以有效擴張。中小企業是吸收美國就業市場的主力，根據BLS統計，2013年-2023年小型企業貢獻了淨就業總數的55%。

當美股上漲的財富源源不斷地被頭部家庭獲得，中下層群體不但財富效應沒享受到，還承擔了利率上行的債務負擔和通膨上行的消費壓力。從政治角度，股票下跌才會讓社會財富分配更「平均」：中產階級的債務負擔少了，無產階級的生活成本低了，大多數人相對受益，少部分人相對受損。對川普而言，趁早讓泡沫破滅和問題暴露，才能更好地凝聚共識、推動改革，為明年中選前的經濟和市場復甦做準備。

川普從1.0的「商人思維」成長為2.0的「政治家思維」。 1.0時期，由於要尋求連任，看的短，更在乎資本市場的短期感受。 2.0時期，理論上沒有連任機會，加上年齡原因，關注點開始轉向長期，重心是讓美債長期不違約，讓美元體系保持強大，讓美國重回製造業國家。

因此短期的經濟衰退和美股調整，既是他口中的“排毒”，也是改革和轉型的代價。況且經濟衰退倒逼聯準會降息，中產階級和中小企業修復資產負債表也會為後續美國經濟的復甦增添動力。

從節奏來看，若經濟衰退在今年二、三季發生，年底美國經濟開始復甦，屆時利率、通膨都已回落，再疊加減稅政策和DOGE所節省的財政空間，這對2026年年中的美國250週年國慶及11月中期選舉而言是一個非常有利的鋪墊。對川普而言，以上路徑的關鍵是要把控好短期溫和衰退的“火候”，否則危機可能接踵而至。

五、衰退不是危機，流動性才是，聯準會還在“冷眼旁觀”

川普若執意削減貿易逆差，人為堵塞美元循環路徑，將減少境外美元規模，進而抑制美股美債投資需求，也迫使過去兩年曾經「用腳投票"的海外投資者重新做一遍選擇題。 4月初美元資產「股債匯三殺」便是一次流動性危機的證明。

在關稅與衰退引發的大跌之後，不少投資人在等待Fed Put的到來。

歷史上，不乏股市大跌後聯準會出手提供流動性呵護的案例，如1987年秋季的「黑色星期一」、2008年金融危機後的數輪QE、2020年美股熔斷後的「無上限QE」。然而在本輪通膨週期內的2022年，聯準會就並未理會市場、持續激進升息，Fed Put預期落空。

4月17日，聯準會主席鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部的演講中表示：

「關稅政策很可能（highly likely）至少導致通膨暫時上升，通膨的影響也可能（also possible）更為持久。”

當被問及如果市場暴跌美聯儲是否會介入降息時，鮑威爾回答“不會”，並給出解釋：“面對關稅政策迅速變動相關的不確定性，市場正在正常運轉，而且是有序的。”

要判斷關稅一次性物價上漲是否會演繹成持續通膨，本身就存在一定滯後性。出於對經濟與通膨之間的權衡，data driven的聯邦儲備銀行難以靠前降息，而通膨重新回落時，已經計入了居民實際消費下降的實際衰退現象。

當Trump Put和Fed Put預期相繼落空，美國經濟的任何衰退跡像都可能為美股亮起紅燈。

來源: 華爾街見聞

當地時間5月5日，伊朗外交部就部分國家在葉門問題上對伊朗發出指控發表聲明。

聲明表示，也門人民支持巴勒斯坦人民的行動是他們自己做出的獨立決定，而將其歸咎於伊朗是一種誤導性和錯誤說法，其目的是掩蓋以色列在巴勒斯坦犯下的罪行，並為西亞地區進一步的不安全尋找藉口。伊朗外交部強調其尊重各國領土完整和國家主權的原則立場，譴責美國對也門的軍事攻擊，此舉嚴重違反了《聯合國憲章》和國際法基本準則。

聲明指出，這些攻擊持續對西亞和紅海地區安全與穩定造成危險後果和影響，伊朗始終呼籲結束在巴勒斯坦發生的種族滅絕和殺戮行徑。

此外，伊朗強調將堅決捍衛自身利益，反對任何危害伊朗安全和國家利益的非法行動，同時譴責美國和以色列最近對伊朗發出的威脅，並要求美國和以色列對由此造成的影響和後果負責。

胡塞武裝飛彈攻擊以機場，以色列誓言報復

當地時間5月4日，胡塞武裝宣布向以色列本古里安國際機場發射了一枚高超音速飛彈並命中目標。據以色列媒體報道，以方動用「箭」式反導系統以及美軍部署的「薩德」反導系統攔截來襲飛彈，但未能成功。

以總理辦公室當晚發表聲明說，針對也門胡塞武裝對本古里安國際機場發動飛彈攻擊，以色列將對該組織及其盟友伊朗進行報復。以總理內塔尼亞胡當天發表視訊演說對胡塞武裝發出警告，稱以色列「過去曾經打擊過他們，未來也將繼續打擊」。

來源: 國際金融報網

人民幣大漲

避險和結匯

來源：券商中國