通膨意外抬頭，聯準會降息懸了？

儘管聯準會面臨政治壓力，但市場並未因此押注更大幅度的降息。原因可能很簡單：美國通膨率依然過高，降息缺乏基本面支持，甚至有跡象顯示通膨可能捲土重來。

核心PCE：聯準會最擔心的指標轉向

聯準會最重視的通膨指標－剔除食品和能源的核心個人消費支出（PCE）物價指數，正重新緩慢攀升。隨著2026年的到來，多個零售價格的替代性指標也顯示，通膨壓力正在累積。

儘管去年12月的完整PCE報告尚未公佈，但聯準會主席鮑威爾上週已明確表示，央行內部預測當月的核心PCE通膨率為3%。

圖1：美國核心PCE通膨率（紅線）遠高於2%目標，而聯準會政策利率（藍線）雖預期下調，但仍需應對頑固的通膨壓力

3%的核心通膨率不僅比聯準會2%的目標高出整整一個百分點，其走勢也完全偏離了市場的降溫預期。這將是兩年多來的最快增速，比去年4月的水平高出超過40個基點。毫無疑問，這樣的數據足以讓降息進程踩下煞車。

線上物價飆漲：1月數據敲響警鐘

更令人擔憂的是，進入1月後，初步跡象顯示家庭和企業面臨的物價漲幅可能雙雙升溫。

瑞銀（UBS）的分析指出，根據Adobe數位價格指數，1月美國線上零售價格的環比漲幅創下了該指數12年歷史上的新高。儘管1月的通膨數據通常季節性偏高，但今年的漲幅仍然是該調查有史以來最快的一次。

圖2：Adobe數位物價指數（DPI）在近期急劇攀升，顯示線上零售價格壓力已回到疫情後的高點

同時，線上零售價格的年漲幅達到2.9%，這是自2020年至2022年疫情後通膨高峰以來的最高水準——當時正是聯準會啟動激進升息週期的起點。

瑞銀分析認為，1月指數的躍升主要由電子產品、電腦、家電和家具價格上漲所推動，這可能是去年進口關稅開始傳導至消費者的訊號。

雖然線上購物僅占美國整體零售支出的約16%，但其物價指數的變化值得高度關注。瑞銀經濟學家艾倫・德特邁斯特（Alan Detmeister）指出，在疫情期間，線上物價指數的漲跌都領先於對應的消費者物價指數（CPI），使其成為一個重要的前瞻性指標。

企業成本壓力：通膨傳導風險加劇

同時，美國企業的投入成本也在加速上漲。

美國供應管理協會（ISM）1月的製造業和服務業調查均顯示，「支付價格」指數在上月再提速。這引發了市場的普遍擔憂：企業不斷上升的成本，最終可能會落後地傳導至消費者層面，形成新的通膨壓力。

圖3：ISM製造業與服務業支付物價指數顯示，企業投入成本在經歷短暫回落後再次加速上漲

經濟過熱？降息的合理性存疑

在通膨數據亮起紅燈的同時，美國經濟活動依然強勁，商業貸款持續擴張，年化GDP成長率維持在4%以上，勞動市場也相對穩定。

這種背景讓市場和聯準會官員開始質疑：目前的利率水準是否真的對經濟構成了足夠的壓制？此時進一步放寬信貸政策是否明智？

里士滿聯邦儲備銀行主席湯姆・巴爾金（Tom Barkin）就是對此感到不安的官員之一。他認為美國經濟可能仍在消化先前財政與貨幣擴張政策的滯後效應。

巴爾金在周二表示：“通膨…仍高於我們的目標，自2021年以來一直如此。我嚴肅看待這種持續的偏離。今天的通膨數據，無論原因是什麼，都將對明天的通膨產生重大影響。”

對於川普及其團隊而言，頑固的通膨可能會給其選舉年的「可負擔性」議程蒙上陰影，並使其要求大幅降息的呼聲顯得不合時宜。

而對於聯準會主席提名人凱文・沃什（Kevin Warsh）來說，這無疑加大了他若在6月上任後首次主持政策會議時將面臨的壓力。作為一名長期的鷹派人物，如果他試圖推動川普所要求的降息，其立場表態將變得異常敏感。