韓國晶片大牛市，能走多遠？

美銀證券最新報告指出，一場由價格驅動的半導體「超級週期」正主導韓國經濟，預計將持續到2026年，並將創下數十年來最長的產業上升週期。屆時，晶片將占到韓國總出口的三成。

分析認為，人工智慧對先進晶片的旺盛需求，以及高頻寬記憶體（HBM）極度緊張的產能，是維持此輪週期的核心動力。

價格驅動的“最長週期”

數據顯示，韓國晶片出口的成長勢頭十分強勁。 2025年，半導體出口預計將激增22%，為該國3.8%的整體出口成長貢獻了4.6個百分點。今年1月初，晶片出口以日計算的年增率更是高達70.2%，是2017年以來最快的成長速度。

這背後主要由DRAM價格飆漲所推動，今年以來價格已上漲20-30%。美銀預測，繼2024年和2025年分別上漲62%和26%之後，今年DRAM平均售價將再上漲40%。全球銷售額則預估在2025年成長50%的基礎上，於2026年再成長60%。

始於2023年下半年的這一輪上升行情，已經超越了過去2019-2021年、2016-2018年和2012-2014年的周期，成為幾十年來最長的繁榮期。

然而，值得注意的是，本輪週期的性質更多是「價格驅動」而非「產能驅動」。數據顯示，2025年半導體產量成長15%，低於2021年的29%和2010年的39%，反映出晶片製造商正透過維持供應緊張來支撐價格。

繁榮如何「反哺」韓國經濟

晶片產業的繁榮直接體現在了韓國的財政收入上。 2025年1月至10月，韓國稅收收入躍升12.6%，達到331兆韓元（約2,460億美元）。其中，得益於出口商獲利能力提高，企業和所得稅收入更是從一年前的152兆韓元激增22%至185兆韓元。

同時，強勁的出口也為韓元匯率提供了支撐。美銀表示，半導體產業的復甦為2026年預計4.0%的財政赤字帶來了下行風險，可能為政府在研發和社會福利方面提供更大的支出空間。

韓國央行也已表態，可能在2月的會議上調高2026年的經濟成長預測（先前為1.8%）。美銀預計，韓國銀行將在年內維持利率不變。

高度集中的風險敞口

硬幣的另一面是，對單一產業的過度依賴正在加劇韓國經濟的脆弱性。

在資本市場上，三星電子和SK海力士兩家巨頭目前已占到KOSPI指數市值的近40%，遠高於2020年的25.4%。這意味著一旦晶片週期逆轉，將對整個股市造成巨大衝擊。

在貿易結構上，半導體在總出口中的份額已達到24%，為近幾十年來的最高水準。在消費性電子、汽車和傳統中間產品等領域依然疲軟的背景下，這無疑放大了韓國經濟的整體週期性波動風險。

前路並非坦途：兩大風險不容忽視

除了內部的集中度風險，外部環境也存在不確定性。報告警告稱，川普在1月26日已在社群媒體上宣稱，將把對韓國商品的關稅從10%提高到25%，目標包括汽車、木材和製藥等產品。

此外，另一個關鍵變數在於大型科技公司的資本支出計畫。全球科技巨頭對AI晶片的需求是此輪週期的根本動力，一旦它們的投資計畫發生變化，可能導致DRAM價格急劇逆轉，從而使整個上升週期脫軌。美銀分析師預計，此輪週期將持續到2026年下半年，但仍需警惕這些潛在風險。