黃金提前過年了！

時機巧妙：轉嫁格陵蘭風波的輿論衝擊

韓國：截然不同的待遇

對沖基金式操盤手法

來源: 金十數據

「只要不投資Crypto，其他的都能賺。」

最近幣圈和全球其他市場，似乎是冰火兩重天。

2025年整年，黃金漲超60%，白銀飆漲210.9%，美股羅素2000指數上漲12.8%。而比特幣，在短暫新高後，年線收陰。

2026開年，分化仍在加劇。 1月20日，黃金白銀競相再創新高，美股羅素2000指數連續11天跑贏標普500，A股科創50指數單月漲幅超過15%。

反觀比特幣，卻在1月21日以六連陰，從98,000美元，頭也不回地再次跌回90,000以下。

白銀過去一年的走勢

資金在1011之後似乎決絕地離開了幣圈，BTC在10萬美元下方已經震蕩了三個多月，市場陷入了「有史以來波動率最低」的時期。

失望的情緒在幣圈投資者中蔓延，問起離開Crypto在其他市場賺到錢的投資者，他們甚至分享起了「ABC」的「秘訣」--「Anything But Crypto」，只要不投資Crypto，其他的都能賺。

上一輪大家所期待的「Mass Adoption」，現在看來確實來了。只是不是大家期望的去中心化應用普及，而是華爾街主導的、徹底的「資產化」。

這一輪美國建制派和華爾街以前所未有的姿態擁抱Crypto。 SEC批准現貨ETF；貝萊德、摩根大通紛紛將資產配置到以太坊；美國將比特幣納入國家戰略儲備；好幾個州的養老金投資了比特幣；甚至連NYSE都宣布計劃推出加密貨幣交易平台。

那麼問題來了：為什麼當比特幣獲得了這麼多政治和資本的背書後，卻在貴金屬和股票市場競相創新高的時候，價格表現如此令人失望？

當幣圈投資人都習以為常學會看盤前美股價格，來判斷幣圈走勢漲跌的時候，比特幣又為什麼不跟漲了？

比特幣為什麼這麼弱？

先行指標

比特幣是全球風險資產的「先行指標」，Real Vision創始人Raoul Pal在他許多文章曾一再提及，因為比特幣的價格純粹由全球流動性驅動，不受哪個國家的財報、利率直接影響，所以它的波動往往領先於納斯達克指數這些主流風險資產。

根據MacroMicro的數據，比特幣的價格的轉折點在過去幾年中多次領先標普500指數。因此，一旦作為領先指標的比特幣上漲勢頭停滯，無法再創新高，這就構成了一個強烈的警示訊號，其他資產的上漲動能可能也已接近枯竭。

流動性緊縮

其次，比特幣的價格，到今天為止，還是和全球美元的淨流動性高度相關。雖然聯準會在2024年和2025年降了息，但從2022年開始的量化緊縮（QT）仍在不停地從市場抽走流動性。

比特幣在2025年創下新高，更多是因為ETF透過帶來了新的資金，但這並沒有改變全球宏觀流動性偏緊的根本格局。比特幣的橫盤，就是對這個宏觀現實的直接反應。在缺錢的大環境裡，它很難開啟超級牛市。

而全球第二大流動性來源——日元，也開始收緊。日本央行在2025年12月將短期政策利率上調至0.75%，為近30年來最高水準。這直接衝擊了過去幾十年來全球風險資產的重要資金來源：日圓套息交易。

歷史數據顯示，自2024年以來，日本央行的三次升息都伴隨著比特幣超過20% 的價格下跌。聯準會和日本央行的同步緊縮，讓全球流動性的大環境雪上加霜。

日本每次升息幣圈的跌幅

地緣衝突

最後，地緣政治的潛在"黑天鵝"正讓市場的神經持續緊繃，而川普在2026年初的一系列內外動作，則將這種不確定性推向了新的高度。

在國際上，川普政府的行動充滿了不可預測性。從對委內瑞拉進行軍事幹預，抓捕其總統（在現代國際關係史上前所未有），到與伊朗之間的戰爭再次一觸即發；從試圖強行購買格陵蘭島，到對歐盟發出新的關稅威脅。這一系列激進的單邊主義行為，正在全面激化大國矛盾。

而在美國國內，他的舉措更引發了民眾對憲政危機的深層憂慮。他不僅提議將"國防部"更名為"戰爭部"，還已下令讓現役部隊為國內的潛在部署做準備。

這些動作，結合他曾暗示後悔沒有動用軍隊幹預、不願中期選舉落敗的言論，使民眾的擔憂日益清晰：他是否會拒絕接受中期選舉落敗，使用武力連任？這種猜測和高壓，已經在激化美國內部的矛盾，目前各地的遊行有擴大的跡象。

川普上週援引《叛亂法》並部署軍隊到明尼蘇達週平息抗議，隨後五角大廈已命令約1500名駐阿拉斯加現役士兵待命

這種衝突的常態化，正將世界拖入一個介於局部戰爭與新冷戰之間的"灰色地帶"。傳統意義上的全面熱戰還有相對明確的路徑、市場預期，甚至曾伴隨著放水"救市"。

而這種局部衝突則有極強的不確定性，它充滿了"未知的未知"（unknown unknowns）。對於高度依賴穩定預期的創投市場而言，這種不確定性是致命的。當大型資本無法判斷未來走向時，最理性的選擇是增持現金、離場觀望，而非將資金配置到高風險、高波動性的資產之中。

其他資產為什麼不跌？

和幣圈的沉默形成鮮明對比，2025年以來，貴金屬、美股、A股等市場輪番上漲。但這些市場的上漲，不是因為宏觀和流動性基本面普遍變好了，而是在大國博弈的背景下，由主權意志和產業政策驅動的結構性行情。

黃金的上漲，是主權國家對現有國際秩序的反應，根源在於美元體系的信用裂痕。 2008年的全球金融海嘯和2022年凍結俄羅斯外匯儲備的舉動，徹底打破了美元和美債作為全球最終儲備資產的「無風險」神話。在這種背景下，全球央行成了「價格不敏感的買家」。他們買黃金，不是為了短期賺錢，而是為了找一個不依賴任何一個主權信用的終極價值儲存手段。

世界黃金協會的數據顯示，2022年和2023年，全球央行連續兩年淨購金量都超過了1,000噸，創了歷史紀錄。這輪黃金的上漲，主要推手是官方力量，而不是市場化的投機力量。

主權國家央行儲備中黃金與美國國債的佔比對比，2025年黃金的總儲備已超過美國國債

股票市場的上漲，則是國家產業政策的展現。不管是美國的「AI國家化」戰略，還是中國的「產業自主」方針，都是國家力量在深度介入並主導資本的流向。

拿美國來說，透過《晶片與科學法案》，人工智慧產業已經被提升到了國家安全的戰略高度。資金明顯地從大型科技股流出，轉而湧入更有成長性、且符合政策導向的中小型股。

在中國A股市場，資金同樣高度集中在「信創」、「國防軍工」這些和國家安全、產業升級密切相關的領域。這種由政府強力主導的行情，它的定價邏輯和依賴純粹市場化流動性的比特幣，本來就有天然的不同。

歷史會重演嗎？

歷史上，比特幣不是第一次出現和其他資產表現分化的情況。而每一次分化，最後都以比特幣的強勁反彈告終。

史上比特幣相對黃金的RSI（相對強弱指數）跌破30的極端超賣情況總共出現過4次，分別是2015年、2018年、2022年和2025年。

每次，當比特幣相對黃金被極度低估的時候，都預示著匯率對或比特幣價格的反彈。

比特幣/ 黃金歷史走勢，下方為RSI指標

2015年，在熊市末期，比特幣相對黃金RSI跌破30，隨後開啟了2016-2017年的超級多頭市場。

2018年，熊市中，比特幣下跌超過40%，而黃金上漲近6%。 RSI跌破30後，比特幣從2020年低點開始，反彈超過770%。

2022年，熊市中，比特幣下跌近60%。 RSI跌破30後，比特幣反彈，再次跑贏黃金。

2025年底到現在，我們第四次見證了這段歷史性的超賣訊號。黃金在2025年飆升64%，而比特幣相對黃金的RSI再次跌入超賣區間。

現在還能追漲其他資產嗎？

在「ABC」的喧囂中，輕易拋售加密資產，去追漲其他目前看起來更為繁榮的市場，可能是個危險的決定。

當美股小型股開始領漲，歷史上往往是多頭末期流動性枯竭前的最後狂歡。羅素2000指數從2025年低點以來已經漲了超過45%，但它的成分股中大多獲利能力比較差，對利率變動非常敏感。一旦聯準會的貨幣政策不如預期，這些公司的脆弱性馬上就會被揭露出來。

其次，AI板塊的狂熱正呈現出典型的泡棉特徵。不管是德意志銀行的調查，還是橋水基金創辦人達利歐的警告，都把AI泡沫列為2026年市場的最大風險。

英偉達、Palantir這些明星公司的估值已經達到了歷史高位，而它們的獲利成長能不能支撐這麼高的估值，正受到越來越多的質疑。更深層的風險在於，AI龐大的能源消耗可能引發新一輪的通膨壓力，迫使央行收緊貨幣政策，刺破資產泡沫。

根據美銀（Bank of America）基金經理人1月的調查顯示，目前全球投資人樂觀情緒創2021年7月以來新高，全球成長預期飆升。現金持有比例降至3.2% 的歷史新低，針對市場回檔的保護措施處於2018年1月以來最低。

一邊是瘋狂上漲的主權資產、普遍樂觀的投資人情緒；另一邊是愈演愈烈的地緣衝突。

在這樣的大背景下，比特幣的"停滯"，並非"跑輸大盤"這麼簡單。它更像是一個清醒的訊號，是對未來更大風險的提前預警，也是在為更宏大的敘事轉變積蓄力量。

對真正的長期主義者而言，這正是檢驗信念、拒絕誘惑，並為即將到來的危機與機遇，做好準備的時刻。

來源: 金色財經

美國針對半導體進口的關稅計劃，引來了韓國總統李在明的強硬回應。他週三明確表示，這項政策最終可能會提高美國國內的商品價格。

關稅棒下，誰為高價買單？

李在明指出了一個關鍵事實：韓國與中國台灣的晶片製造商，在全球市場佔了80%到90%的份額。這種近乎壟斷的地位意味著，美國對進口晶片徵收高額關稅，其成本大部分很可能直接轉嫁給美國市場。

他警告稱，如果美國徵收100%的進口關稅，晶片產品在美國的價格很可能會大幅上漲。

這表態的底氣，源自於韓國在全球半導體供應鏈中的核心位置。三星電子和SK海力士在記憶體晶片領域是絕對的霸主，而台積電則壟斷了晶片代工市場。由於人工智慧投資帶來的強勁需求，韓國半導體出貨量激增22%，推動2025年總出口額年增3.8%，達到創紀錄的7,094億美元。

美國加碼施壓，韓國有何底氣？

根據白宮本月14日的聲明，美國已從15日起對部分進口半導體、製造設備及衍生性商品加徵25%的關稅。隨後，美國商務部長盧特尼克更是威脅稱，如果韓國記憶體晶片製造商不增加在美國的生產，可能面臨高達100%的關稅。

面對壓力，李在明強調韓國並非毫無準備。他表示，依據韓美貿易協定，韓國已經設置了保障措施，確保本國晶片製造商不會在全球競爭中處於不利地位。

從出口數據來看，韓國對美國市場的直接依賴程度或許有限。在其總額高達1,734億美元的半導體出口中，銷往美國的晶片僅佔8%。這個出口結構，也從側面說明了美國關稅的實際衝擊力可能不如預期。

晶片之外：經濟的喜與憂

除了晶片爭端，李在明還談到了韓國經濟的其他方面。

針對韓元近期的弱勢，他預計韓元兌美元匯率可在一兩個月內回升至1400韓元左右的水平。他同時指出，韓元的疲軟與日圓走弱有一定關聯，僅靠韓國國內政策難以完全穩定外匯市場，但相較之下，韓元的表現已算不錯。

在談到資本市場時，李在明表示，韓國股市去年以76%的漲幅成為全球表現最佳的市場，但目前仍被低估。他再次強調，韓國經濟的基本面依然強勁，創紀錄的出口額就是最好的證明。

歐洲對美國總統川普收購格陵蘭島的企圖及其提議的"和平委員會"倡議的反對，已經破壞了針對戰後烏克蘭的經濟支持一攬子計劃，引發了人們對日益擴大的跨大西洋裂痕可能削弱西方支持基輔的團結的擔憂。

據六位官員透露，由於歐洲各國與華盛頓在格陵蘭島以及川普提議成立由其擔任主席、監督加沙和其他全球衝突的委員會問題上存在深刻分歧，原定於本週在達沃斯世界經濟論壇上由烏克蘭、歐洲和美國達成一致的8000億美元"繁榮計劃"已被推遲宣布。

"目前不會簽署，"其中一位官員表示。另一位官員則稱，歐洲各國不可能在試圖就烏克蘭等其他涉川普事務取得進展的同時，簡單地忽視美國總統在格陵蘭島問題上的舉動。 "現在沒人有心情圍繞與川普的協議上演一場盛大的場面，"第三位官員表示，並補充說，格陵蘭島和和平委員會的爭議已經"掩蓋"了此次達沃斯會議原本打算關注的烏克蘭議題。

川普已威脅要對八個歐洲北約盟友加徵關稅，以回應它們向丹麥北極島嶼格陵蘭島派遣軍隊進行軍事演習的決定，這引發了歐洲官員所描述的幾十年來最嚴重的跨大西洋危機。

他也邀請歐洲各國加入提議中的"和平委員會"，這讓歐洲感到不安，許多歐洲人擔心該委員會旨在邊緣化聯合國作為調解全球衝突的平台。

知情人士透露，大多數歐盟國家都拒絕了邀請，而川普邀請俄羅斯總統普丁加入該委員會的決定更是加深了歐盟現有的擔憂。

法國總統馬克宏表示，由於對該委員會職權的擔憂，他不會參加；而德國政府表示，其參與的"先決條件"是該機構必須"與現有的國際法律框架相容"。

烏克蘭總統澤倫斯基週二告訴記者，他"很難想像」與普丁一起參與任何機構。 "我擔心失去焦點，"當被問及達沃斯關注點的轉移時，他補充道。 "我不認為（格陵蘭島和烏克蘭）是可互換的（話題）。"

這項"繁榮計劃"是美國、烏克蘭和歐洲各國正在談判的更廣泛和平提議中的經濟部分，旨在結束近四年的俄烏衝突——該計劃旨在為基輔在任何停火後提供重建和恢復的長期支持。

據三位知情人士透露，美國和歐洲各國之間因格陵蘭島問題引發的緊張局勢，擾亂了本周高級國家安全官員就該文件進行的談判。

他們補充說，美國週一晚間沒有派代表參加會談。 "氣氛發生了轉變，"一位歐盟高級外交官在談到格陵蘭島危機時表示，該危機已促使歐盟誓言如果川普落實其威脅將進行報復。 "他越過了紅線，我們不能假裝一切照舊。"

六位官員表示，"繁榮計劃"並沒有被無限期擱置，仍可能在稍後簽署。澤連斯基週二表示，該計劃"非常重要"。然而，他決定不前往達沃斯，因為基輔正遭受大規模空襲，導致該市大部分地區在寒冬中斷水、斷暖和斷電。

據兩位接近這位烏克蘭總統的人士透露，澤連斯基還決定，只要沒有與川普進行有意義會晤並簽署繁榮計畫的保證，就不會前往瑞士。 「我們正處於完成這些文件的最後一英里。如果文件準備好了，我們會舉行會議，也會有去達沃斯的行程，」澤連斯基告訴記者。

來源: 金十數據

日本國債市場正面臨一場劇烈動盪。這並非簡單的利率波動，而是一場由政治承諾引發，被財政擔憂放大，最終拷問央行信譽的信任危機。

導火線源自於首相高市早苗提出的食品消費稅減免方案。市場用腳投票，迅速給予回應：拋售國債、拋售日元，股市估值同步承壓。短短兩個交易日，10年期日本公債殖利率飆漲約15個基點，30年期殖利率更是罕見地一度暴漲30個基點。

摩根大通直言，這項政策如同「打開了日本財政的潘朵拉魔盒」。野村證券則警告，日本債市正面臨堪比英國「特拉斯衝擊」的「高市衝擊」風險。問題的核心已不在於減稅本身花掉多少錢，而是它動搖了市場對日本財政紀律最後一道防線的信任。

選舉政治點燃財政“潘朵拉魔盒”

這場風暴始於一個高度敏感的政治窗口期。據報道，高市早苗計劃於1月23日解散眾議院，並於2月8日舉行大選。正是在競選活動中，她明確提出，希望在兩年內免除食品和飲料的消費稅。

此言一出，各主要政黨迅速跟進，紛紛加入減稅討論。更有提議稱，可以透過動用政府退休金投資基金（GPIF）、外匯存底或出售政府資產來彌補財政缺口。

然而，在債券市場的專業投資人看來，這些方案根本不算是「合格的資金來源」。野村與摩根大通的共識是，這本質上是一場「選舉型財政衝擊」。市場擔心的不是一次性財政刺激的規模，而是消費稅這個長期被視為日本財政紀律「最後堡壘」的工具，正被政治目的所綁架。

5兆日圓背後，市場真正擔憂什麼？

野村計算，即便只暫停兩年，食品消費稅減免也將為日本中央和地方財政帶來每年約5兆日圓的稅收損失。這個數字本身並不足以立即觸發債務危機，但它釋放的訊號卻極度危險。

摩根大通將此舉形容為“潘多拉魔盒”，並非因為其短期成本，而是因為它觸發了四個更深層的擔憂：

1. 稅率恢復的可信度存疑：市場普遍認為，一旦食品消費稅降至零，兩年後再恢復至8%在政治上幾乎不可能實現。所謂「暫時性」減稅的承諾，缺乏可信的約束力。

2. 政策缺乏成長邏輯：這項減稅被視為緩解民生壓力的短期讓利，而非旨在提升生產力、促進投資或改善經濟潛在成長的結構性改革。

3. 財政紀律防線被突破：消費稅長期被視為日本財政的最後防線。一旦這個工具被輕易政治化，市場將不得不重新評估日本政府所有財政承諾的可信度。

4. 主權評等風險重現：國際評等機構對日本財政狀況的容忍，很大程度上是建立在「政策可預測性」的基礎上。一旦這個前提被動搖，評級展望下調的風險將持續籠罩市場。

資金「去日本化」：一場系統性拋售

從交易結構來看，本輪衝擊並非短暫的情緒宣洩，而是資金行為的系統性調整，一場「去日本化」的交易正在上演。

摩根大通分析指出，超長期日本公債的邊際買家主要集中在海外投資者和日本國內的退休金體系。但在目前環境下，需求側正出現結構性真空：

• 海外投資者：可能被迫平倉先前的殖利率曲線平化交易。

• 退休金：在股市反彈停滯後，配置債券的意願下降。

• 地方銀行：面臨金融廳對國債未實現損失的檢查壓力，不得不被動調整部位。

• 壽險公司：在利率上升、負債久期縮短的背景下，正加速出售超長期債券。

一個更危險的訊號是，風險溢酬的上升已從30年、40年等超長期國債，開始向中期國債傳導。這表明，市場擔憂的是日本整體的財政路徑，而不僅僅是某個期限的供需失衡。

央行幹預兩難：越救越糟？

面對市場動盪，日本央行和財務省並非沒有工具。短期內，他們可以暫時擴大國債購買、回購超長期債券或縮減拍賣規模；中期看，也可以放緩量化緊縮（QT）或修訂國債發行計劃。

但根本問題在於，當市場質疑的是財政方向本身時，央行的任何技術性幹預都可能適得其反。

野村策略師松澤中香警告，與2025年春季主要由供需結構引發的超長期國債風波不同，當前的拋售源自對政策方向的信任危機。一個極不尋常的現像是：超長期公債殖利率暴漲的同時，股市與日圓同步走弱。這意味著投資者正在全面降低對日本資產的配置。

圖：日本30年期公債殖利率的構成分析。圖表顯示，YCC政策結束後殖利率已顯著抬升，而新的政治不確定性正進一步推高風險溢酬。

在這種背景下，如果日本央行貿然幹預市場，反而可能引發外界對其「政策滯後」的擔憂，導致殖利率曲線進一步陡峭。同時，幹預可能透過日圓貶值反向加劇通膨預期，形成惡性循環。

說到底，當前日本國債市場的動盪，本質上是一場由政治驅動的財政信任危機。高市早苗的減稅提議，或許有其選舉考量，但在市場眼中，它觸碰了一個根本問題：為了維持財政紀律，日本還願意付出政治成本嗎？

在這個問題得到明確回答之前，央行的任何干預最多只能延緩市場的調整，卻無法阻止風險被重新定價。唯一的根本解決方案，是撤回或明確限制消費稅減免提案，並給予市場信服的財政路線圖。

印尼央行維持基準利率不變，以支撐印尼盾。本週，由於持續的財政擔憂和對央行獨立性的憂慮加劇，印尼盾跌至歷史新低。

印尼央行週三連續第四個月將基準利率維持在4.75%不變，與彭博新聞社調查的32位經濟學家的預期一致。行長Perry Warjiyo在簡報會上表示，地緣政治動盪和美國提高關稅加劇了全球不確定性，並推高美元匯率，並引發了新興市場的資金外流。

他在宣布利率決定前表示，"這種情況需要保持警惕，並採取強有力的政策應對措施，以增強國內經濟抵禦全球溢出效應的能力，並加速經濟成長。"

印尼盾兌美元在決策公佈後抹去跌幅。

來源: 新浪財經