黃金暴跌：一場流動性踩踏

摩根大通最新報告上調了其黃金價格預測，預計到2026年底，金價將達到每盎司6,300美元。儘管黃金和白銀市場近期經歷了劇烈的價格回調，但這項預測彰顯出該行對黃金長期牛市的堅定信心。

劇烈回檔後，為何大摩更看好黃金？

上週末，在美元反彈的催化下，此前迅速拉升的黃金和白銀價格雙雙遭遇急劇回調。

然而，摩根大通的分析師認為，這並未改變黃金向好的宏觀背景。他們在報告中指出，“黃金的長期上漲勢頭將保持不變”，並強調“基於明確的、結構性的、持續的多元化趨勢，我們對黃金的中期前景保持堅定的看好態度”。

兩大支柱：央行購金與投資人避險

摩根大通上調金價預測的核心邏輯，在於兩大需求的持續增強：

首先是超出預期的官方部門購買力道。數據顯示，各國央行在第四季購買了約230噸黃金，使得2025年全年的總購買量達到約863噸，即便當時金價已突破4,000美元/盎司。摩根大通預計，在全球儲備資產多元化的趨勢下，2026年央行的黃金需求仍將維持在800噸左右的強勁水準。

其次是投資者資金的加速流入。分析師觀察到，黃金ETF持有量正在上升，實體金條和金幣的需求也十分強勁。同時，更多投資者將黃金作為投資組合的一部分，用以對沖各類宏觀經濟與地緣政治風險。

由Gregory Shearer領導的分析師團隊寫道：「黃金仍然是一種動態且多功能的投資組合對沖工具，投資者需求持續超出我們先前的預期。」他們相信，來自央行和投資者的合計需求，足以在2026年底將金價推升至6300美元。

漲勢過快？大摩稱遠未到頂

對於市場擔心的「漲勢過快，價格不可持續」的問題，摩根大通的分析師提出了不同看法。

他們的分析表明，即便金價持續上漲，當前的市場需求仍然遠高於維持供需緊俏所需的水平。報告中寫道：“雖然隨著金價走高，上漲空間看似變得稀薄，但我們認為，黃金的結構性牛市還遠未到因自身重量而崩潰的地步。”

白銀前景謹慎：缺乏「央媽」護航

與黃金相比，摩根大通對白銀的態度更為謹慎。在經歷了戲劇性的飆升和回調後，分析師認為白銀的短期調整風險更大。

主要原因是白銀市場缺乏央行這類結構性的抄底買家。分析師表示：“我們有些擔憂，在短期內，白銀可能比黃金出現更深度的調整。”

儘管摩根大通承認其白銀預測的誤差率偏“高”，但他們仍然認為，即使在經歷了大幅追漲後，白銀價格“不太可能完全放棄其近期漲幅”，預計平均底部價格在每盎司75至80美元左右。

從更長遠的角度看，該行預計，價格走高將重塑白銀市場的基本面，逐步侵蝕支撐其近期飆升的供應短缺問題，並最終對供需平衡產生影響。

英國央行本週四將公佈利率決議，市場普遍預計，政策制定者將選擇按兵不動，維持3.75%的利率不變。目前，英國央行正面臨一個棘手的兩難：一邊是經濟走強的正面訊號，另一邊則是失業率攀升至近五年高點。

自2024年8月以來，英國央行貨幣政策委員會（MPC）在將利率從5.25%的高點下調後，一直保持謹慎。儘管委員會對利率的最終目標仍有分歧——經濟學家普遍認為「中性」利率在3%至3.5%之間——但12月會議紀要顯示，成員們已達成共識，除非宏觀環境出現意外，否則將放緩降息步伐。

通膨與就業的核心矛盾

擺在英國央行面前的最大未知數有兩個：一是通膨從目前3.4%回落至2%目標的速度，二是近期勞動市場的疲軟是否會演變成更深層的問題。

根據英國央行的預測，通膨率預計在下個季度回到2%的目標水準。然而，勞動市場的表現卻令人擔憂。

圖：英國失業率在2022年中觸底後持續攀升，接近五年來的高點

數據顯示，截至去年11月的三個月內，英國失業率維持在5.1%，這是自2021年初以來的最高水準。這意味著到2025年底，失業率可能會高於英國央行去年11月預測的5%。同時，巴克萊銀行英國首席經濟學家Jack Meaning指出，薪資成長預計將連續第四個季度低於央行的預期。他在一份報告中寫道：“勞動力市場是當前政策辯論的核心。”

為何市場認為不會降息？

儘管就業數據疲軟，貨幣政策委員會大概率仍會維持利率不變，直到有更確鑿的證據顯示通膨能夠持續穩定在2%的目標。凱投宏觀也警告稱，油價的潛在飆升可能會使英國通膨率額外上升0.2個百分點，這源自於美國總統川普對伊朗的打擊威脅。

此外，近期經濟出現的復甦跡象，也可能讓政策制定者暫時擱置對就業市場的擔憂。 Investec經濟學家Philip Shaw表示，最近的數據「不支持此次降息」。他指出，去年11月GDP成長0.3%，綜合採購經理人指數（PMI）也創下21個月新高，這兩項數據均未顯示經濟有產能過剩的跡象。

內部分歧與市場預期

對於本決議的投票結果，多家機構給出了預測。巴克萊銀行和Investec預計投票比例為7比2，外部成員艾倫·泰勒和斯瓦蒂·丁格拉將投票支持降息。摩根士丹利的預測則更為鴿派，認為副行長戴夫·拉姆斯登也將加入降息陣營，使投票結果變為6比3。

目前，交易員幾乎排除了本週降息的可能性，並認為今年只會再降息一次。經濟學家的觀點與此基本一致。回顧去年12月，央行以5比4的微弱優勢決定降息25個基點，行長安德魯貝利的關鍵一票起到了決定性作用。

季度報告有哪些看點？

英國央行將在2月5日公佈利率決議的同時，發布最新的季度貨幣政策報告。

分析指出，這次的季度經濟預測與去年11月的評估相比，預計不會有太大變化。 2026年的經濟成長前景或將維持在1.2%不變。報告可能顯示，由於政府取消家庭能源帳單中的部分稅費以及凍結鐵路票價，通膨率將從今年6月開始穩定在2%左右。

摩根士丹利英國首席經濟學家Bruna Skarica認為，英國央行可能會在報告中引入新的情境分析，探討經濟面臨的潛在威脅，例如貿易轉向中國的影響，以及不同的薪資成長路徑將如何影響貨幣政策的決策。這些分析將為市場理解央行的政策思維提供關鍵線索。

世界首富馬斯克與川普陣營的關係，似乎正在快速回升。繼今年1月向共和黨捐贈1000萬美元後，馬斯克上週日又現身海湖莊園，參加了川普幕僚的婚禮，種種跡象表明，雙方曾經的裂痕正在被修復。

昔日分道揚鑣，如今冰釋前嫌

這對曾經的盟友一度公開決裂。馬斯克曾因反對《大而美法案》，憤而退出政府效率部，被視為與當時的政府分道揚鑣。此後，他也曾公開批評川普與愛潑斯坦案有關，甚至放話要組成一個名為「美國黨」的第三方政黨，以實現自己的政治抱負，不過該計劃最終並未實施。

然而，最新的捐款和社交動態顯示，兩人之間的緊張關係已顯著緩和，馬斯克似乎重新回到了共和黨的支持者行列。

千萬捐款背後的金主版圖

根據聯邦選舉委員會上週六公佈的文件，馬斯克1月的這筆千萬美元捐款，精準地流向了共和黨參議員和眾議員候選人的主要籌款機構，各自分得500萬美元。此外，他還向自己的政治基金追加了數百萬美元。

不過，這筆金額與他過往的政治投資相比，只能算是「小巫見大巫」。在2024年大選期間，馬斯克曾向共和黨和川普陣營捐贈了超過2.5億美元，光是去年，他的政治支出總額就達到了7,500萬美元。

在共和黨的捐款者名單上，馬斯克並不孤單。川普的超級政治行動委員會「讓美國再次偉大（MAGA）」宣稱，其2026年的競選資金已高達3.04億美元。另一個政治行動委員會PAC在去年12月也收到了超過3,000萬美元的捐款，捐款者包括OpenAI聯合創辦人Greg Brockman夫婦和加密平台Crypto.com。

其他共和黨的大額捐贈者還包括賭場大亨Steve Wynn和黑石集團董事長Stephen Schwarzman，兩人在去年底分別向參議院領導基金捐贈了500萬美元。同時，由加密貨幣產業巨頭支持的募款機構Fairshake也表示，已為中期選舉籌集1.93億美元，用於支持親加密產業的共和黨候選人。

馬斯克的政治豪賭：機會與風險

馬斯克的捐款被普遍解讀為他試圖重新在共和黨政壇建立財務影響力的訊號。然而，這次「回歸」並非沒有風險。

回顧歷史，馬斯克擔任政府效率部負責人期間，特斯拉的市值曾蒸發數十億美元，部分星鏈合約也被取消，這讓他對深入政壇的代價有著切身體會。

眼下，美國正因明尼蘇達州槍擊案抗議四起，許多科技工作者呼籲自己所在的公司與政府保持距離。在這敏感時刻，馬斯克高調向川普陣營示好，有可能引發美國消費者的抵制，進而損害其名下公司的商業利益。

美元指數經歷一輪強勁反彈後，目前在高點進入橫盤整理。先前超過1%的漲幅，為市場奠定了新的博弈基礎。這波漲勢並非偶然，背後是宏觀基本面和市場情緒的共同作用。

宏觀面：政策與通膨雙重支撐

首先，美國政壇的短期不確定性得到緩和。參議院就政府撥款方案達成一致，成功避免了政府停擺危機，這直接改善了市場情緒，為美元提供了避險屬性之外的支撐。

更核心的驅動力來自於貨幣政策預期的轉變。隨著新的聯準會主席人選獲得提名，市場正在重新評估其未來路徑，普遍認為政策將更趨謹慎，降息步伐不會過於激進。這種預期推高中長期美債殖利率，為美元提供了結構性利好。

最新的生產端通膨數據也印證了這個邏輯。數據顯示，上游成本壓力依然存在，這不僅削弱了市場對快速降息的押注，也使美元在主要貨幣中保持相對吸引力。

技術面：97關口成關鍵多空分界

從技術圖形上看，美元指數的日線走勢發出了明確的看漲訊號。在前期探底後，價格快速拉升，形成強大的反彈K線組合，並重新站上短期均線系統，顯示多頭力量正在重新集結。

目前，97關口是多空雙方關注的焦點。這個位置已經從前期的阻力位轉變為關鍵的短期支撐。動能指標顯示，雖然反彈動能相比急漲階段有所放緩，但指標並未進入超買的極端區域，暗示上漲行情仍有一定空間。

美元指數日線圖顯示，價格在95.5660附近觸底反彈，目前正測試上方均線阻力，而97關卡成為關鍵支撐位。

後續走勢的關鍵在於，美元指數能否守住短期均線和97關口。如果能夠企穩，整體趨勢將維持震盪偏差；反之，若跌破97支撐，則可能觸發技術性回調，對前期漲幅進行消化。

市場展望：高位震盪或成新常態

綜合來看，美元指數的本輪強勢，是政策預期、通膨數據和風險情緒三方面因素共振的結果。在通膨壓力未解、聯準會難以迅速轉向寬鬆的宏觀背景下，美元的中期基本面依然存在支撐。

但要注意的是，隨著市場逐漸消化這些利好，短線追高的風險正在增加。相較於單邊上漲，後市更可能進入高位震盪格局。因此，對於投資人而言，採取「強而不追」的審慎策略，並密切關注後續關鍵經濟數據的發布，或許是更穩健的選擇。

歐洲幾家最大的石油公司正準備在未來幾週內宣布削減數十億美元的股東回報。這標誌著整個產業正轉向緊縮模式，以應對油價走低的未來，並優先保護其資產負債表。

分析師普遍預測，當殼牌（Shell）、BP、道達爾能源（TotalEnergies）、埃尼（Eni）和Equinor在本月公佈全年業績時，它們將透過減少股票回購，合計將股東回報規模削減10%至25%。

為何集體「踩剎車」？

近年來，歐洲石油巨頭一直將超過一半的現金流用於股票回購，並透過減少流通股來支撐股價。根據瑞銀（UBS）的數據，自2021年以來，該行業的流通股數量已經因此減少了約五分之一。

但現在，這項策略面臨巨大壓力。去年油價下跌了約五分之一，由於原油供應增加導致市場過剩，預計2024年上半年油價將進一步走弱。分析師指出，面對這種情況，企業更可能選擇削減回購規模，而不是透過舉債來維持回報水準。

巴克萊銀行的Lydia Rainforth表示：“我們預測回購規模平均將削減25%。這被普遍認為是比舉債支付回購款項好得多的選擇。”

瑞銀分析師Josh Stone也預計該產業的股東回報將減少21%。他指出：“在估值低廉、資產負債表健康，且市場對'石油高峰'風險擔憂加劇時，優先回購股票的理由很充分，但如今情況已經不同了。”

美歐分化：美國巨頭依然從容

歐洲企業面臨的壓力，與它們美國競爭對手的強勁表現形成了鮮明對比。

上週五，埃克森美孚（ExxonMobil）和雪佛龍（Chevron）公佈了四年來最低的年度利潤，但它們的油氣產量卻創下了歷史新高。儘管如此，這兩家公司均未暗示今年會縮減股東回報，並強調其強大的資產負지表足以抵禦行業下行週期。

各大巨頭如何「過冬」？

部分歐洲石油巨頭已經開始調整市場預期，為即將到來的變化做準備。

• 道達爾能源表示，如果油價均值維持在每桶60至70美元區間，公司今年將把季度股票回購規模削減5億至12.5億美元。

• 根據匯豐銀行預測，Equinor將把2026年的年度回購規模從2025年的50億美元降至20億美元。

• 殼牌曾表示，將現金流的40%至50%用於股利和回購是「不可動搖的原則」。市場普遍預計，該公司在周四公佈業績時，將季度回購規模從35億美元縮減至30億美元，這項調整仍能使其維持在承諾的比例區間內。

儘管企業董事會將在業績公佈前不久才最終確定回報水平，但一些分析師提醒，今年年初的積極市場表現仍可能促使部分企業維持當前的回報規模。

結構性挑戰浮出水面

瑞銀的分析師史東認為，隨著歐洲石油巨頭的市場估值有所改善，大規模回購的合理性本身也正在減弱。他表示：“當以更高的本益比回購股票時，這一行為的邏輯就不那麼明顯了。”

他補充說，雖然一些歐洲巨頭強調「穩定的股東回報」是縮小與美國同行估值差距的途徑，但它們面臨結構性劣勢。美國的競爭對手擁有更豐厚的儲量和更強勁的成長前景。

美國銀行分析師Christopher Kuplent指出，歐洲石油企業去年能夠維持股東回報水平，很大程度上是依賴資產負債表支撐或出售資產。

“我認為像埃尼集團這樣去年已經出售了80億美元資產的公司，今年無法再重複這一操作，”他說，“基本面的壓力是無法迴避的。”

此前，各公司發布的謹慎交易聲明已經降低了市場對第四季業績的預期。在去年大部分時間裡，該行業致力於削減成本、提升產量，但即將迎來充滿挑戰的2024年。

“我們希望能實現軟著陸，”庫普倫特表示，“但此前依賴的諸多緩衝手段，要么已經失效，要么從一開始就不存在。”

週一，印尼股市再度遭遇重挫，基準的雅加達綜合指數盤中暴跌6%，領跌亞洲市場。大宗商品價格走弱是本輪下跌的直接推手，礦業和能源股首當其衝。這輪新的拋售潮，讓印尼監管機構剛啟動的市場信心修復計畫面臨嚴峻考驗。

這場拋售發生在一個微妙的時刻。此前，因MSCI警告可能將其降級至“前沿市場”，印尼股市剛剛經歷了“黑色一周”，兩個交易日內暴跌16%，市值蒸發超過800億美元，交易所CEO Iman Rachman也因此引咎辭chức。

為穩定市場，監管層上週緊急宣布了一系列改革措施，包括指示主權財富基金Danantara引導旗下資管公司入市購股，併計劃將最低自由流通股比例翻倍至15%。

雅加達綜合指數K線圖顯示，指數週一出現大幅跳空下跌

大宗商品暴跌，成新一輪拋售導火線

週一的下跌與亞洲市場的整體避險情緒同步，背後原因包括金屬價格暴跌、美元走強，以及川普先前提名新的聯準會主席人選。作為重要的大宗商品出口國，印尼股市對商品價格的波動極為敏感。

Allspring Global Investments的基金經理Gary Tan指出，大宗商品的持續疲軟，可能會迫使印尼監管機構「重新制定更具防禦性的改革方案，並更加強調近期的穩定性和緩衝措施」。他警告稱，這不僅可能減緩改革的步伐，還可能使那些旨在改善印尼市場長期投資價值的努力變得更加複雜。

監理緊急出手，市場信心能否挽回？

儘管市場再度承壓，但部分機構對印尼監管層近期推出的改革措施仍持正面看法。

花旗集團策略師Ferry Wong在2月2日的報告中表示，新任命的監管負責人「在交易、清算、結算和託管等MSCI強調的關鍵領域擁有實務經驗，應該能夠迅速推進執行」。花旗認為，印尼方面協調一致的政策回應「可靠且及時，降低了MSCI採取更嚴厲後續行動的風險」。

PT Mandiri Sekuritas首席執行官Oki Ramadhana也表達了信心：“我百分之百確信，隨著透明度措施的實施，我們的市場未來會更好。這需要時間，但我們已經看到政府和Danantara的承諾。”

印尼股票分析師協會主席David Sutyanto則認為，改革公告中的“大膽之處”在於明確Danantara將充當市場“減震器”，這有望提振市場情緒。

估值雖低，機構緣何紛紛下調評等？

從估值來看，印尼股市似乎頗具吸引力。摩根士丹利分析師在1月30日的報告中指出，MSCI印尼指數目前相對歷史水準便宜，其12個月遠期本益比為11.3倍，較新興市場整體折價20%。

但他們同時警告稱，「鑑於美元計價的獲利成長放緩和淨資產收益率（ROE）受侵蝕的趨勢，我們認為估值可能在一段時間內保持低迷」。

野村證券成為最新一家下調印尼股票評等的券商。策略師Chetan Seth將評級從“增持”下調至“中性”，理由是可投資性風險和被動基金的資金外流。他坦言：「MSCI關於可能降級的警告讓我們和市場都感到驚訝。」此前，高盛已於上週下調了評級。

在機構下調評等和宏觀政策不確定性的雙重壓力下，外資對印尼市場普遍持謹慎觀望態度。儘管監管層的改革直指MSCI的核心關切，但這些措施能否在短期內真正扭轉市場信心，仍是未知數。