金價衝向6000美元的三重邏輯

摩根大通CEO傑米·戴蒙近日在達沃斯世界經濟論壇上發出嚴厲警告，直指川普總統關於信用卡利率上限的計劃可能引發一場「經濟災難」。

戴蒙的核心觀點是，如果政府強制設定利率上限，銀行將被迫大幅收緊信貸，首當其衝的將是數百萬美國普通消費者，最終可能衝擊由消費驅動的美國經濟。

一個模糊的提議，銀行業為何緊張？

川普在本月初提出，呼籲將信用卡利率上限定為10%，並將1月20日設為截止日期。他宣稱此舉是其降低民眾生活成本政策的一部分，旨在防止公眾被信用卡公司「敲詐」。

儘管這項提議呼應了川普在競選期間的承諾，但聲明並未提供任何如何執行該計劃或強制企業合規的具體細節。

正是這種細節的缺失，導緻美國銀行業與支付機構陷入被動。由於缺乏明確的政策指引，金融機構難以製定係統性的因應策略，整個產業籠罩在不確定性之中。

白宮將此提案視為因應通膨和高利率環境下民眾生活成本上升的舉措。然而，業內普遍擔憂，簡單粗暴的利率限制若缺乏周全設計，不僅無法解決問題，反而可能導致信貸供給收縮，加劇部分消費者的融資困境。

利率強制限價，為何引發信貸緊縮？

戴蒙警告的邏輯非常清楚：強制的利率上限將從根本上改變信用卡業務的風險與收益模型。

在10%的利率上限下，銀行向高風險客戶提供信貸的潛在損失將難以被覆蓋。為了控制風險，銀行最直接的反應就是全面收緊信貸標準，甚至逐步退出部分細分市場。

這意味著，信用評分較低或信用記錄較短的消費者群體，將最先失去獲得信用卡的資格。對於數以百萬計依賴信用卡進行日常週轉和緊急支出的美國家庭而言，這無異於失去了一個關鍵的金融工具。

摩根大通的因應：提交資料分析

戴蒙在達沃斯論壇上透露，摩根大通已向政府提交了基於實際業務數據的分析意見，並將準備一份更詳細的報告，旨在透過專業分析來影響政策的製定過程。

他坦言，雙方尚未就該政策進行深入溝通。作為美國最大銀行的掌舵人，戴蒙的觀點在華盛頓通常備受關注。

他同時強調，即使在最嚴格的政策情境下，摩根大通的整體業務也具備負擔能力。但他警告，這可能迫使銀行「大幅縮減」信用卡業務，最終的代價將由廣大消費者承擔。

此外，戴蒙在達沃斯也談到歐美關係。他表示，歐洲的變革必須由歐洲自己主導，“美國無法代勞”，含蓄地指出了在如何應對美國反覆施壓方面，歐洲正面臨深層難題。

關於聯準會降息的預期，市場風向改變了。最新調查顯示，多數經濟學家認為，聯準會將在本季維持基準利率不變，甚至可能在主席鮑威爾任期於5月結束前都按兵不動。這與一個月前普遍預測3月前至少降息一次的看法，形成了鮮明對比。

預期逆轉：本季或按兵不動

一項涵蓋100名經濟學家的調查揭示了這一轉變。

經濟學家普遍預測，在1月27日至28日的議息會議上，聯準會將基準利率維持在3.50%至3.75%的區間。

其中，高達58%的受訪者認為，整個第一季利率都不會有任何調整。這個比例顯著高於上個月，當時市場主流觀點還是期待降息。

長期展望：年內降息仍是共識

儘管短期預期降溫，放眼全年，多數經濟學家的看法並未改變。他們依然認為，聯準會將在今年稍晚啟動降息，年內至少會有兩次降息。

政治壓力：獨立面臨考驗

同時，市場和政策層面對於聯準會貨幣政策獨立性的擔憂正在加劇。

美國總統川普曾多次公開批評聯準會降息不夠積極。近期，美國司法部甚至威脅要就聯準會總部的翻修問題，對主席鮑威爾展開刑事調查。此外，川普試圖撤換聯準會理事庫克的行動，目前也正等待最高法院的審理。

作為背景，鮑威爾的聯準會主席任期將於2026年5月結束，但他的理事任期將持續到2028年。

國際貨幣基金組織（IMF）在其最新的《世界經濟展望》報告中，上調了對2026年全球經濟的成長預期，認為科技投資的強勁勢頭將成為主要推力。但報告同時明確警告，全球經濟的韌性背後潛藏著脆弱性，兩大風險不容忽視：一是對人工智慧（AI）生產力高估可能引發的市場回調，二是貿易緊張局勢的再度升級。

IMF預測，今年全球經濟成長將穩定在3.3%，比去年10月的預測值高出0.2個百分點，並與2025年的成長速度持平。

AI浪潮：成長分化的新引擎

IMF首席經濟學家皮耶-奧利維耶·古蘭沙指出，全球經濟似乎正開始擺脫2025年貿易和關稅衝擊的影響。但這並非因為衝擊不存在，而是在很大程度上被人工智慧和科技投資熱潮帶來的「強勁推動力」所抵消。

這種由科技驅動的成長在北美和亞洲表現得尤為明顯。數據顯示，光是科技投資和支出的成長，預計就將為2025年前三個季度的美國GDP年均成長率貢獻約0.3個百分點，有效對沖了去年底政府長期停擺帶來的拖累。

基於此，IMF預計美國今年的經濟成長率將達到2.4%，較去年10月的預測上調了0.3個百分點。相較之下，歐元區的成長預期僅1.3%，日本則更低。古蘭經同時表示，與其他新興市場相比，中國和印度的成長也「相對強勁」。可以說，美國和中國是此次全球經濟成長預期上調的主要貢獻者。

兩大陰影：貿易摩擦與AI泡沫

儘管前景看似樂觀，但IMF警告稱，全球經濟的韌性主要由少數產業驅動，整體依然脆弱。古蘭沙直言，世界正處於一個貿易和地緣政治緊張局勢可能隨時爆發的環境中，這對全球經濟構成了明確的下行風險。

貿易緊張局勢持續

自從唐納德·川普於2025年1月重返白宮並實施一系列關稅措施以來，金融市場和全球供應鏈經歷了劇烈動盪。雖然過去一年，川普政府與多個夥伴國達成關稅協議，使緊張局勢有所緩和，但不確定性依然遠高於2025年1月之前的水平。

近期，川普因格陵蘭島問題對八個歐洲國家發出新的關稅威脅，再次為全球貿易蒙上陰影。此外，美國最高法院預計在2026年初，就川普動用緊急經濟權力對幾乎所有貿易夥伴加徵關稅的合法性作出裁決。古蘭經認為，若部分關稅被駁回，可能會“給全球經濟注入新的貿易政策不確定性”，因為川普或將尋求其他法律途徑重新徵稅，同時裁決結果也可能影響政府收入和財政政策。

AI樂觀預期的潛在風險

除了貿易問題，推動經濟成長的AI熱潮本身也暗藏風險。

古蘭沙警告，如果市場對AI帶來的收益、生產力提升和盈利能力的預期最終未能實現，資本市場可能會出現「回調」。近期華爾街股市屢創新高，背後最大的催化劑正是對人工智慧的樂觀情緒。一旦這種預期落空，導致消費者減少支出，股市的大幅下跌可能反過來損害實體經濟。

央行獨立性是穩定關鍵

展望未來，IMF強調，全球通膨率預計將從2025年的4.1%降至2026年的3.8%。

在這一背景下，古蘭沙特別強調了央行保持獨立性的必要性，認為這是其履行維護物價穩定和金融穩定職責的基礎。他指出，鑑於美元在國際貨幣體系中的核心地位，聯準會能夠正常且有效地履行其職責顯得「尤為重要」。不過，他並未就美國司法部目前針對聯準會主席鮑威爾的調查發表具體評論。

因格陵蘭島問題引發的跨大西洋緊張局勢正在升級。面對美國總統川普發出的關稅威脅，歐盟委員會主席馮德萊恩明確表態：歐盟已經做好了「反擊」的準備。

川普的關稅“最後通牒”

當地時間17日，川普透過其社群平台「真實社交」宣布，計畫自2026年2月1日起，對從丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭和芬蘭八國出口到美國的所有商品加徵10%的關稅。不僅如此，該稅率還將從2026年6月1日起進一步提高至25%。

這一舉動引發市場高度緊張。外界正密切關注川普稍後在達沃斯世界經濟論壇上的講話，尋找任何可能緩和局勢的訊號。同時，歐盟領導人也計劃於週四在布魯塞爾召開緊急會議，討論潛在的報復措施。

馮德萊恩強硬回擊：歐盟已準備好

「儘管歐洲首選對話，但如有必要，我們已完全準備好。」馮德萊恩在史特拉斯堡對歐洲議會發表講話時，措辭強硬。她強調，歐盟將以「團結、緊迫和決心」採取行動。

馮德萊恩認為，川普的關稅威脅是“完全錯誤的”，因為歐盟與美國在北極安全問題上擁有相同的戰略評估。她重申了先前在達沃斯的觀點，即盟友間的對抗只會讓共同的戰略對手更加大膽。這場爭端正在將雙方拖入一個危險的惡性循環。

不只是貿易戰：世界秩序已變

馮德萊恩在演講中坦承，歐洲花費數十年與美國合作建立的世界秩序已一去不復返。她直言不諱地指出：“現在的世界是由原始權力定義的。”

這番言論表明，面對川普在全球的攻勢，歐盟的策略正經歷顯著調整，內部要求採取更強硬反擊手段的壓力與日俱增。馮德萊恩強調，國際秩序的轉變不僅是震動性的，而且是永久性的，歐洲必須適應這個新的現實。

歐盟的反制牌：投資與安全並行

除了言語上的警告，歐盟也正在準備具體的反制措施。川普將關稅與他購買格陵蘭島的意圖直接掛鉤，而作為丹麥自治領土的格陵蘭島，同時也是歐盟成員國的一部分。對此，馮德萊恩宣布，歐盟將大規模增加對格陵蘭島的投資，以此作為支持。

在貿易層面，地緣政治摩擦已直接衝擊到核心議程。歐洲議會正準備推遲一項大型美歐貿易協定的批准投票。

更深層的因應則是在安全領域。馮德萊恩透露，歐盟將在未來幾個月內制定新的安全戰略，並加強與英國、加拿大、挪威和冰島等國的安全合作。她最後強調：“世界變化如此之快，歐洲現在必須隨之改變，重新評估其更廣泛的安全戰略。”

國際能源總署（IEA）發布的最新月度報告揭示了當前原油市場的核心矛盾：一方面，全球經濟前景改善和油價走低，讓需求預期略有抬頭；但另一方面，強勁的供應增長仍在持續，市場供應過剩的陰雲短期內難以散去。

這份備受關注的報告警告稱，未來一段時間的供應過剩，足以抵消地緣政治風險可能帶來的任何潛在供應中斷。

需求端傳來微弱利好

IEA將今年的全球原油需求成長預測從86萬桶/日上調至93萬桶/日，略高於去年的85萬桶/日增幅。這項調整主要得益於對全球經濟的樂觀預期。

然而，供應端的成長動能更為迅猛。 IEA預計，今年全球原油供應將成長250萬桶/日，同樣高於先前240萬桶/日的預測。作為對比，去年全年的供應增幅高達300萬桶/日。

供應過剩仍是市場主線

儘管數據顯示12月份全球原油供應環比下降了35萬桶/日，暫時緩解了市場過剩的局面，但IEA明確指出，這可能只是暫時的。

報告的核心警告是，隨著全球煉油廠即將進入季節性檢修期，原油需求將隨之下降。要真正實現市場再平衡，可能還需要產油國進一步削減產量。

換言之，如果產油國沒有新的減產動作，市場在第一季很可能會再次面臨顯著的供應過剩。

地緣風險難搞過基本面

年初至今，受地緣政治緊張局勢影響，國際油價已上漲約6%。布蘭特原油價格徘徊在每桶64美元附近，WTI原油則約59美元。

市場對潛在供應中斷的擔憂持續發酵，包括美國威脅可能對伊朗採取軍事行動、美國對委內瑞拉施壓導致該國短期供應受擾，以及哈薩克因無人機襲擊和技術問題削減產量。同時，美國總統川普推動吞併格陵蘭島的舉動，也再次引發了市場對貿易摩擦的擔憂，可能對原油需求構成壓力。

產油國方面，OPEC+聯盟已決定在今年第一季暫停增產計畫。 12月份，該聯盟總產量較上季微降2萬桶/日。同期，非OPEC+國家的供應則減少了25萬桶/日。

儘管如此，IEA的判斷依然明確：只要伊朗和委內瑞拉的供應不出現重大中斷，其他產油國也不進一步減產，市場基本面依然是過剩。

全球庫存資料印證供應過剩

庫存數據是供應過剩最直接的證據。根據IEA的數據，到2025年，全球原油和凝析油市場的供應過剩平均將達到110萬桶/日。

這將導致原油庫存累計增加4.11億桶。其中，2.42億桶儲存在海上，而這些海上庫存中，又有1.69億桶來自受到製裁的俄羅斯、伊朗和委內瑞拉。

具體來看，去年11月份全球原油庫存增加了250萬桶/日，其中更多庫存開始從海上轉移至陸上。

各國情況也反映了市場的複雜性。 12月，伊朗原油出口減少35萬桶/日，降至160萬桶/日。而俄羅斯儘管能源基礎設施持續遭到襲擊，其當月原油供應仍有所增加，但由於原油及成品油的折價幅度擴大，出口收入受到了拖累。 IEA同時指出，委內瑞拉和伊朗近期局勢的長期影響目前仍難以評估。

週三（1月21日），英鎊兌美元和歐元雙雙走軟，成為主要貨幣的弱勢一方。這背後出現了一個看似矛盾的現象：當天公佈的英國12月CPI年增3.4%，不僅高於前值3.2%，也超出了市場預期的3.3%。

照理說，通膨數據升溫，應能增強市場對英國央行維持高利率的信心，從而利好英鎊。然而，市場的實際反應卻恰恰相反。

數據的「魔鬼細節」：核心通膨不如預期

問題的關鍵，不在於總體數字，而在於通膨的內部「結構」。

雖然整體通膨抬頭，但剔除食品和能源等波動項後的核心CPI，年增率僅3.2%，連續兩個月持平，且低於3.3%的市場預期。

更重要的是，英國央行最關注的服務業通膨，雖然年比從4.4%微升至4.5%，但也低於市場預估的4.6%。

這個「整體偏熱、結構偏冷」的數據組合向市場傳遞了一個清晰信號：英國的物價壓力雖然存在，但最具黏性的部分並未失控。這讓市場認為，英國央行既沒有必要轉為更鷹派的立場，也無需急於降息。

降息預期不變，英鎊承壓的根本原因

外匯市場的定價邏輯，看的不是單一數據點，而是對未來政策路徑的綜合判斷。

這份通膨報告並未改變市場的核心預期：英國央行在未來一年大概率將降息50個基點，政策利率最終向3.25%靠攏。利率掉期市場的數據顯示，此預期的定價機率已超過80%。

當一個國家的利率預期下降時，其貨幣的吸引力自然會隨之減弱。交易員普遍認為，英國經濟動能正在放緩，只要通膨不持續高燒，央行最終還是會走向寬鬆。而最新的核心與服務業通膨數據，恰好為「通膨不會更熱」提供了證據，間接確認了降息路徑的合理性。

因此，只要這條「漸進寬鬆」的政策路徑預期不變，利差收窄的壓力就會持續壓制英鎊。

此外，12月CPI環比成長0.4%，雖然扭轉了先前的負成長，但完全符合市場預期，並未帶來任何意外的鷹派訊號。在交易員看來，這次價格回昇在情理之中，不足以讓他們重新押注「長期高利率」。

後市展望：兩大關鍵數據決定英鎊走向

目前，英鎊正處於一種「上下兩難」的膠著狀態。一方面，通膨仍遠高於2%的目標，限制了其大幅下跌的空間；另一方面，根深蒂固的降息預期又封鎖了其強勁反彈的可能。

要打破僵局，市場目光將聚焦於即將公佈的兩項關鍵數據：

• 12月零售銷售數據：這項數據直接反映居民的消費能力。如果數據疲軟，將強化市場對「更早降息」的押注，為英鎊帶來新一輪拋壓。反之，若消費穩健，則能短暫緩解市場的降息疑慮。

• 1月採購經理指數（PMI）初值：作為經濟的領先指標，PMI能更快捕捉企業端的景氣變化。若PMI表現不佳，將鞏固「經濟走弱—央行需放水」的邏輯鏈。若數據堅挺，則可能讓市場重新評估未來一年降息50個基點的必要性。

分析師普遍認為，真正能讓英鎊走出震蕩的，還是服務業通膨的持續走勢。只有當該數據連續數月穩定回落，市場才可能真正下調對降息幅度的預期，從而減輕英鎊面臨的壓力。

結論：英鎊等待真正的轉折訊號

總而言之，這份12月通膨報告傳遞的訊息微妙而複雜。它讓市場的政策預期基本回到了原點，主流劇本仍然是“降息50基點”，英鎊也因此缺乏突破方向的動力。

未來，零售和PMI數據將影響市場對經濟前景的判斷，進而擾動利率預期的時間表。若數據偏弱，英鎊的反彈將難以為繼。但即便數據亮眼，要讓英鎊實現趨勢性走強，也必須看到通膨出現明確、可持續的下行證據。

在此之前，任何短期的利多都可能只是插曲。英鎊的命運，仍在等待下一個真正的轉折點出現。