金價回檔、油價反彈，「金油比」可望迎來回歸？

大宗商品

摘要:

攀升至歷史級別“金油比”，其背後的邏輯是什麼、未來是否有回歸的機會，成為商品市場參與者關注的熱點之一。

黃金和原油作為最具代表性的大宗商品，近年來卻呈現幾乎截然相反的趨勢。在黃金連續飆升並歷史性觸及4000美元上方的同時，原油價格重心則從80美元上方下移至60美元左右。

攀升至歷史級別“金油比”，其背後的邏輯是什麼、未來是否有回歸的機會，成為商品市場參與者關注的熱點之一。

10月下旬開始，COMEX黃金自4,400美元一線大幅回調至4,000美元以下，幅度超過10%。同時，WTI原油則從55美元附近反彈至60美元之上，「金油比」是否有望繼續回歸？市場分析認為，黃金和原油的分化走勢背後驅動是兩種商品走勢驅動邏輯的分化。在目前這邏輯差異未見明顯改變的背景下，金油比價的大分化態勢或仍將持續。

圖：COMEX黃金日K線

圖：WTI原油日K線

驅動邏輯差異，金油比價飆升至歷史次高

目前金油比價是歷史次高，僅次於2020年疫情時原油脹庫負價格階段。盤面上看，10月中旬金價突破4,300美元之際，同期WTI原油價格僅在每桶56美元附近，金油比價超過76的水準。普遍的分析認為，近年來，黃金和原油價格走勢背後的驅動邏輯不同，是造成本輪金油比價大幅走高的主因。

從黃金市場來看，雖然地緣局勢動盪帶來的避險需求推動金價持續走高，但這僅是推高金價眾多原因之一。美元信用的弱化帶來的全球央行儲備多元化，以及對黃金的配置需求爆發，也都在本輪金價上漲過程中扮演了重大角色。

相較之下，原油價格的波動除了受到地緣局勢擾動以外，核心還是圍繞著基本面的供需變動運作。一方面，近年來新能源產業的快速發展，本就在侵蝕以石油為代表的化石能源需求，另一方面，歐佩克+今年以來放棄減產保價轉而逐步增產以爭取市場份額，這使得在全球經濟成長前景面臨不確定性的背景下，原油市場過剩壓力增大。

高企的金油比價也被視為市場進入「防風險模式」的指標。由於原油的需求多跟經濟的實際需求相關聯，在全球經濟面臨貿易局勢不確定性等因素衝擊之下，市場情緒偏悲觀，使得全球主要經濟體為支持經濟而釋放的流動性，仍選擇流向貴金屬等資產。

基於此，在當前黃金、原油背後驅動邏輯不發生根本性扭轉的背景下，「強黃金、弱原油」的分化大機率延續，有分析師甚至預測金油比價還有進一步走高的空間。

比價回歸之路“艱難”

那麼何種情況下金油比價會出現回歸呢？市場觀點認為，但短期來看，貿易局勢的緩和疊加貴金屬的獲利了結，以及原油供需的邊際改善，金油比價有回落修復的可能。長期來看，結合本輪金油比價上漲的邏輯，黃金或仍是掌握未來比價變動主動權的一方。

自10月下旬以來，受中美在吉隆坡舉行經貿磋商並就妥善解決彼此關注的多項重要經貿議題形成初步共識的消息提振，全球市場對貿易局勢持續緊張的擔憂有所緩和，金價對4400美元關口的挑戰也因此遇阻，並在獲利了結打壓下一周的時間內約500美元。加上先前加薩第一階段停火協議達成削弱了貴金屬的地緣風險溢價，金價對近兩個月急漲行情的修整壓力明顯。

此外，由於黃金和貨幣的特殊關係，全球範圍內黃金價格的飆升也引發了國家貨幣當局的關注。泰國央行先前表示，泰銖漲勢由美元走弱、經常帳盈餘和黃金交易推動。並稱正在考慮對線上黃金交易徵稅。

反觀原油市場，儘管歐佩克、國際能源總署等機構仍在警示過剩風險，但一方面俄烏衝突雙方對能源設施的襲擊帶來了供應擾動，另一方面，原油需求表現出的韌性，也在給市場的過剩預期降溫。

根據美國能源資訊署最新的數據，截至10月24日當週，美國原油庫存減少685.8萬桶，遠超預期的減少21.1萬桶，且同期餾分油、汽油等油品庫存也均較上季明顯下降。而在中國方面，國家統計局的數據顯示，9月中國規上工業原油加工量6,269萬噸，較去年同期成長6.8%。

這些表現支持了歐佩克秘書長蓋斯（Haitham Al-Ghais）對原油需求的樂觀態度。他表示，預計今年石油需求將增長130萬桶/日，“我們仍然看到了良好的需求跡象，所以不預計市場會出現意外。”

而在供應層面，歐佩克在11月2日的最新聲明中稱，歐佩克和非歐佩克產油國中的8個主要產油國決定12月保持增產節奏，日均增產13.7萬桶原油，但2026年前三個月將暫停增產計劃。這項消息更是改善了市場對油市的悲觀情緒。

需要注意的是，短期的回歸並不意味著金油比價的逆轉。長期來看，黃金的漲勢仍受到貨幣體系重塑帶來的宏觀因素支持，而原油則依舊徘徊在產業供需的現實壓力之下，這使得金油比價大概了仍將維持在高位。

綜上所述，在金價飆漲引發短期幹預風險的背景下，黃金市場價格波動的放大仍是高機率。而原油市場在充分交易了過剩預期之後，需求的韌性表現和供應的邊際收緊，或推動價格超跌反彈。而金油比價或迎來在波動中的階段修正。

來源：新華財經

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