香港黃金大變局：劍指全球定價權

自2026年以來，黃金價格一路飆升，屢次刷新歷史高點。 1月29日，倫敦現貨黃金價格盤中一度觸及每盎司5,598美元的歷史新高，國內金價也同步上漲，上海黃金交易所的黃金T+D價格當日漲至1,243.40元/克。年初至今，國際金價累計漲幅已達約18%。

在全球地緣政治衝突加劇、各國央行持續增持黃金、人民幣國際化加速的宏大背景下，香港特區政府正式宣布，將啟動一個由政府主導建設的黃金中央清算系統，併計劃於年內投入試運行。

這項措施不僅將填補香港黃金市場長期存在的基礎建設空白，更是香港鞏固國際金融中心地位、連結內地與全球黃金市場的關鍵一步。更深遠來看，它可望重塑區域黃金交易的清算格局，進而影響全球黃金定價體系。

百年市場的“歷史性短板”

香港黃金市場歷史超過百年，是全球第三大黃金交易中心，產業鏈完整，涵蓋了礦商、珠寶商、跨國金融機構到中小商家的各類主體。 2025年11月，香港黃金交易所的九九金日均成交額已升至29億港元，較去年同期成長超過兩倍。

然而，繁榮背後始終存在著一個核心瓶頸：香港長期缺乏統一的中央清算機制。目前市場普遍採用的是買賣雙方之間進行雙邊清算的模式。

「沒有中央清算機制，帶來了成本高昂和風險高企兩大突出問題。」香港經濟學家李兆波一針見血地指出。由於交易雙方的系統不相容且未完全電子化，清算流程繁瑣、週期長，直接推高了交易成本。

相較之下，全球其他主要黃金市場都已建立成熟的中央清算系統。倫敦作為全球最大的現貨黃金場外交易市場，其清算由倫敦金銀市場協會（LBMA）協調，2025年12月日均名目交易額高達2,160億美元。紐約則以COMEX期貨交易所為核心，採用中央對手方模式，為全球黃金期貨提供定價與風險管理，其黃金期貨在2025年的每日平均名目交易額約為850億美元。

香港黃金交易所副主席、立法會議員李惟宏表示，建立中央清算系統，是順應市場需求與政策導向的必然選擇。他分析，從政策層面來看，中央與香港特區政府均大力支持黃金市場發展；從市場需求來看，內地黃金買家日益增多，香港與上海黃金交易所的合作持續深化，統一的清算平台能讓兩地以人民幣計價的黃金產品實現高效對接。

政府主導：全新清算系統如何運作

經過兩年籌備，香港黃金中央清算系統確立了「政府主導、市場參與、跨境協同」的核心架構，其頂層設計展現出多重創新。

香港特區財經事務及庫務局局長許正宇介紹，該系統將由特區政府全資擁有的「香港黃金中央清算有限公司」負責運營，他本人將擔任主席，而上海黃金交易所的代表將出任副主席並參與董事會工作。這項治理結構既保證了系統的公共屬性與安全性，也強化了滬港兩地的協同連結。

在基礎設施層面，系統實現了「清算、倉儲、交易」的一體化整合。許正宇透露，特區政府正支持香港機場管理局及金融機構建設先進的黃金儲存設施，目標在三年內將儲存容量提升至2,000噸以上。目前，香港機管局已啟動擴充項目，計畫將倉儲規模提升至1,000噸，以滿足本地儲存、交付及中轉需求。

在運作模式上，新系統與現有市場機構分工明確。香港黃金交易所（HKGX）負責交易，中央清算系統專注於清算，而結算後的黃金存管與支付則與銀行系統對接。李兆波認為：“中央清算系統能將這些分散的流程數位化串聯，徹底改變過去各環節割裂的狀態。”

滬港聯動，爭奪黃金“定價權”

建立中央清算系統，香港的目光不止於本地市場，更長遠的目標是與上海黃金交易所形成“滬港雙樞紐”，共同增強中國在全球黃金市場的定價影響力。

長期以來，全球黃金市場呈現「消費在東方、定價在西方」的格局。中國雖是全球最大的黃金進口國和消費國，但國際定價權仍由紐約商品交易所（COMEX）和倫敦金銀市場協會（LBMA）主導。

星展香港經濟研究部資深經濟學家謝家曦分析，「上金所實物交割體系」與「香港黃金中央清算」的結合，能將「實體定價」與「國際結算通道」有效互補。他解釋道：“上海黃金交易所以實物交割為核心，其價格更貼近真實供需。而香港具備自由兌換的貨幣、成熟的清算體系和國際投資者基礎，能把內地的實物價格順暢傳導到離岸市場。”

透過香港，可以實現黃金的「人民幣—美元」雙軌報價，逐步培育出國際市場認可的人民幣黃金基準價。香港科技大學金融研究院助理院長唐博也指出，滬港深化合作，將共同提升中國在全球黃金市場的資源分配能力。

清算破局，活化黃金產品創新

中央清算系統的落地，為香港黃金金融產品的創新提供了堅實的基礎。目前，香港正同步推動傳統黃金產品升級與數位金融創新。

在傳統金融產品方面，香港上市的黃金ETF成交日益活躍。港交所數據顯示，2025年前三季度，香港上市黃金ETF的總資產管理規模年增45%至150億港元，日均成交額更是年增183%，達1.12億港元。 1月29日，香港首隻支援實體黃金兌換的ETF－恆生黃金ETF正式掛牌，實現了儲存、交易和贖回流程全部在香港本地完成。

同時，黃金代幣化正成為數位金融創新的新方向。唐博建議，未來應建立覆蓋「發行-託管-交易」全生命週期的監管框架，要求代幣所錨定的實體黃金必須由獨立第三方託管，並實行高頻儲備證明與定期線下審計相結合的雙重驗證，確保資產安全。

區域協同也在積極探索中。針對「香港進口-深圳冶煉-再出口海外」的大灣區聯動模式，香港黃金交易所主席張德熙表示充滿信心，並建議特區政府可在鄰近深圳的北部都會區預留土地，建設黃金儲存和精煉廠，與內地共同推動黃金交易中心的發展。

隨著中央清算系統與上海黃金交易所香港交割庫的協同深化，「人民幣計價、境外交割」的產品體系將逐步完善。浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博認為，滬港合作有助於香港借鑒內地成熟的倉儲和實物交割經驗，使香港的黃金交易和結算制度更完善高效。

在國際金價高點運作、全球金融格局深刻調整的當下，香港從落地黃金中央清算系統到推動產品創新，既是把握時代機會的必然選擇，也是承接國家金融戰略的前瞻佈局。正如許正宇所言，透過拓展人民幣計價的黃金交易並提供境外交割選項，可以吸引更多國際投資者，增加香港的黃金儲備，從而更好地支持人民幣國際化。