鮑威爾的繼任者：川普「欽點」沃什，聯準會獨立性再迎大考

年底前達成俄烏停火協議的壓力陡增，一場關鍵外交會晤即將在柏林上演。據透露，美國特使史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）將於本週末在柏林會見烏克蘭總統澤連斯基及多位歐洲國家領導人。這場會面被視為白宮為推動其和平計畫、彌合與基輔分歧而採取的加速行動。

威特科夫一直是美、烏、俄三方和平談判的核心人物。這次出訪，他不僅將與澤連斯基會談，還將在周日和周一分別會見來自法國、英國和德國的對口官員。

圖：美國特使史蒂夫‧威特科夫(Steve Witkoff)將親赴柏林，主導關鍵的和平談判。

美式和平方案：爭議中的核心條款

這次會晤的背景，是烏克蘭及其盟友近期剛對川普提出的和平計畫作出回應。然而，雙方的立場依然存在重大分歧，尤其是在核心的領土問題上。

美國的策略是推動俄烏雙方接受其擬定的計劃，這與先前促成加薩停火的路徑相似。但美歐內部的擔憂情緒也在升溫，許多人認為，川普政府要求烏克蘭做出的讓步，遠比對俄羅斯的要求還要多。

分歧具體體現在以下幾個方面：

• 頓巴斯問題：澤連斯基週四明確拒絕了美方的一項提議，該提議要求烏克蘭從頓巴斯撤軍，以換取建立一個所謂的「自由經濟區」。


• 軍事與政治安排：基輔方面先前透露，美國的方案也將烏克蘭軍隊的規模限制在約80萬人（與目前水準相當），並要求烏克蘭在2027年初加入歐盟。

川普的強硬姿態與幕後施壓

面對分歧，美國總統川普的態度顯得特別強硬。他幾乎沒有表現出任何修改華盛頓方案條款的意願，並再次公開批評澤連斯基沒有閱讀美國先前提交的和平計畫。

白宮方面也釋放了明確訊號。白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特（Karoline Leavitt）週四表示，只有在川普總統認為和平談判能取得足夠進展時，才會派遣官員與會，因為總統「厭倦了為了開會而開會」。

據知情人士透露，川普與歐洲領導人在周三進行了一次氣氛緊張的通話。他在通話中直接告知德、法、英三國領導人，他們應該向澤連斯基施壓，迫使其接受美國的和平計畫條款。此前，歐洲領導人曾希望本週末能與川普在歐洲當面會談，討論他們對和平計畫的修改建議。

戰場前景評估：華盛頓與基輔的巨大溫差

美國之所以如此急於推動協議，與其對戰局的判斷密切相關。川普政府的多名高級官員認為，烏克蘭正逐步輸掉這場衝突，如果戰事持續拖延，將面臨徹底戰敗的風險。

然而，這套評估邏輯並未得到烏克蘭和部分歐洲官員的認同。烏克蘭士兵和一些歐洲官員反駁稱，只要盟友能增加軍事和財政支持，烏克蘭至少還能再堅守一年以上。

在截然不同的戰場判斷之下，柏林會談能否彌合華盛頓與基輔之間的鴻溝，為俄烏衝突找到解決方案，依然充滿巨大的不確定性。

歐盟內部就是否動用被凍結的俄羅斯主權資產援助烏克蘭一事，正面臨越來越大的分歧。

根據路透社最新報道，比利時、保加利亞、義大利和馬耳他已發表聲明，投票贊成長時間凍結俄羅斯的資產。儘管這一舉動看似為援烏計劃鋪路，但背後一項更激進的提案——以俄羅斯資產為擔保向烏克蘭提供巨額貸款——正遭到多個關鍵方的強烈反對。

爭議核心：一份「大膽」的貸款提案

歐盟委員會正在積極推動一項計劃，旨在利用被凍結的俄羅斯主權資產為烏克蘭提供援助。這項提案的核心內容是：

• 貸款擔保：以價值約1350億至2100億歐元的俄羅斯主權資產作為擔保。


• 貸款金額：向烏克蘭提供1850億至2100億歐元不等的貸款。


• 還款條件：烏克蘭需要在衝突結束後償還，且前提是「莫斯科向其支付物質損失賠償」。

目前，該提案已提交給歐盟成員國常駐代表進行技術層面的磋商，並計劃在12月中旬的歐盟高峰會上進行最終表決。

誰在強烈反對？歐洲央行與清算巨頭齊聲警告

儘管有四國支持長期凍結，但貸款提案卻踢到了「鐵板」。包括比利時、匈牙利、歐洲中央銀行（ECB）以及全球最大的清算結算系統之一歐洲清算銀行（Euroclear）在內的多方，都對此表示堅決反對。法國也對動用存放在商業銀行中的俄羅斯資產持保留態度。

反對聲浪中最引人注目的是歐洲清算銀行。其執行長瓦萊麗·烏爾班（Valérie Urbain）在接受比利時媒體採訪時發出嚴厲警告，稱俄羅斯央行的資產屬於俄羅斯人民的財產。她明確表示，如果歐盟委員會強行推動這項決定，她將會訴諸法律手段。

3000億歐元的遊戲：巨額資產背後的俄方立場

自俄羅斯對烏克蘭採取特別軍事行動以來，歐盟和七國集團（G7）凍結了俄羅斯近一半的黃金和外匯儲備，總額高達約3000億歐元。

這筆巨額資產中，超過2000億歐元存放在歐盟境內，其中絕大部分位於比利時的歐洲清算銀行帳戶。這也解釋了為何比利時和歐洲清算銀行的態度對整個計畫至關重要。

對於歐盟要求俄羅斯支付戰爭賠償的想法，俄羅斯外交部已明確表態，稱其「脫離現實」。俄方認為，布魯塞爾早已在竊取俄羅斯的資產。這場圍繞著凍結資產的博弈，無疑將持續考驗歐盟內部的團結與決策能力。

聯準會內部對未來利率路徑的看法正變得日益分化。多位官員近期公開發表了針鋒相對的觀點，其中既有對通膨保持高度警覺的鷹派聲音，也有更擔憂勞動市場風險的鴿派立場。同時，市場策略師也在剖析聯準會的資產購買行為將如何深遠影響債券市場。

鷹派陣營：為何他們反對降息？

三位聯準會官員明確表達了對本週降息的反對意見，他們的核心邏輯均指向同一個擔憂：通膨依然過高，現在放鬆政策為時過早。

哈馬克的立場：利率應保持略為緊縮

克里夫蘭聯邦儲備銀行行長Beth Hammack（明年擁有FOMC投票權）認為，為了確保通膨壓力持續降溫，她傾向於讓利率政策維持在略微更具限制性的水平。

Hammack在周五的活動中表示：“目前我們的政策處在中性附近，但我個人傾向於一個略微更緊縮的立場”，以此來推動通膨回歸央行目標。

古爾斯比的審慎：等待更多經濟數據

芝加哥聯邦儲備銀行行長Austan Goolsbee解釋了他反對降息的原因：他希望在行動前看到更多經濟數據，以確認關稅對通膨的影響只是暫時的。

他在聲明中強調：“通膨已經連續四年半高於目標，近幾個月降溫進程陷入停滯，而且我們接觸的企業主和消費者幾乎都將物價列為首要擔憂。因此，我認為更審慎的做法是等待更多信息。”

施密德的觀點：通膨過高，經濟仍有動能

堪薩斯城聯邦儲備銀行行長Jeff Schmid同樣投了反對票，理由是通膨依然頑固，而美國經濟仍展現出持續的動能。

Schmid指出：“通膨仍然過高，經濟動能持續，勞動力市場也大體處於供需平衡。即便當前的貨幣政策是緊縮性的，其程度也相當溫和。”

鴿派陣營：為何他們支持降息？

與鷹派的擔憂不同，另一些官員認為，過度緊縮的貨幣政策可能會對經濟造成不必要的風險，尤其是在就業方面。

保爾森的擔憂：勞動市場風險大於通膨

費城聯邦儲備銀行行長Anna Paulson預計明年通膨將繼續降溫，但她同時提醒，勞動市場有進一步走弱的風險。

Paulson表示：「整體而言，相比通膨上行的風險，我仍然更擔心勞動市場的疲軟。」她補充說，關稅對商品價格的衝擊效應應該會在明年年中前逐漸消退。

戴利的權衡：避免政策過度緊縮傷害家庭

舊金山聯邦儲備銀行行長Mary Daly承認，本週降息是一個艱難的決定，但她最終選擇支持。她認為，實質薪資的成長來自長期穩定的經濟擴張，而目前的擴張週期仍處於相對早期的階段，過緊的政策可能不利於一般家庭。

市場觀點：聯準會購債如何影響長債殖利率？

除了官員的政策辯論，美國銀行的策略師則從市場運作機制的角度給出了分析，認為聯準會的技術操作可能對市場產生實質影響。

購債操作或壓低10年期美債殖利率

美國銀行策略師Mark Cabana在報告中指出，聯準會為管理銀行準備金而進行的國庫券購買，可能間接導緻美國財政部減少長期債券的發行量。這種“對久期更有利的供需格局”，可能使10年期公債殖利率比正常水平低20至30個基點。

貨幣市場利率正常化或需等到2026年底

該行策略師進一步預測，由於聯準會需要補充的準備金規模超過了目前規劃的購債規模，貨幣市場利率可能要到2026年12月才能回歸常態化水準。他們預計，聯準會在明年4月後將放緩縮減購債的步伐，從而在2026年底達成準備金補充目標。

外部觀察：日本央行升息週期可能持續

視線轉向亞洲，知情人士透露，日本央行官員認為，在利率上升至0.75%之後，其升息週期可能還會持續。這表明，即使日本央行將借貸成本提高到0.75%，也尚未達到所謂的中性利率水平，暗示未來可能還有進一步的緊縮空間。

唐納德·川普透露，下一任聯準會主席的人選範圍正在縮小，焦點主要集中在兩位候選人身上：前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）和現任美國國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）。

在周五接受《華爾街日報》採訪時，川普明確表示，沃什在他心目中的名單上處於前列。他直言：「是的，我認為他是。我覺得你可以說是『兩個凱文』。他們兩個——我認為這兩個凱文都很出色。」同時他也補充，還有其他幾位優秀人選。

這一表態讓原本被外界普遍視為領導者的哈塞特面臨新的競爭格局。過去幾週，由於川普多次暗示已做出決定，輿論一度認為哈塞特勝券在握，但現在看來，沃什仍然是強而有力的競爭者。

核心要求：新任主席必須支持降息

對川普而言，未來聯準會主席最重要的特質似乎是對降息的態度。

據知情人士透露，川普週三在白宮與沃什進行了一場長達45分鐘的會面。會談中，川普直接向沃什施壓，詢問如果任命他為聯準會主席，是否會支持降息。

川普在接受採訪時證實了這次會面及其核心議題。 “他（指沃什）認為必須降息。我談過的所有人也都這麼認為。”

此外，川普也希望未來的聯準會主席在製定利率政策前能與他進行磋商。他認為，雖然現在不這麼做，但這在過去是常規做法，應當恢復。 「這並不是說，我並不認為他應該完全照我們說的做。但毫無疑問，我們，我是一個聰明的聲音，應該被聽取意見。”

理想利率：1%甚至更低

當被問及希望一年後的利率水平時，川普給出了一個極為明確的數字：“1%，甚至可能更低。我們應該擁有全世界最低的利率。”

他解釋稱，降低利率將有助於美國財政部為其高達30兆美元的政府債務降低融資成本。

這一立場與聯準會當前的行動和內部分歧形成了鮮明對比。本週，聯準會剛將基準利率下修25個基點至3.5%至3.75%的區間，為三年來最低。然而，這項決定遭到了三名官員的反對，這是2019年以來反對票最多的一次。其中兩位反對任何降息，而另一位曾擔任川普顧問的史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則主張進行更大幅度的50個基點降息。

最終遴選與昔日“教訓”

目前，川普正在對幾位候選人進行最後一輪面試。除了「兩個凱文」之外，美國財政部長史考特貝森特也面試了川普第一任期內任命的兩位現任聯準會理事——克里斯多福沃勒和米歇爾鮑曼。

川普在訪談中再次表示他心中已有最喜歡的人選，但也流露出謹慎。他承認，當初接受時任財長史蒂文·姆努欽的建議任命傑羅姆·鮑威爾是一個令他懊惱的決定。 “我覺得我有一個最喜歡的人選了。我喜歡他們所有人，但我必須謹慎，因為當初有人給了我一個糟糕的推薦。”

這番表態顯然是在吸取2017年任命鮑威爾的「教訓」。川普上任後很快就對鮑威爾的升息政策感到不滿，並多次威脅要將其撤職。

兩位主要候選人背景

• 凱文·哈塞特(Kevin Hassett):擁有經濟學博士學位，被認為是領先者之一。他與川普共事時間最長，曾在2017至2019年擔任其高級經濟顧問，並在2020年新冠疫情期間短暫回歸，今年1月起擔任美國國家經濟委員會主任。不過，哈塞特本人在本週的採訪中淡化了自己是「熱門候選人」的說法，並表示川普「做選擇，然後也有可能改變主意」。


• 凱文·沃什(Kevin Warsh):曾在喬治·W·布希政府擔任經濟顧問，並有華爾街工作經驗。他在2006至2011年間擔任聯準會理事。值得注意的是，2017年川普也曾面試過沃什，但最後選擇了支持寬鬆貨幣政策的鮑威爾。

本週聯準會會議塵埃落定，金屬板塊成為市場最大贏家。其中，黃金價格順勢突破了前期形成的“牛市旗形”，正穩步逼近去年10月創下的歷史高點，顯示出極強的上行韌性。隨著聯準會政策落地，金價的多頭格局也進一步鞏固。從近兩年的市場脈絡來看，黃金的多頭基礎依然穩固，甚至預計在2026年衝擊更高價位。

寬鬆預期與央行購金：黃金牛市的兩大支柱

黃金牛市能夠持續推進，其核心驅動力始終是聯準會的政策走向和市場的寬鬆預期。

本週的聯準會會議基調雖然略顯鷹派，超乎市場預期，但這並未澆熄市場對寬鬆政策的期待。這種預期直接轉化為了金價上漲的動力。回顧來看，這一趨勢的轉折點發生在2023年12月，當時聯準會首次釋放2024年降息的訊號，黃金價格隨即成功突破了壓制其三年半之久的2000美元/盎司關鍵阻力位，正式開啟了新一輪上漲行情。

除了政策預期，各國央行的持續增持黃金，也為市場提供了堅實的「壓艙石」。在全球央行這項「核心買家」的穩定入場下，當前黃金牛市的穩定性毋庸置疑。

此外，兩週前有消息指出川普可能任命偏溫和派的哈塞特擔任下一屆聯準會主席，這進一步強化了市場的寬鬆預期。哈塞特歷來立場溫和，川普也曾表示，利率下調是任命聯準會主席的重要標準。這無疑為黃金牛市增添了更多底氣。

技術面解讀：金價上漲的清晰路線圖

從技術面來看，金價的上漲並非毫無章法，而是遵循著清晰的技術邏輯。

「拋物線式上漲」進入加速階段

從長期價格圖表看，黃金已經呈現「拋物線式上漲」形態，月線圖走勢近乎垂直拉升。這一特徵表明，這輪持續數年的牛市已經進入了加速階段。通常，大宗商品牛市在末期的加速階段，往往會伴隨一波猛烈的衝高行情，這也為黃金的後續走勢留下了巨大的想像空間。

「牛市旗形」：貫穿始終的關鍵訊號

「牛市旗形」是貫穿本輪行情的最關鍵技術訊號。在上漲過程中，金價每次回檔和整理都形成了這個形態，為後續上攻積蓄了充足動能。

最近一輪形態的演變，完整地展示了市場的蓄勢與突破過程：

1. 雙頂回檔： 2025年10月，金價在4,380美元價位兩度受阻，形成經典的「雙頂」型態，導致價格回落至3,900美元附近企穩。


2. 旗形整理：隨後，市場進入對稱三角形整理階段。結合先前的上漲趨勢，這一整理最終構成了另一個“牛市旗形”，與去年最後兩個月以及今年4月至8月期間的形態非常相似。


3. 突破確認：本週聯準會會議後，金價成功向上突破了該型態的壓制，這是近期技術面上最核心的看漲訊號。

圖表：現貨黃金日線圖顯示，金價觸及高點後進入盤整，形成了關鍵的技術型態

4250美元：牛市延續的核心支撐位

關鍵價位的支撐作用，進一步夯實了牛市的基礎。市場普遍將4,200美元視為重要支撐位，即便短期跌破，下方的50日均線與長期上升趨勢線也將提供二次保護。

目前，4,250美元的意義更為關鍵。前一周金價曾多次在4,180美元獲得支撐，而在聯準會後，多頭成功將價格推升至4,250美元上方。該價位不僅為年底前金價的進一步上漲提供了有力跳板，也是判斷本輪牛市能否延續的核心基準。

展望2026：衝擊5000美元？潛在風險不容忽視

展望2026年，結合該年度的經濟成長主題以及黃金牛市趨勢未改的現狀，金價進一步上漲的可能性較大，甚至有機會突破5,000美元大關。

不過，在樂觀預期之外，風險也同樣值得警惕。

• 趨勢末端風險：「拋物線式上漲」形態本身就表明，這輪牛市已接近尾聲。儘管末期可能出現凌厲的衝高，但趨勢隨時逆轉的風險始終存在。


• 白銀拖累風險：市場近期出現了罕見的白銀領漲黃金現象。一位資深分析師指出，從未見過黃金交易者如此密切地關注白銀走勢來獲取方向指引。目前白銀市場漲勢已明顯超買，其強勁的牛市行情隨時可能暫停。一旦白銀價格大幅回調，黃金大機率將同步承壓。

交易策略：如何在當前市場中佈局？

對市場參與者而言，目前黃金仍處在明確的強勢看漲格局中，上漲動能持續積聚，而央行購金、寬鬆預期等核心支撐因素未變，技術面也確認了趨勢的延續。因此，短期回調可被視為「逢低買進」的機會，這也是當前市場環境下的核心操作思路。

但必須謹記，市場不存在百分之百的確定性，切勿將全部資金押注於單一的價格預測。在實際操作中，應重點關注4,250美元支撐位的有效性，同時密切追蹤聯準會的政策動向和白銀市場的走勢，以應對潛在的回調風險。

比利時、保加利亞、義大利和馬耳他已投票贊成長久凍結俄羅斯資產。但這只是表面共識，一項更具爭議的提案——動用這些被凍結的資產向烏克蘭提供巨額貸款——正在歐盟內部引發激烈反對。

爭議重點：一份數百億歐元的貸款方案

歐盟委員會正極力推動一項計劃，希望利用被凍結的俄羅斯主權資產，為援助烏克蘭提供資金。

根據該提案，討論中的貸款金額在1850億至2100億歐元之間。該計劃旨在以價值1350億至2100億歐元的俄羅斯主權資產作為擔保。

提案設定了貸款的償還條件：烏克蘭需在衝突結束後，並且在「莫斯科向其支付物質損失賠償」的情況下，才需要償還這筆資金。目前，這項提案已提交給歐盟成員國常駐代表進行技術性磋商，預計將在12月中旬的歐盟高峰會上進行表決。

強力反對：多國與金融機構為何說「不」？

然而，歐盟委員會的這項提議面臨來自多個關鍵方的堅決反對，包括比利時、匈牙利、歐洲中央銀行（ECB）以及歐洲清算銀行（Euroclear）。法國也對動用存放在商業銀行中的俄羅斯資產持保留意見。

反對聲音中，歐洲清算銀行的立場特別強硬。其執行長瓦萊麗·烏爾班（Valérie Urbain）在接受比利時媒體採訪時公開警告，俄羅斯央行的資產是俄羅斯人民的財產。她表示，如果歐盟委員會強行推動這項決定，她將會訴諸法院。

資產規模與俄羅斯的憤怒回應

自俄羅斯對烏克蘭發起特別軍事行動以來，歐盟與七國集團（G7）已凍結了俄羅斯近一半的黃金和外匯儲備，總額約3000億歐元。

其中，超過2000億歐元的資產位於歐盟境內，絕大部分存放在比利時的歐洲清算銀行帳戶。該機構是全球最大的清算結算系統之一。

對於歐盟的計劃，俄羅斯外交部已明確回應，稱要求俄羅斯向烏克蘭支付戰爭賠償的想法「脫離現實」。俄方同時指責，布魯塞爾長期以來一直在竊取俄羅斯的資產。