關鍵位置遇阻，美指持續震盪

英國財政大臣里夫斯（Rachel Reeves）否認在預算案公佈前，誤導英國公眾關於國家財政狀況的資訊。此前，她因公佈價值260億英鎊的增稅方案之前進行的資訊傳遞而持續面臨批評。

上週日，在接受《天空新聞》（Sky News）採訪時，當被問及是否在預算案公佈前向公眾"撒謊"時，這位財政大臣斬釘截鐵地回答："我當然沒有。"

里夫斯曾在11月4日發表了一次不同尋常的預算前演講，她在演講中暗示自己正面臨公共財政的"黑洞"，為她在11月26日的核心政策中宣布增稅奠定了基礎。六天后，她在接受英國廣播公司（BBC）電台採訪時更進一步，暗示她執政​​的工黨正準備打破一項關於稅收的關鍵競選承諾。

然而，在預算責任辦公室（OBR）公佈了其在預算案準備階段提供給財政大臣的預測數據後，事情變得明朗起來：里夫斯在她發表演講時，顯然已經知道自己能夠達到其財政規定。

這導致反對黨政界人士指責里夫斯誤導了英國公眾。主要反對黨保守黨領袖凱米·巴德諾克（Kemi Badenoch）上週六給支持者發送了一封電子郵件，稱里夫斯"是靠謊言推銷她的預算的"。

但里夫斯上週日為她11月的演講進行了辯護，稱預算責任辦公室對生產力預期的下調是她必須應對的最大因素之一，而且她需要增稅以提高她對財政規定的歷史性低緩衝。預算責任辦公室當時的預測顯示，她符合規定的緩衝額度為42億英鎊（約56億美元），而她在首次預算案中擁有的緩衝額度為99億英鎊。

里夫斯說："我很清楚，必須整頓公共財政"，她暗示自己將財政緩衝額度增加一倍多的舉動，將為英國央行繼續降息提供空間。 "40億英鎊的財政空間顯然是不夠的。"

里夫斯發表此番言論之際，她正和英國首斯塔默努力向公眾推銷這份預算案，但初步民調顯示，該預算案遭到了負面評價。 YouGov在上週三聲明發布後進行的調查顯示，受訪者認為這份預算案不公平和非公平的比例是48%對21%，這是YouGov自2010年開始追蹤公眾情緒以來，記錄到的預算案第二差的得分。

面對關於她透過凍結所得稅起徵點（一種"隱形增稅"措施，因為隨著工資隨通脹上漲，人們會被拖入更高的稅級）而違背工黨宣言精神的指控，里夫斯為她的選擇進行了辯護。

她在上週日接受BBC電視採訪時說："我確實認識到我們要求人們支付更多。"她指的是競選宣言中關於不改變所得稅、國民保險或增值稅稅率的具體措辭，並表示："我們沒有違反競選宣言，宣言明確提到了稅率。"

當被問及預算責任辦公室主席理查德·休斯（Richard Hughes）的工作是否安全時，里夫斯拒絕正面回答，預算責任辦公室此前意外提前發布了預算報告，導致預算日一片混亂。儘管這位財政大臣表示她對預算責任辦公室和休斯"懷有巨大的尊重"，但她也形容這一失誤是"嚴重的"，並表示她將在周一查閱對此事件的調查報告。

當被問及她自身的未來時，鑑於工黨低迷的民調和對她立場的批評，財政大臣展現出一種對抗的姿態，稱她"確信"明年自己仍將留任此職位。

她在BBC上說："在我的人​​生道路上，我一直被低估。"她補充道："我將再次挑戰那些批評我的人。"

來源：金十數據

英國國家預算監督機構的分析顯示，人工智慧或能拯救英國疲軟的經濟，但若想及時扭轉成長動能、讓現任工黨政府受益，恐怕為時已晚。

英國預算責任辦公室(OBR)表示，這項技術預計在十年內將生產力成長提高多達0.8個百分點——這一根本性轉變將徹底改觀該國脆弱的財政狀況。然而，該機構警告稱，其影響高度不確定，且大部分成效可能會在該十年的後半段顯現，這超出了其財政預測期限和下一次大選的時間。

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儘管人工智慧勾勒出經濟長期低迷後迎來更強勁成長的誘人前景，但根據OBR當前五年預測，這項技術對生產力成長的推動作用僅能帶來約0.2個百分點的溫和成長。

這一幅度不足以在本議會任期(將持續到2029年年中)內顯著改變英國財政大臣雷切爾·里夫斯所面臨的岌岌可危的財政局面。她正竭力穩住自身地位，扭轉工黨政府在民調中急劇下滑的支持率，而此時距其贏得壓倒性選舉勝利還不到一年半時間。

包括英國央行總裁安德魯貝利在內的決策者都稱讚人工智慧是一項可能改變遊戲規則的通用技術，堪比工業革命和電腦帶來的創新浪潮。然而，人們也擔心AI會取代工人，尤其是若其發展遵循J型曲線軌跡(OBR認為這種情況更有可能)，初期或將導致就業崗位流失。

彭博經濟首席英國經濟學家丹·漢森表示："提高生產力增長速度是解決英國財政難題的靈丹妙藥，這已不是什麼秘密，而人工智能很可能成為解決方案的一部分。"但他也警告稱："這種提振必須是巨大的，才能緩解公共財政面臨的長期壓力。"

他補充說："重大風險在於，人工智慧的採用會給勞動力市場帶來重大衝擊，從而限制其對整體經濟的促進作用。"

該監督機構的評估參考了多項關於人工智慧潛在影響的研究，這些研究對其經濟影響的看法不一。該機構指出，人工智慧的發展可能遵循S型曲線，即經濟收益初期成長較快而後趨於平穩，但其認為更可能出現的是J型曲線，即收益起初增長緩慢，隨後加速。

OBR對最樂觀情境的可行性提出了警告，認為對生產力成長的影響可能在毫無作用到0.8個百分點之間。

該辦公室估計，未來十年約40%的就業機會可能會受到人工智慧的顯著影響，不過其中大多數職位是被補充而非被取代。金融和專業服務是受衝擊最直接的行業之一。

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OBR週三與預算預測一併發布生產力報告指出："即便能夠實現，大部分影響也可能在十年的後半段才會顯現。""這種提振的時機和規模仍存在高度不確定性，將取決於人工智能技術的發展、採用速度以及監管環境。"

顯而易見，即便僅能部分取得潛在收益，也足以顯著改變財政格局。根據OBR估計，若在預測期內生產力年均成長提高0.4個百分點，到2030/31年度將額外帶來440億英鎊(約合580億美元)的稅收收入，並使經常預算出現可觀盈餘。就在上週三，里夫斯被迫提高一系列稅收，僅為了獲得220億英鎊的財政緩衝，以符合其"日常支出與收入相平衡"的財政規則。

在人口老化以及從國防到氣候變遷等各方面的支出壓力下，根據OBR今年稍早發布的長期預測，未來幾十年要避免債務急劇上升，經濟成長需要有顯著飛躍。

英國央行尚未在其年度經濟供給側評估中納入人工智慧帶來的任何重大影響。儘管其預測的時間跨度較短(僅為三年)，但央行利率制定者梅根·格林週四表示，央行可能很快就需要開始考慮這一影響。

她表示："下次我們可能會做出不同的判斷，因為情況已發生很大變化。但如果你想知道我們的預測依據了什麼，AI其實還根本沒進入我們的考慮。"

來源：智通財經

美國總統川普上週六（11月29日）透過社群媒體宣布，將對委內瑞拉及其周邊領空實施全面禁飛。他在Truth Social平台發文表示："特此告知所有航空公司、飛行員、販運者及走私集團：請將委內瑞拉全局及週邊空域視為完全關閉狀態。"

多位美國政府官員對川普此番表態感到意外，並表示未獲悉任何為封鎖委內瑞拉領空而進行的軍事行動。五角大廈對此未予置評，白宮亦未做出進一步說明。委內瑞拉政府發表聲明嚴正指出，美國總統的聲明"是違背國際法原則的敵對、單邊且專橫的行徑"。

加勒比海地區大規模軍事集結

川普政府一直在醞釀針對委內瑞拉的各項方案，指控馬杜羅政權參與導緻美國人死亡的非法供應鏈。委內瑞拉總統則堅決否認與非法貿易有任何關聯。美方考慮的方案包括推翻馬杜羅政權——隨著加勒比海地區大規模軍事集結完成，以及對委內瑞拉沿海疑似走私船隻近三個月的持續打擊，美軍已準備好開啟新一輪行動。川普更授權中情局在該國進行秘密行動。

自2013年執政至今的馬杜羅堅稱，川普正試圖顛覆其政權，並表示委內瑞拉民眾和軍隊必將抵抗任何此類圖謀。川普上週對美軍官兵宣稱，將"很快"啟動陸上行動打擊疑似委內瑞拉非法走私群體。

委內瑞拉控訴美國殖民野心

川普對委內瑞拉的禁飛令，為黃金市場注入了一劑強烈的"地緣政治風險"溢價，在短期內是明確的看漲信號。交易者和投資者應高度重視此事進展，但其對金價的長期推動力，最終取決於這場危機是"雷聲大雨點小"，還是演變成一場真正的地區性風暴。

週一現貨黃金連續第二個交易日走高，一度上漲0.88%，創下10月21日以來新高至4256.33美元/盎司。

（現貨黃金日線圖，來源：易匯通）

來源：匯通網

近段時間以來，圍繞人工智慧（AI）泡沫的激辯從未在矽谷和華爾街停歇過，如今，這也漸漸成為華盛頓國會議員們熱議的話題。

自從OpenAI執行長薩姆·奧爾特曼（Sam Altman）今年8月稱投資者對這項技術"過於興奮"以來，科技界關於人工智慧泡沫的爭論一直愈演愈烈。人們也擔心科技公司在投資人工智慧技術時會出現循環支出模式，最終或無法收回目前投入的"海量投資"。

不過整體而言，科技界的許多人仍然相信不存在泡沫，並指出市場對人工智慧產品的需求持續旺盛。那麼政界人士怎麼看呢？

夏威夷民主黨參議員Brian Schatz表示，"我們是否處於人工智慧泡沫中？我不知道。就連人工智慧領域的專家也不知道。"

馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白沃倫（Elizabeth Warren）表示，雖然她不確定是否存在泡沫，但她擔心"股市和全國範圍內的經濟活動有多少是由這個行業推動的"。

"如果它被高估了，當泡沫破裂時，到處都能感受到。這種集中化會讓經濟比其他情況下脆弱得多。"她補充說。

紐約州民主黨眾議員Alexandria Ocasio-Cortez是少數幾位公開談到潛在AI泡沫的議員之一，他在上週的一次聽證會上表示，我們可能正處於一個"巨大的經濟泡沫"中，可能會對"經濟穩定構成2008年那樣的威脅"。

"如果泡沫破裂，我們就不應該考慮救助，"他補充說。

隨著川普政府和國會的一些共和黨人正在尋求讓人工智慧產業更容易開展業務的方法，這場泡沫辯論正慢慢進入國會山莊。當被問及他是否擔心泡沫時，川普總統基本上沒有理會。

"我什麼都會擔心。我希望它會非常好。但如果不是很好，我們也有保障。"他說。

德州參議員特德·克魯茲（Ted Cruz）是參議院商務委員會主席，在國會山莊將自己定位為人工智慧產業的盟友。上週，當被問及他是否認為人工智慧產業存在泡沫時，克魯茲表現得很謹慎。

「會有不確定性嗎？會有經濟挑戰嗎？當然（有）。但對於如此重要的技術而言，美國贏得這場競賽才符合我們的利益。」他說。

Ocasio-Cortez則認為，潛在的AI泡沫與使人工智慧技術更具剝削性的經濟動機之間存在著關聯。

「人們最深層的恐懼、秘密、情感、人際關係都可以被這些公司利用，來換取他們空洞的承諾，從而牟利。」他說。

但對於一些希望看到對人工智慧加強監管的人來說，泡沫的問題在很大程度上無關緊要。

密蘇裡州參議員Josh Hawley說，"有泡沫，沒有泡沫，隨便了。我們需要更加關注對勞動人民的影響。"

來源：財聯社

美國和烏克蘭代表團11月30日在美國佛羅裡達州圍繞美方提出的"和平計劃"進行了新一輪會談。根據美國媒體報道，美國國務卿魯比奧在會後表示會談取得了一些進展，但仍有許多工作要做。美國中東問題特使威特科夫預計即將前往俄羅斯首都莫斯科進行進一步會談。

會談在佛羅裡達州邁阿密市附近舉行。美方代表團成員包括國務卿魯比奧、中東問題特使威特科夫、前白宮高級顧問總統川普的女婿庫許納。烏方代表團團長是烏國家安全與國防委員會秘書烏梅羅夫。

魯比奧稱會談最終目標不僅僅是結束俄烏衝突，更重要的是確保衝突結束後"烏克蘭能夠保持主權、獨立和獲得實現真正繁榮的機會"。烏梅羅夫表示，會談將討論"烏克蘭的安全、國防、烏克蘭的繁榮以及如何重建烏克蘭"。

川普：俄烏和平協議"很有可能"達成

總台記者當地時間11月30日獲悉，美國總統川普在"空軍一號"上對媒體表示，他對美烏官員當天在佛羅裡達州舉行的會談表示樂觀，俄烏和平協議"很有可能"達成。川普也稱，烏克蘭的腐敗"無益於和平談判"。川普表示，美烏談判"進展順利"，他已與國務卿魯比奧和特使威特科夫進行了通話。川普稱，烏克蘭面臨一些"棘手的問題"，但他認為"俄羅斯希望看到這一切結束"。

烏克蘭總統澤倫斯基11月30日在社群媒體上發文稱，他當天分別與北約秘書長呂特、歐盟委員會主席馮德萊恩通電話。他表示，接下來幾天"很重要"，"許多事情可以改變"。

根據美國媒體報道，烏克蘭拒絕放棄任何尚未被俄軍佔領的領土，尋求將國際安全保障作為就地停火和結束烏克蘭危機的條件之一，但俄方尚無讓步跡象，近期持續對烏多座城市和基礎設施發動導彈和無人機襲擊。烏方也持續用遠程無人機和國產飛彈打擊俄羅斯能源和國防基礎設施，並在過去兩天用海上無人機在黑海襲擊了兩艘因運輸俄羅斯石油受到製裁的油輪，油輪受損但未沉沒。

11月20日，美媒披露白宮起草的28點俄烏"和平計畫"，被烏克蘭和歐洲認為偏袒俄羅斯。 23日，美烏歐代表在瑞士日內瓦舉行會談，對該方案進行大幅修改刪減為19點計劃，但修改內容未公佈。川普近日表示，烏方原則同意修改後的方案，但美烏仍有分歧點。威特科夫將於12月初前往俄首都莫斯科面見俄總統普京，就修改後的方案與俄方會談。

來源：國際金融報網

當前的通膨態勢

2025年11月，美國經濟面臨通膨走勢的複雜局面。根據美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics, BLS）最新發布的消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）數據，截至2025年9月，CPI年增3.0%，較8月的2.9%略有加速，顯示短期內通膨壓力有所回升。然而，聯準會偏好的個人消費支出（Personal Consumption Expenditures, PCE）物價指數顯示，核心PCE（剔除食品和能源）較去年同期上漲2.9%，仍高於2%的長期目標，但整體趨勢自2022年高峰以來已顯著放緩。專家意見分歧明顯：部分經濟學家認為通膨正在冷卻，受益於能源價格穩定和供應鏈優化；另一些則警告，潛在關稅壁壘和勞動力市場韌性可能導致通膨升溫。

分析顯示，通膨雖有冷卻跡象，但結構性風險不容忽視，可能推高2026年的價格水準。本文基於最新經濟指標，分析通膨的冷卻與加熱訊號，探討名目與真實成長的差異，並評估如果實際通膨率是官方數據的兩倍，將帶來何種影響？

耐久財訂單：製造業需求強勁訊號

耐久財訂單是衡量製造業投資和消費耐久品需求的關鍵指標。 2025年9月，美國耐久財訂單季增0.5%，高於市場預期的0.2%；核心耐久財訂單（剔除國防與航空）季增0.1%，超出預期的-0.1%。根據人口普查局數據，這項成長主要源自於機械設備和電腦訂單的回暖，反映出企業資本支出意願增強。

為評估年度趨勢，可透過每月資料乘以12並施加12個月移動平均來近似年化成長率。截至2025年9月，耐用品年化成長率約為10.2%，核心耐久財（剔除國防）為8.8%。這一水準顯著高於2008年金融危機後的歷史平均值（約5%-6%），顯示製造業需求強勁。國際貨幣基金組織（IMF）在2025年10月報告中指出，此類指標預示著美國經濟成長可能維持在2.5%以上，但也加劇了對通膨的擔憂，因為需求拉動往往伴隨物價上漲。

專家評論：聯準會亞特蘭大分行行長拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）在2025年11月12日的講話中強調，耐用品訂單的反彈"強化了通膨上行風險"，因為它可能放大供應鏈瓶頸效應。相較之下，摩根大通經濟學家認為，這更像是"庫存重建的暫時性現象"，不會顯著推高核心通膨。

零售銷售：名義繁榮下的真實疲軟

零售銷售數據揭示了消費者支出的雙重面貌。 2025年9月，名目零售銷售季增0.2%，年化達4.3%，接近2008年後峰值，受惠於假日季提前消費及電子產品需求。根據人口普查局11月25日發布的初步數據，總零售額較上年同期上漲5.1%，核心銷售（剔除汽車和汽油）上漲5.3%。

然而，名目數據往往被高估，因為未調整通膨影響。調整後真實零售銷售（使用PCE價格指數）僅成長1.3%，處於2008年後低點。自2022年4月以來，真實成長曾連續負值運行，直至2024年底轉為正值，但幅度有限。這凸顯了名目指標的誤導性：主流媒體常通報4%-6%的名目成長，卻忽略通膨侵蝕的購買力。

資料來源：US Census Bureau, 2025年11月報告。

Circana顧問公司在2025年11月14日報告中指出，"消費者韌性體現在名目支出上，但單位需求下降3%，顯示價格疲勞"。耶魯大學經濟學家麥克‧格林（Mike Green）在近期文章中補充，新貧窮線已升至年收入15-16萬美元，通膨已"摧毀中產階級購買力」。這與官方數據形成對比，強調需透過真實鏡頭審視經濟健康。

生產者物價指數（PPI）：生產端壓力傳導

生產者物價指數（PPI）是消費者通膨的前瞻指標，捕捉批發層面的物價變化。 2025年9月，PPI年增2.7%，核心PPI（剔除食品、能源和貿易服務）為2.6%。兩者均接近3%，高於聯準會2%的目標，較8月的2.4%有所升溫。勞工統計局數據顯示，汽油價格上漲11.8%是主要驅動力，但加工食品和金屬價格也貢獻了0.5%的漲幅。

PPI的累計指數（橘線）顯示，價格水準自2020年以來持續上行，非衰退期內鮮有回落。這與消費者感知一致：儘管年同比率放緩，但累計漲幅已達20%以上。 BLS報告指出，PPI領先CPI 4-6個月，生產端壓力將逐步傳導至零售。

RBC經濟研究部在2025年10月17日分析中警告，PPI的回升"預示下半年CPI將超3%"，部分源自於房屋租金等服務的滯後效應。高盛經濟學家則持謹慎樂觀，認為能源價格穩定將抑制傳導，但關稅政策可能放大輸入通膨。

ISM製造業PMI價格指數：通膨預測的"時鐘"

ISM製造業採購經理指數（PMI）的價格子指數是通膨的領先指標。透過將該指數前推3個月，可預測PPI走勢。 2025年10月，ISM物價指數為58%，較9月的61.9%下降3.9個百分點，但仍高於50，顯示原物料價格連續13個月上漲。該指數自2023年初起呈現上行趨勢，預示PPI將在2026年初加速。

ISM報告顯示，價格上漲產業包括服裝、電子元件和鋼鐵，報告"價格上漲"的產業達14個。供應鏈執行官回饋，關稅和地緣政治緊張加劇了成本壓力。此指標的滯後效應：ISM領先PPI 3個月，PPI領先CPI 4-6個月，形成完整的傳導鏈條。

ISM製造業業務調查委員會主席蘇珊·斯彭斯（Susan Spence）在2025年11月3日報告中表示，"價格指數回落是積極信號，但需求收縮（PMI整體48.7）暗示經濟放緩可能抑制通膨"。德勤顧問公司經濟學家補充，此"時鐘"模型準確率達85%，但2025年不確定性（如貿易戰）可能扭曲預測。

PCE人均：替代通膨測度的爭議

聯準會偏好的PCE指數提供更全面的消費視角。 2025年8月，PCE總額達20.1兆美元，核心PCE物價指數較去年同期上漲2.9%。為捕捉人均影響，將PCE除以勞動人口（2025年9月參與率為62.4%，約1.65億人），得人均PCE約12.18萬美元/年。

對比2020年1月（疫情前）的人均9.0萬美元，5年累計漲幅38%。年化成長率為3.2%，5年移動平均為5.9%，接近6%－是CPI累計20%的近兩倍。此測度直接反映消費者實際支出，未調整體積（即若購買更多單位，可能高估通膨），但更貼近生活成本。

資料來源：BEA, 2025年9月報告；勞動力數據來自BLS。

聖路易斯聯邦儲備銀行經濟學家費爾南多·馬丁（Fernando M. Martin）在2025年10月17日文章中指出，PCE人均"捕捉了官方指數忽略的醫療和住房支出"，支持"高於目標通脹體制"的觀點。克里夫蘭聯邦的現在casting模型顯示，PCE通膨可能在2025年底穩定於2.7%，但若關稅加劇，漲幅可達3.5%。批評者如布魯金斯學會研究員認為，此測度忽略體積調整，低估了效率提升。

通脹冷卻還是升溫？專家分歧與風險評估

綜合指標，通膨呈現冷卻中夾雜升溫的混合訊號。 CPI和PCE自2022年高峰（CPI 9.1%，PCE 7.0%）後持續回落，但2025年第三季加速跡像明顯：能源價格波動和房屋租金滯後效應推高核心指標。 IMF在2025年10月預測，美國2025年通膨中位數為2.8%，2026年降至2.4%，但警告貿易障礙可能逆轉趨勢。

樂觀派：聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller）在2025年11月表示，"過去六個月核心價格年化僅2.4%，若無重大衝擊，將進一步降溫」。摩根士丹利經濟學家預計，勞動市場冷卻（失業率4.3%）將抑制工資-物價螺旋。

悲觀派：亞特蘭大聯邦儲備銀行博斯蒂克警告，"通膨已超目標近五年，關稅貢獻30個基點，2026年價格上漲預期不變"。 RBC經濟學家預測，下半年CPI超3%，因業主等價租金（OER）領先指標上行。聯合國報告強調，保護主義政策可能重燃全球通膨。

地緣風險：俄烏衝突與中東緊張推高大宗商品，PPI中商品指數5年步進式上漲。 EY-Parthenon預測，2025年假期零售名目成長2.5%，但真實體積持平，價格驅動為主。

情境分析：若實際通膨率是官方兩倍

假設實際通膨為官方（CPI 3.0%）的兩倍，即6%，將放大經濟壓力。基於PCE人均5年平均5.9%的證據，此情境並非遙不可及：累計價格漲幅將達40%，侵蝕中產購買力。新貧窮線升至16萬美元，真實零售銷售可能負成長2%，引發消費收縮。

影響：聯準會或加速升息，聯邦基金利率上升至5%以上，抑制GDP成長至1.5%以下。企業成本激增，PPI傳導加速，ISM價格指數或超65。消費者感知：累計指數上行將加劇不滿，類似2022年"縮脹"困境－經濟成長但生活成本飆升。緩解路徑：若體積調整生效（消費者轉向廉價替代），實際衝擊可緩和至4%，但需政策幹預如補貼。

高盛在2025年11月報告中模擬，此情境下"軟著陸機率降至40%"，呼籲財政克制。相反，樂觀者如TD經濟研究認為，AI生產力提升可抵銷部分壓力。

結論：平衡風險的必要性

美國通膨正處於十字路口：耐用品和零售數據顯示需求韌性，PPI和ISM預示傳導風險，PCE人均揭示官方數據低估。冷卻跡象（如能源穩定）為主，但暖氣因素（關稅、住房）不容忽視。 2025年底CPI或觸3%，2026年取決於政策。

聯準會應維持漸進降息，同時監控替代測度。企業需優化供應鏈，消費者轉向真實指標決策。最終，通膨管理需綜合視角，避免名目繁榮的幻覺。未來數據（如12月CPI）​​將進一步澄清方向，但結構性改革是長期關鍵。

來源：金色財經